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　　原標題：中金 | A股：市場展現相對韌性

　　來源：中金策略

　　A股市場顯現相對韌性，短期市場情緒有所修復。在美股等全球市場近期表現不佳的背景下，A股市場顯現相對韌性。我們認為原因可能主要來自以下幾個方面：1）近期國內疫情防控進展較為積極，近日上海多個區域陸續實現社會面基本清零、逐步復工復產，北京疫情并未出現明顯蔓延態勢，全國單日新增確診病例高點回落，疫情邊際好轉跡象漸強，疫情對經濟帶來的短期擾動預期減弱；2）國內穩增長政策預期升溫，一季度政治局會議進一步加強了穩增長、穩預期信號，近期央行、發改委、證監會等多部門密集表態，內容涉及貨幣政策、降成本、減稅降費、紓困、維穩資本市場，等等，投資者情緒在政治局會議后有所改善；3）地緣局勢目前仍在僵持狀態，未出現惡化。

　　向前看，海外市場尤其是美股在美國貨幣政策加速收緊、通脹數據高位未見拐點、增長在需求拖累下承壓等背景下近期表現波動，外部因素對A股市場有邊際影響，但從目前的形勢來看，左右A股市場的主要矛盾還是以內部為主。結合我們在3月底發布的報告《主題策略：如何判別市場是否見底？》中的判斷標準，我們認為目前A股市場政策、估值、資金、行為等指標均部分顯現偏底部的一些特征，市場已經具備中線價值，未來重點關注在國內穩增長政策逐步落地的背景下基本面修復的情況。市場短期仍有一定不確定性，本周社融低于預期可能部分反映當前需求偏弱的特征，“穩增長”也仍將繼續面臨房地產、疫情、海外環境等挑戰，我們建議繼續耐心等待更為積極的催化因素。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值；近期成長風格有較好表現，可能主要受益于疫情防控進展積極等因素帶來的估值階段性修復，后市表現可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內“穩預期”舉措來綜合判斷。

　　行業建議：穩增長主線仍有配置價值

　　1）估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；

　　2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；

　　3）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

　　市場回顧：指數企穩反彈，成交回升

　　上周美股等外圍市場表現不佳，但國內在局部疫情防控取得積極進展以及穩增長政策預期下表現較好，投資者風險偏好有所回升，上證指數企穩反彈，全周收漲2.8%。市場成交前低后高，周一日成交額縮量至6717億元，周三升至萬億元以上，本周日均成交8378億元。北向資金5月10日有明顯凈流出，全周流出73.2億元。風格方面，前期回調較多的成長風格有相對表現，科創50指數漲幅7.3%，為2020年7月以來的最好周度表現；創業板指周度漲幅5.0%，偏大盤藍籌的滬深300漲幅2.0%。行業方面，局部疫情好轉背景下疫情受損板塊及區域相關的部分科技、新能源車產業鏈企業表現較好，汽車、電力設備、電子元器件、餐飲旅游等行業漲幅居前；前期表現相對強勢的資源板塊，如煤炭、石油石化表現不佳；銀行、農業等板塊表現也相對疲弱。

