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原標題：精選α的良機（王德倫，李美岑）——A股策略周報【興證策略|大勢研判】
來源：王德倫策略與投資
投資要點
估值向下，盈利向上，波動加大，回歸業績基本面，更加注重短期業績落地、兌現而非中長期故事，這是當前市場需要重視的特征之一。相比于2019、2020年持股待漲、追高賺錢，當前市場人心思變，流動性預期波動，底部布局，波段操作，擇時重于前兩年是市場的重要特征之二。
業績預告期，美國通脹預期回落，中國國債收益率下行。近期在業績期+流動性催化的雙重催化下，投資者調倉、換機構、布局高景氣方向特征較為明顯，市場在精選α的背景下，我們年度策略和4月月報重點推薦的服務業、優勢制造、醫藥成為機構主要調倉方向。往后看，市場主要焦點在基本面的提升與流動性預期收緊的賽跑，階段性誰成為領跑者，是當前市場上、下的主要觸發劑。在這焦灼狀態下，結合業績預告期，精選業績景氣向上的α品種，布局優質個股，調倉換結構，風格再平衡的較好選擇，市場也將大概率維持震蕩格局。4月底的政治局會議是重要的關注點。
流動性整體不溫不火，有利于股市布局時間點。短期來看，近期由于美國通脹預期回落至2個月低位，國內10年期國債收益率有所下行，短期流動性緊張局面有所緩解。中期來看，華融事件有所緩和，但山西召開的信評大會、河南成立的信用保障基金等都較為前瞻性的對地方信用和城投潛在的壓力，進行提前的“保護”，有利于預防潛在的流動性“危機”。同時，從經濟基本面而言，二季度經濟環比與一季度相比仍有動能和韌性，可能也較難看到流動性短期進一步寬松的理由。整體而言，流動性仍處于溫和震蕩區間，對股市而言，更有利于再次期間圍繞一季報景氣方向布局的好時點。
一季報基金持倉顯示機構仍在風格再平衡的路上。從整體分析來看，2021Q1主動型股票倉位為83.25%，較2020Q4下降2.18pct，降幅略高于2020Q3的-1.74pct，小于2020Q1的-3.07pct，普通股票型倉位為85.35%，偏股混合型倉位為82.74%，分別較2020Q4下降1.92pct和2.22pct。重倉股數量大幅增加，2021Q1主動型基金重倉股數量為1051個，較上一季度增加119個，數量占已上市股票個數的比重由22.5%上升至24.1%。具體到行業而言，我們在年度策略推薦的服務業（包括金融銀行）、優勢制造（化工等）得到機構投資者認可。同時，圍繞一季報景氣關注的醫藥也獲得投資者加倉。醫藥、銀行、化工、建材也成為2021Q1機構投資者加倉最多的方向選擇，風格再平衡仍將繼續。
行業推薦繼續把握三條主線，精選α品種：1）經濟與服務業復蘇+節假日疊加，關注服務業。2）一季報景氣，關注半導體、醫療器械、被動元器件。3）地產后周期鏈和優勢制造。
1）從疫情中恢復，節假日旅游旺季，可重點關注生活性和生產性服務業，如航空航運、社服（酒店、餐飲、旅游、醫美、免稅），以及估值性價比和業績增速都較為確定的銀行等。
2）圍繞一季報和籌碼結構，短期景氣較好且增速較高的，如半導體、醫藥里的器械、被動元器件值得重點關注。
3）對于順周期品種，由于PPI3月份環比達到了1.4%，雖然同比價格仍在上行，但整體而言，環比階段性的高位已逐步清晰，順周期品種系統性β的機會完成第一個階段。后續主要關注①海外經濟復蘇進程，美國、歐洲等，②中美房地產周期共振，對于下游需求的拉動作用，③一季報后，關注業績景氣仍能維持并超出預期的細分領域，尋找α。短期市場可能對于順周期品種需要有再確認和數據驗證的過程。可重點關注，下游需求仍然旺盛，短期調整后具備配置價值的地產鏈條，如MDI、鈦白粉、輕工、家居等。受益于全球復蘇和中國供給優勢的上游原材料和中游制造業。
風險提示：關注金融防風險，特別是對于新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響，全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。
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精選α的良機
