炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　原標(biāo)題：【中信建投策略】俄烏危機(jī)推升全球通脹，國(guó)內(nèi)靜待兩會(huì)政策

　　來(lái)源：陳果A股策略

　　      核心摘要 

　　l“俄烏沖突”引發(fā)全球市場(chǎng)巨震，后續(xù)影響幾何？

　　美債和美股本周轉(zhuǎn)入震蕩，俄烏余波未止，SWIFT制裁出爐，未來(lái)仍需目前關(guān)注戰(zhàn)事最新走向，以及潛在的更具威脅的制裁措施（如對(duì)俄羅斯央行的制裁）。

　　3月加息預(yù)期降溫、全球通脹長(zhǎng)期化和滯脹風(fēng)險(xiǎn)：短期看3月加息50BP概率進(jìn)一步下降但這實(shí)質(zhì)也使得美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)失控制通脹時(shí)間窗口，疊加俄烏危機(jī)導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁蛲泦?wèn)題進(jìn)一步長(zhǎng)期化。

　　關(guān)注大宗商品的漲價(jià)。鋁：缺氣導(dǎo)致歐洲鋁廠減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而進(jìn)一步推高鋁價(jià)。油氣：油價(jià)繼續(xù)上行并維持較高的價(jià)格水平概率較大。玉米：當(dāng)前俄烏沖突短期或繼續(xù)推高玉米進(jìn)口價(jià)格，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)種子漲價(jià)，利好種業(yè)公司。航運(yùn)：集運(yùn)供需矛盾更加凸顯，運(yùn)價(jià)或產(chǎn)生非線性突變。

　　復(fù)盤歷次沖突對(duì)A股的影響，與俄羅斯相關(guān)的沖突對(duì)國(guó)內(nèi)股市影響時(shí)點(diǎn)較晚，但沖突發(fā)生后兩天集中下跌，股指恢復(fù)較慢。從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，不會(huì)改變股市原本的走勢(shì)。

　　l2022兩會(huì)前瞻，穩(wěn)增長(zhǎng)重中之重，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為亮點(diǎn)

　　2022年全國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)在5%~5.5%區(qū)間內(nèi)。“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是重中之重，投資、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”著力點(diǎn)的重要性顯著提升，新老基建投資有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)較高的相對(duì)盈利增速。在新基建方面，5G基站、互聯(lián)網(wǎng)、技改、新能源等項(xiàng)目成為發(fā)力重點(diǎn)。

　　l短期反擊繼續(xù)，中期挑戰(zhàn)仍存

　　總的來(lái)說(shuō)，俄烏沖突和北約制裁后續(xù)變數(shù)不少，但市場(chǎng)仍處于有利窗口期，隨著兩會(huì)的臨近基建鏈穩(wěn)增長(zhǎng)行情已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期的降溫、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端國(guó)債收益率的回落，成長(zhǎng)板塊環(huán)境改善，看好景氣度較高的功率半導(dǎo)體、光伏，預(yù)期邊際改善的CXO等，同時(shí)關(guān)注受益于俄烏沖突的鋁、原油鏈，受益于煤價(jià)下行的火電，獲得政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

　　從中期來(lái)看，A股仍將面對(duì)四大挑戰(zhàn)：經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底期帶來(lái)業(yè)績(jī)下行壓力、政策有其節(jié)奏與力度、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期、美國(guó)中期選舉年的對(duì)華政策。配置上穩(wěn)字當(dāng)先：把握“三低一改”（低位低估值低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期），高股息做底倉(cāng)、逆周期上行行業(yè)為主力、低配行業(yè)邊際改善做主題。

　　l風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)

