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　　【國君策略】何不同風起，挑戰(zhàn)四千點

　　來源： 陳顯順策略研究

　　聲明

　　?   陳顯順未創(chuàng)建任何形式針對個人投資者的交流群或分析群，請廣大投資者朋友們知悉。除了公眾號“陳顯順策略研究”，更多實時觀點請見新浪微博“陳顯順策略研究”。

　　本報告導(dǎo)讀

　　?本周指數(shù)站穩(wěn)3600點，券商指數(shù)大幅領(lǐng)漲，分母端風險評價下行驅(qū)動行情的邏輯正在逐步得到驗證。未來應(yīng)繼續(xù)堅定中盤藍籌領(lǐng)漲、大盤藍籌跟隨的投資思路，看好券商/新能車/電子/醫(yī)藥/新興消費等行業(yè)。

　　摘要

　　?   大勢研判：震蕩不長久，挑戰(zhàn)四千點。國君策略于5月23日旗幟鮮明地提出“震蕩不長久，挑戰(zhàn)四千點”觀點，并指出分母端風險評價下行是本輪行情的核心驅(qū)動。本周上證指數(shù)累計上漲3.28%站穩(wěn)3600點，其中周二上漲2.40%創(chuàng)7個月以來最大單日漲幅，結(jié)構(gòu)上券商指數(shù)本周大幅領(lǐng)漲亦符合“券商打頭陣”的判斷，我們的邏輯正在逐步兌現(xiàn)之中。值得注意的是，人民幣升值并非當前行情核心驅(qū)動。盡管受人民幣匯率升破6.4關(guān)口影響本周北上資金創(chuàng)紀錄流入，但考慮到升值預(yù)期反映充分，以及央行“不能用升值抵消大宗商品價格上漲影響”和“不要賭人民幣匯率升值或貶值”的表態(tài)，未來人民幣匯率雙向波動下對A股影響有限，行情核心驅(qū)動仍是風險評價下行。

　　?   預(yù)期層面，分母端風險評價下行是本輪行情的核心驅(qū)動。1）本輪行情重點在分母端風險評價。什么是風險評價？風險評價是投資者對不確定性或風險程度的估計，風險偏好則是指投資者對承擔風險的意愿，兩者互為獨立。當前經(jīng)濟增長預(yù)期、流動性預(yù)期、通脹預(yù)期以及政策預(yù)期從不確定性邁向確定，有力驅(qū)動風險評價下行。根據(jù)國君策略構(gòu)建的獨家風險評價指數(shù)，亦顯示當前風險評價正處于顯著下行通道。同時考慮到美債利率未來更可能維持區(qū)間震蕩甚至下行，以及10年國債利率2.8%的目標位，無風險利率沒有上行風險，但存在下行可能。故盡管風險偏好仍處中低位置無明顯變化，但風險評價下行疊加無風險利率易下難上的配合，分母端動能強勁。2）分子端盈利不是本輪行情貢獻者。財報季后盈利進入空窗期，且市場對全年盈利增速逐季下行的趨勢預(yù)期一致，分子端暫無邊際變化，并非本輪行情貢獻者。

　　?   堅定投資新思路：中盤藍籌領(lǐng)跑，大盤藍籌跟隨。風險評價下行本質(zhì)是不確定邁向確定的過程，選股思路便在于尋找不確定到確定、邊際改善最大的股票。由于市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點，但大盤藍籌與中盤藍籌風險評價下行有差，未來表現(xiàn)有異：1）中盤藍籌領(lǐng)跑。隨著中盤盈利大幅改善，其經(jīng)營穩(wěn)定預(yù)期抬升，風險評價邊際顯著下行。2）大盤藍籌跟隨。當前大盤藍籌隨著交易擁擠度下降與籌碼結(jié)構(gòu)分散，微觀交易結(jié)構(gòu)惡化問題得到顯著改善，重回我們的投資視野。考慮大盤業(yè)績雖有改善但幅度較小，且其風險評價本身較低，風險評價下行邊際貢獻有限，未來將是跟隨行情。見微知著，白酒作為微觀交易結(jié)構(gòu)最擁擠的賽道，對人們內(nèi)心預(yù)期的反映最為直接。本輪白酒行情中二線龍頭領(lǐng)漲正是源于風險評價下行的驅(qū)動，未來市場將向以二線白酒股為代表、邊際改善幅度更大的方向追逐。

　　?   風險評價下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。按照風險評價對于行業(yè)的受益先后程度，重點推薦：1）風險評價下行，首推券商/銀行；2）科技成長起點：新能源車/醫(yī)藥/電子；3）后疫情時代復(fù)蘇加速：國貨消費/新興消費/高端消費；4）碳中和下周期新機遇：建材/鋼鐵/化工；5）成本受制預(yù)期邊際緩和下中游制造超跌反攻：家電/機械。

