股市劇烈調(diào)整，背后的原因是什么？樓市又遭重拳調(diào)控，房?jī)r(jià)會(huì)受多大影響？對(duì)個(gè)人投資者做投資決策有什么啟發(fā)？具體內(nèi)容請(qǐng)來(lái)新浪理財(cái)大學(xué)，聽(tīng)董小姐專(zhuān)欄解讀。

　　A股2021年機(jī)會(huì)終結(jié)了嗎？險(xiǎn)守3500點(diǎn)，中歐、平安基金、上投摩根、大成基金、星石投資解讀異動(dòng)

　　來(lái)源：金融界

　　金融界網(wǎng)3月4日消息，今日市場(chǎng)再度震蕩，上證綜指跌2.05%，下探3500點(diǎn)，滬深300跌3.14%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.87%。食品飲料、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備等跌幅居前。三大指數(shù)高開(kāi)低走，3500點(diǎn)臨近跌破，A股2021年機(jī)會(huì)終結(jié)了嗎？未來(lái)市場(chǎng)將如何發(fā)展？中歐基金、平安基金、上投摩根、大成基金、星石投資均表示將以積極樂(lè)觀的心態(tài)面對(duì)后市，A股牛市還遠(yuǎn)未結(jié)束。

　　本文核心觀點(diǎn)：

　　1.美債收益率的超預(yù)期上行或成A股大跌主要原因

　　2.全球經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇通道成本輪藍(lán)籌白馬回調(diào)的“導(dǎo)火索”

　　3.A股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束 警惕高估值板塊風(fēng)險(xiǎn)

　　4.建議關(guān)注順周期行業(yè)和大金融板塊

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　　美債收益率的超預(yù)期上行或成A股大跌主要原因

　　金融界網(wǎng)：今日A股大跌，您怎么看？

　　上投摩根：主要受通脹預(yù)期和美債收益率快速上行等因素影響，節(jié)后以來(lái)A股出現(xiàn)了核心資產(chǎn)回調(diào)與其余個(gè)股普漲的局面。這種與此前兩年幾乎相反的行情結(jié)構(gòu)，源于全球經(jīng)濟(jì)步入新一輪增長(zhǎng)周期、宏觀環(huán)境的變化，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的開(kāi)始。

　　以美債收益率為代表的全球基礎(chǔ)利率的上升，給消費(fèi)等以現(xiàn)金流貼現(xiàn)法估值且估值已經(jīng)較高的核心資產(chǎn)帶來(lái)了估值調(diào)整的壓力，這一點(diǎn)全球市場(chǎng)內(nèi)幾乎都是同步的。然而，利率上升本身是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn)，因而盈利增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期更加緊密的周期類(lèi)、價(jià)值類(lèi)資產(chǎn)會(huì)相對(duì)受益。

　　星石投資：今日大跌主要是受外盤(pán)影響。美國(guó)時(shí)間周二，美國(guó)總統(tǒng)拜登表示將于5月底前向所有成年人提供足夠疫苗，進(jìn)一步提升了對(duì)美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好、通脹走高的預(yù)期。周三10年期美債收益率盤(pán)中高點(diǎn)到1.49%，再度逼近1.5%的關(guān)口。這也引發(fā)對(duì)美股高估值板塊的擔(dān)憂，昨晚納指跌2.7%，美三大股指均收跌。

　　大成基金：大跌原因在于A股微觀結(jié)構(gòu)有所惡化，投資者在交易上的強(qiáng)趨同性導(dǎo)致交易出現(xiàn)非正常的“擁擠”。在對(duì)市場(chǎng)最為樂(lè)觀的參與者均已入場(chǎng)的情況下，對(duì)手方缺失引發(fā)市場(chǎng)顯著反轉(zhuǎn)，電力設(shè)備新能源、食品飲料等前期抱團(tuán)行業(yè)今日跌幅最深。

　　A股微觀結(jié)構(gòu)的惡化往往伴隨市場(chǎng)風(fēng)格的切換，甚至牛熊轉(zhuǎn)換。歷史上4次微觀結(jié)構(gòu)惡化中，2007年11月、2018年2月兩次發(fā)生了由牛市至熊市的轉(zhuǎn)換，2008年10月發(fā)生“熊轉(zhuǎn)牛”，2015年1月牛市途中發(fā)生風(fēng)格切換。大成基金分析，鑒于當(dāng)前DDM三要素（即：流動(dòng)性、企業(yè)盈利和風(fēng)險(xiǎn)偏好）沒(méi)有顯著惡化，預(yù)期本次微觀結(jié)構(gòu)惡化將帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格切換。

　　中歐基金：春節(jié)后至今，市場(chǎng)仍遵循經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和市場(chǎng)估值切換的主線，但美債收益率的超預(yù)期上行加大了切換期間的市場(chǎng)波動(dòng)。大宗商品價(jià)格的暴漲使得全球市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期提高，預(yù)計(jì)短期對(duì)A股高估值板塊的負(fù)面影響仍將持續(xù)。

