意見領(lǐng)袖丨中國財(cái)富管理50人論壇（CWM50） 　　

　　本文作者：楊成長 全國政協(xié)委員、申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　在全國兩會(huì)開幕之際，中國財(cái)富管理50人論壇于近日召開專題研討會(huì)，邀請專家學(xué)者對2021年經(jīng)濟(jì)形勢、發(fā)展目標(biāo)及宏觀政策進(jìn)行分析與展望。全國政協(xié)委員、申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊成長出席會(huì)議并發(fā)言。

　　核心觀點(diǎn)

　　?從轉(zhuǎn)變來講，2021年的變化是“4+1”，宏觀上有四個(gè)方面，資本市場也會(huì)發(fā)生一些轉(zhuǎn)變。

　　?政策體系的轉(zhuǎn)變。從全面建成小康社會(huì)時(shí)的政策體系轉(zhuǎn)向“十四五”新確立的一些政策導(dǎo)向。

　　?經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在政策方向強(qiáng)調(diào)兩方面：既要保持政策的延續(xù)性，不能夠立馬退出、立馬改變；但同時(shí)又要最大可能地讓政策恢復(fù)常態(tài)化。

　　?外部環(huán)境的轉(zhuǎn)變。為應(yīng)對外部環(huán)境的轉(zhuǎn)變，要從對內(nèi)、對外兩方面著手。對外要打通循環(huán)，尤其是打通與歐洲的循環(huán)；對內(nèi)要通過制度性開放和自貿(mào)區(qū)來解決問題。

　　?社會(huì)目標(biāo)的轉(zhuǎn)型。我們發(fā)展的目標(biāo)有兩個(gè)重要的社會(huì)目標(biāo)：一是全面脫貧之后，要盡快進(jìn)入鄉(xiāng)村振興。第二是如何在全面實(shí)現(xiàn)小康之后，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)的均等化。

　　?中國資本市場的巨大變化。注冊制之后，中國資本市場出現(xiàn)了急劇的機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)力量急速增加，并且已經(jīng)開始在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位。在這個(gè)過程中，機(jī)構(gòu)開始抱團(tuán)取暖，這就出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)收益很高、個(gè)人投資者相對收益較低的情況。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄。

　　從定位上來看，2021年將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史、社會(huì)發(fā)展史中一個(gè)非常重要的起承轉(zhuǎn)合年，既是兩個(gè)一百年的過渡期，也是兩個(gè)五年規(guī)劃的過渡期，還是中美貿(mào)易摩擦中的過渡期、是疫情防控的轉(zhuǎn)折期。從轉(zhuǎn)變來講，2021年的變化是“4+1”，宏觀上有四個(gè)方面，資本市場也會(huì)發(fā)生一些轉(zhuǎn)變。

　　政策體系的轉(zhuǎn)變

　　第一個(gè)轉(zhuǎn)變，是如何從全面建成小康社會(huì)時(shí)的政策體系，轉(zhuǎn)向“十四五”新確立的一些政策導(dǎo)向。十四五規(guī)劃的戰(zhàn)略方向是“新階段、新理念、新格局”，這意味著一系列關(guān)于經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重大政策導(dǎo)向和重心的轉(zhuǎn)變。以下幾個(gè)方面是在今年必須要體現(xiàn)出來的。

　　第一，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要從過去的“三去一降一補(bǔ)”，轉(zhuǎn)向以自主自立的科技創(chuàng)新來推動(dòng)國家產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代性、掌控力、主導(dǎo)性和安全性。盡管仍是推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但核心已經(jīng)發(fā)生很大改變。關(guān)鍵是要自主自立，而不是簡單的消化吸收。以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的高端化，這就是今年的一個(gè)非常重要的政策轉(zhuǎn)型。所以“十四五”規(guī)劃和政府工作報(bào)告，都把科技創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型放在了重要地位，甚至是第一位。