　　    1．“俄烏沖突”引發(fā)全球市場(chǎng)巨震，后續(xù)影響幾何？

　　1.1 “俄烏沖突”規(guī)模超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間24日清晨，俄羅斯方面在頓巴斯地區(qū)發(fā)起特別軍事行動(dòng)。俄烏局勢(shì)迅速惡化，戰(zhàn)爭(zhēng)規(guī)模不僅局限于烏東邊境的摩擦沖突，明顯超出市場(chǎng)此前預(yù)期，當(dāng)俄羅斯兵鋒直逼基輔、哈爾科夫、敖德薩等烏克蘭主要城市，世界開始認(rèn)識(shí)到俄羅斯有著更加深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意圖。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日，俄羅斯國(guó)防部發(fā)布最新公告表示，俄羅斯武裝部隊(duì)已使821個(gè)烏克蘭軍事基礎(chǔ)設(shè)施癱瘓，其中包括14個(gè)軍用機(jī)場(chǎng)，19個(gè)指揮所，24個(gè)S-300和“奧黃蜂 ”防空導(dǎo)彈系統(tǒng)以及48個(gè)雷達(dá)站。此外，俄軍共擊落7架作戰(zhàn)飛機(jī)，7架直升機(jī)和9架無(wú)人機(jī)，摧毀87輛坦克和裝甲戰(zhàn)車，28臺(tái)多管火箭炮，118輛特種軍用車輛以及烏海軍的8艘軍用船只。

　　未來(lái)局勢(shì)的演變有三種可能：

　　①烏東已經(jīng)獨(dú)立的“盧甘斯克人民共和國(guó)”和“頓涅茨克人民共和國(guó)”和戰(zhàn)略地位重要且民意親俄的敖德薩并入俄羅斯。最后再在烏克蘭扶持一個(gè)親俄的政府。這種方案成本較低，難點(diǎn)是需要盡快拿下基輔，讓烏現(xiàn)政府垮臺(tái)，換上親俄政府。

　　②將烏克蘭肢解僅剩西部地區(qū)，烏東“盧甘斯克人民共和國(guó)”和“頓涅茨克人民共和國(guó)”及其他一些地區(qū)獨(dú)立。與烏政府談判施壓，要求烏克蘭刪除憲法中“加入北約”的條款，并對(duì)烏克蘭實(shí)施去軍事化。這種方案的難點(diǎn)是俄烏的政治協(xié)商會(huì)遭到西方國(guó)家的阻撓，西方國(guó)家更希望俄羅斯長(zhǎng)期深陷烏克蘭的“泥潭”之中。

　　③出兵烏克蘭西部地區(qū)，將整個(gè)烏克蘭納入俄羅斯領(lǐng)土，普京此前已提出了一套否定烏克蘭國(guó)家存在合理性的理論。如果實(shí)施這一方案將杜絕北約東擴(kuò)至第聶伯河的可能，但也會(huì)導(dǎo)致俄羅斯直面波蘭、羅馬尼亞等北約前線國(guó)家，對(duì)雙方的軍事壓力都不會(huì)小。這一方案的問(wèn)題在于其影響遠(yuǎn)超此前提出的“特別行動(dòng)”“維和”的范疇，恐將引發(fā)北約國(guó)家的強(qiáng)烈反應(yīng)和更為嚴(yán)峻的制裁。

　　俄羅斯軍事行動(dòng)后續(xù)進(jìn)展的不確定性依然很大，這構(gòu)成了當(dāng)今市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。從周三到周五，我們目睹了全球主要股指、俄羅斯MOEX指數(shù)、盧布匯率、原油黃金的大宗商品價(jià)格的巨震。值得注意的是周四到周五全球主要指數(shù)均出現(xiàn)觸底反彈，納斯達(dá)克指數(shù)兩日反彈5%、俄羅斯MOEX指數(shù)周五大幅反彈20%，盧布匯率也觸底反彈，布油則從100美元上方高位回落至95美元附近。這主要源于下面三點(diǎn)原因：

　　①局勢(shì)明朗后避險(xiǎn)需求下降，空頭回補(bǔ)：隨著局勢(shì)明朗，市場(chǎng)基本判定了此次軍事沖突的性質(zhì)和可能的范圍，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求隨之下降，黃金和美元指數(shù)回落，空頭回補(bǔ)導(dǎo)致納斯達(dá)克指數(shù)大幅反彈。

