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　　【國君策略】春回大地，開年漸暖——兼春節海內外大事概覽

　　來源： 陳顯順策略研究

　　作者：陳顯順/方奕/夏仕霖

　　本報告導讀

　　A股虎年啟幕在即，節前負面因素已在逐步弱化，市場將隨著積極因素的上修逐漸回溫，開年積極加倉。結構配置上，沿低估值方向，把握消費與基建鏈機會。

　　摘要

　　?   大勢研判：春回大地，開年漸暖。A股虎年啟幕在即，我們認為節前負面因素已在逐步弱化，市場將隨著積極因素的上修逐漸回溫，開年積極加倉。1）站在當前時點，節前的負面因素已顯著弱化。節前美聯儲加息預期持續加碼，全球權益市場出現持續調整。但春節期間，隨著流動性預期負面影響的消化美股企穩回升，本周四美股的調整亦主要源于權重股業績拖累而非流動性預期變化。同時考慮到節前A股已對流動性預期變化逐步定價，未來海外流動性預期的負面影響邊際上將持續弱化。此外風險偏好方面，海外俄烏地緣沖突緩解，國內地產信用風險亦將逐步落地，分母端負面因素正顯著弱化。2）積極因素將逐步向上修正。1月地方兩會相繼召開，穩增長訴求強烈，其中多地政府上調2022年固定資產投資目標增速，基建與制造業將成為重要抓手。隨著3月全國兩會的臨近，穩增長政策將加速推進與發力。3）此外從日歷效應來看，亦能觀察到歷年春節后市場的表現要明顯好于春節前。綜合來看，春節后市場有望逐步回溫，開年積極加倉。?   美股企穩回升，加息沖擊階段性釋緩，但流動性收緊之路上科技成長波動放大。春節期間美股企穩回升，本周道瓊斯工業、標普500與納斯達克指數分別上漲1.89%、1.55%與1.05%。1）從美股整體表現來看，市場的逐步回暖體現投資者對美聯儲加息的擔憂情緒階段性釋緩。往后看，盡管3月美聯儲加息50BP概率進一步抬升，且全球主要央行均加快收緊步伐，2月3日英國央行宣布加息25BP，但流動性預期對中美權益市場負面沖擊的尖峰時刻均正在逐步過去。2）從美股結構來看，近期科技股波動較大、分化明顯，周四Meta業績不及預期下跌26.39%，但亞馬遜、Snap在強勁業績催化下大幅上漲。反映出在流動性預期持續收緊的環境中，科技成長風格波動放大，且市場對其分子端的要求也加更為苛刻。映射A股，2022年流動性的考驗也將是市場的必經之路，這也為當前的結構配置指明了方向。?   結構配置：重視盈利反轉與邊際改善方向，核心沿低估值發力。回歸起點，當前在投資者面前重新出現了兩條路。一方面，賽道型公司在經歷了持續調整后，性價比逐步抬升。另一方面，穩增長預期升溫下，消費與基建等低估值方向的配置價值抬升。我們認為，2022年A股的流動性考驗未完，這使得估值端不具備全面抬升的基礎，故更應聚焦具備估值修復的方向。而基本面的正反饋機制將進一步決定估值修復的斜率，重視盈利反轉或邊際改善的方向。當前以消費與基建鏈為核心的低估值板塊具備上述優勢，往后看市場仍將水往低處流，風格加速向低估值風格切換。而賽道型公司的機會還需等待風險偏好的回暖。

　　?   行業配置：把握消費與基建。行業配置上，按照穩增長的發力先后順序、盈利的邊際改善程度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預期，推薦建材、建筑、電力運營等方向；3）金融：券商、銀行；4）消費電子。

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　　春回大地，開年漸暖

　　大勢研判：春回大地，開年漸暖。A股虎年啟幕在即，我們認為節前負面因素已在逐步弱化，市場將隨著積極因素的上修逐漸回溫，開年積極加倉。1）站在當前時點，節前的負面因素已顯著弱化。節前美聯儲加息預期持續加碼，全球權益市場出現持續調整。但春節期間，隨著流動性預期負面影響的消化美股企穩回升，本周四美股的調整亦主要源于權重股業績拖累而非流動性預期變化。同時考慮到節前A股已對流動性預期變化逐步定價，未來海外流動性預期的負面影響邊際上將持續弱化。此外風險偏好方面，海外俄烏地緣沖突緩解，國內地產信用風險亦將逐步落地，分母端負面因素正顯著弱化。2）積極因素將逐步向上修正。1月地方兩會相繼召開，穩增長訴求強烈，其中多地政府上調2022年固定資產投資目標增速，基建與制造業將成為重要抓手。隨著3月全國兩會的臨近，穩增長政策將加速推進與發力。3）此外從日歷效應來看，亦能觀察到歷年春節后市場的表現要明顯好于春節前。綜合來看，春節后市場有望逐步回溫，開年積極加倉。