　　對金融業(yè)來說，科技向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化必須要通過金融市場的媒介作用，所以要促成科技、金融、產(chǎn)業(yè)的三角正循環(huán)，或三角互相促動(dòng)式的循環(huán)。目前我國的科技研發(fā)專利數(shù)量不少，但科技轉(zhuǎn)化率非常低。其中很重要的原因是就是轉(zhuǎn)化過程中的風(fēng)險(xiǎn)過高，所以需要金融的幫助。這要求金融必須從融資金融向風(fēng)險(xiǎn)金融、從不動(dòng)產(chǎn)金融向動(dòng)產(chǎn)金融、從一般的投資金融向科技、研發(fā)和設(shè)備更新類投資性金融轉(zhuǎn)變，這是2021年政策導(dǎo)向上的一個(gè)變化。

　　第二，要以消費(fèi)或國內(nèi)需求為戰(zhàn)略基點(diǎn)。“十三五”主要強(qiáng)調(diào)供給側(cè)的問題，認(rèn)為中國的市場空間很大，只要有供給，就不愁沒有市場。但實(shí)際情況不是這樣。中國的消費(fèi)潛力雖然很大，但現(xiàn)實(shí)的投資需求和消費(fèi)需求的短期增長都很不樂觀。所以疫情以來，我們普遍擔(dān)心消費(fèi)需求會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于供給。因此，如何激發(fā)、引領(lǐng)、創(chuàng)造今年的消費(fèi)，就成了兩會(huì)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。這里“消費(fèi)”的概念，與過去也存在一定差異。消費(fèi)不是市場既存的東西，是要?jiǎng)?chuàng)造出來的，要通過供給，通過創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，來創(chuàng)造新的消費(fèi)，這是跟過去很不一樣的思路。比如互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)、電競產(chǎn)業(yè)的市場潛力巨大，但如果沒有供給創(chuàng)新，就不會(huì)有這種需求。短視頻、男士化妝品等，也都是新創(chuàng)造出來的一些消費(fèi)類型。

　　第三，要特別強(qiáng)調(diào)要以城市群為核心，推動(dòng)城市群在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的空間循環(huán)作用。“雙循環(huán)”不是強(qiáng)調(diào)內(nèi)循環(huán)、外循環(huán)誰更重要，而是要解決循環(huán)過程中的一些堵點(diǎn)、節(jié)點(diǎn)。國內(nèi)循環(huán)，除了要對接需求和供給，關(guān)鍵是要暢通空間循環(huán)?，F(xiàn)在來看，鄉(xiāng)村振興和推動(dòng)城鎮(zhèn)化的銜接點(diǎn)就是城市群。目前也已經(jīng)規(guī)劃了19個(gè)城市群。近幾年發(fā)展非常好的城市，一定是城市群在發(fā)揮作用，比如長三角、珠三角、成渝、武漢、合肥、鄭州等。

　　當(dāng)然，我們也特別強(qiáng)調(diào)發(fā)展與安全、發(fā)展與公平等問題?？偨Y(jié)來說，2021年要通過政府工作報(bào)告和十四五規(guī)劃，做好這些重大戰(zhàn)略、重大制度的起承轉(zhuǎn)合。

　　經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)變

　　第二個(gè)轉(zhuǎn)變是政策轉(zhuǎn)變。隨著新冠疫苗的廣泛使用，我們從正面的疫情抗擊戰(zhàn)轉(zhuǎn)向了后疫情時(shí)代，其中重要的一方面是政策轉(zhuǎn)變。現(xiàn)在爭議比較大的是兩派，一派認(rèn)為政策不能變，過去該怎么干、今年還怎么干；一派認(rèn)為政策必須要調(diào)整，因?yàn)槿ツ陸?yīng)對疫情的很多特殊做法，繼續(xù)使用會(huì)產(chǎn)生負(fù)面作用。

