投資研報(bào)

《硬核研報(bào)》熱力榜：機(jī)構(gòu)高呼軍工板塊存在“三個(gè)錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)”

碳中和+新基建雙重催化下，海上風(fēng)電建設(shè)浪潮開啟！亞洲第一海底電纜公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)竟連續(xù)增長(zhǎng)20年？還有近八成漲幅空間

爆款頻出！VR產(chǎn)品出貨量拐點(diǎn)式上行，國內(nèi)市場(chǎng)將進(jìn)入爆發(fā)期？技術(shù)瓶頸不斷突破，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭迎來崛起時(shí)刻（名單）

A股“最牛散戶”徐開東等五大超級(jí)牛散激戰(zhàn)1股（附10股詳細(xì)名單）

　　原標(biāo)題：【華泰策略|周觀點(diǎn)】壓力位轉(zhuǎn)為支撐位，主線漸明晰

　　來源：華泰策略研究

　　核心觀點(diǎn)

　　成交額看A股已從中期調(diào)整中走出，市場(chǎng)“補(bǔ)課”反映業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào) 

　　經(jīng)濟(jì)面看，外需強(qiáng)于內(nèi)需，企業(yè)資本開支擴(kuò)張、制造業(yè)投資加速，原材料上漲不改中游較高景氣度，上周大宗品漲價(jià)壓力緩釋；流動(dòng)性看，海外流動(dòng)性邊際減壓，美國通脹預(yù)期環(huán)比下降、美元指數(shù)下行，國內(nèi)流動(dòng)性總體偏溫和、長(zhǎng)端利率跌破3.1%；市場(chǎng)面看，大盤基本突破前期橫盤震蕩區(qū)間，碳中和鏈、盈利上調(diào)是交易主線。我們認(rèn)為成交額角度看，當(dāng)前A股量能已從中期調(diào)整中走出，前期橫盤區(qū)間上沿有望從壓力位轉(zhuǎn)為支撐位，市場(chǎng)投資主線日漸明晰，開始“補(bǔ)課”反映一季報(bào)整體超市場(chǎng)預(yù)期之下的全年業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)，建議繼續(xù)加配中證500，關(guān)注三條交易主線、兩條配置主線。

　　經(jīng)濟(jì)面：外需強(qiáng)于內(nèi)需，中游制造景氣度較高、大宗品價(jià)格回落緩壓

　　4月內(nèi)需增長(zhǎng)邊際趨緩、外需強(qiáng)于內(nèi)需：4月社零當(dāng)月同比（17.7%）低于Wind一致預(yù)期（23.8%），兩年平均增速較3月減緩，但出口仍強(qiáng)勁，兩年平均增速較3月增長(zhǎng)。制造業(yè)投資加速，其中機(jī)械增加值環(huán)比改善顯著，反映雖然原材料價(jià)格上行，但中游制造景氣度仍較高：4月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速低于Wind一致預(yù)期，結(jié)構(gòu)上看通用設(shè)備、專用設(shè)備、儀器儀表、電氣設(shè)備等兩年平均增速環(huán)比上行；固投增速繼續(xù)回升，其中制造業(yè)投資上升、地產(chǎn)投資增速具有韌性、基建投資則有所放緩。519國常會(huì)再提大宗商品保供穩(wěn)價(jià)，上周主要大宗品價(jià)格回落，中下游板塊毛利率壓力有望得到緩釋。

　　流動(dòng)性：美國通脹預(yù)期、美元邊際減壓，國內(nèi)長(zhǎng)端利率接近下沿位置

　　海外流動(dòng)性邊際減壓：前期市場(chǎng)擔(dān)憂美國通脹走高、美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性提前收緊，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)形成一定壓制，上周 TIPS隱含通脹水平環(huán)比下降至2.4%（仍處高位），美債長(zhǎng)端利率震蕩，給予高估值板塊一定喘息空間（上周茅指數(shù)反彈）；美元壓力亦有緩解，海外第三波疫情（印度為主）已現(xiàn)拐點(diǎn)，美德之間疫苗接種率差值持續(xù)下行。上周，國內(nèi)長(zhǎng)端利率跌破3.1%，低于今年年初水平、接近3.0-3.4/3.5%區(qū)域下沿位置，當(dāng)前貼現(xiàn)率壓力并不大。我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不平衡、基礎(chǔ)不牢固的背景下，大概率維持“穩(wěn)貨幣+結(jié)構(gòu)性緊信用”組合，長(zhǎng)端利率下有底、上有頂，國內(nèi)流動(dòng)性總體偏溫和。 

