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　　原標題：降準效應淡出，警惕市場高位變盤

　　來源：魯明量化全視角

　　每周思考總第437期

　　《降準效應淡出，警惕市場高位變盤》

　　預測區間：2021/7/19—2021/7/23

　　1

　　滬深300擇時觀點回測凈值表現

　　策略指數2018年累計收益12.64%，2019年累計收益2.95%，2020年累計收益27.65%，2021年至7月18日累計收益12.65%。

　　2

　　創業板綜擇時觀點回測凈值表現 

　　策略指數2017年累計收益38.62%，2018年累計收益10.55%，2019年累計收益33.10%，2020年累計收益41.19%，2021年至7月18日累計收益-13.65%。

　　3

　　深次新股擇時觀點回測凈值表現

　　策略指數2017年累計收益33.13%，2018年累計收益-9.86%，2019年累計收益26.73%，2020年累計收益24.58%，2021年至7月18日累計收益-7.41%。

　　4

　　本周建議

　　預測標的倉位建議主板低倉位創業板低倉位風格判斷主板占優

　　觀點簡述：

　　上周市場沖高回落，滬深300指數周漲幅0.50%，上證綜指周漲幅0.43%，創業板綜指周漲幅0.31%。雖然降準意料之外，但央行及政府不斷表態當前依舊是中性貨幣政策范疇，市場情緒如期沖高回落。觀點回顧及展望：在2018年12月的年度策略報告中，我們指出對2019年市場的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動區間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標上證2400點，2月指數將開始重心上移，市場后續走勢與預期一致；但3月后市場在3000點上方主要受情緒因素主導不可持續，5月中美貿易談判呈現矛盾加劇態勢，6月10日成功預判主板b浪技術反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結束，1個月的反彈時間和200點的實際反彈幅度與b浪反彈開啟時的預判一致；此后的c浪調整我們預判了上證第一目標是跌破2800點，實際市場在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結束c浪調整，9月開啟新一輪中期反彈，實際上證最低2733點；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標看年底上證3100左右，在11月28日周報中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動，實際市場12月出現脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點與預判的3100點吻合；2020年開年預判N字形高點在3200點，但實際市場受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續提示市場風險并明確提示再減倉，此后A股開啟破位快速調整，實際市場2月底形成新的極值高點后3月大幅調整；3月海外疫情沖擊下全球權益深度調整，于3月24日重磅提出《當下判斷全球股市重大拐點的三個核心理由》預判此后3個月的全球權益重大上漲機會并明確提請科技創業板塊優先，實際主板3個月累計上漲17%+、美股主板上漲40%+，創業板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經濟逐級恢復常態，三季度末市場有望重回1月高點3150附近，實際市場7月第一周后突破3150點；展望2020年中報結束后的剩余時段，預判市場整體趨勢性機會開始減弱而結構性特征延續，上證趨勢也將從上移轉為橫向，并于8月最后一周開始提示市場中期調整風險，實際市場3周內調整至3200點下方；展望9-12月，上證指數將依舊在3100-3500箱體區間寬幅整理中，預計2020年剩余時段內指數對上述區間上下均難有顯著突破，實際市場如期在四季度完成對3500點的沖高走勢；元旦前后對2021Q1主板指數預計中期見頂并在3500點上方開始提示市場風險及3300點的3月末上證調整目標，3月末市場基本達到預期位置；2021Q2我們原本預期中國A股仍將承壓下行階段目標上證3200點，實際市場在央行意外的名義中性實際偏寬松貨幣政策影響下指數反彈幅度高于預期；展望2021Q3，美聯儲緊縮的大門已實質開啟，伴隨下半年美國通脹數據持續超預期，全球股市將真正承壓，國內7月初意外迎來降準消息，貨幣政策獨立性得到實質驗證，或將對下半年A股估值下邊界有托底作用，上調主板區間目標至3400點。

　　基本面上，6月經濟數據難言轉強，美國通脹持續超預期。上周全球主要經濟體陸續披露6月經濟數據，中國GDP增速下滑符合預期，但7.9%的單季度同比顯著低于市場一致預期，工業數據與去年同期相比也出現了進一步下行，社零增速同樣延續回落。考慮到一周前的降準預告及實施，市場已開始下修下半年中國經濟，因此6月經濟數據基本符合降準后的市場預期，沒有顯著低于預期，但的確還難言企穩。美國方面則有市場關注的CPI指標同比5.4%再度刷新5月新高，嚴重超出市場一致預期，而美國經濟預期仍在4月見頂后的回落趨勢中，伴隨美國核心CPI等指標的滯后上漲同步展開，美聯儲2022年12月底前加息概率已提升至90%。上述中國經濟下行及美國通脹超預期的數據事實，是我們在去年12月和今年2月分別給出的“中國經濟2020年底已見頂”、“美國CPI目標6%”的市場最小眾預判完全一致，后續上述宏觀變量的變動仍將是趨勢性的，并將持續壓制A股整體估值。

　　技術面上，降準效應釋放完畢但市場頂背離仍在。上周市場在意外降準的推動下強勢啟動新一輪中小盤新高行情，但創業板為代表的熱點板塊的新高只持續了一個交易日即再度迎來調整，頂背離結構進一步強化至極度不確定狀態，趨勢變盤風險極大。

　　綜上所述，上周市場在意外降準利好下短線沖高符合歷史規律，但伴隨周四MLF減量續作消息落地，市場開始重新評估寬松力度并重新走弱?；久嫔?，中國6月經濟數據披露，GDP、工業、消費數據延續回落態勢，房地產銷售數據也出現了增速趨緩，經濟整體延續今年初以來的弱勢不變，只因上周降準的影響令市場對經濟走弱有了心理準備，但上周四MLF續作規模縮減至1000億，凈回籠3000億，央行及政府官員也再度重申了中性貨幣政策的基調不變，降準效用有所弱化；美國則有持續超預期的通脹數據披露，CPI同比進一步上行至5.4%大幅超出市場4.8%的一致預期，但符合我們在2月時給出的6%市場最高目標，數據發布后美國2022年12月底前加息概率升至90%，我們認為上述過程將在未來6個月內不斷考驗市場的寬松預期，并對全球權益市場產生負向影響，由此帶來的系統性風險值得戰略關注；技術面上，降準帶來的短期利好并未打破近期熱門的創業板的頂背離結構，市場單日沖高后迅速轉為調整，頂背離結構達到歷史極限水平，后續變盤風險極大。

　　主板擇時建議：當前宏觀經濟正從去年低基數效應中逐漸走出，三季度開始宏觀經濟將真實回歸至6%以下的實際增長，并對A股市場情緒形成直接沖擊，技術面上短期市場內部分化也是在意外降準后進一步強化，也是典型的變盤結構特征，建議維持低倉位回避不變。

　　創業板擇時建議：創業板即將面臨二季報驗證期，但考慮到宏觀數據披露現狀，二季報大概率無法支撐當前PB估值水平，需重點規避二季報業績可能不達預期的系統性風險釋放的可能，明確建議減倉至低倉位不變，風格方面建議維持主板優先，市值風格維持大市值占優不變。

　　周行業熱點建議關注：煤炭、建筑、國防軍工。

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責任編輯：張熠