　　市場展望：A股市場顯現相對韌性，短期市場情緒有所修復

　　在美股等全球市場近期表現不佳的背景下，A股市場顯現相對韌性。我們認為原因可能主要來自以下幾個方面：1）近期國內疫情防控進展較為積極，近日上海多個區域陸續實現社會面基本清零、逐步復工復產，北京疫情并未出現明顯蔓延態勢，全國單日新增確診病例高點回落，疫情邊際好轉跡象漸強，疫情對經濟帶來的短期擾動預期減弱；2）國內穩增長政策預期升溫，一季度政治局會議進一步加強了穩增長、穩預期信號，近期央行、發改委、證監會等多部門密集表態，內容涉及貨幣政策、降成本、減稅降費、紓困、維穩資本市場，等等，投資者情緒在政治局會議后有所改善；3）地緣局勢目前仍在僵持狀態，未出現惡化。向前看，海外市場尤其是美股在美國貨幣政策加速收緊、通脹數據高位未見拐點、增長在需求拖累下承壓等背景下近期表現波動，外部因素對A股市場有邊際影響，但從目前的形勢來看，左右A股市場的主要矛盾還是以內部為主。結合我們在3月底發布的報告《主題策略：如何判別市場是否見底？》中的判斷標準，我們認為目前A股市場政策、估值、資金、行為等指標均部分顯現偏底部的一些特征，市場已經具備中線價值，未來重點關注在國內穩增長政策逐步落地的背景下基本面修復的情況。市場短期仍有一定不確定性，本周社融低于預期可能部分反映當前需求偏弱的特征，“穩增長”也仍將繼續面臨房地產、疫情、海外環境等挑戰，我們建議繼續耐心等待更為積極的催化因素。結構上，我們認為低估值“穩增長”領域仍具備一定配置價值；近期成長風格有較好表現，可能主要受益于疫情防控進展積極等因素帶來的估值階段性修復，后市表現可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內“穩預期”舉措來綜合判斷。

　　近期注意以下幾方面進展：

　　1）經濟環境：CPI和PPI高于預期，新增社融和信貸數據不及預期，出口基本符合預期。4月CPI同比上漲2.1%，創年內新高， PPI同比上漲8%，漲幅較上月有所回落，CPI和PPI連續三個月高于市場預期，顯示因國際地緣局勢和國內局部疫情帶來的供給沖擊影響；4月社會融資增量同比少增9468億元，新增貸款同比少增8231億元，顯示出4月以來國內疫情等因素帶來的消費低迷、居民貸款意愿有限，企業經營活動放緩、信貸需求不足，社會有效融資需求放緩；社融、信貸減少的情況下，M2增速回升，部分可能是居民金融產品投資向存款轉化所致；4月出口增長出現回落，同比增速較3月下降10.8個百分點，主要仍來自疫情對長三角地區工業生產的影響。

　　2）“穩增長”進展：發改委等四部門發布《關于做好2022年降成本重點工作的通知》，推動降成本、減稅降費；國務院常務會議要求財政貨幣政策以就業優先為導向，穩住經濟大盤；房地產政策方面，南京、沈陽、蘇州、揚州等多個城市開始調整房貸首付比例或下調房貸利率。穩增長政策逐步落地，政策積極因素正在逐步發揮作用。

　　3）資本市場改革與監管：科創板做市交易征求意見稿出臺，包括做市商準入條件與程序、事中事后監管等方面內容，未來有助于增強科創板市場流動性、平抑市場波動、完善市場價格發現功能；證監會發布《機構監管情況通報》，優化公募基金等注冊機制，助力促進機構高質量發展；保險資金委托投資管理辦法發布，明確委托投資適用主體和投資范圍，壓實委托人責任，強化受托人主動管理責任等。

　　4）國內疫情防控取得進展：全國單日新增本土感染和確診病例數進一步下降，上海疫情防控穩中向好，半數區社會面基本清零，復工復產穩步推進；北京疫情暫時未出現擴散。

　　5）海外進展：美國與東盟的峰會引發關注。美國4月CPI同比上漲8.3%，有所回落但降幅低于預期，通脹壓力仍在。美國10年期國債利率本周有所回落，美元指數維持在104高位。

　　行業建議：穩增長主線仍有配置價值

　　我們建議當前關注三個方向：

　　1）估值相對低的穩增長板塊可能在當前宏觀環境下仍具備相對收益，如傳統基建、地產穩需求相關產業鏈（地產、建材、建筑、家電、家居等）等；

　　2）前期調整較多、估值不高、中長期前景仍明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車及零部件、農林牧漁、醫藥等；

　　3）制造成長板塊包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體等風險已經有所釋放，轉機在于“滯脹”風險、全球流動性和市場情緒因素能否邊際改善。

　　近期關注：1）4月經濟數據和國內疫情；2）國內政策定調；3）全球貨幣政策和增長情況；4）中美關系。

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責任編輯：張書瑗