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　　股神巴菲特的一席話，讓通脹問題再次成為各方關注的焦點。

　　在伯克希爾-哈撒韋公司56周年股東大會上，巴菲特直言看到了顯著的通貨膨脹。

　　美國財政部長耶倫則在接受采訪時承認，由于大規模財政支出，未來某個時候可能需要提高利率水平以阻止任何經濟過熱。不過，耶倫之后又澄清稱，自己并非干預美聯儲行動，不是預測，也不是建議。她表示：“我認為不會有通脹的問題，就算有，美聯儲也可以解決。”

　　通脹通常是經濟過熱階段的產物，盡管更多人將本輪物價上漲歸咎于疫情所造成的階段性供需錯配，但商品漲價已是不爭事實。國際市場上，銅、鋼材、玉米等多個重要商品大宗商品價格已經翻倍，銅價更是站上了10000美元/噸。

　　資源股成為這一階段的受益者。“五一”長假期間，海外資源股延續今年來的強勢表現，港股中重慶鋼鐵、紫金礦業累計漲幅都超過10%；美股中美國鋼鐵、紐柯鋼鐵等同樣表現不俗。

　　“這幾乎是一場購買狂潮”

　　巴菲特在日前舉行的股東大會上表示，在新冠疫情經濟復蘇期間，看到了價格壓力上升的跡象，這印證了許多市場參與者對通脹壓力增加的擔憂。巴菲特說：“我們看到了顯著的通貨膨脹。我們在提價，人們也在對我們提價，這正在被接受。”

　　巴菲特還列舉了房地產領域的情況。伯克希爾做了很多住房相關的業務，而成本在上升，鋼鐵成本幾乎每天都在上漲。鋼鐵成本的大幅提升影響了伯克希爾的住房和家具業務。

　　“人們口袋里有錢了，他們支付更高的價格。這不會停止，這幾乎是一場購買狂潮。經濟真的很紅火。我們過去沒有預料到，這對于一部分人來說是個可怕的局面。經濟對價格并不敏感，人們預計通脹還會繼續持續下去。”巴菲特說。

　　通脹問題正在引起廣泛關注。當地時間5月4日，美國財政部長耶倫在接受采訪時承認，由于大規模財政支出，未來某個時候可能需要提高利率水平以阻止任何經濟過熱。

　　該消息一度引發美股大跌。不過，耶倫之后又澄清稱，自己并非干預美聯儲行動，不是預測，也不是建議，她尊重美聯儲的獨立性。耶倫還說，未來六個月左右通脹上升將是“暫時的”。她表示“我認為不會有通脹的問題，就算有，美聯儲也可以解決。”

　　美聯儲主席鮑威爾在上周利率決議后的新聞發布會上表示，今年通脹的暫時上升不符合加息的標準。在勞動力市場仍然疲軟的情況下，似乎不太可能看到通脹持續上升。另外，現在還不是開始談論縮減購債規模的時候。他認為：“支出增長刺激物價，可能是暫時性的。”

　　通脹剎不住？

　　中國國內有關通脹話題的討論也越來越多。4月初舉行的國務院金融穩定發展委員會第五十次會議上特別提出，要保持物價基本穩定，特別是關注大宗商品價格走勢。

　　東吳證券首席經濟學家任澤平在報告中指出，3月國際大宗商品價格、PPI、PMI原材料購進價格指數、CPI非食品價格等均大幅上漲，而且是連續幾個月上漲，這是經濟周期正逐步從復蘇轉入過熱和滯脹的典型特點，而過熱和滯漲是貨幣寬松的終結者。任澤平表示，我們可能正站在廣義流動性的周期性拐點上。2021年一季度前后是經濟頂，隨后回歸潛在增長率，增速前高后低。

　　任澤平認為，正是由于經濟周期轉入通脹階段，資本市場風格出現了切換，高估值板塊由于利率上升而殺估值，市場風格轉向受益于漲價的周期品、低估值板塊、全球貿易恢復受益板塊等。

　　保銀投資首席經濟學家張智威近期在參加活動時也表示出對于通脹的擔心：“我們對通脹的前景比較擔心，覺得通脹可能會比市場預期來得快一些、更猛烈一些，可能對整個金融市場會產生比較深遠的影響。”

