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原標題：布局“百年”行情（王德倫，李美岑）——A股策略月報【興證策略|大勢研判】
來源：王德倫策略與投資
投資要點
我們去年11月發布年度策略《權益時代新格局》以來，重點推薦的優勢制造鏈+服務業（金融、交運、社服），給投資者帶來了不錯回報與收益。3月我們推薦了“中盤股50”組合，4月份再次更新中盤股組合，并建議投資者關注醫藥、半導體等業績好景氣細分成長方向，市場表現中證500也優于滬深300。
一季報塵埃落定，需求拉動盈利持續上行，創業板優于主板。貨幣政策“合理充裕”，宏觀政策連續穩定。重心由短期穩增長轉向中長期經濟結構調整。整體而言 ，從本次政治局會議到7月“百年”慶典，我們判斷政策環境溫和，有利于投資者積極可為、強化整固、結構機會突出。延續 4 月份我們一直強調的精選α，調結構，布局景氣的大基調。往后看，5月如果因為防范化解風險給短期市場帶來擾動，是比較好布局高性價比、優質公司的好機會。
定調二季度，政策難收緊，短期注重“防風險”，中長期結構調整。整體而言，對于二季度政治局會議強調“連續性、穩定性、不急轉彎”。對于政策基調，我們認為維持我們年度策略《權益時代新格局》的判斷，“沒有大放，何談大收”，也很難大開大合，給予資本市場提供較為穩定的預期。對于大家關注度較高的貨幣政策，則再次提到“合理充裕、重點薄弱環節支持”，財政政策注重“優化結構撬動作用”。二季度在貨幣財政政策出發點可能更多注重中長期結構調整，如雙循環、供給側結構性改革、農村消費等，很難大幅度緊縮。對于短期而言，防范化解地方經濟金融風險和隱性債務是“防風險”的重要著力點，也是可能造成貨幣市場波動加大的來源，市場受此影響，反而是較好的布局良機。
全A非金融兩年復合增速13.52%，增速高于歷史60%的時間。2020全年全A、全A非金融、全A非金融非石油石化歸母凈利增速分別為2.62%、5.12%、8.79%。剔除基數效應后，A股盈利依然高增，與2019Q1對比，2021Q1全A非金融凈利兩年的年均復合增速為13.52%，增速高于歷史60%的時間，全A和非金融非石油石化兩年的年均復合增速分別為7.74%和11.08%。
創業板業績優于2017-2020的同期Q1，主板低于2019Q1，創業板優于主板。扣除基數效應，創業板增長能力和盈利能力優于主板。與2019Q1對比，創業板2021Q1兩年的年均復合歸母凈利增速為28.48%，高于2017Q1- 2020Q1（僅對比各年一季度），主板兩年的年均復合歸母凈利增速為7.16%，低于2019Q1。從盈利能力來看，2021Q1創業板ROE（TTM）為7.27%，為2018Q3以來的最高值，主要來于凈利率和總資產周轉率的大幅改善，2021Q1總資產周轉率為11.95%，是過去10年來一季度總資產周轉率的最高值，凈利率為10.93%，是過去7年來一季度的最高值。
資產周轉率是2017-2020同期Q1最高，貢獻ROE較多。從盈利能力來看，非金融非石油石化ROE（ttm）也處于向上加速回升的過程中，2020全年為7.72%、2021Q1為8.88%。ROE的改善主要來于凈利率和總資產周轉率的提升，顯示需求旺盛是企業盈利回升的主動力。2021Q1非金融非石油石化凈利率為6.54%，遠高于2020Q1的4.13%，也高于2019Q1的6.46%，2021Q1非金融非石油石化的總資產周轉率為13.58%，是過去4年一季度總資產周轉率的最高值。
行業推薦繼續把握2條主線，1）維持2021年度策略一直以來的推薦，服務業+中國優勢制造。其中，服務業主要以去年因為疫情受損，今年持續受益的金融、航空航運、社服（酒店、旅游、免稅）。優勢制造，受益于中國優勢制造業，海外經濟復蘇，順周期品種系統性β的機會完成第一個階段后，受益于下游需求持續擴張和出口鏈條持續景氣的α機會，如化工化纖、機械、輕工、家居等。2）成長科技優質賽道景氣細分方向。受益于政策、基本面、業績景氣、籌碼結構、估值性價比等多方面因素共振。可關注一季報景氣高增長和景氣方向，如新能源車鏈條、半導體、被動元器件、醫療器械與服務風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等．