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：大盤基本突破橫盤震蕩區(qū)間，碳中和鏈/盈利上調(diào)是交易主線

　　上周，大盤基本突破前期橫盤震蕩區(qū)間。成交額角度看，我們認(rèn)為當(dāng)前A股量能已從中期調(diào)整中走出，2010年至今，A股在上漲趨勢(shì)的中期調(diào)整階段，成交額平均降幅41%。市場(chǎng)表現(xiàn)看，中盤股漲幅高于大盤股，交易主線圍繞：一是受益全國碳交易規(guī)則性文件出臺(tái)的碳中和鏈，新能源動(dòng)力系統(tǒng)、稀有金屬、電力及公用事業(yè)等領(lǐng)漲；二是受益大宗價(jià)格回落的中下游，如家電、電動(dòng)車、專用機(jī)械等漲幅居前；三是受益21年業(yè)績(jī)上調(diào)的電子、電新等。資金面看，北向凈流入食品飲料、銀行、醫(yī)藥、家電、南下凈流入軟件與服務(wù)、零售業(yè)；融資成交額占比回升至2月末水平。

　　配置建議：繼續(xù)加配中證500，關(guān)注三條交易主線、兩條配置主線

　　大勢(shì)上，我們繼續(xù)維持觀點(diǎn)（5.16發(fā)布的報(bào)告《行情分界點(diǎn)出現(xiàn)，橫盤震蕩有望突破》）：大盤有望突破橫盤震蕩狀態(tài)，開始“補(bǔ)課”反映一季報(bào)整體超市場(chǎng)預(yù)期之下的全年業(yè)績(jī)預(yù)期上調(diào)。行業(yè)選擇方面，戰(zhàn)術(shù)視角，建議繼續(xù)關(guān)注三條交易主線：1）行業(yè)輪動(dòng)視角，機(jī)械、公路、特鋼、一般零售；2）稀缺產(chǎn)能視角，銅、鋁、玻纖、石膏板、稀土；3）盈利能力視角，通用機(jī)械、電力電子及自動(dòng)化、醫(yī)療器械、啤酒、面板、半導(dǎo)體、煤炭、裝飾材料。戰(zhàn)略視角，建議配置兩條主線：1）與碳中和、智能化相關(guān)的制造小龍頭；2）消費(fèi)“多極化”崛起和“第二次”下沉。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)早于預(yù)期收緊貨幣；全球疫苗有效性和接種進(jìn)展低于預(yù)期。

　　經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利：外需強(qiáng)于內(nèi)需，制造業(yè)投資加速

　　社零增速趨緩，制造業(yè)投資加速。4月工業(yè)增加值同比增速為9.8%，低于Wind一致預(yù)期（11%），2020年-2021年平均增長(zhǎng)6.8%，低于2月的6.2%，其中機(jī)械板塊增加值環(huán)比改善顯著，反映雖然原材料價(jià)格上行，但中游制造景氣度仍較高，結(jié)構(gòu)上看，通用設(shè)備、專用設(shè)備、儀器儀表、電氣設(shè)備等兩年平均增速環(huán)比上行。4月消費(fèi)增速邊際下降，社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速為17.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的23.8%，兩年平均增長(zhǎng)4.3%，較3月的6.3%再度放緩。制造業(yè)投資加速：固投增速繼續(xù)回升，其中制造業(yè)投資上升、地產(chǎn)投資增速具有韌性、基建投資則有所放緩。5月19日國常會(huì)再提大宗商品保供穩(wěn)價(jià)，上周主要大宗品價(jià)格回落，中下游板塊毛利率壓力有望緩釋。

　　根據(jù)Wind一致預(yù)期，凈利潤(rùn)上調(diào)幅度居前的板塊（2021.05.21相比2021.04.30）包括：鋼鐵、輕工、機(jī)械、食品飲料、有色、基礎(chǔ)化工、電新、電子、家電等。

　　市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：當(dāng)前A股量能已從中期調(diào)整中走出

