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　　原標題：低估值補漲將推升指數 | 信達策略

　　來源：樊繼拓投資策略

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　　策略觀點：低估值補漲將推升指數

　　近期市場板塊輪動較快，之前幾年投資者關注度較低的板塊，最近較為活躍，比如火電、建筑、港口、公路等，背后一方面反映了投資者對高估值板塊的恐高，另一方面也反映了市場資金活躍度依然較高。歷史上來看，2005-2013年，公用事業類板塊大多表現為，市場漲的時候跑輸指數，市場跌的時候抗跌。2014年之后，更多以主題性機會出現。我們認為，這一次公用事業類板塊活躍，是一個好的信號，可以類比2014年下半年低估值板塊的暴動，背后反映的是股市資金的不斷增多，指數中樞有可能有一次幅度可觀的抬升。

　　（1）罕見的低估值板塊領漲。近期低估值的公用事業類板塊大幅領漲，8月1日以來，火電、建筑、港口、公路等板塊均領漲指數。這些板塊相比成長和消費，沒有較大的長期市場空間，相比金融地產，ROE水平略低，所以大部分時候存在感較低。

　　以建筑板塊為例，2013年以來，ROE持續下降，超額收益一般都源自主題性邏輯帶來的估值修復。2014-2015年是建筑板過去10年最強的階段，先后出現了自貿區、一帶一路等大的政策性主題，打開了海外市場的想象空間，但從實際財務數據來看，不管是事中還是事后，建筑板塊的ROE都是持續快速下降的。2016-2017年中，在穩增長、PPP、雄安等政策的影響下，建筑板塊也產生了不錯的超額收益，期間ROE維持穩定，相比2014-2015年的持續下降還是有一定改善的。2018年下半年-2019年Q1，這一段建筑板塊的超額收益較小，期間主要源自穩增長的政策，并且大部分超額收益來自指數的下跌，而不是板塊的大幅上漲。

　　（2）景氣度超預期正在階段性讓位于估值。雖然電力和建筑板塊均有新能源和電力緊缺帶來的ROE抬升的邏輯，不過按照2013年以來的經驗，最終ROE的改善幅度大概率不會很大。一帶一路、PPP、雄安等非常宏大的主題事后來看，主要是促成了板塊的估值修復。

　　（3）公用事業類板塊領漲對指數的影響。我們以中信穩定風格指數（包括電力、建筑、公路、鐵路、港口、機場等）來概括公用事業類板塊跟市場走勢的關系。能夠發現，2005-2013年，公用事業類板塊大部分時候都是指數漲的指數跑輸指數，指數跌的時候抗跌。2014年之后，更多以主題性機會出現。

　　部分投資者擔心，低估值板塊補漲是牛市末端的跡象，從2014年的4次建筑板塊表現來看，這一規律并不明顯，特別是2014-2015年一帶一路主題性板塊的領漲反而是牛市進一步加速的標志。

　　（4）短期策略：指數中樞有再次抬升的可能。近期市場板塊輪動較快，之前幾年投資者關注度較低的板塊，最近較為活躍，比如火電、建筑、港口、公路等，背后一方面反映了投資者對高估值板塊的恐高，另一方面也反映了市場資金活躍度依然較高。歷史上來看，2005-2013年，公用事業類板塊大多表現為，市場漲的時候跑輸指數，市場跌的時候抗跌。2014年之后，更多以主題性機會出現。我們認為，這一次公用事業類板塊活躍，是一個好的信號，可以類比2014年下半年低估值板塊的暴動，背后反映的是股市資金的不斷增多，指數中樞有可能有一次幅度可觀的抬升。

　　行業配置建議：大宗商品每一輪漲價一般持續2年多，背后原因主要是要等待新產能的建設投放，考慮到周期股的領先性，周期股可能能漲到年底或明年初，建議煤炭、鋼鐵、石油石化、種業等。金融股從絕對收益的角度已經進入價值區間，年底可關注相對收益的提升，特別是增量資金進來的時候，市場可能會出現類似2014年Q4的金融股暴動，目前邏輯認可度最高的是券商，建議最先關注，銀行和地產的機會可能要等恒大事件落地。

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　　上周市場變化

　　上周A股漲跌互現，其中創業板指（0.46%）領漲。申萬一級行業中，公用事業（5.32%）、房地產（3.43%）、國防軍工（3.34%）領漲，化工（-5.11%）、有色金屬（-3.76%）、鋼鐵（-3.16%）領跌。概念股中，煤電重組指數（10.12%）、垃圾發電（7.51%）、打板指數（5.79%）領漲，碳黑指數（-12.89%）領跌。

　　風險因素：房地產市場超預期下行，美股劇烈波動。

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責任編輯：張書瑗