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　　美股企穩回升，流動性沖擊階段性釋緩

　　美股企穩回升，加息沖擊階段性釋緩，但流動性收緊之路上科技成長波動放大。春節期間美股企穩回升，本周道瓊斯工業、標普500與納斯達克指數分別上漲1.89%、1.55%與1.05%。1）從美股整體表現來看，市場的逐步回暖體現投資者對美聯儲加息的擔憂情緒階段性釋緩。往后看，盡管3月美聯儲加息50BP概率進一步抬升，且全球主要央行均加快收緊步伐，2月3日英國央行宣布加息25BP，但流動性預期對中美權益市場負面沖擊的尖峰時刻均正在逐步過去。2）從美股結構來看，近期科技股波動較大、分化明顯，周四Meta業績不及預期下跌26.39%，但亞馬遜、Snap在強勁業績催化下大幅上漲。反映出在流動性預期持續收緊的環境中，科技成長風格波動放大，且市場對其分子端的要求也加更為苛刻。映射A股，2022年流動性的考驗也將是市場的必經之路，這也為當前的結構配置指明了方向。

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　　重視盈利反轉與邊際改善方向，核心沿低估值發力

　　結構配置：重視盈利反轉與邊際改善方向，核心沿低估值發力。回歸起點，當前在投資者面前重新出現了兩條路。一方面，賽道型公司在經歷了持續調整后，性價比逐步抬升。另一方面，穩增長預期升溫下，消費與基建等低估值方向的配置價值抬升。我們認為，2022年A股的流動性考驗未完，這使得估值端不具備全面抬升的基礎，故更應聚焦具備估值修復的方向。而基本面的正反饋機制將進一步決定估值修復的斜率，重視盈利反轉或邊際改善的方向。當前以消費與基建鏈為核心的低估值板塊具備上述優勢，往后看市場仍將水往低處流，風格加速向低估值風格切換。而賽道型公司的機會還需要等待風險偏好的回暖。

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　　行業配置：把握消費與基建

　　行業配置：把握消費與基建。行業配置上，按照穩增長的發力先后順序、盈利的邊際改善程度，推薦：1）消費：加速邁出預期底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的生豬（溫氏股份）、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向；2）基建：基建投資改善，助力“興基建”未來超預期，推薦建材、建筑、電力運營等方向；3）金融：券商（中信證券）、銀行（寧波銀行）；4）消費電子（立訊精密/歌爾股份）。

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　　春節期間海內外大事速覽

　　5.1．    海外市場：美股先上后下，港股虎年首日大漲春節期間美股市場先上后下。1月31日至2月2日，蘋果、微軟季度業績強勁，美股科技板塊大漲，熱門中概股行情亦多數上行。但2月3日Facebook母公司Meta股價因財報不甚如意而大跌，進一步擴散至科技與社交網絡板塊。美國三大指數大幅度下跌，其中以納斯達克綜合指數跌幅最為明顯。受美股大跌與英國央行的加息決定影響，本周后期歐股主要指數亦全線下跌。港股虎年首個交易日大漲。2月4日，港股虎年首個交易日大漲，恒指高開高走，收漲3.24%。其中權重股整體漲幅較大，阿里巴巴上漲5.65%，招商銀行上漲3.24%，美團上漲3.28%，中國平安上漲4.6%，比亞迪上漲7.05%，百度上漲5.98%。板塊方面，汽車、非必需消費股、金融股領漲。理想汽車漲12.58%，小鵬汽車漲11.21%，比亞迪股份漲7.05%。