展望：布局“百年”行情
我們去年11月發布年度策略《權益時代新格局》以來，重點推薦的優勢制造鏈+服務業（金融、交運、社服），給投資者帶來了不錯回報與收益。3月我們推薦了“中盤股50”組合，4月份再次更新中盤股組合，并建議投資者關注醫藥、半導體等業績好景氣細分成長方向，市場表現中證500也優于滬深300。
一季報塵埃落定，需求拉動盈利持續上行，創業板優于主板。貨幣政策“合理充裕”，宏觀政策連續穩定。重心由短期穩增長轉向中長期經濟結構調整。整體而言 ，從本次政治局會議到7月“百年”慶典，我們判斷政策環境溫和，有利于投資者積極可為、強化整固、結構機會突出。延續 4 月份我們一直強調的精選α，調結構，布局景氣的大基調。往后看，5月如果因為防范化解風險給短期市場帶來擾動，是比較好布局高性價比、優質公司的好機會。
定調二季度，政策難收緊，短期注重“防風險”，中長期結構調整。整體而言，對于二季度政治局會議強調“連續性、穩定性、不急轉彎”。對于政策基調，我們認為維持我們年度策略《權益時代新格局》的判斷，“沒有大放，何談大收”，也很難大開大合，給予資本市場提供較為穩定的預期。對于大家關注度較高的貨幣政策，則再次提到“合理充裕、重點薄弱環節支持”，財政政策注重“優化結構撬動作用”。二季度在貨幣財政政策出發點可能更多注重中長期結構調整，如雙循環、供給側結構性改革、農村消費等，很難大幅度緊縮。對于短期而言，防范化解地方經濟金融風險和隱性債務是“防風險”的重要著力點，也是可能造成貨幣市場波動加大的來源，市場受此影響，反而是較好的布局良機。
全A非金融兩年復合增速13.52%，增速高于歷史60%的時間。2020全年全A、全A非金融、全A非金融非石油石化歸母凈利增速分別為2.62%、5.12%、8.79%。剔除基數效應后，A股盈利依然高增，與2019Q1對比，2021Q1全A非金融凈利兩年的年均復合增速為13.52%，增速高于歷史60%的時間，全A和非金融非石油石化兩年的年均復合增速分別為7.74%和11.08%。
創業板業績優于2017-2020的同期Q1，主板低于2019Q1，創業板優于主板。扣除基數效應，創業板增長能力和盈利能力優于主板。與2019Q1對比，創業板2021Q1兩年的年均復合歸母凈利增速為28.48%，高于2017Q1- 2020Q1（僅對比各年一季度），主板兩年的年均復合歸母凈利增速為7.16%，低于2019Q1。從盈利能力來看，2021Q1創業板ROE（TTM）為7.27%，為2018Q3以來的最高值，主要來于凈利率和總資產周轉率的大幅改善，2021Q1總資產周轉率為11.95%，是過去10年來一季度總資產周轉率的最高值，凈利率為10.93%，是過去7年來一季度的最高值。
資產周轉率是2017-2020同期Q1最高，貢獻ROE較多。從盈利能力來看，非金融非石油石化ROE（ttm）也處于向上加速回升的過程中，2020全年為7.72%、2021Q1為8.88%。ROE的改善主要來于凈利率和總資產周轉率的提升，顯示需求旺盛是企業盈利回升的主動力。2021Q1非金融非石油石化凈利率為6.54%，遠高于2020Q1的4.13%，也高于2019Q1的6.46%，2021Q1非金融非石油石化的總資產周轉率為13.58%，是過去4年一季度總資產周轉率的最高值。
行業推薦繼續把握2條主線，1）維持2021年度策略一直以來的推薦，服務業+中國優勢制造。其中，服務業主要以去年因為疫情受損，今年持續受益的金融、航空航運、社服（酒店、旅游、免稅）。優勢制造，受益于中國優勢制造業，海外經濟復蘇，順周期品種系統性β的機會完成第一個階段后，受益于下游需求持續擴張和出口鏈條持續景氣的α機會，如化工化纖、機械、輕工、家居等。2）成長科技優質賽道景氣細分方向。受益于政策、基本面、業績景氣、籌碼結構、估值性價比等多方面因素共振。可關注一季報景氣高增長和景氣方向，如新能源車鏈條、半導體、被動元器件、醫療器械與服務。
風險提示
關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。
責任編輯：張書瑗
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