　　全球經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入復(fù)蘇通道成本輪藍(lán)籌白馬回調(diào)的“導(dǎo)火索”

　　金融界網(wǎng)：關(guān)于白馬股的調(diào)整，您認(rèn)為是由什么原因造成的？

　　平安基金：第一，白馬經(jīng)歷前期較大幅度漲幅，估值進(jìn)入歷史相對(duì)高位，投資者持倉(cāng)也過(guò)于集中，相較去年與前年，不穩(wěn)定性本身就是在逐步累積的。

　　第二，疫苗普及和疫情得到有效控制，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始要逐步進(jìn)入復(fù)蘇通道，這將導(dǎo)致實(shí)際利率上行，成為本輪藍(lán)籌白馬回調(diào)的“導(dǎo)火索”。

　　第三，藍(lán)籌白馬股被市場(chǎng)給予高估值，核心原因是公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而利率維持較低水平。在外資進(jìn)場(chǎng)以后，投資者對(duì)于這樣的資產(chǎn)的定價(jià)從以前的PEG定價(jià)模式轉(zhuǎn)變成了DCF定價(jià)模式，而DCF定價(jià)模型中，實(shí)際利率對(duì)股價(jià)有重要的影響，那么隨著本輪實(shí)際利率拐頭向上，原有的估值邏輯就被破壞了，部分盈利資金選擇獲利了結(jié)也是情理之中。

　　A股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束警惕高估值板塊風(fēng)險(xiǎn)

　　建議關(guān)注順周期行業(yè)和大金融板塊

　　金融界網(wǎng)：展望后市，你有什么看法或建議？

　　平安基金：部分優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌白馬調(diào)整后，投資機(jī)會(huì)正逐步顯現(xiàn)。目前來(lái)看，美國(guó)大規(guī)模刺激在即，為了降低債務(wù)成本壓力，美國(guó)實(shí)際利率短期較難快速上行，美聯(lián)儲(chǔ)主席近期也多次發(fā)表談話，強(qiáng)調(diào)“耐心維持寬松”的重要性，流動(dòng)性大幅度收縮可能性較低，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不具備崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此前在資金推動(dòng)下，優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌白馬上漲太急，市場(chǎng)調(diào)整屬于正常現(xiàn)象。所以接下來(lái)，投資者要保持耐心，等待優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值回到相對(duì)合理區(qū)間，用更好的性價(jià)比投資這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。藍(lán)籌白馬的本質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生改變，他們的經(jīng)營(yíng)基本面也都是比較穩(wěn)定的，仍然具備較好投資價(jià)值的。

　　行業(yè)方面：受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和碳減排碳中和政策的周期制造，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疫情控制的可選消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，可能相對(duì)更好。如中上游原材料的有色、化工、鋼鐵，中游制造的工程機(jī)械、電氣設(shè)備，金融板塊的銀行、保險(xiǎn)，服務(wù)業(yè)中的交運(yùn)、旅游、酒店等。

　　中歐基金：當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性偏小，而且中國(guó)國(guó)債收益率仍較穩(wěn)定，若因美債收益率的快速走高和市場(chǎng)估值切換的行為導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)，易出現(xiàn)較好的中長(zhǎng)期買(mǎi)入點(diǎn)。但兩會(huì)期間，在海外市場(chǎng)震蕩得到消化前，仍建議維持組合的防御性，關(guān)注受益利率抬升且估值仍偏低的金融板塊，尤其是銀行和保險(xiǎn)受益較為確定；以及上漲后估值仍偏低的地產(chǎn)行業(yè)區(qū)域龍頭和在22個(gè)土地供應(yīng)改革城市具備地域優(yōu)勢(shì)的地產(chǎn)龍頭。兩會(huì)期間市場(chǎng)熱點(diǎn)有望逐漸向政策加持的主題板塊集中，若市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整，除一季報(bào)預(yù)增行業(yè)如機(jī)械、半導(dǎo)體等中游制造業(yè)之外，還可關(guān)注生育、新能源和戰(zhàn)略科技領(lǐng)域相關(guān)機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)，利率債近期的核心關(guān)注點(diǎn)仍然是全球不斷強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，雖然通脹上行的確是大趨勢(shì)，但我們認(rèn)為，春節(jié)以來(lái)的大宗商品價(jià)格與名義利率上行的幅度可能存在一定的反應(yīng)過(guò)度，例如，黑色系商品在國(guó)內(nèi)基建投資下行、房地產(chǎn)調(diào)控政策頻出的背景下，節(jié)后也出現(xiàn)了跟隨性上漲。有色與原油的確存在一些供需錯(cuò)配的矛盾，但此輪以財(cái)政刺激為引子需求擴(kuò)展，其持續(xù)性可能不高；由于疫情導(dǎo)致的供給受限，在疫情緩和的背景下，亦有可能加快。因此，無(wú)論是債市，或是股市，面對(duì)不斷上漲的名義利率，也該維持應(yīng)有的信心。