　　②北約反應(yīng)謹(jǐn)慎，制裁無(wú)力：從北約反應(yīng)來(lái)看，已經(jīng)多次明確不會(huì)出兵烏克蘭與俄羅斯作戰(zhàn)，緩解了戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步升級(jí)的擔(dān)憂。制裁手段也顯得無(wú)力，例如暫時(shí)不動(dòng)用SWIFT制裁，對(duì)俄鋁制裁推遲，僅德國(guó)宣布暫停北溪二號(hào)為稍顯有力的措施。這一方面是俄羅斯已經(jīng)儲(chǔ)備了大量黃金和外匯應(yīng)對(duì)可能的制裁，另一方面則是目前全球供應(yīng)鏈?zhǔn)芟蓿貏e是歐洲對(duì)俄羅斯油氣較為依賴、全球當(dāng)前鋁、鎳等金屬的供應(yīng)也頗為緊張，使得北約制裁的束縛頗多。而當(dāng)北約制裁明確后，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)鏈的擔(dān)憂也有所緩解。

　　③周五出現(xiàn)了有望和談的積極信號(hào)：由于雙方開始探討和談的可能性，使得軍事問(wèn)題有望獲得政治解決，鼓舞了市場(chǎng)情緒。然而周六（當(dāng)?shù)貢r(shí)間26日）的最新消息顯示，烏克蘭總統(tǒng)辦公室負(fù)責(zé)人顧問(wèn)表示：對(duì)條件不滿意，基輔拒絕談判；俄總統(tǒng)新聞秘書也表示，烏克蘭方面已拒絕和談，俄方的軍事行動(dòng)將繼續(xù)。這印證了我們上文指出的俄烏的政治協(xié)商將困難重重的觀點(diǎn)。

　　目前來(lái)看，第一點(diǎn)和第三點(diǎn)均為短期影響，隨著俄烏和談告吹，俄烏局勢(shì)仍有惡化的可能，美歐也表態(tài)未來(lái)可能有新的制裁出爐，事實(shí)上當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月26日，美國(guó)和歐盟、英國(guó)及加拿大發(fā)表聯(lián)合聲明，宣布禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)（SWIFT）國(guó)際結(jié)算系統(tǒng)。值得注意的是，SWIFT作為金融戰(zhàn)爭(zhēng)中的“金融核按鈕”，可能會(huì)對(duì)俄羅斯的外貿(mào)與國(guó)際結(jié)算造成重大打擊（哪幾家銀行被制裁尚未明確），尤其是對(duì)歐洲油氣資源的獲取造成極大的干擾，短期推升大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高，對(duì)全球供應(yīng)鏈的破壞加劇。若制裁禁令導(dǎo)致俄債務(wù)違約，歐洲銀行業(yè)將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，威脅全球金融體系穩(wěn)定。與此同時(shí)，美國(guó)和歐洲也正在討論試圖識(shí)別SWIFT中涉及能源的交易并做出相應(yīng)的豁免，以此應(yīng)對(duì)對(duì)全球尤其是歐洲的能源供應(yīng)安全問(wèn)題，因此后續(xù)具體制裁方案可能引起全球能源價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，俄烏沖突對(duì)全球通脹的影響程度仍有較大不確定性。未來(lái)仍需目前關(guān)注戰(zhàn)事和制裁方案的最新走向，以及潛在的更具威脅的制裁措施（如對(duì)俄羅斯央行的制裁），盡管我們會(huì)復(fù)盤歷史上歷次戰(zhàn)爭(zhēng)/沖突對(duì)市場(chǎng)的影響，但參考價(jià)值可能有限。

