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原標題：【華西策略||李立峰】一周前瞻--寧組合等高景氣成長仍是配置主線
來源：策略李立峰與行業配置筆記
投資要點
一、海外市場：加息尚遙遠，“恐慌式縮表”可能性不高。本周全球風險資產普遍調整，股市、商品均下跌。美聯儲公布7月會議紀要后，市場對于美聯儲改變寬松政策的預期進一步增強。但在從疫情危機過渡的過程中，貨幣政策下一步應該如何轉向，目前還未達成共識。從更長趨勢來看，全球貨幣政策轉向的趨勢正在形成，減少購債的路徑明確后，市場將更多關注加息時間的到來，預計這一時間點會在2022年底或2023年初，加息時間尚遙遠。
二、經濟增速階段性回落，但“跨周期調節下”政策將更多是托而不舉。國內疫情反復與汛情影響，疊加貨幣財政節奏重心后移，7月數據顯示供需雙弱，經濟增速階段性回落。本周地方專項債發行的節奏和規模有了明顯提速，但基建投資年內刺激可能有限。在政策“跨周期調節”，“做好今明兩年政策銜接”的要求之下，地方將會預留部分專項債額度在今年12月發行，這部分資金將會在明年年初支出形成實物工作量。
三、外資大幅流出更多因短期影響，不改長期流入趨勢。本周北向資金凈流出104.91億元，其中連續兩個交易日外資凈流出超100億。外資大幅流出的因素中，有部分為短期擾動因素，往后看長期外資流入趨勢不會改變，何況當前外資流入A股的進程才剛剛開始。在“共同富裕”的框架下，政策層面對“效率與公平”的關系有一定的調整，重點在于“效率優先”的前提下，提升“兼顧公平”的力度。但這是一個具備長期性、艱巨性、復雜性的過程，政策的調整將會是循序漸進的。
四、投資策略：“寧組合”等高景氣成長仍是配置主線。在海內外政策走向不確定的擔憂下，近期市場風險偏好有所調降，但目前A股整體估值合理，并在短期調整中釋放了情緒面及籌碼集中的風險，隨著不確定因素的落地，市場將有望逐步走出磨底期。后續決定市場風格的核心因素仍在于盈利的相對優勢。具體來看，消費板塊近期估值持續調降，更確定的信號還需等待基本面拐點后，市場重拾共識；政策“跨周期調節”的框架下，當前政策更多是“托而不舉”，對傳統基建（順周期）的提振可能會慢一些。從中報預告來看，成長賽道的景氣度難以證偽，后市仍是重點配置方向。
具體到行業配置上，建議關注：“新能源產業鏈（電氣設備、有色、化工等）、新基建（教育新基建、醫療新基建、智能交通等）、軍工”等；
主題投資關注：“碳中和（綠色產業）內涵拓展、鴻蒙主線”。
■風險提示：國內外疫情反復；企業中報業績不及預期；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。
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正文
01海外市場：加息尚遙遠，“恐慌式縮表”可能性不高
本周全球股市、商品普跌。香港恒生指數領跌，本周下跌5.84%，深證成指、上證指數周漲跌幅分別為-3.69%、-2.53%；美股方面，標普500、納斯達克指數、道瓊斯工業指數周漲跌幅分別為-0.59%、-0.73%、-1.11%。商品方面，原油價格連續7個交易日下跌，本周NYMEX輕質原油、ICE布油分別下跌9.04%、7.92%，LME銅價跌破9000美元/噸，本周下跌5.42%。兩大原因促使商品價格調整：一方面，盡管全球經濟復蘇趨勢尚在，但德爾塔新冠疫情反復使得投資者對經濟復蘇的信心下降，另一方面，美聯儲7月紀要表述偏鷹，投資者對未來流動性表現擔憂。
隨著美聯儲公布7月貨幣政策會議紀要，市場對于美聯儲改變寬松政策的預期進一步增強。美聯儲官員認為，他們“今年可能會達到減少對經濟支持的就業基準”，但在從疫情危機過渡的過程中，貨幣政策下一步應該如何轉向，目前還未達成共識，這方面我們或許會在美聯儲的9月政策會議中得到相對明確的預期，可能會在11月開始減少購債，但新冠疫情仍有可能會對美聯儲緊縮產生制約。例如近期新西蘭出現的德爾塔新冠病例，不僅改變了新西蘭的經濟發展前景，改變了新西蘭的加息計劃，也給全球帶來了警示，表明新冠肺炎疫情仍是影響各國央行貨幣政策的一個重要因素。
從更長趨勢來看，全球貨幣政策轉向的趨勢正在形成，減少購債的路徑明確后，市場將更多關注加息時間的到來，根據目前美聯儲官員的提法，預計這一時間點會在2022年底或2023年初，加息時間尚遙遠。