　　現(xiàn)在政策方向強(qiáng)調(diào)兩方面：既要保持政策的延續(xù)性，不能夠立馬退出、立馬改變；但同時(shí)又要最大可能地讓政策恢復(fù)常態(tài)化。這兩句話都沒有錯(cuò)。去年我們確實(shí)用了很多非常規(guī)的財(cái)政政策，增加了1萬億特種債、增加了3.7萬億專項(xiàng)債，地方政府債務(wù)也大幅增加。這些債務(wù)如果持續(xù)增加是不是會(huì)有問題？既然去年發(fā)的是特種債，今年還發(fā)不發(fā)？增加的1萬億赤字債是否要擴(kuò)大？去年猛增的3.7萬億的專項(xiàng)債，在使用中帶來了一些問題，比如產(chǎn)生對國開行資金的擠壓。因?yàn)閷ｍ?xiàng)債發(fā)多了，國開行的錢就少了，地方平臺(tái)的融資，比如城投債等的發(fā)行也會(huì)減少，所以會(huì)產(chǎn)生一個(gè)擠出效應(yīng)。此外，去年的特殊環(huán)境下，允許債務(wù)收入納入地方政府的經(jīng)常性收支，這在過去是決不允許的。去年要求兩萬億直達(dá)基層，以解決很多基層行政系統(tǒng)的工資問題，這種做法從某種程度上來講都是需要調(diào)整的。但是今年要調(diào)多少、怎么調(diào)，現(xiàn)在還是有爭議的。

　　在金融政策方面，去年杠桿率大幅上升，社會(huì)融資余額從250多萬億一下增加到280多萬億，凈增30萬億社會(huì)融資余額。從 2015年開始穩(wěn)杠桿，到去年不得不短期內(nèi)急速加杠桿，其中可能存在問題。美國央行資產(chǎn)擴(kuò)張的機(jī)制與中國不太一樣。我并不傾向于以今年經(jīng)濟(jì)的增長率來確定貨幣的增長率。因?yàn)榻衲甑脑鲩L率是從坑里往上爬的過程，是失真的，要讓它逐步恢復(fù)到常態(tài)。

　　我認(rèn)為，不能只看CPI的年度漲幅，還要看CPI的絕對水平。中國人均GDP不到1萬美金，跟全球相比，中國的生活必需品價(jià)格是頗高的?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長要擴(kuò)大消費(fèi)。但從調(diào)查情況來看，消費(fèi)當(dāng)中幾個(gè)比較突出問題，一個(gè)是收入增長，二是大中城市居民債務(wù)的增加，三是農(nóng)村的社會(huì)保障制度不夠完善，四是絕對物價(jià)水平高。一碗面幾十塊錢、一斤豬肉五六十塊錢，這對人均月支出一千多塊錢的人來說，還是很高的水平，會(huì)抑制消費(fèi)。

　　所以今年要做好從抗疫情時(shí)代到后疫情時(shí)代的轉(zhuǎn)變，政策平穩(wěn)過渡、并逐步恢復(fù)到常態(tài)，這是第二個(gè)轉(zhuǎn)變。

　　外部環(huán)境的轉(zhuǎn)變

　　第三個(gè)轉(zhuǎn)變是外部環(huán)境的轉(zhuǎn)變。中國跟西方國家矛盾的長期、顯性化，這是改變不了的事實(shí)。拜登的上臺(tái)，對中美關(guān)系會(huì)有一個(gè)修復(fù)，從某種程度上來講，中美關(guān)系正從過去的正面沖突轉(zhuǎn)向修復(fù)狀態(tài)。從這個(gè)角度來講，要采取積極的政策措施來應(yīng)對中美關(guān)系的變化。

　　黨中央確定的方案，對外是打通循環(huán)。中國高調(diào)地加入了RCEP和東盟，中日韓自貿(mào)談判快速進(jìn)行，加強(qiáng)與歐洲的聯(lián)合，在投資政策上也取得了巨大成果。

　　對內(nèi)提出了兩項(xiàng)改革措施。一項(xiàng)是試行制度性開放。與過去不同的是，過去的開放是看結(jié)果，看是商品出口還是服務(wù)出口；現(xiàn)在更多看制度接軌程度，要求在規(guī)則、制度、標(biāo)準(zhǔn)、準(zhǔn)則等方面與全球接軌，其開放深度要比過去提高很多。二是加大自貿(mào)區(qū)和特殊關(guān)稅區(qū)的引領(lǐng)作用。最近海南島也專門出臺(tái)了相關(guān)法律來推動(dòng)海南的自貿(mào)區(qū)建設(shè)。