　　1.2 “俄烏沖突”對(duì)市場(chǎng)的影響

　　3月加息預(yù)期降溫、通脹長(zhǎng)期化和滯脹風(fēng)險(xiǎn)：由于全球衰退預(yù)期有所上升，短期看3月加息50BP概率進(jìn)一步下降（當(dāng)前概率已降至24%，76%的概率加息25BP），但這實(shí)質(zhì)也使得美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)失控制通脹時(shí)間窗口，疊加俄烏危機(jī)導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁泦?wèn)題進(jìn)一步長(zhǎng)期化。未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)被迫收縮貨幣政策。

　　對(duì)A股市場(chǎng)的影響：從戰(zhàn)略上說(shuō)，俄烏沖突再次將美國(guó)的注意力轉(zhuǎn)向歐洲，中國(guó)面臨的壓力可能有所減小，另外人民幣資產(chǎn)也在此次沖突中體現(xiàn)了一定的避險(xiǎn)屬性，整體稍顯有利。就直接影響而言俄烏沖突對(duì)A股影響并不大，我們主要關(guān)注其對(duì)全球供應(yīng)鏈的沖擊和大宗商品的漲價(jià)。

　　鋁：由于全球鋁供給緊缺，庫(kù)存水平處于10年低位，考慮到全球5%的鋁來(lái)自俄鋁，美國(guó)可能最終不選擇制裁俄鋁，但缺氣也會(huì)導(dǎo)致歐洲鋁廠減產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而進(jìn)一步推高鋁價(jià)。類似的鈀金、鎳等俄羅斯在全球供應(yīng)占比較大的金屬品種也可能出現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步抬升。

　　油氣：俄烏局勢(shì)緊張以來(lái)，布油一度突破100美元關(guān)口，創(chuàng)下7年多以來(lái)新高，天然氣價(jià)格也從160左右迅速升至200上方。這是由于俄羅斯在全球能源供應(yīng)中的重要地位：2021年俄羅斯占全球原油產(chǎn)量的11%，貢獻(xiàn)了全球油、氣出口總量的12%和21%。歐洲對(duì)俄羅斯的油氣供給依賴度更高，2021年俄羅斯出口歐洲油氣貿(mào)易量占全球出口歐洲油氣貿(mào)易量的29%和36%。烏克蘭則是俄羅斯油氣輸送到歐洲的重要途徑國(guó)。雖然受到伊朗原油入市、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的干擾，油價(jià)中期存在下行風(fēng)險(xiǎn)，但短期受到俄羅斯主要銀行被排除在SWIFT系統(tǒng)之外的影響，油價(jià)繼續(xù)上行并維持較高的價(jià)格水平概率較大。

　　玉米：俄烏沖突也將進(jìn)一步加劇全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)緊缺的局面。烏克蘭是全球第四大玉米出口國(guó)，占全球出口總量的16%以上，我國(guó)三分之一的進(jìn)口玉米來(lái)自烏克蘭，同時(shí)俄烏兩國(guó)小麥出口占全球小麥出口總額的29%。當(dāng)前俄烏沖突短期或繼續(xù)推高玉米進(jìn)口價(jià)格，并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)種子漲價(jià)，利好種業(yè)公司。

　　航運(yùn)：集運(yùn)供需矛盾更加凸顯，運(yùn)價(jià)或產(chǎn)生非線性突變。對(duì)供給的干擾主要體現(xiàn)為船期混亂，被動(dòng)空白航班增加，運(yùn)力供給減少；貿(mào)易航線調(diào)整，平均運(yùn)距提升；IT系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施或被戰(zhàn)爭(zhēng)波及。

　　避險(xiǎn)：僅短期影響，表現(xiàn)為黃金上漲，白酒下跌（外資流出）。

　　1.3 歷次戰(zhàn)爭(zhēng)/沖突對(duì)市場(chǎng)影響復(fù)盤

　　為了分析沖突事件對(duì)股市的影響，我們回顧了2000年以來(lái)主要局部沖突期間國(guó)內(nèi)股市的表現(xiàn)。經(jīng)過(guò)梳理： 2000年以來(lái)共發(fā)生8次主要沖突事件，其中2次沖突與俄羅斯相關(guān)，3次與美國(guó)相關(guān)，我們以武裝越境或交火時(shí)點(diǎn)作為沖突發(fā)生時(shí)間。

