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　　原標(biāo)題：中金 | A股：維持均衡配置

　　來(lái)源：中金策略

　　自8月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)確認(rèn)而流動(dòng)性持續(xù)保持相對(duì)寬松的狀態(tài)下，市場(chǎng)聚焦政策發(fā)力的時(shí)點(diǎn)和方向。近期對(duì)市場(chǎng)有影響的內(nèi)外部事件性因素較多，1）國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，市場(chǎng)普遍預(yù)期政策可能趨向穩(wěn)增長(zhǎng)，但上游原材料價(jià)格高居不下，政策在力保短期中期、周期結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)下受到較多制約；對(duì)于個(gè)別地產(chǎn)開發(fā)商違約問(wèn)題的影響和可能的處理方式上，市場(chǎng)的預(yù)期也有較大分歧，例如體現(xiàn)在A股和港股的投資者對(duì)地產(chǎn)板塊的反應(yīng)差異；中國(guó)北方即將進(jìn)入流感高發(fā)季，需關(guān)注疫情防控壓力及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；2）海外方面，中國(guó)龍頭科技企業(yè)高管返回中國(guó)，關(guān)注中美關(guān)系的邊際變化；美聯(lián)儲(chǔ)表述更為鷹派的背后，仍有疫情影響下的對(duì)通脹、失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體表現(xiàn)可能平淡。結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)短期或仍難顯現(xiàn)清晰方向：成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷了4月起持續(xù)的上漲后可能需要把控節(jié)奏；消費(fèi)相關(guān)板塊經(jīng)歷前期下跌后處在穩(wěn)定期，但消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱或壓制整體表現(xiàn)；受限產(chǎn)因素支持的原材料板塊前期大漲也透支較多預(yù)期，近期也因調(diào)控預(yù)期等因素影響出現(xiàn)放量回落的現(xiàn)象。在政策方向明晰前，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，控節(jié)奏、穩(wěn)收益可能是當(dāng)前的重點(diǎn)。

　　配置建議：在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置

　　1）高景氣、中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短期波動(dòng)加大，宜耐心并擇機(jī)逢低吸納；

　　2）泛消費(fèi)行業(yè)：在日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域，結(jié)合跌幅和估值自下而上擇股；

　　3）部分估值合理、格局較好或具備成長(zhǎng)性的周期：重視限產(chǎn)相關(guān)原材料股價(jià)透支過(guò)多預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注受益穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)，如水泥，以及受益財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢(shì)的金融龍頭。

　　關(guān)注部分回調(diào)較多、估值具備吸引力的“老白馬”。

　　市場(chǎng)回顧：指數(shù)震蕩調(diào)整，成長(zhǎng)風(fēng)格有相對(duì)表現(xiàn)

　　受增長(zhǎng)壓力、通脹擔(dān)憂、信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期、港股波動(dòng)、以及雙節(jié)因素等綜合影響，A股本周震蕩調(diào)整，上證指數(shù)基本收平。成交略有回落，日均成交略降至1.2萬(wàn)億元左右。北上資金本周小幅凈流出16億元。風(fēng)格方面，前期較為疲弱的偏科技成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)較好，科創(chuàng)50周漲幅1.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.5%，滬深300和中證500小幅收跌。行業(yè)方面，產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期下，電力及公用事業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)；前期表現(xiàn)疲弱的泛消費(fèi)類板塊，如食品飲料、醫(yī)藥、餐飲旅游等有所反彈；部分地產(chǎn)龍頭公司受政策預(yù)期及行業(yè)內(nèi)事件性因素影響也有不錯(cuò)表現(xiàn)；前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的有色、鋼鐵、煤炭等表現(xiàn)不佳。

　　市場(chǎng)展望：“多事之秋”，均衡配置、關(guān)注部分落后風(fēng)格

　　自8月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)確認(rèn)而流動(dòng)性持續(xù)保持相對(duì)寬松的狀態(tài)下，市場(chǎng)聚焦政策發(fā)力的時(shí)點(diǎn)和方向。近期對(duì)市場(chǎng)有影響的內(nèi)外部事件性因素較多，1）國(guó)內(nèi)層面來(lái)看，市場(chǎng)普遍預(yù)期政策可能趨向穩(wěn)增長(zhǎng)，但上游原材料價(jià)格高居不下，政策在力保短期中期、周期結(jié)構(gòu)等多重目標(biāo)下受到較多制約；對(duì)于個(gè)別地產(chǎn)開發(fā)商違約問(wèn)題的影響和可能的處理方式上，市場(chǎng)的預(yù)期也有較大分歧，例如體現(xiàn)在A股和港股的投資者對(duì)地產(chǎn)板塊的反應(yīng)差異；中國(guó)北方即將進(jìn)入流感高發(fā)季，需關(guān)注疫情防控壓力及對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；2）海外方面，中國(guó)龍頭科技企業(yè)高管返回中國(guó)，關(guān)注中美關(guān)系的邊際變化；美聯(lián)儲(chǔ)表述更為鷹派的背后，仍有疫情影響下的對(duì)通脹、失業(yè)率及經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。中國(guó)市場(chǎng)也即將面臨國(guó)慶長(zhǎng)假，綜合來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)目前仍然處于“糾結(jié)期”，整體表現(xiàn)可能平淡。結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)短期或仍難顯現(xiàn)清晰方向：成長(zhǎng)板塊經(jīng)歷了4月起持續(xù)的上漲后可能需要把控節(jié)奏；消費(fèi)相關(guān)板塊經(jīng)歷前期下跌后處在穩(wěn)定期，但消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱或壓制整體表現(xiàn)；受限產(chǎn)因素支持的原材料板塊前期大漲也透支較多預(yù)期，近期也因調(diào)控預(yù)期等因素影響出現(xiàn)放量回落的現(xiàn)象。我們從八月初開始提示配置走向均衡，但這種配置建議目前只是部分避免了成長(zhǎng)風(fēng)格近期的回調(diào)，取得絕對(duì)收益依然相對(duì)困難。考慮到經(jīng)濟(jì)下行的壓力加大、大宗商品價(jià)格持續(xù)高位、市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策的反應(yīng)明顯，我們建議密切關(guān)注政策的邊際信號(hào)，例如發(fā)改委督導(dǎo)組近期開展的能源保供穩(wěn)價(jià)工作等。在政策方向明晰前，我們認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格可能仍將較為糾結(jié)，控節(jié)奏、穩(wěn)收益可能是當(dāng)前的重點(diǎn)。我們前期建議的“配置更加均衡”依然適用，尤其在領(lǐng)先和落后板塊之間再均衡，中期來(lái)看，我們認(rèn)為偏成長(zhǎng)的風(fēng)格中期可能仍是重要的方向，而當(dāng)前政策預(yù)期已經(jīng)較為悲觀的下游消費(fèi)等板塊也顯現(xiàn)一定空間，但要注意把控節(jié)奏；針對(duì)前期大漲、與供給側(cè)邏輯相關(guān)的原材料板塊，可能要關(guān)注股價(jià)已透支較多預(yù)期而波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)。另外近期注意以下幾方面進(jìn)展：

