原標題：【國君策略】持股以待，十月行情
來源：陳顯順策略研究
本報告導讀
? 經濟預期下行，產業政策優化與信用寬松將至，分母端發力將推動十月行情。市場風格尚未切換，行業配置上，推薦券商/新能源/老能源等高景氣賽道。
摘要
? 大勢研判：持股以待，十月行情。7月下旬以來，A股市場既有指數中樞的顯著抬升，又有連續46個交易日的萬億成交表現。行情至此，新的動力與范式正在醞釀：1）國內消費、地產等數據持續走弱，經濟下行預期的方向已成共識，尤其是中低收入群體資產負債表的承壓，將推動寬貨幣向寬信用的傳導與擴散。2）能耗雙控背景下，原材料漲價對中下游企業盈利的擠壓，短期雖難緩解，但考慮到穩增長與穩就業的邊界，限產政策與供需矛盾最為突出的時點即將過去。3）海外方面，盡管美聯儲Taper步伐逐步逼近，但在充分預期的背景下，美股難以受到顯著沖擊，考慮到國內外貨幣政策存在相位差，國內權益市場更具內生性。疊加中美關系緩和、G20峰會將至，以及國內風險事件的有序處理，分母端逐步發力與預期修正，建議持股過節，靜待金秋十月的拉升行情。
? 不懼危機：結構性擾動，而非系統性風險。近期恒大債務違約事件持續演繹，源于自身高負債面臨融資收緊。尤其是2018年以來，隨著資管新規、“三道紅線”的推出，疊加地產銷售回款資金使用的限制，成為引發危機的核心因素。在“房住不炒”、融資政策“借新還舊”的背景下，行業爆發式增長已成歷史，“大而不倒”的預期正在被打破，內部分化將進一步加劇。我們認為，恒大事件對A股而言，不可類比08年雷曼時刻，只是結構性擾動，而非系統性風險。往后看，未來難再出現過去寬松后地產收益率較快抬頭現象，進一步強化無風險利率下行的確定性。除了沿地產收益下行主線外，理財收益率下行亦為無風險利率下行持續助力，持續帶來增量資金。
? 風格之辯：尚未切換，相對收斂。隨著經濟與盈利預期下行的斜率最大階段已出現，疊加穩增長、穩就業預期回暖與修正，大盤價值與權重將帶動新投資機會。風格再平衡的背景下，具有盈利優勢的中盤成長是核心主線，但成長與價值、大盤與中小盤差距將相對Q2-Q3收斂。具體來看：以中證500為代表的中盤股，其成分中周期占比達45%，隨著供需矛盾逐步緩解，盈利邊際抬升將逐步分化。而以滬深300為代表的大盤股，消費醫藥合計占比超30%，四季度伴隨疫情防控模式的靈活化，以及中低收入群體的邊際改善，大消費板塊基本面預期走出底部，亦將推動指數企穩修復。
? 行業配置：景氣優先，推薦券商/新能源/老能源。無風險利率下行，財富管理驅動下的二次成長，疊加一級市場的增量貢獻，券商行業受益持續性有望超預期。此外，寬松周期開啟后市場實際盈利回升較慢，高景氣方向仍具稀缺性，應追尋三次能源革命中的供需緊平衡方向。綜上，1）首推券商；2）產業趨勢向上的新能源：核電、BIPV、光伏；3）供需緊平衡的老能源：鋼鐵、煤炭、電解鋁等。
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持股以待，十月行情
大勢研判：持股以待，十月行情。7月下旬以來，A股市場既有指數中樞的顯著抬升，又有連續46個交易日的萬億成交表現。行情至此，新的動力與范式正在醞釀：1）國內消費、地產等數據持續走弱，經濟下行預期的方向已成共識，尤其是中低收入群體資產負債表的承壓，將推動寬貨幣向寬信用的傳導與擴散。2）能耗雙控背景下，原材料漲價對中下游企業盈利的擠壓，短期雖難緩解，但考慮到穩增長與穩就業的邊界，限產政策與供需矛盾最為突出的時點即將過去。3）海外方面，盡管美聯儲Taper步伐逐步逼近，但在充分預期的背景下，美股難以受到顯著沖擊，考慮到國內外貨幣政策存在相位差，國內權益市場更具內生性。疊加中美關系緩和、G20峰會將至，以及國內風險事件的有序處理，分母端逐步發力與預期修正，A股有望迎來金秋十月行情。
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不懼危機：結構性擾動，而非系統性風險
不懼危機：結構性擾動，而非系統性風險。近期恒大債務違約事件持續演繹，源于自身高負債面臨融資收緊。尤其是2018年以來，隨著資管新規、“三道紅線”的推出，疊加地產銷售回款資金使用的限制，成為引發危機的核心因素。在行業持續“房住不炒”、融資政策“借新還舊”的背景下，行業整體爆發式增長已成歷史，“大而不倒”的預期正在被打破，內部分化將進一步加劇。我們認為，恒大事件對A股而言，不可類比08年雷曼時刻，只是結構性擾動，而非系統性風險。往后看，未來難再出現過去寬松后地產收益率較快抬頭的現象，進一步強化無風險利率下行的確定性。無風險利率除沿地產收益主線下行外，理財收益率下行亦為無風險利率下行持續助力，持續帶來增量資金。
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風格之辯：尚未切換，相對收斂
風格之辯：尚未切換，相對收斂。隨著經濟與盈利預期下行的斜率最大階段已出現，疊加穩增長、穩就業預期回暖與修正，大盤價值與權重將帶動新投資機會。風格再平衡的背景下，具有盈利優勢的中盤成長是核心主線，但成長與價值、大盤與中小盤差距將相對Q2-Q3收斂。具體來看：以中證500為代表的中盤股，其成分中周期占比達45%，隨著供需矛盾逐步緩解，盈利邊際抬升將逐步分化。而以滬深300為代表的大盤股，消費醫藥合計占比超30%，四季度伴隨疫情防控模式的靈活化，以及中低收入群體的邊際改善，大消費板塊基本面預期走出底部，亦將推動指數企穩修復。
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行業配置：景氣優先，推薦券商/新能源/老能源
行業配置：景氣優先，推薦券商/新能源/老能源。無風險利率下行，財富管理驅動下的二次成長，疊加一級市場的增量貢獻，券商行業受益持續性有望超預期。此外，寬松周期開啟后市場實際盈利回升較慢，高景氣方向仍具稀缺性，應追尋三次能源革命中的供需緊平衡方向。綜上，1）首推券商（廣發證券）；2）產業趨勢向上的新能源：核電、BIPV、光伏（大全能源/晶澳科技）；3）供需緊平衡的老能源：鋼鐵（華菱鋼鐵/中鋼國際）、煤炭、電解鋁等。
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五維數據全景圖
責任編輯：馮體煒
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