　　所以，為應(yīng)對外部環(huán)境的轉(zhuǎn)變，要從對內(nèi)、對外兩方面著手。對外要打通循環(huán)，尤其是打通與歐洲的循環(huán)；對內(nèi)要通過制度性開放和自貿(mào)區(qū)來解決問題。

　　社會(huì)目標(biāo)的轉(zhuǎn)型

　　第四個(gè)轉(zhuǎn)變是社會(huì)目標(biāo)的轉(zhuǎn)型。我們發(fā)展的目標(biāo)有兩個(gè)重要的社會(huì)目標(biāo)：一是全面脫貧之后，要盡快進(jìn)入鄉(xiāng)村振興。對此，中央幾乎是馬不停蹄地推進(jìn)。振興鄉(xiāng)村戰(zhàn)略跟1號文很不一樣的地方，在于強(qiáng)調(diào)農(nóng)村不僅是農(nóng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)、糧食問題，更是農(nóng)村自身的建設(shè)問題。所以鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略要集中在農(nóng)村建設(shè)上，包括農(nóng)村規(guī)劃、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、農(nóng)村居住建設(shè)、農(nóng)村保障建設(shè)、農(nóng)村公共服務(wù)建設(shè)、農(nóng)村生態(tài)建設(shè)以及農(nóng)村制度建設(shè)。這跟過去“三農(nóng)”政策強(qiáng)調(diào)的農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品，是很不一樣的。

　　第二是如何在全面實(shí)現(xiàn)小康之后，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)的均等化。關(guān)于如何推進(jìn)中國社會(huì)保障制度的進(jìn)一步完善，總書記強(qiáng)調(diào)，鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略和實(shí)現(xiàn)公共服務(wù)可能比脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)難度更大，要到2035年全面實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)、東中西各階層公共服務(wù)和社會(huì)保障的均等化，這個(gè)任務(wù)非常艱巨，目前政策也在急速地向這方面轉(zhuǎn)型。

　　資本市場的轉(zhuǎn)型

　　第五個(gè)轉(zhuǎn)變是中國資本市場的巨大變化。注冊制之后，中國資本市場出現(xiàn)了急劇的機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)力量急速增加，并且已經(jīng)開始在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位，這是20多年來沒有看到過的一個(gè)好現(xiàn)象。公募基金、私募基金的規(guī)模一年內(nèi)增加了好幾萬億。

　　快速機(jī)構(gòu)化也會(huì)帶來一些新的變化，如投資對象加速龍頭化、投資題材集中于科技和網(wǎng)絡(luò)（科網(wǎng)化）、投資資金和估值加速分化。在這個(gè)過程中，機(jī)構(gòu)開始抱團(tuán)取暖，這就出現(xiàn)了機(jī)構(gòu)收益很高、個(gè)人投資者相對收益較低的情況。

　　對此，大家擔(dān)心是否會(huì)出現(xiàn)，大企業(yè)、科創(chuàng)型企業(yè)、平臺(tái)型企業(yè)受市場關(guān)注而估值過高，一些中小企業(yè)、民營企業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐漸邊緣化，甚至被市場拋到一邊的問題。我認(rèn)為這并不符合中國的實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r。因?yàn)榕c美國不同，中國的產(chǎn)業(yè)中，中小企業(yè)、民營企業(yè)仍然是主力，要防止它們被邊緣化。

　　總結(jié)來看，2021年是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展上有起承轉(zhuǎn)合作用的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。所以關(guān)鍵不在于明年經(jīng)濟(jì)增速有多高，因?yàn)樵谂榔聲r(shí)要從坑底往上算，而不是從地面往上算。所以明年10%的增速也不算高，6%也不算低，絕對值沒有太大意義。關(guān)鍵還是要做好一些重大政策、重大目標(biāo)、重大策略的轉(zhuǎn)型，讓經(jīng)濟(jì)能夠按照黨中央的部署成功步入到下一個(gè)百年的奮斗歷程中。

　　(本文作者介紹：中國財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個(gè)非官方、非營利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫組織。論壇致力于為關(guān)心中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個(gè)高端交流平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)交流，為相關(guān)決策與研究機(jī)構(gòu)提供理論與實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考，進(jìn)而為財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動(dòng)力，最終對中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)