　　上周大盤基本突破前期橫盤震蕩區(qū)間。成交額角度看，我們認(rèn)為當(dāng)前A股已從中期調(diào)整中走出（區(qū)間成交額最大降幅達(dá)到49%，已超過歷史上漲過程中的中期調(diào)整階段的平均降幅），我們?cè)?.14發(fā)布的報(bào)告《本輪調(diào)整中的資金面觀察》中指出2010年至今，A股在上漲趨勢(shì)的中期調(diào)整階段，成交額平均降幅41%。市場(chǎng)表現(xiàn)看，中盤股>大盤股，交易主線圍繞：一是受益于全國碳交易規(guī)則性文件出臺(tái)的碳中和鏈，新能源動(dòng)力系統(tǒng)、電力及公用事業(yè)等領(lǐng)漲；二是受益于大宗價(jià)格回落的中下游，如家電、電動(dòng)車、專用機(jī)械等漲幅居前；三是受益于業(yè)績(jī)上調(diào)的電子、電新等。

　　資金面：海外流動(dòng)性邊際減壓

　　A股資金面：北向凈流入食品飲料、銀行、醫(yī)藥

　　外資方面，上周北向資金凈流入4.75億，北向資金主要凈流入食品飲料（+10.10億）、銀行（+8.08億）、醫(yī)藥（+7.34億）、家電（+6.45億），主要凈流出汽車（-11.40億）、電子（-5.63億）、機(jī)械（-5.37億）、基礎(chǔ)化工（-5.06億）；公募方面，上周新成立偏股型基金116.87億份，較前一周（342.29億份）大幅減少；杠桿資金方面，上周融資資金成交占兩市總成交比重為9.60%，較前一周明顯回升（8.99%），融資凈流入171.35億。分行業(yè)來看，上周鋼鐵（-1.37pcts）、煤炭（-1.05pcts）、紡織服裝（-0.40pcts）融資交易活躍度漲幅較低，非銀金融（4.82pcts）、計(jì)算機(jī)（2.36pcts）、國防軍工（1.65pcts）融資交易活躍度漲幅較高；產(chǎn)業(yè)資本方面，上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持25.43億元。

　　港股資金面：南下凈流入軟件與服務(wù)、零售業(yè)

　　上周追蹤新興市場(chǎng)權(quán)益的前50大ETF凈流入277.3億美元；5月17日以來，南下資金凈流入202.6億港幣，規(guī)模環(huán)比有所上升，從分行業(yè)南下資金的擺布來看，截至5月21日，軟件與服務(wù)（48.33億元）、零售業(yè)（34.12億元）、耐用消費(fèi)品與服裝（29.83億元）板塊凈流入居前；半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備（-6.28億元）、銀行（-4.29億元）、消費(fèi)者服務(wù)II（-3.40億元）板塊凈流出居前。

　　海外流動(dòng)性：美歐疫苗接種率差持續(xù)收窄

　　國內(nèi)流動(dòng)性：長(zhǎng)端利率跌破3.1%

　　中觀景氣與估值追蹤

　　基本面：基本金屬、鋼鐵等價(jià)格回落

　　上周，貴金屬、煤炭、水泥、玻璃、MDI、天然橡膠、純堿、多晶硅、白酒、乳制品等價(jià)格環(huán)比上漲；國際原油、基本金屬、鋼鐵、滌綸、PTA等價(jià)格環(huán)比下降。

　　行業(yè)及賽道估值

　　A/H分行業(yè)估值

　　A股估值方面，上周家電（+5.4pcts）、電力設(shè)備及新能源（+4.6pcts）、基礎(chǔ)化工（+3.1pcts）、醫(yī)藥（+2.5pcts）、商貿(mào)零售（+1.8pcts）板塊PE估值分位數(shù)提升幅度居前，銀行（-5.8pcts）、煤炭（-4.2pcts）、紡織服裝（-2.6pcts）、綜合金融（-1.9pcts）、鋼鐵（-1.6pcts）板塊PE估值分位數(shù)下降幅度居前；汽車（+8.4pcts）、家電（+7.0pcts）、電力設(shè)備及新能源（+4.7pcts）、電力及公用事業(yè)（+2.4pcts）、有色金屬（+2.3pcts）板塊PB估值分位數(shù)提升幅度居前，煤炭（-5.6pcts）、綜合金融（-1.9pcts）、鋼鐵（-1.7pcts）、非銀行金融（-1.2pcts）、銀行（-1.1pcts）板塊PB估值分位數(shù)下降幅度居前。從絕對(duì)估值分位數(shù)來看，目前食品飲料（97.1%）板塊PE估值分位數(shù)處于歷史較高水平（≥90.0%），食品飲料（96.2%）、消費(fèi)者服務(wù)（97.4%）PB估值分位數(shù)處于歷史較高水平（≥90.0%）；建筑（0.2%）、房地產(chǎn)（0.7%）、綜合金融（2.1%）、非銀行金融（5.0%）、通信（4.7%）、傳媒（5.4%）、農(nóng)林牧漁（8.1%）板塊PE估值分位數(shù)處于歷史較低水平（≤10.0%），房地產(chǎn)（0.3%）、建筑（0.3%）、綜合金融（0.5%）、非銀金融（3.8%）、銀行（5.4%）、石油石化（9.2%）板塊PB估值分位數(shù)處于歷史較低水平（≤10.0%）。

