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原標(biāo)題：結(jié)構(gòu)重建期：指數(shù)震蕩，個股登場（浙商策略·王楊）
來源：王楊策略研究
摘要
投資要點
上期策略周報中，我們提示“借助反彈，優(yōu)化結(jié)構(gòu)”，3月9日以來市場步入反彈期。
站在當(dāng)前，理清結(jié)構(gòu)重建期的特征，對投資者進行結(jié)構(gòu)優(yōu)化有較強的指引意義，本期報告我們借助2012年和2018年的復(fù)盤經(jīng)驗進行分析。
核心結(jié)論：
前言：重建期，耐心布局，拐點將至
我們認(rèn)為，本次科技行情的啟動，并非月度或季度級別，這是新一輪科技牛市起點，二季度處在結(jié)構(gòu)過渡和重建期。
結(jié)合規(guī)律，剩余流動性（也即，“M2同比-滾動4Q名義GDP同比”），與科技板塊的超額收益，有較強相關(guān)性。結(jié)合后續(xù)M2和GDP增速預(yù)測，我們預(yù)計年中科技板塊將出現(xiàn)系統(tǒng)性拐點，二季度圍繞著一季報以成長股個股機會為主，特別是科創(chuàng)板中相關(guān)個股。
復(fù)盤：筑底期，指數(shù)震蕩，個股登場
我們將以2012年和2018年的創(chuàng)業(yè)板指走勢為例，對筑底期特征進行分析。筑底期的核心特征可概括為“輕指數(shù)，重個股”。
2012年：選擇2012年1月19日至12月4日為筑底期，指數(shù)層面，窄幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.9%；但此階段，個股已展開有序上漲，以碧水源、藍色光標(biāo)、數(shù)字政通等為代表的2013年-2015年的大牛股，筑底期間已經(jīng)超額收益顯著。
2018年：選擇2018年10月17日至2019年1月13日為筑底期，指數(shù)上，創(chuàng)業(yè)板指僅上漲0.9%；但個股已經(jīng)呈現(xiàn)出較強的賺錢效應(yīng)，以電子、計算機、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)的后續(xù)牛股在此階段已經(jīng)嶄露頭角。
展望：反彈期，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，儲備科創(chuàng)
整體而言，我們認(rèn)為二季度指數(shù)仍是震蕩格局，結(jié)構(gòu)上中庸之道，均衡中逐步過渡，具體來看：一則，針對前期消費白馬和新能源，應(yīng)借助近期反彈進行優(yōu)化，去偽存真；二則，針對成長股，應(yīng)結(jié)合業(yè)績情況，優(yōu)選個股，逐步布局，關(guān)注工業(yè)智能化、半導(dǎo)體、信創(chuàng)等領(lǐng)域；三則，針對低估值，可以選擇銀行和交運等行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股作為基礎(chǔ)配置。
對投資者而言，戰(zhàn)略性品種，應(yīng)圍繞財報挖掘以科創(chuàng)板為代表的新核心資產(chǎn)。
正文
1． 前言：重建期，耐心布局，拐點將至
展望21年時，我們發(fā)布年度策略，首提“中庸之道”的戰(zhàn)略思維。
展望2月時，市場一致看多春節(jié)行情，我們發(fā)布《把握結(jié)構(gòu)調(diào)整的時間窗口》、《結(jié)構(gòu)面臨切換》、《當(dāng)結(jié)構(gòu)開始切換》等系列，提出“結(jié)構(gòu)面臨切換”的戰(zhàn)略判斷，并提示，參考半導(dǎo)體走勢規(guī)律，新能源步入個股分化期。
2月28日，我們發(fā)布《布局科技：王者將歸來》，旗幟鮮明看好科技，其一，產(chǎn)業(yè)步入黃金期，風(fēng)險收益比明顯；其二，盈利逐步被驗證，財報季是催化劑；其三，十四五期間重點，政策扶持力度大。
我們認(rèn)為，本次科技行情的啟動，并非月度或季度級別，這是新一輪科技牛市起點，21年將有明星成長股走出，22年百花齊放，二季度處在結(jié)構(gòu)過渡和重建期。
宏觀環(huán)境對結(jié)構(gòu)輪動有較強的相關(guān)性，結(jié)合規(guī)律，剩余流動性（也即，“M2同比-滾動4Q名義GDP同比”），與科技板塊的超額收益，有較強相關(guān)性。
結(jié)合年度展望中的宏觀組預(yù)測，綜合對于通脹和實際GDP的判斷，2021年全年名義GDP為10.7%，其中四個季度分別為19.6%、11.0%、8.2%和6.5%，而節(jié)奏上，一季度沖高，二季度保持在10%以上，之后逐漸回落。