　　短期方面，我們統(tǒng)計(jì)了沖突事件前一個(gè)月、沖突發(fā)生后發(fā)生后兩天，發(fā)生后一周和發(fā)生后一至兩周的國(guó)內(nèi)股指日均漲跌幅以衡量股指表現(xiàn)，但考慮到由于每次沖突發(fā)生時(shí)國(guó)內(nèi)股市大環(huán)境不同，不同沖突期間股指漲跌幅可比性不強(qiáng)，也難以反應(yīng)沖突對(duì)股市的真實(shí)影響，我們通過(guò)以下方法將市場(chǎng)環(huán)境因素剔除：將沖突事件發(fā)生前一個(gè)月股指日均漲跌幅看作正常時(shí)期股市表現(xiàn)（市場(chǎng)環(huán)境因素），將沖突發(fā)生前一周至發(fā)生后兩周作為沖突影響期，該段時(shí)期內(nèi)的股指日均漲跌幅衡量沖突時(shí)期股市表現(xiàn)，用沖突影響期股指日均漲跌幅減去正常時(shí)期漲跌幅（市場(chǎng)環(huán)境因素）來(lái)衡量戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)股市的影響（將沖突發(fā)生前一周、后兩日、后一星期、后一至兩星期的股指日均漲跌幅減去沖突發(fā)生前一個(gè)月日均漲跌幅）。我們將各次沖突事件對(duì)股市的影響取平均，可以得到以下三點(diǎn)觀察。

　　總的來(lái)看，沖突事件發(fā)生前后一周都會(huì)造成國(guó)內(nèi)股市普遍下跌，沖突發(fā)生后兩天內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)股市負(fù)面影響最大，剔除市場(chǎng)環(huán)境因素影響，上證指數(shù)日均下跌0.59%，滬深300日均下跌0.65%，但負(fù)面影響持續(xù)時(shí)間較短，大約1~2周市場(chǎng)企穩(wěn)，中證500和創(chuàng)業(yè)板指跌幅收斂，上證指數(shù)、滬深300和萬(wàn)得全A則觸底反彈。

　　風(fēng)格上，沖突事件發(fā)生后，金融風(fēng)格表現(xiàn)最佳，沖突發(fā)生后一周平均跌幅0.07%，跌幅最小，第二周平均漲幅0.38%，反彈力度最強(qiáng)。而成長(zhǎng)和消費(fèi)風(fēng)格受沖突負(fù)面影響大，跌幅較大。

　　按照沖突相關(guān)國(guó)家分類，可以看到俄羅斯相關(guān)的沖突（克里米亞事件，俄格戰(zhàn)爭(zhēng)）對(duì)國(guó)內(nèi)股市影響時(shí)點(diǎn)較晚，國(guó)內(nèi)股指在沖突發(fā)生前一周受影響較小，但沖突發(fā)生后兩天集中下跌，股指恢復(fù)較慢；美國(guó)相關(guān)的沖突（阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，利比亞戰(zhàn)爭(zhēng)）對(duì)股市影響時(shí)點(diǎn)較早，股指在沖突爆發(fā)前一周便會(huì)發(fā)生明顯普跌，但沖突爆發(fā)后跌幅縮小，并更早出現(xiàn)反彈；其他國(guó)家相關(guān)沖突事件對(duì)股市的影響趨于二者之間。

　　中長(zhǎng)期方面，我們?nèi)_突事件發(fā)生時(shí)點(diǎn)前后40個(gè)交易日進(jìn)行觀察。結(jié)合A股大環(huán)境，在8次沖突中，4次發(fā)生在A股熊市期間，3次發(fā)生在A股震蕩期間，1次發(fā)生在A股牛市期間。