　　H股估值方面，技術(shù)硬件與設(shè)備（+8.0pcts）、家庭與個(gè)人用品（+5.7 pcts）、公用事業(yè)（+3.6 pcts）、零售業(yè)（1.4 pcts）、資本貨物（0.8 pcts）板塊PE估值分位數(shù)上升幅度居前，軟件與服務(wù)（-11.4pcts）、銀行（-2.2pcts）、耐用消費(fèi)品與服裝（-0.3pcts）、運(yùn)輸（-0.2pcts）、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（-0.1pcts）板塊PE估值分位數(shù)下降幅度居前；汽車與汽車零部件（+14.5 pcts）、媒體（+12.0pcts）、房地產(chǎn)（+7.6pcts）、技術(shù)硬件與設(shè)備（+5.1 pcts）、消費(fèi)者服務(wù)（4.4 pcts）板塊PB估值分位數(shù)提升幅度居前，軟件與服務(wù)（-13.1pcts）、銀行（-0.7pcts）、電信服務(wù)（-0.5pcts）、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（-0.1pcts）板塊PB估值分位數(shù)下降幅度居前。從絕對(duì)估值分位數(shù)來看，目前運(yùn)輸（99.4%）、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（95.8%）、房地產(chǎn)（94.7%）、耐用消費(fèi)品與服裝（93.1%）、制藥、生物科技與生命科學(xué)（92.9%）、零售業(yè)（92.4%）、汽車與汽車零部件（91.4%）板塊PE估值分位數(shù)處于歷史較高水平（≥90.0%），制藥、生物科技與生命科學(xué)（98.9%）、耐用消費(fèi)品與服裝（97.9%）、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)（95.3%）、食品飲料與煙草（94.7%）、技術(shù)硬件與設(shè)備（91.6%）PB估值分位數(shù)處于歷史較高水平（≥90.0%）；能源（1.6%）、家庭與個(gè)人用品（7.8%）、食品與主要用品零售（3.3%）、消費(fèi)者服務(wù)（6.6%）、保險(xiǎn)（5.3%）、電信服務(wù)（0.3%）板塊PE估值分位數(shù)處于歷史較低水平（≤10.0%）；能源（9.2%）、資本貨物（3.5%）、食品與主要用品零售（7.2%）、銀行（4.3%）、保險(xiǎn)（1.6%）、電信服務(wù)（0.3%）、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)（0.3%）、公共事業(yè)（5.3%）板塊PB估值分位數(shù)處于歷史較低水平（≤10.0%）。

　　A/H龍頭估值

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　（1）美聯(lián)儲(chǔ)早于預(yù)期收緊貨幣：根據(jù)2月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示的調(diào)查，市場(chǎng)多數(shù)投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)早于2022年一季度削減QE，由此可推測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)或在今年二季度到三季度提前發(fā)出削減QE的預(yù)警信號(hào)；若美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整資產(chǎn)購買步伐的時(shí)間早于這一市場(chǎng)預(yù)期，可能導(dǎo)致全球資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　（2）全球疫苗有效性和接種進(jìn)展低于預(yù)期：全球疫情逐步減壓，是二季度至下半年全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的核心假設(shè)，也是全球主要股市仍有較強(qiáng)盈利驅(qū)動(dòng)力的核心假設(shè)。若新冠變異病毒的傳播能力超預(yù)期、疫苗對(duì)變異病毒的有效性低于預(yù)期、非美國家疫苗接種進(jìn)展持續(xù)低于預(yù)期、全球疫情壓力持續(xù)不減，則可能導(dǎo)致全球股市波動(dòng)。

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責(zé)任編輯：張書瑗