進一步結(jié)合M2走勢，我們預(yù)計年中科技板塊將出現(xiàn)系統(tǒng)性拐點，二季度圍繞著一季報以成長股個股機會為主，特別是科創(chuàng)板中相關(guān)個股。
2． 復(fù)盤：筑底期，指數(shù)震蕩，個股登場
就節(jié)奏上，需要注意，參考2012年，結(jié)構(gòu)的重建并非一蹴而就，結(jié)構(gòu)重建期的特征可概括為“指數(shù)震蕩，個股登場”。
本期周報，我們將以2012年和2018年的創(chuàng)業(yè)板指走勢為例，對筑底期特征進行分析。
2.1 2012年
2012年是創(chuàng)業(yè)板在2013年-2015年牛市的筑底期，此輪牛市主線是“互聯(lián)網(wǎng)+”，計算機和傳媒是領(lǐng)漲行業(yè)。
我們將2012年1月19日至2012年12月4日定義為創(chuàng)業(yè)板的筑底期。筑底期的核心特征可概括為“輕指數(shù)，重個股”。
指數(shù)層面，整體窄幅震蕩，數(shù)據(jù)上，2012年的12月4日相較于1月19日僅下跌3.9%。
但此階段，個股已展開有序上漲，以碧水源、藍色光標(biāo)、數(shù)字政通等為代表的2013年-2015年的大牛股，筑底期間已經(jīng)超額收益顯著。
具體來看，剔除上市不足1年的新股后，在2012年的筑底期，傳媒、計算機、通信、電子等行業(yè)的后續(xù)牛股在此階段已經(jīng)嶄露頭角。數(shù)據(jù)上，傳媒行業(yè)中，筑底期收漲的個股，在后續(xù)一年的漲幅中位數(shù)達113%；計算機漲幅中位數(shù)達95%；電子和通信分別達45%。
2.2 2018年
2018年下半年是2019年-2020年牛市的筑底期，本輪結(jié)構(gòu)牛市的主線在于先進制造業(yè)和消費升級，5G基建、半導(dǎo)體、新能源、食品、醫(yī)藥的領(lǐng)漲領(lǐng)域。
我們將2018年10月17日至2019年1月13日定義為筑底期，類似于2012年的創(chuàng)業(yè)板，此階段亦呈現(xiàn)出“輕指數(shù)，重個股”的特征。
指數(shù)上，創(chuàng)業(yè)板指在2019年1月13日相較于2018年10月17日僅上漲0.9%。
但個股已經(jīng)呈現(xiàn)出較強的賺錢效應(yīng)，電子、計算機、食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)的后續(xù)牛股在此階段已經(jīng)嶄露頭角。
數(shù)據(jù)上，電子行業(yè)中，筑底期收漲的個股，在后續(xù)一年的漲幅中位數(shù)達58%；計算機中，收漲個股在后續(xù)一年的漲幅中位數(shù)達42%；食品飲料達34%；醫(yī)藥達28%。
3． 展望：反彈期，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，儲備科創(chuàng)
上期策略周報《借助反彈，優(yōu)化結(jié)構(gòu)》中，我們提示，短期白馬迎來階段反彈，站在當(dāng)前更重要的是結(jié)構(gòu)，應(yīng)去偽存真，借助反彈優(yōu)化結(jié)構(gòu)。一則，針對前期抱團股，應(yīng)去偽存真，優(yōu)選真成長；二則，以芯片、云計算、智能制造為代表的科技板塊，自2020年7月以來持續(xù)休整，當(dāng)前已具備較好性價比，可逐步進行配置。
整體而言，我們認(rèn)為二季度指數(shù)仍是震蕩格局，結(jié)構(gòu)上中庸之道，均衡中逐步過渡，具體來看：一則，針對前期消費白馬和新能源，應(yīng)借助近期反彈進行優(yōu)化，去偽存真；二則，針對成長股，應(yīng)結(jié)合業(yè)績情況，優(yōu)選個股，逐步布局，關(guān)注工業(yè)智能化、半導(dǎo)體、云計算等領(lǐng)域；三則，針對低估值，可以選擇銀行和交運等行業(yè)優(yōu)質(zhì)個股作為基礎(chǔ)配置。
對投資者而言，戰(zhàn)略性品種，應(yīng)圍繞財報挖掘以科創(chuàng)板為代表的新核心資產(chǎn)。
4． 風(fēng)險提示
1、中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期。如果中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期，或在一定程度上影響科技板塊的業(yè)績釋放節(jié)奏。
2、流動性收緊超預(yù)期。如果流動性收緊超預(yù)期，或進一步影響科技板塊估值水平。
5． 上周回顧
責(zé)任編輯：張書瑗
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