　　如下圖所示，橫軸以沖突爆發(fā)時(shí)刻作為零點(diǎn)，前后觀測(cè)40個(gè)交易日上證綜指的走勢(shì)，縱軸將沖突爆發(fā)時(shí)指數(shù)水平作為零點(diǎn)，展示某日指數(shù)相對(duì)零點(diǎn)指數(shù)位置的百分?jǐn)?shù)高低。

　　在4次熊市和3次震蕩市中，沖突事件前后各40個(gè)交易日期間，上證綜指分別呈下行（綠色線）、震蕩（藍(lán)色線）走勢(shì)，與大勢(shì)相符；而在2006年牛市，黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)前后上證指數(shù)呈震蕩走勢(shì)（紅色線），不過(guò)由于只有一次樣本，代表性不強(qiáng)。總體而言，熊市和震蕩市中，沖突事件在中長(zhǎng)期不會(huì)改變股市的走勢(shì)；牛市中沖突事件由于樣本較少，難以形成結(jié)論。

　　2.2022兩會(huì)前瞻，穩(wěn)增長(zhǎng)重中之重，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為亮點(diǎn)

　　2022年全國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)在5%~5.5%區(qū)間內(nèi)。在2022年地方兩會(huì)提到的發(fā)展任務(wù)中，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是重中之重，投資、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”著力點(diǎn)的重要性顯著提升，新老基建投資有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)較高的相對(duì)盈利增速。從各地提出的目標(biāo)來(lái)看，在新基建方面，5G基站、互聯(lián)網(wǎng)、技改、新能源等項(xiàng)目成為發(fā)力重點(diǎn)。延續(xù)十四五規(guī)劃對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技自立的重要定調(diào)，科技創(chuàng)新尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為2022年兩會(huì)工作的亮點(diǎn)，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用方向值得關(guān)注。

　　2.1 經(jīng)濟(jì)目標(biāo)：全國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)5%~5.5%

　　2018-2021年（除2020年疫情影響下全國(guó)目標(biāo)未公布），北京、上海的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)與全國(guó)目標(biāo)均一致，今年兩者分別為5%、5.5%。據(jù)此推斷，2022年全國(guó)GDP增長(zhǎng)目標(biāo)預(yù)計(jì)在5%~5.5%區(qū)間內(nèi)。

　　在已公布政府工作報(bào)告的31個(gè)省和直轄市中，同2021年實(shí)際增速相比，有3個(gè)省份上調(diào)了今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，1個(gè)省份持平，其余27個(gè)省市均下調(diào)目標(biāo)。其中，海南省2022年的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)到9%，高增速目標(biāo)的設(shè)定主要源于海南省自貿(mào)港建設(shè)紅利不斷釋放，旅游和零售等消費(fèi)行業(yè)蓬勃發(fā)展。

　　2.2 穩(wěn)增長(zhǎng)：新老并重，重中之重

　　在2022年地方兩會(huì)提到的發(fā)展任務(wù)中，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是重中之重。其中，投資、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”著力點(diǎn)的重要性顯著提升。除此之外，改革開放、區(qū)域協(xié)調(diào)、共同富裕等也是“穩(wěn)”的保障，在各地政府工作報(bào)告中得到了比以往更多的強(qiáng)調(diào)。本月25日召開的政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“要加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤”，據(jù)了解近期貨幣、財(cái)政及工業(yè)、服務(wù)業(yè)主管部門均表示要加大政策力度，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有發(fā)力空間。

　　貴州、廣東、江西、江蘇、北京、上海、山東、浙江、四川、廣西、陜西、河北等12個(gè)省份發(fā)布了2022年重點(diǎn)項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，另外成渝地區(qū)也公布了重大項(xiàng)目投資清單。上述清單中項(xiàng)目合計(jì)16079個(gè)，總投資額合計(jì)至少超過(guò)25萬(wàn)億元（江蘇、浙江、貴州、四川未公布總投資額）。從已披露具體投資計(jì)劃的地區(qū)來(lái)看，新老基建投資共同發(fā)力，有的地區(qū)新基建投資規(guī)模超過(guò)老基建投資規(guī)模，而有的地區(qū)基建投資總量占總投資額的六成以上。