估值向下，盈利向上，波動加大，回歸業績基本面，更加注重短期業績落地、兌現而非中長期故事，這是當前市場需要重視的特征之一。相比于2019、2020年持股待漲、追高賺錢，當前市場人心思變，流動性預期波動，底部布局，波段操作，擇時重于前兩年是市場的重要特征之二。
業績預告期，美國通脹預期回落，中國國債收益率下行。近期在業績期+流動性催化的雙重催化下，投資者調倉、換機構、布局高景氣方向特征較為明顯，市場在精選α的背景下，我們年度策略和4月月報重點推薦的服務業、優勢制造、醫藥成為機構主要調倉方向。往后看，市場主要焦點在基本面的提升與流動性預期收緊的賽跑，階段性誰成為領跑者，是當前市場上、下的主要觸發劑。在這焦灼狀態下，結合業績預告期，精選業績景氣向上的α品種，布局優質個股，調倉換結構，風格再平衡的較好選擇，市場也將大概率維持震蕩格局。4月底的政治局會議是重要的關注點。
流動性整體不溫不火，有利于股市布局時間點。短期來看，近期由于美國通脹預期回落至2個月低位，國內10年期國債收益率有所下行，短期流動性緊張局面有所緩解。中期來看，華融事件有所緩和，但山西召開的信評大會、河南成立的信用保障基金等都較為前瞻性的對地方信用和城投潛在的壓力，進行提前的“保護”，有利于預防潛在的流動性“危機”。同時，從經濟基本面而言，二季度經濟環比與一季度相比仍有動能和韌性，可能也較難看到流動性短期進一步寬松的理由。整體而言，流動性仍處于溫和震蕩區間，對股市而言，更有利于再次期間圍繞一季報景氣方向布局的好時點。
一季報基金持倉顯示機構仍在風格再平衡的路上。從整體分析來看，2021Q1主動型股票倉位為83.25%，較2020Q4下降2.18pct，降幅略高于2020Q3的-1.74pct，小于2020Q1的-3.07pct，普通股票型倉位為85.35%，偏股混合型倉位為82.74%，分別較2020Q4下降1.92pct和2.22pct。重倉股數量大幅增加，2021Q1主動型基金重倉股數量為1051個，較上一季度增加119個，數量占已上市股票個數的比重由22.5%上升至24.1%。具體到行業而言，我們在年度策略推薦的服務業（包括金融銀行）、優勢制造（化工等）得到機構投資者認可。同時，圍繞一季報景氣關注的醫藥也獲得投資者加倉。醫藥、銀行、化工、建材也成為2021Q1機構投資者加倉最多的方向選擇，風格再平衡仍將繼續。
行業推薦繼續把握三條主線，精選α品種：1）經濟與服務業復蘇+節假日疊加，關注服務業。2）一季報景氣，關注半導體、醫療器械、被動元器件。3）地產后周期鏈和優勢制造。
1）從疫情中恢復，節假日旅游旺季，可重點關注生活性和生產性服務業，如航空航運、社服（酒店、餐飲、旅游、醫美、免稅），以及估值性價比和業績增速都較為確定的銀行等。
2）圍繞一季報和籌碼結構，短期景氣較好且增速較高的，如半導體、醫藥里的器械、被動元器件值得重點關注。
3）對于順周期品種，由于PPI3月份環比達到了1.4%，雖然同比價格仍在上行，但整體而言，環比階段性的高位已逐步清晰，順周期品種系統性β的機會完成第一個階段。后續主要關注①海外經濟復蘇進程，美國、歐洲等，②中美房地產周期共振，對于下游需求的拉動作用，③一季報后，關注業績景氣仍能維持并超出預期的細分領域，尋找α。短期市場可能對于順周期品種需要有再確認和數據驗證的過程。可重點關注，下游需求仍然旺盛，短期調整后具備配置價值的地產鏈條，如MDI、鈦白粉、輕工、家居等。受益于全球復蘇和中國供給優勢的上游原材料和中游制造業。
風險提示
關注金融防風險，特別是對于新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響，全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等
注：文中報告節選自興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
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責任編輯：張書瑗
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