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原標題：美股歷史上“牛不過三”的魔咒
來源： 新時代策略
策略觀點：美股歷史上“牛不過三”的魔咒
隨著市場近期的調整，有部分投資者擔心，2021年A股可能會再次面臨“牛不過三”的魔咒。我們統計了美股歷史上牛市的上漲時間，能夠發現1910-1925年和1960-1983年，也出現過長時間“牛不過三”的魔咒，背后很重要的短期原因是每一次經濟改善周期均不會長過三年。1950-1968和1980-2000年，美股均長時間打破了牛不過三的魔咒，在此期間，經濟周期并沒有改變，而是由于投資者結構的變化，股市已經不會對小級別經濟下行做過度的反應了。對A股來說，如果慢牛的大背景已經形成，那么股市就不應該在經濟領先指標（社融和貨幣環境）剛剛變化的時候見頂，A股的牛市大概率還未結束。
（1）美股也有過牛不過三的魔咒。過去20年，投資者對A股的印象是，A股牛市多很多，歷次牛市都不超過三年。2005年6月-2007年10月的牛市持續2年4個月。2008年10月-2009年8月的快牛只有1年時間，之后是長達1年半的高位震蕩。2013-2015年6月，先是創業板結構性牛市1年半，然后全面牛市1年，加在一起2年半。2016-2017年的慢牛，持續時間2年。
美股最近10多年是持續的慢牛，但歷史上美股也出現“牛不過三”的魔咒。1910-1925年和1960-1983年，美股均出現過長時間的區間震蕩，期間美股歷次牛市持續的時間都不會太長，非常類似A股過去20年“牛不過三”的魔咒。
這一現象本質的原因可能是由于投資者結構和經濟結構的變化，如果仔細觀察期間每一輪牛熊的拐點，能夠發現，促成拐點的直接原因，大多是經濟和盈利的周期性波動。經濟每一輪短周期改善的時間大約2年，上市公司盈利隨之波動，導致股市每一次單邊牛市都不超過三年，這和A股過去20年經濟和股市波動的規律非常一致。
（2）美股是如何破牛不過三魔咒的？1950-1968和1980-2000年，美股均長時間打破了牛不過三的魔咒。期間，每一次單邊上漲的時間均較長，即使期間出現調整，持續時間和跌幅大多較小。
而如果我們觀察經濟周期的波動，能夠發現，美國經濟的短周期波動規律依然是2年左右，但股市對經濟周期的反應開始鈍化。幅度小一點的經濟下行，股市直接忽略掉，而幅度稍大一些的經濟下行，股市調整的時間也不會太長。只有危機式的經濟下行，美股才會有非常劇烈的調整。
（3）對A股的啟示。由于中國經濟波動性已經大幅下降，最近幾年投資者結構持續優化，我們有理由相信，當下的股市對經濟的短周期波動容忍度已經大幅提升了。這意味著，如果2021年或2022年的某個時候，經濟進入新的一輪下行周期，股市調整的時間和空間均會比之前的經濟下行周期更小。
一輪經濟下行，一般最先是領先指標（比如社融和信貸環境）下行，之后半年到1年左右，經濟同步指標開始下行（GDP、工業增加值等），隨后經濟會持續至少1年的下行。如果假設股市從社融拐點出現開始調整，到經濟下行最快的時候結束，則股市震蕩調整的時間可能會長達兩年，這不符合股市慢牛的大背景。所以我們認為，按照美股長期慢牛的經驗，股市的調整不可能領先經濟指標很久開始，年初以來，部分投資者擔心的社融和貨幣環境拐點，還不足以對股市產生致命傷害。
（4）短期策略判斷：只是技術性調整。春節后市場的調整，主要是技術性調整，背后核心原因是部分板塊過快上漲帶來的技術性調整壓力。整體A股的盈利趨勢是在加速改善的，流動性層面，春季后的國內短期利率維持低位，并沒有受到海外通脹預期回升的影響。歷史上A股牛市中最劇烈的調整一般都是由于加息、提高存準、信貸額度管控等帶來的，股市近期的調整應該不是牛市中最劇烈的調整，大概率在1-2周以內就可以結束。
行業配置建議：建議投資者重點開始下注疫情改善后的投資機會。我們認為，2021年Q2和Q3，全球經濟的熱度還會再上一個臺階，周期股的行情依然沒有結束，我們建議重點關注有色、化工、新能源車、電子。過去1年，受疫情影響最大的電影、航空、酒店、旅游等也可以慢慢開始關注。
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上周市場變化
上周A股漲跌不一，其中中證500（0.62%）領漲，創業板50（-2.01%）領跌。申萬一級行業中，鋼鐵（7.72%）領漲，食品飲料（-3.63%）領跌。概念股中，稀土指數（13.28%）、打板指數（13.03%）和乙醇汽油指數（9.47%）領漲，鈷指數（-4.29%）領跌。
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責任編輯：彭佳兵
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