　　2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然不小，政策對(duì)基建的重視程度日益提高。多地強(qiáng)調(diào)“適度超前布局重大基礎(chǔ)設(shè)施”，圍繞“兩新一重”（新型基礎(chǔ)設(shè)施、新型城鎮(zhèn)化，以及交通水利等重大工程）等加快重大項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，除了“鐵公基”等傳統(tǒng)基建外，新基建重要性進(jìn)一步凸顯。在此背景下，新老基建投資有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)較高的相對(duì)盈利增速。從各地提出的目標(biāo)來(lái)看，在新基建方面，5G基站、互聯(lián)網(wǎng)、技改、新能源等項(xiàng)目成為發(fā)力重點(diǎn)。

　　2.3 新動(dòng)能：數(shù)字經(jīng)濟(jì)，科技創(chuàng)新

　　延續(xù)十四五規(guī)劃將創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展提升到全新的歷史高度，將科技自立自強(qiáng)發(fā)展上升到國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐地位的主基調(diào)，科技創(chuàng)新尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為2022年兩會(huì)工作的亮點(diǎn)方向。

　　相較于十三五時(shí)期著眼于對(duì)信息基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和升級(jí)以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)應(yīng)用，十四五強(qiáng)調(diào)要以數(shù)字化轉(zhuǎn)型整體驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)方式、生活方式和治理方式變革。2022年地方兩會(huì)政府報(bào)告中，超過(guò)25個(gè)省市明確提及了數(shù)字經(jīng)濟(jì)。從數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域來(lái)看，各省市重點(diǎn)聚焦5G建設(shè)及應(yīng)用、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。17個(gè)省市將科技創(chuàng)新列入2022年工作重點(diǎn)的前三位，多省市明確提出2022年研發(fā)投入量化指標(biāo)，有關(guān)科技創(chuàng)新的發(fā)展規(guī)劃主要集中在強(qiáng)化基礎(chǔ)研究、培育壯大“專精特新”、推進(jìn)科技體制改革三個(gè)領(lǐng)域。

　　在從移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展轉(zhuǎn)變過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化加速釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化催生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求驅(qū)動(dòng)下，各產(chǎn)業(yè)開始積極向更加合理、高效、可持續(xù)的發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，數(shù)字技術(shù)成為這個(gè)過(guò)程中的重要推動(dòng)力，為產(chǎn)業(yè)的數(shù)字轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了必要條件。伴隨新一代信息技術(shù)蓬勃發(fā)展，以5G、大數(shù)據(jù)、人工智能為代表的數(shù)字產(chǎn)業(yè)逐漸成為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要組成部分。

　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新的要素，有望成為中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源。回顧4G時(shí)代移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的十年，社交、視頻、網(wǎng)購(gòu)、移動(dòng)支付、手機(jī)游戲等業(yè)態(tài)發(fā)展如火如荼，十年間實(shí)現(xiàn)數(shù)十倍增長(zhǎng)，甚至還衍生出了短視頻、直播帶貨、外賣快遞、氪金充值、游戲直播等“新經(jīng)濟(jì)”業(yè)態(tài)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)不僅可以帶動(dòng)新型基礎(chǔ)建設(shè)，更重要的是改變?nèi)藗兊纳罘绞健⒋呱鷮?shí)體經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)，如在線教育、線上辦公、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智能制造、萬(wàn)物互聯(lián)等，具備廣闊的未來(lái)前景。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用方向值得關(guān)注。