　　張智威表示，財政大舉發債、央行開印鈔機買單，這樣的政策必然導致通脹，只是時間早晚問題。同時，他也提醒投資者，不要因為CPI數據而對通脹大意了，對中產階級而言，實際的通脹感受會比CPI顯示的更嚴重。長遠來看，股票是唯一可以對沖通脹風險的大宗資產。

　　大宗商品漲勢兇猛

　　從生產原料端的國際大宗商品看，不論是與制造業相關的工業品、還是與食品相關的農產品，漲價潮都在愈演愈烈。

　　截至北京時間6日收盤，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨價格跌0.34%報9932美元/噸，盤中一度突破10000美元/噸關口，報10040美元/噸。今年以來價格漲幅接近30%。最新銅價距離歷史10190美元/噸的歷史高點僅一步之遙。

　　高盛集團的商品研究團隊近期發布報告，將未來12個月的銅價目標調高到11000美元/噸，理由是供應投資不足。報告稱，供應缺口規模創下紀錄，而且很快將面臨供應緊張，唯一的解決辦法是將銅價提高到創紀錄的新高。此外，盡管中國將繼續在大宗商品需求中發揮主要作用，但是未來十年里中國不會成為唯一的主要增長來源。隨著全球綠色能源轉型推動需求，銅價到2025年將達到創紀錄的15000美元/噸。

　　鋼材市場情況類似。受全球鋼材需求整體增長的拉動，全球鋼價都在大幅上漲，目前報價已到1400美元/噸新高。去年全球鋼價格最低報價時僅420美元/噸，但現在每噸報價高達910-925美元，價格較去年翻倍有余。而美國國內市場的熱軋鋼價格更是已經飆到1400美元/噸。

　　與食品相關的大宗農產品價格，漲幅也相當明顯。芝加哥商品交易所（CBOT）大豆期貨最新報價在1540美分/蒲式耳附近，同比漲幅超過80%；玉米期貨最新報價在696美分/蒲式耳左右，同比漲幅達到驚人的120%。

　　長假海外資源股表現不俗

　　受益商品漲價潮，上游資源和周期類公司股價走勢強勁，“五一”長假期間海外相關公司同樣表現不俗。

　　港股市場上，重慶鋼鐵股份（1053.HK）5月4日跳漲18.52%，最新價格為2.26港元/股，股價同比漲幅高達204%。另一只明星資源股紫金礦業（2899.HK）周二大漲12.57%，較去年同期漲幅接近3倍，周三小幅下跌，報收12.16港元。數據顯示，恒生原材料業指數（HSCIMT）年初至今漲幅超過30%，領跑整個港股市場。

　　美股市場上的資源股同樣表現突出，絲毫沒有受到耶倫加息言論的影響。5月以來短短兩個交易日，美國鋼鐵（X.N）股價漲幅達到16%，紐柯鋼鐵（NUE.N）漲幅為9%。

　　與此同時，前期估值較高的科技股、醫藥股普遍表現不佳。隔夜美股醫藥股全線重挫，5月5日，港股生物醫藥板塊集體走低。截至收盤，百濟神州（6160.HK）下跌7.88%，報184.8港元；君實生物下跌7.65%，報76.7港元；信達生物下跌4.28%，報80.6港元。

　　中信證券研究表示，走出通脹焦慮，布局估值彈性。該團隊指出，大宗商品價格持續處于高位，預計5、6月是國內本輪通脹讀數高點。5月市場結構博弈加劇，估值將替代業績成為主要驅動，但市場整體將波瀾不驚，建議提前布局通脹和利率見頂后估值彈性較高的品種。

　　開源策略團隊發布的報告顯示，季報主導的市場邏輯告一段落后，市場信息將主要來自于以商品價格為主的通脹信號，伴生的是估值壓制將重新影響市場定價。當下的核心矛盾是如何在周期之間選擇更好的風險收益比。報告稱，當下投資者最優策略仍是集中精力，不要錯過周期因定價修正帶來的彈性最大階段。

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責任編輯：陳悠然 SF104