7月8日上午，國泰君安證券研究所所長黃燕銘與國泰君安首席策略分析師陳顯順，在新浪財經(jīng)及國泰君安君弘APP上進(jìn)行了一場直播，闡明其最新市場觀點。
黃燕銘認(rèn)為，無風(fēng)險利率會長期下行，風(fēng)險評價則在中短期下行，風(fēng)險偏好保持不變，因此未來一段時間整個A股市場的估值還會繼續(xù)上行。
陳顯順則表示，未來一段時間應(yīng)該是中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。板塊方面，首推券商板塊的投資機(jī)會，其次是科技成長、醫(yī)藥、消費。
風(fēng)險評價下行
是這一輪行情的核心推動力
國泰君安首席策略分析師陳顯順表示：“站在當(dāng)前階段，我們對于后市總結(jié)一句話結(jié)論叫作‘震蕩不長久，后面是拉升’，可能時隔六年指數(shù)會創(chuàng)下比較好的一個成績。”
陳顯順認(rèn)為，風(fēng)險評價下行是這一輪行情的核心推動力。“風(fēng)險評價顧名思義就是整個市場的不確定性往確定性變化的過程。我們能看到的是前期市場擔(dān)憂的問題，包括流動性的收緊、通脹的上行等一系列的因素，在4月、5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后變得越來越確定。”
其次，從無風(fēng)險利率的角度而言，近期通脹、經(jīng)濟(jì)增長等一系列數(shù)據(jù)，都表明越臨近年底政策越可能趨寬松，金融市場的流動性有望保持穩(wěn)定寬裕。從中期的維度來說，包括銀行理財產(chǎn)品剛兌的打破，房地產(chǎn)稅政策落地等等，都在使得無風(fēng)險利率未來會出現(xiàn)下行的動力。
陳顯順還認(rèn)為，風(fēng)險偏好在未來一段時間將保持不變。
“我們?yōu)槭裁磳笫蠥股看好？主要的原因是風(fēng)險評價下降，風(fēng)險評價下降帶來的投資機(jī)會，在中國A股市場30多年的歷史上第一次發(fā)生。”陳顯順說道。
風(fēng)險評價和風(fēng)險偏好有何區(qū)別？黃燕銘表示，二者都是影響股票價格的重要因素，兩者相乘才會影響股票價格。
“風(fēng)險偏好是我承擔(dān)一個單位的風(fēng)險，我需要幾個單位的價值補(bǔ)償，也就是說我對風(fēng)險的一個態(tài)度。如果風(fēng)險保持不變的情況下，我愿意承擔(dān)的風(fēng)險越高，意味著我的風(fēng)險偏好越高，當(dāng)然這個時候大盤指數(shù)就會漲。風(fēng)險評價是什么？是我本身內(nèi)心里面感受到風(fēng)險的程度到底是多少，公司、板塊、市場的不確定性是在提高還是下降。如果整個市場的不確定性在提高，我們就說風(fēng)險評價在上升。” 黃燕銘說。
黃燕銘進(jìn)而表示：“風(fēng)險偏好本質(zhì)上來自于我們內(nèi)心，看我們自己的態(tài)度；而風(fēng)險評價是我們對事情本身風(fēng)險度的評價，由客觀世界和我們內(nèi)心時間共同形成，既與上市公司基本面有關(guān)，也與我們態(tài)度有關(guān)。”
“風(fēng)險評價上升，大盤要跌；風(fēng)險偏好上升，大盤要漲。這就是兩者之間的關(guān)系。”黃燕銘總結(jié)道。
中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑
大盤藍(lán)籌跟隨
“風(fēng)險評價的下降在A股歷史上第一次出現(xiàn)，背后的含義是一系列不確定的因素往確定性方向的變化。”陳顯順在直播中總結(jié)道。
那么，下個階段基本的選股思路是什么？應(yīng)該重點投資哪個板塊？
陳顯順表示，首先肯定要買有業(yè)績的藍(lán)籌股，而非講故事的小妖票，因為小妖票沒有業(yè)績，不可能帶來確定性的增加。
“有了業(yè)績之后，應(yīng)該選大盤藍(lán)籌還是中盤藍(lán)籌，一線藍(lán)籌還是二線藍(lán)籌？從結(jié)論上來說，我們認(rèn)為未來一段時間應(yīng)該是中盤藍(lán)籌領(lǐng)跑，大盤藍(lán)籌跟隨。得出這個結(jié)論的核心原因是整個市場在不確定往確定性變化的過程之中，邊際上對于中盤的影響應(yīng)該更大。”陳顯順說。
