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　　原標題：中金 | A股：增長預期重設，淡化指數預期

　　來源：中金策略

　　本周市場最為重要的變化是7月經濟數據明顯低于預期、中央定調“共同富裕”。我們重申“輕指數，重結構”觀點，在關注科技成長景氣持續性的同時，自下而上關注前期回調較多、估值具備吸引力的部分“老白馬”，配置上更加均衡。

　　目前增長下行趨勢也正在得到更廣泛預期，大部分商品價格下行趨勢進一步延續。綜合國內最新形勢，市場可能要逐步重設下半年及明年的增長預期，在外圍政策退出預期強化、中國增速趨降和產業監管政策擔憂的背景下，可能要淡化對權益指數的整體預期，但考慮市場整體估值不高，指數下行空間可能也有限。結構層面上，增長預期重設意味著宏觀政策可能延續穩中趨松，配置上我們認為可以進一步減配強周期板塊，市場風格或仍會“偏向成長”。

　　配置建議：成長風格把控節奏，部分“老白馬”均衡配置

　　1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，近期若出現明顯調整可逢低吸納；

　　2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械、輕工家居等領域自下而上擇股；

　　3）逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。

　　關注部分回調較多、估值已經具備吸引力的“老白馬”個股。

　　市場回顧：指數再度轉弱，泛消費板塊領跌。

　　受7月經濟數據明顯低于預期和監管政策擔憂影響，本周市場再度轉跌，其中消費和強周期風格整體偏弱，部分傳統藍籌相對抗跌。上證指數周度跌幅2.5%，市場成交較上周有所降溫，但日成交額已連續23個交易日超過萬億元，北上資金在周四和周五凈流出均超過100億元。風格方面，創業板指受醫藥等板塊拖累大幅下跌4.6%，滬深300受消費藍籌拖累下跌3.6%。行業和主題來看，近期轉強的“老白馬”相對抗跌，非銀金融有階段性表現，國防軍工、房地產也相對較強；消費和強周期整體下跌，食品飲料、醫藥和消費者服務跌幅較大，煤炭和石油石化也相對偏弱。

　　市場展望：增長預期重設，淡化指數預期

　　本周市場最為重要的變化是7月經濟數據明顯低于預期、中央定調“共同富裕”。我們在中期展望《重回成長》判斷下半年中國進入“疫后新常態”、增長下行，市場關注可能從“通脹”逐步轉向“增長壓力”，建議整體風格偏向成長、逐步減配大部分周期。目前增長下行趨勢也正在得到更廣泛預期，大部分商品價格下行趨勢進一步延續。綜合國內最新形勢，市場可能要逐步重設下半年及明年的增長預期，在外圍政策退出預期強化、中國增速趨降和產業監管政策擔憂的背景下，可能要淡化對權益指數的整體預期，但考慮市場整體估值不高，指數下行空間可能也有限。結構層面上，增長預期重設意味著宏觀政策可能延續穩中趨松，配置上我們認為可以進一步減配強周期板塊，市場風格或仍會“偏向成長”。盡管近期景氣成長風格波動加大、節奏放緩，但我們近期發布的《成長風格走到哪了》強調高景氣行業的產業趨勢和盈利周期保持向好，成長風格中期仍受到支持，逢低吸納仍是可行的策略；另一方面我們也多次提示部分基本面優質的“老白馬”類公司已經迎來較好的布局機會，近期有所走強后估值仍然不高。白酒、醫藥醫療等熱門行業近期跌幅較大，政策不確定性的背景下或仍需保持耐心。我們重申“輕指數，重結構”觀點，在關注科技成長景氣持續性的同時，自下而上關注前期回調較多、估值具備吸引力的部分“老白馬”，配置上更加均衡。近期注意以下幾方面進展：

　　1）增長逐步下行：7月經濟數據全面走弱，工業增加值兩年復合增速5.6%（6月為6.5%），其中醫藥制造業、計算機和電子設備制造業等前期高增長行業回落幅度較為明顯；此外，7月社會消費品零售總額對應兩年復合增速3.6%，基建投資、房地產新開工與銷售均為明顯負增長，下半年和明年的增長預期正在重設并被市場逐步反應；

　　2）中央定調共同富裕，產業監管政策演變：中央財經委員會會議研究了促進共同富裕問題，構建初次分配、再分配、三次分配協調配套的基礎性制度安排，加大稅收、社保、轉移支付等調節力度并提高精準性。政策總體有助于平衡效率與社會公平，但未來需關注共同富裕導向的政策細節；另外，近期國家的藥品集采和部分地區IVD的集采實施，引發藥品和醫療器械板塊下跌，同時媒體報道市場監管總局近期針對資本炒作白酒召開會議[1]，引發對白板塊的擔心，仍需密切關注產業監管政策的影響；同時，部分新股定價機制也在調整優化中；

　　3）業績披露進入高峰期：截至8月21日，已有33.5%的A股上市公司披露中報業績，可比口徑下全A/非金融盈利增長分別為57.7%/61.6%，當前披露率偏低，綜合已披露業績預告后的盈利增速分別約為107%/126%。其中周期行業盈利翻倍增長的公司比例最高，石油石化、國防軍工、銀行和非銀等行業已披露公司的整體增速環比一季度提升；

　　4）海外和疫情進展：7月FOMC會議紀要多數委員認為目前通脹水平已經達到進行資產購買縮減（Taper）的標準，政策退出預期升溫，美元指數反彈；Delta病毒蔓延后，美國2021年全年經濟增速預期下調，原油、銅等商品價格大跌；后續密切跟蹤中美關系、疫情和疫苗進展及其對歐美政策退出節奏的影響。

　　行業建議：成長風格把控節奏，部分“老白馬”均衡配置

　　綜合估值及景氣度可繼續關注如下方向：

　　1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業鏈：電動車產業鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業資本品等。估值趨高，短線波動加大，近期若出現明顯調整可逢低吸納；

　　2）泛消費行業：在泛消費，包括日常用品、家電、汽車及零部件、醫藥及醫療器械、輕工家居等領域自下而上擇股；

　　3）逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發展趨勢的金融龍頭。

　　關注部分回調較多、估值已經具備吸引力的“老白馬”個股。

　　近期關注：1）國內疫情對增長的影響；2）產業監管政策演繹；3）A股中期業績披露進展；4）海外疫情及政策演繹。

　　[1] https：//new.qq.com/omn/20210820/20210820A05WTG00.html

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責任編輯：張熠