　　5.2．    國內：出游人數持續恢復，春節票房表現亮眼

　　●    假期出游人數逐漸恢復截至2022年2月4日，春節期間平均每日運輸1458萬人與2021年基本持平，全國旅游日均接待人數則進一步回升，2月1日至3日全國旅游接待人數1.73億人次，按可比口徑恢復至2019年春節假日同期的71.5%。在長期的抗疫成果以及嚴格管控下，春節假期交通運輸與旅游行業正逐漸恢復。●    春節檔票房表現亮眼2022年大年初一電影票房突破15億元，位居位列中國影史單日票房第二，總場次53.56萬創中國影史單日場次紀錄。但后續票房增長略遜于2021年，截至大年初四，累計票房較2021年下降超10億元。值得注意的是，2022年春節檔平均票價創新高，達到54.4元。●    1月制造業PMI下降1月制造業PMI下降0.2個百分點，需求端內需下降，外需榮枯線下回升。新訂單較12月下降0.4個百分點至49.3%，新出口訂單回升0.3個百分點至48.4%，新訂單和庫存指標衡量的供需缺口小幅回升。1月供給擴張放緩，需求不足的壓力仍在，價格明顯回升，整體經濟活躍度有所下降。

　　●    統計局：新的一年要穩字當頭2月1日國家統計局局長發表署名文章《國民經濟量增質升“十四五”實現良好開局》，強調要穩字當頭、穩中求進，攻堅克難行穩致遠。文章中指出，要積極推出有利于經濟穩定的政策。針對經濟下行壓力，要以實際行動貫徹黨的路線方針政策，落實穩健有效的宏觀政策，慎重出臺有收縮效應的政策，政策發力適當靠前。加強財政政策和貨幣政策協調聯動，做好跨周期和逆周期調控有機結合，抓好常態化疫情防控。●    支持房地產多樣化并購融資自《關于做好重點房地產企業風險處置項目并購金融服務的通知》發布以來，已有浦發銀行、招商銀行、廣發銀行等多家銀行表態將提供房地產并購融資支持，方式包括并購主題債券、并購貸款、并購基金、資產證券化等，預計合計提供并購融資支持超300億元。1月21日，浦發銀行簿記發行房地產項目并購主題債券（22浦發銀行02），債券規模為50億元，期限為3年。1月25日，華潤置地及所屬萬象生活分別與招商銀行在深圳簽署《并購融資戰略合作協議》。隨著銀行多元化并購融資的不斷支持，并購項目將持續增加。這不僅利好出險房企資產的盤活、優質合作方的引入，同時利于項目后續融資銷售，降低房市場風險。隨著融資端發力，房企合理融資需求將會逐漸得到滿足。5.3．    海外：英國央行上調基準利率，歐元區一月CPI再創新高●    英國央行上調基準利率英國央行將基準利率上調25個基點至0.50%，符合市場預期，投票比例為5-4；1月利率決議中，加息-不變-降息投票比例為9-0-0，2021年12月為8-1-0。歐洲央行維持三大主要利率不變。由于英國通脹飆升及其持續性超出預期，英國央行成為第一家開始抗擊通脹的主要央行。為了控制通脹在預期之內，這是英國第二次加息。由于市場此前已有較為充分的預期，總體對英國股指沖擊有限。●    國際煤炭價格進一步上行全球煤炭價格大幅上漲，逼近2021年10月創下的紀錄高點，1月27日基準的紐卡斯爾煤炭指數升至每噸262美元。俄烏局勢緊張以及歐佩克+增產有限加劇全球對能源問題的焦慮情緒。

　　●    歐元區一月CPI再創新高

　　歐元區1月CPI同比增長5.1%，再創歷史新高，預期增長4.4%，前值增長5%。歐元區1月CPI環比增長0.3%，預期下降0.4%，前值增長0.4%。其中，剔除食品和能源后的通脹率降至2.5%，而同時剔除煙酒產品的狹義指標降至2.3%，仍高于預期，加劇了市場對歐洲央行通脹暫時論的懷疑，對通脹可能面臨上行風險的擔憂進一步加深。

　　●    Meta股價大跌

　　受Facebook母公司Meta季度利潤低于預期，其股價本周四大跌26.39%。包括twitter在內的社交網絡板塊公司亦受到牽連，美國科技板塊受到沖擊。Mate利潤不及預期主要受包括蘋果隱私政策、廣告環境變化等多因素影響。其中“元宇宙”業務巨額虧損，反映其作為新概念定義與發展前景尚不明朗。

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　　五維數據全景圖

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責任編輯：彭佳兵