　　2.4 兩會(huì)行情回顧

　　2010年以來(lái)，A股主要指數(shù)在兩會(huì)前的一周和一個(gè)月里，整體上來(lái)看漲多跌少，但在兩會(huì)召開期間隨著政策逐步落地，投資者可能出現(xiàn)籌碼交換或兌現(xiàn)了結(jié)的情況，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的次數(shù)也相對(duì)較多，兩會(huì)閉幕后政策主線逐步清晰，市場(chǎng)重拾漲勢(shì)。

　　隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂漸緩，地產(chǎn)基建鏈條可能迎來(lái)兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)。國(guó)家層面通過(guò)科技創(chuàng)新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍是長(zhǎng)期主線，疊加對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)的全新定調(diào)，成長(zhǎng)板塊有望迎來(lái)反彈。

　　2015年底我國(guó)提出推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，在經(jīng)歷了2015下半年的股災(zāi)和2016年初的熔斷后，2016年兩會(huì)召開前一個(gè)月左右時(shí)間里，市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好的行業(yè)多集中于具備行業(yè)格局和業(yè)績(jī)改善預(yù)期的上游周期性行業(yè)，以及具備防御性并受到外資偏好的消費(fèi)和金融板塊。而2016作為十三五計(jì)劃的開端之年，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，必須擺在國(guó)家發(fā)展全局的核心位置”，提出要促進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)廣泛應(yīng)用，TMT板塊在兩會(huì)后一個(gè)月左右時(shí)間里領(lǐng)漲市場(chǎng)。

　　2020年在遭受到疫情沖擊后，5月下旬召開的兩會(huì)肯定了疫情防控和經(jīng)濟(jì)有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)的成績(jī)，也指出了我國(guó)所面臨的世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈循環(huán)受阻等問(wèn)題。在部署2020年工作的時(shí)候，“六穩(wěn)”、“六保”是工作的著力點(diǎn)，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，堅(jiān)定了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本盤的信心。更值得注意的是，政府工作報(bào)告中指出，“困難挑戰(zhàn)越大，越要深化改革，破除體制機(jī)制障礙，激發(fā)內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力”，因此要推動(dòng)制造業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、提高科技創(chuàng)新支撐能力。

　　2020年兩會(huì)召開前一個(gè)月左右的時(shí)間里，A股市場(chǎng)表現(xiàn)最好的是業(yè)績(jī)預(yù)期較為穩(wěn)定并且受到內(nèi)外資金共同青睞的消費(fèi)板塊。隨著兩會(huì)掃除市場(chǎng)對(duì)基本面的擔(dān)憂，并且彰顯推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的決心，兩會(huì)后一個(gè)月左右的時(shí)間里部分疫情受益行業(yè)繼續(xù)上漲，而以TMT和新能源為代表的成長(zhǎng)板塊也開始表現(xiàn)。

　　總的來(lái)說(shuō)，俄烏沖突和北約制裁后續(xù)變數(shù)不少，但市場(chǎng)仍處于有利窗口期，隨著兩會(huì)的臨近基建鏈穩(wěn)增長(zhǎng)行情已經(jīng)開始逐步兌現(xiàn)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期的降溫、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端國(guó)債收益率的回落，成長(zhǎng)板塊環(huán)境改善，看好景氣度較高的功率半導(dǎo)體、光伏，預(yù)期邊際改善的CXO等，同時(shí)關(guān)注受益于俄烏沖突的鋁、原油鏈，受益于煤價(jià)下行的火電，獲得政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

　　從中期來(lái)看，A股仍將面對(duì)四大挑戰(zhàn)：經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底期帶來(lái)業(yè)績(jī)下行壓力、政策有其節(jié)奏與力度、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期、美國(guó)中期選舉年的對(duì)華政策。未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段的下行壓力，以及全球通脹居高不下導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)不得不在衰退期加息的風(fēng)險(xiǎn)。配置上穩(wěn)字當(dāng)先：把握“三低一改”（低位低估值低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期），高股息做底倉(cāng)、逆周期上行行業(yè)為主力、低配行業(yè)邊際改善做主題。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：張熠