以白酒為例，陳顯順表示，2020年以來一線白酒股漲得非常好，而到今年的3-4月，二線中盤白酒股漲得非常好，其實本質(zhì)上就在演繹這個邏輯。“中盤白酒股的領(lǐng)跑，其實是市場未來一段時間的提前映射，它本身反映的是大家投資邏輯的變化：前期買一線的白酒股是因為它業(yè)績好、確定性高，現(xiàn)在買二線白酒股是在整個風(fēng)險評價下降過程之中，認(rèn)為二線白酒股也應(yīng)該去享受到一線白酒股這種確定性的估值溢價。”陳顯順說。
陳顯順表示，未來一段時間，如果放眼整個市場，從藍(lán)籌股的角度來說，中盤藍(lán)籌的表現(xiàn)會比大盤藍(lán)籌更好。這是因為他們自身從不確定到確定的過程中受益更大。基于這個思路，從行業(yè)來看，包括券商，醫(yī)藥，科技成長類的電子、新能源車、光伏，這類賽道都是同樣的邏輯。
陳顯順還談道：“從盈利端的角度，未來業(yè)績逐季向下已經(jīng)成為了市場的一致預(yù)期。但是需要看到的是，盈利下行的同時，需要關(guān)注流動性寬松的可能及跡象，而這一部分的預(yù)期比較不充分。所以我們認(rèn)為未來一段時間很有可能迎來無風(fēng)險利率下行帶來的新的一把火。”
黃燕銘：未來一段時間
A股整體估值將繼續(xù)上行
黃燕銘還在直播中談及估值的問題。
黃燕銘表示：“現(xiàn)在估值到底是高還是便宜？估值要看兩個因素，一是看DDM模型的分子端，未來業(yè)績的逐季下行在我們看來已經(jīng)在大家預(yù)期之中，因此對股票市場的影響不大，除非業(yè)績逐級下行的程度遠(yuǎn)高于我們的預(yù)期才會對股票市場產(chǎn)生壓力，我們認(rèn)為符合預(yù)期的可能性較大一些。二是看分母端的無風(fēng)險利率。”
黃燕銘認(rèn)為，無風(fēng)險利率會長期下行，風(fēng)險評價則在中短期下行，風(fēng)險偏好保持不變，因此未來一段時間整個A股市場的估值還會繼續(xù)上行。
“如果未來一段時間A股估值還會繼續(xù)上行，那么眼前我們看到的所謂‘估值貴’其實并不顯得貴。所以估值是貴了還是便宜了，不是看它本身水平的高和低，不是由它的絕對值來決定的，而是由它未來的走勢決定的。如果股票的估值要上升，就不叫貴；如果要下跌，都叫貴。”黃燕銘說道。
首推券商
看好科技成長、醫(yī)藥、消費
展望未來，在板塊配置與投資建議方面，陳顯順表示：“要圍繞風(fēng)險評價下降的核心推動力去尋找配置機(jī)會，那最為關(guān)鍵的是金融板塊，尤其是券商板塊的配置機(jī)會，這是首要推薦，可以通過券商相應(yīng)的ETF或基金來配置。”
陳顯順還提到，看好科技成長板塊，對應(yīng)的細(xì)分賽道包括新能源車、動力電池、電池材料等等，以及有色板塊重的鋰、鈷細(xì)分賽道。
其次是電子和醫(yī)藥板塊。“電子尤其近期半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料板塊的表現(xiàn)都非常亮眼。此外包括消費電子的周期、AR/VR的周期、AIoT的周期，未來一段時間都會比較超預(yù)期。而醫(yī)藥是一個非常好的中長期配置品種，大家投資時間窗口更長的話，它的相對收益率會更有優(yōu)勢。”陳顯順說。
另外，陳顯順還表示看好消費板塊，核心是高端消費、國貨消費，具體的細(xì)分賽道包括化妝品、白酒、醫(yī)美等細(xì)分賽道。
在周期板塊中，陳顯順表示要圍繞景氣度的主線。目前景氣度較高的有兩條主線，一是石油價格鏈條，油價的上漲趨勢還沒有結(jié)束；二是煤炭，煤炭正處于大的供需缺口的背景下，對應(yīng)到今年中報以及下半年業(yè)績超預(yù)期的機(jī)會。
除此之外，陳顯順還提到，如果投資周期較長，也可以把握“碳中和”相關(guān)的投資機(jī)會，以鋼鐵、鋁為主的細(xì)分賽道也值得關(guān)注。
責(zé)任編輯：凌辰 SF179
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