　　上投摩根：在全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇、貨幣政策邊際收緊的背景下，進(jìn)一步推升估值變得相對(duì)困難，但是盈利增長(zhǎng)有望成為新結(jié)構(gòu)性行情的新動(dòng)力源泉。在國(guó)內(nèi)政策“不急轉(zhuǎn)彎”的大背景下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，但過(guò)去兩年全面擁抱核心資產(chǎn)的思路可能需要調(diào)整，相對(duì)均衡的風(fēng)格與行業(yè)配置會(huì)是更優(yōu)的選擇，關(guān)鍵在于尋找估值和業(yè)績(jī)匹配的行業(yè)和標(biāo)的。

　　風(fēng)格上，周期、價(jià)值、成長(zhǎng)相對(duì)均衡的配置或可更好地適應(yīng)新的宏觀環(huán)境。通脹預(yù)期、基礎(chǔ)利率和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，強(qiáng)化了有色、化工、銀行等順周期板塊的配置價(jià)值。成長(zhǎng)性板塊中同樣不乏機(jī)會(huì)，例如新能源汽車(chē)、光伏，估值雖然較高但是業(yè)績(jī)?cè)鏊倌軌蚱ヅ洌乐颠M(jìn)一步調(diào)整的概率比較小。

　　站在更長(zhǎng)周期的維度，核心資產(chǎn)值得逢低逐步布局，短期調(diào)整越多，長(zhǎng)期配置價(jià)值越高。

　　星石投資：我們認(rèn)為，通脹上升的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、企業(yè)盈利修復(fù)。股市究竟還有沒(méi)有機(jī)會(huì)，在于企業(yè)盈利與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的“賽跑”。

　　從這個(gè)邏輯思考，A股牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。中國(guó)有通脹預(yù)期但并不高，利率上行空間不大。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷多年產(chǎn)能出清，迎來(lái)疫情后的需求修復(fù)，產(chǎn)需缺口加大，盈利增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。因此，雖然要警惕高估值板塊風(fēng)險(xiǎn)，但2021年A股核心動(dòng)力將是盈利驅(qū)動(dòng)。

　　具體分析如下：

　　第一，估值驅(qū)動(dòng)會(huì)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。在過(guò)去十年的多輪出清下，一些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)度出清，但同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張效率有限，隨著疫情后需求修復(fù)，供給剛性下，企業(yè)盈利有望持續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)短期看，進(jìn)入政策暖風(fēng)期，以及一季報(bào)進(jìn)入披露期，將更驅(qū)動(dòng)資金轉(zhuǎn)向受益于順周期、業(yè)績(jī)明確的板塊。

　　第二，2021年中國(guó)雖然有通脹預(yù)期，但實(shí)際通脹不高，對(duì)利率不會(huì)形成掣肘。跟美國(guó)較為不同，豬周期是中國(guó)通脹主要因素。隨著2021年豬肉供給恢復(fù)，豬價(jià)回落將使得CPI整體上行空間有限，預(yù)計(jì)年中觸及高點(diǎn)1.5%左右，后半年保持較高的中樞水平，對(duì)貨幣政策難以構(gòu)成約束。此外，人民幣去年以來(lái)維持強(qiáng)勢(shì)，且中國(guó)作為生產(chǎn)國(guó)，在應(yīng)對(duì)輸入性通脹方面會(huì)有一定的優(yōu)勢(shì)。

　　第三，10年期美債收益率上行空間有限，傳導(dǎo)性減弱。目前美國(guó)通脹預(yù)期在2.2%左右，接近2014年以來(lái)的階段性高點(diǎn)，即使考慮油價(jià)上漲、美國(guó)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇、居民消費(fèi)改善等因素影響，上升空間有限。

　　同時(shí)，2月24日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾出席國(guó)會(huì)半年度貨幣政策報(bào)告聽(tīng)證會(huì)，再度極力向市場(chǎng)表示出堅(jiān)定的鴿派立場(chǎng)，這有助于中國(guó)貨幣政策保持“不急轉(zhuǎn)彎”的步伐。

　　大成基金：熱門(mén)股已被最樂(lè)觀投資者充分參與，前期風(fēng)格難以持續(xù)，未來(lái)上漲結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步擴(kuò)散，建議布局交易不“擁擠”且邏輯改善的行業(yè)。A股當(dāng)前市場(chǎng)局部高估但整體并未高估，經(jīng)濟(jì)修復(fù)確定性抬升前提下順周期及中小市值公司收益，建議關(guān)注化工、半導(dǎo)體等順周期及科技行業(yè)，及銀行、保險(xiǎn)等景氣拐點(diǎn)確認(rèn)的低估低配大金融板塊。

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責(zé)任編輯：陳志杰