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　　何不同風起，挑戰(zhàn)四千點

　　大勢研判：震蕩不長久，挑戰(zhàn)四千點。國君策略于5月23日旗幟鮮明地提出“震蕩不長久，挑戰(zhàn)四千點”觀點，并指出分母端風險評價下行是本輪行情的核心驅(qū)動。本周上證指數(shù)累計上漲3.28%站穩(wěn)3600點，其中周二上漲2.40%創(chuàng)7個月以來最大單日漲幅，結(jié)構(gòu)上券商指數(shù)本周大幅領(lǐng)漲亦符合“券商打頭陣”的判斷，我們的邏輯正在逐步兌現(xiàn)之中。值得注意的是，人民幣升值并非當前行情核心驅(qū)動。盡管受人民幣匯率升破6.4關(guān)口影響本周北上資金創(chuàng)紀錄流入，但考慮到升值預(yù)期反映充分，以及央行“不能用升值抵消大宗商品價格上漲影響”和“不要賭人民幣匯率升值或貶值”的表態(tài)，未來人民幣匯率雙向波動下對A股影響有限，行情核心驅(qū)動仍是風險評價下行。

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　　風險評價下行是當前核心驅(qū)動

　　預(yù)期層面，分母端風險評價下行是本輪行情的核心驅(qū)動。1）本輪行情重點在分母端風險評價。什么是風險評價？風險評價是投資者對不確定性或風險程度的估計，風險偏好則是指投資者對承擔風險的意愿，兩者互為獨立。當前經(jīng)濟增長預(yù)期、流動性預(yù)期、通脹預(yù)期以及政策預(yù)期從不確定性邁向確定，有力驅(qū)動風險評價下行。根據(jù)國君策略構(gòu)建的獨家風險評價指數(shù)，亦顯示當前風險評價正處于顯著下行通道。同時考慮到美債利率未來更可能維持區(qū)間震蕩甚至下行，以及10年國債利率2.8%的目標位，無風險利率沒有上行風險，但存在下行可能。故盡管風險偏好仍處中低位置無明顯變化，但風險評價下行疊加無風險利率易下難上的配合，分母端動能強勁。2）分子端盈利不是本輪行情貢獻者。財報季后盈利進入空窗期，且市場對全年盈利增速逐季下行的趨勢預(yù)期一致，分子端暫無邊際變化，并非本輪行情貢獻者。

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　　中盤藍籌領(lǐng)跑，大盤藍籌跟隨

　　堅定投資新思路：風險評價下行有差，中盤藍籌領(lǐng)跑，大盤藍籌跟隨。風險評價下行本質(zhì)上是不確定邁向確定的過程，選股思路便在于尋找不確定到確定、邊際改善最大的股票類別。由于市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點，但大盤藍籌與中盤藍籌風險評價下行有差，未來表現(xiàn)有異：1）中盤藍籌領(lǐng)跑。隨著中盤盈利大幅改善，其經(jīng)營穩(wěn)定預(yù)期快速抬升，風險評價邊際顯著下行。2）大盤藍籌跟隨。當前以公募基金重倉股為代表的大盤藍籌，隨著交易擁擠度下降與籌碼結(jié)構(gòu)分散，微觀市場交易結(jié)構(gòu)惡化問題得到了顯著改善，重回我們的投資視野?？紤]大盤業(yè)績雖有改善但幅度較小，且其風險評價本身較低，風險評價下行邊際貢獻有限，未來將是跟隨行情。見微知著，白酒作為微觀交易結(jié)構(gòu)最擁擠的賽道，對人們內(nèi)心預(yù)期的反映最為直接。本輪白酒行情中二線龍頭領(lǐng)漲正是源于風險評價下行的驅(qū)動，未來市場將向以二線白酒股為代表、邊際改善幅度更大的方向追逐。

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　　行業(yè)配置：不確定到確定，券商打頭陣

　　風險評價下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。按照風險評價對于行業(yè)配置的受益先后程度，重點推薦：1）風險評價下行，首推成交量及資產(chǎn)質(zhì)量有望改善的券商（東方財富/中金公司H）、銀行（江蘇銀行）；2）科技成長起點：新能源車（贛鋒鋰業(yè)/億緯鋰能/孚能科技/先導(dǎo)智能）、醫(yī)藥（愛美客/健帆生物/康龍化成）、電子（立訊精密/紫光國微）；3）后疫情時代復(fù)蘇加速：國貨消費（同慶樓）、新興消費（貝泰妮）、高端消費（酒鬼酒/迎駕貢酒）；4）碳中和下周期及科技新機遇：建材（科順股份/旗濱集團）、鋼鐵（華菱鋼鐵）、化工（賽輪輪胎）；5）成本受制預(yù)期邊際緩和下中游制造超跌反攻：家電（海信視像）、機械（杰瑞股份）。

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　　五維數(shù)據(jù)全景圖

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責任編輯：彭佳兵