02經濟增速階段性回落，但“跨周期調節下”政策將更多是托而不舉
國內疫情反復與汛情影響，疊加貨幣財政節奏重心后移，7月數據顯示供需雙弱，經濟增速階段性回落。1）供給端，工業生產明顯回落：7月規模以上工業增加值同比實際增長6.4%，兩年復合增長率為5.6%，為今年首次降至6%以下，與此相對應的，7月新增非金融企業中長貸回落超3000億元。2）消費需求再次回落：7月社會消費品零售總額34925億元，同比增長8.5%，比2019年7月份增長7.2%，兩年復合增速為3.6%，復合增速下降1.3pct。3）基建拖累投資增速回落：1-7月，全國固定資產投資（不含農戶）同比增長10.3%，較2019年1-7月份增長8.7%，兩年復合增速為4.3%。1-7月房地產開發投資84895億元，同比增長12.7%，較2019年1-7月份增長16.5%，兩年復合增速為8.0%，較上月下降0.2pct；1-7月全口徑基建投資同比上升4.2%，兩年復合增速2.7%，較上月下降0.8pct；1-7月制造業投資同比增長17.3%，兩年符合增速為2.6%，增速于上月持平。
本周地方專項債發行的節奏和規模有了明顯提速，但基建投資年內刺激可能有限。8月16日至8月22日，各地計劃發行地方債3781.65億元，其中新增債券2755.73億元，再融資債券1025.92億元。新增債券中，一般債券514.18億元，專項債券2241.55億元，各地區地方債發行將迎高峰。不過對于基建投資，我們認為年內刺激可能有限。與當前相比，明年“穩經濟”的訴求更高。在政策“跨周期調節”，“做好今明兩年政策銜接”的要求之下，地方將會預留部分專項債額度在今年12月發行，這部分資金將會在明年年初支出形成實物工作量。
03本周外資大幅流出更多因短期影響，不改長期流入趨勢
本周北向資金凈流出104.91億元，其中8月19日、8月20日，北向資金連續兩日凈流出規模超過100億元。外資大幅流出一方面受到美聯儲公布會議紀要后市場對全球貨幣緊縮的擔憂導致資金流出，另一方面是國內市場政策動蕩下，資金風險偏好有所調降：例如近期對互聯網領域的反壟斷、對于教育、醫療、房地產領域監管加強，再如本周五的酒類監管會議使得市場對白酒行業監管的不確定性的擔憂等等。而從本周陸股通持股來看，外資也是凈流出日常消費及可選消費板塊（Wind一級行業）。
外資大幅流出的因素中，有部分為短期擾動因素，往后看長期外資流入趨勢不會改變，何況當前外資流入A股的進程才剛剛開始，A股的外資持股還遠低于中國臺灣及韓國市場。政策層面對“效率與公平”的關系有一定的調整，但這是一個具備長期性、艱巨性、復雜性的過程，政策層面的調整將會是循序漸進的。中央財經委員會第十次會議中提出：共同富裕是社會主義的本質要求，是中國式現代化的重要特征，在高質量發展中促進共同富裕。這意味著在“共同富裕”的長期政策框架下，仍然需要以高質量發展為前提，只有“做大蛋糕”，才能同時“切好蛋糕”，要在“效率優先”的前提下，提升“兼顧公平”的力度。
04投資策略：“寧組合”等高景氣成長仍是配置主線
在海內外政策走向不確定的擔憂下，近期市場風險偏好有所調降，但目前A股整體估值合理，并在短期調整中釋放了情緒面及籌碼集中的風險，隨著不確定因素的落地，市場將有望逐步走出磨底期。后續決定市場風格的核心因素仍在于盈利的相對優勢。具體來看，消費板塊近期估值持續調降，更確定的信號還需等待基本面拐點后，市場重拾共識；政策“跨周期調節”的框架下，當前政策更多是“托而不舉”，對傳統基建（順周期）的提振可能會慢一些。從中報預告來看，成長賽道的景氣度難以證偽，后市仍是重點配置方向。
具體到行業配置上，建議關注：“新能源產業鏈（電氣設備、有色、化工等）、新基建（教育新基建、醫療新基建、智能交通等）、軍工”等；
主題投資關注：“碳中和（綠色產業）內涵拓展、鴻蒙主線”。
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風險提示
國內外疫情反復；企業中報業績不及預期；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。
責任編輯：馮體煒
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