　　1）國(guó)常會(huì)再提大宗商品保供穩(wěn)價(jià)。本周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，會(huì)上提到保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，做好預(yù)調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)財(cái)政、金融、就業(yè)政策聯(lián)動(dòng)，穩(wěn)定市場(chǎng)合理預(yù)期。同時(shí)，會(huì)議提到更多運(yùn)用市場(chǎng)化辦法穩(wěn)定大宗商品價(jià)格，保障冬季電力、天然氣等供給。研究出臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的措施，更好發(fā)揮社會(huì)投資作用擴(kuò)大有效投資，保持外貿(mào)外資穩(wěn)定增長(zhǎng)，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。我們提醒投資者密切關(guān)注后續(xù)增長(zhǎng)、環(huán)保、物價(jià)相關(guān)的政策落地。

　　2）中秋假日期間消費(fèi)仍然較為疲弱，持續(xù)關(guān)注后續(xù)消費(fèi)恢復(fù)。文旅部數(shù)據(jù)顯示，中秋節(jié)國(guó)內(nèi)累計(jì)出行人次恢復(fù)至2019年的87.2%，收入則恢復(fù)至2019年的78.6%，這一水平相較今年端午、清明沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，可能與國(guó)內(nèi)局部疫情仍然反復(fù)有關(guān)。目前，部分國(guó)慶期間出發(fā)的熱門航線已經(jīng)開始降價(jià)，我們提示投資者持續(xù)關(guān)注國(guó)慶期間旅游、出行等方面的情況，因其可能對(duì)消費(fèi)端整體的恢復(fù)狀況有指示作用。

　　3）發(fā)改委等部門再度整治虛擬貨幣“挖礦”。能耗雙控下多地工業(yè)生產(chǎn)收到影響，在此背景下發(fā)改委、工信部、公安部等11部門聯(lián)合發(fā)文，整治虛擬貨幣“挖礦”活動(dòng)，禁止新增虛擬貨幣“挖礦”項(xiàng)目報(bào)裝接電，嚴(yán)格用電報(bào)裝業(yè)務(wù)審核，不得以任何名義向虛擬貨幣“挖礦”企業(yè)供電。這一措施或體現(xiàn)了能耗政策正在走向“精準(zhǔn)”。

　　4）海外：美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議，維持政策利率在0~0.25%區(qū)間不變，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)暗示最快會(huì)在11月的議息會(huì)議后宣布Taper，明年加息的概率也有所上升。美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，上調(diào)PCE通脹與失業(yè)率預(yù)測(cè)。我們提醒市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注對(duì)年底Taper的相關(guān)表述。

　　行業(yè)建議：在領(lǐng)先與落后的板塊均衡配置

　　可繼續(xù)關(guān)注如下方向：

　　1）高景氣、中國(guó)具備競(jìng)爭(zhēng)力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈：電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、半導(dǎo)體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短期波動(dòng)加大，宜耐心并擇機(jī)逢低吸納；

　　2）泛消費(fèi)行業(yè)：在日常用品、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械、輕工家居等領(lǐng)域，結(jié)合跌幅和估值自下而上擇股；

　　3）部分估值合理、格局較好或具備成長(zhǎng)性的周期：重視限產(chǎn)相關(guān)原材料股價(jià)透支過(guò)多預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注受益穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)，如水泥，以及受益財(cái)富及資管大發(fā)展趨勢(shì)的金融龍頭。關(guān)注部分回調(diào)較多、估值具備吸引力的“老白馬”。

　　近期關(guān)注：1）國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)及上市公司三季度業(yè)績(jī)；2）產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策演繹；3）海外疫情防控、疫苗接種進(jìn)展；4）美國(guó)Taper節(jié)奏及加息預(yù)期；5）中美關(guān)系

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責(zé)任編輯：張書瑗