文/新浪財經意見領袖專欄作家 管清友

　　編者按 

　　美聯儲貨幣政策取向應該是下半年全球金融市場最關注的因素，特別是美國CPI和PPI雙雙爆表，就業數據持續改善，Taper必要性和緊迫性與日俱增。近來美聯儲官員頻頻釋放鷹派信號，Taper漸行漸近。在本次FOMC會議上，美聯儲自疫情以來首次明確討論Taper，暗示年內會有行動，再次擾動市場神經。美股應聲大跌，A股北向資金加速流出，全球金融市場巨震一觸即發。美國經濟基本面如何？美聯儲Taper時間表何時確定？美股拉開調整序幕？A股能否獨善其身？

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　　美聯儲再次吹風，Taper漸行漸近，無上限寬松接近尾聲

　　本次FOMC會議，美聯儲依舊是按兵不動，但新增了“討論購買資產”的章節，首次明確討論Taper，印證了上個月的說法，美聯儲已經深入討論了Taper的時點、節奏、構成等，只是由于時機尚不成熟，還未做出縮減購債的最終決策，但已釋放出Taper漸近的重磅信號。隨著討論的深入，Taper已成共識，主要是節奏暫未確定。美聯儲從暗示到明示，再到首次明確討論，連續吹風后，Taper信號越來越明顯，最快可能年底會有行動。

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　　美聯儲內部分歧猶存，鷹派占優，Taper迎來窗口期

　　目前美聯儲內部尚未達成一致，主要是對通脹走勢、經濟前景、金融穩定等方面的判斷存有分歧。大致分為三派：有人認為就業目標基本達成、通脹高企，經濟和金融環境可能確保年內減少購買資產，主張盡快Taper；有人認為經濟還未全面恢復，就業指標還未達標，離充分就業還有不小的距離，建議明年初再減少購買資產；有人認為通脹持續性還有待觀察，不建議貿然行動；還有人認為貨幣持續寬松推動有關資產“估值升高”威脅金融穩定，建議適時采取縮減購債的行動。結合近期多位美聯儲官員的公開發言不難看出，“鷹派”言論占據主導地位，近兩月是Taper的關鍵窗口期。

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　　美國經濟復蘇進入下半程，病毒變異威脅需求復蘇

　　疫情之后，中美經濟周期出現錯位，中國差不多領先美國一個季度，中國一季度見頂，美國也在二季度迎來高峰。二季度美國GDP同比增長12.2%，環比折年率上升6.5%，較前值加快了0.2個百分點，經濟還在持續復蘇。但經濟增速開始邊際放緩，7月ISM制造業PMI指數為59.5，低于前值60.6和預期值60.9，也是今年2月以來首次低于60，先行指標開始走弱。再就是受Delta變異病毒擴張影響，需求端再次承壓，8月密歇根大學消費者信心指數初值為70.2，較上月下跌了11點，創下近10年有數據紀錄以來新低，消費不振加劇對經濟復蘇的擔憂。高盛已在三周內兩次下調美國經濟增長預期，三季度GDP增速從8.5%大幅下調至5.5%，全年增速從6.4%下調至6%，新一輪疫情的沖擊不容小視。

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　　就業人數大增，失業率驟降，勞動力市場持續改善

　　7月美國非農就業人數增加94.3萬人，創下近一年來最大增幅。與此同時，失業率從5.9%降至5.4%。隨著經濟復蘇的深入，就業數據較為強勢，連續兩個月走強。但美聯儲官員對勞動力市場的判斷還有分歧，特別是“實質性進展”并沒有清晰的標準。若將3.5%的失業率水平作為充分就業的度量指標，按照當前的復蘇態勢，經濟加速重啟，服務業加快恢復，勞動力需求強勁，充分就業指日可待，但“Delta變種病毒傳播引發的病例上升可能導致工人延遲返崗，學生延遲返校，從而打擊經濟復蘇的風險”，因此美聯儲加大了對后面幾個月的就業數據關注度。

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　　CPI和PPI雙雙爆表，不斷挑戰美聯儲的容忍度

　　年后美債收益率頻頻“暴動”，美國通脹預期持續升溫。盡管美聯儲一再重申高通脹只是暫時的，但大宗商品持續暴漲，特別是石油和銅的價格連創新高，通脹壓力不降反升，加劇公眾對通脹的擔憂。7月PPI同比增幅高達7.8%，創下2010年以來最大單月增幅，CPI同比增長5.4%，創下了自2008年以來的最大漲幅，遠超過2%的平均通脹目標。CPI和PPI持續高位運行，價格穩定目標遲遲未能達成，不斷給美聯儲施壓，倒逼加快收緊貨幣政策。

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　　美股高位運行，美國樓市暴漲，資產泡沫化風險值得警惕

　　寬松之下無熊市，對于股市和樓市同樣適用。疫情之后，美聯儲實行MMT，開啟無上限寬松，資產價格居高不下。從去年年初至今，美股三大指數漲幅均超過20%，最高超過60%，估值分位數均超過80%，最高超過90%，貨幣寬松推高估值是美股上行的主要動力。得益于極度充裕的資金和超低的房貸利率，美國樓市十分火爆，甚至出現了搶房潮，90%的大都會地區房價持續上漲，二季度房價同比上漲23%。創下53年以來最大漲幅。貨幣泛濫，資產泡沫化，股市和樓市高處不勝寒，既威脅金融穩定，又加劇社會分化，其中的風險亟待化解。

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　　美聯儲縮減QE可能會比預想來得更快，最快三季度末官宣，年底開始執行

　　面對高企的通脹和向好的就業，近來多位美聯儲官員論調轉鷹，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克、里士滿聯儲主席巴爾金、圣路易斯聯儲主席布拉德、波士頓聯儲主席羅森格倫、費城聯儲主席哈克和達拉斯聯儲主席卡普蘭等都認為已經接近開始削減購債規模的時點，最快可能9月宣布縮減購債，年底正式執行。參考2013年的Taper節奏，2013年1月FOMC議息會議討論縮減購債規模，5月宣布Taper，6月公布時間表，2014年1月正式實施，從討論到宣布差不多4個月，從宣布到執行，差不多半年。鑒于當前美國通脹比預期的更高、更持久，貨幣轉向節奏可能會比預想來得更快，重點關注鮑威爾主席下周在全球央行年會的發言和九月的議息會議。

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　　Taper預期升溫，全球金融市場恐慌情緒再起，風險偏好回落，短期有調整壓力

　　Taper是當前全球金融市場最關注的因素，Taper漸近，雖然貨幣還在寬松，但寬松力度邊際收緊，加劇市場恐慌情緒，所以昨天美股尾盤明顯下挫，道瓊斯工業指數創近一個月最大跌幅，今天A股走勢分化，北向資金大幅流出108億，為本月新低，也是年內第三次單日凈賣出超百億，建議短期還是避險為上。最終Taper的殺傷力取決于其節奏和力度，2013年5月美聯儲突然宣布Taper，全球金融市場遭遇全面重挫，美債1個月內上行了50多個BP，標普500和納斯達克指數跌幅超過4%，滬深300跌幅超過10%，泰國SET指數跌幅超過17%，大宗商品全線暴跌，特別是新興市場資本大幅流出，首當其沖。鮑威爾上任后議息會議頻率增加，美聯儲會與市場溝通相對充分，逐漸消化預期，預計市場不至于過度反應，出現2013年那樣劇烈的沖擊。而且考慮到A股年后已有調整，釋放了部分風險，回調風險小于美股，但調整壓力依舊存在，特別是高估值板塊。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院院長、首席經濟學家。)