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　　近兩天，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，主要原因是流動(dòng)性預(yù)期出現(xiàn)惡化，近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸趨于緊張，回購(gòu)利率中樞持續(xù)加速上移，央行在公開市場(chǎng)也開始回籠資金。貨幣的緊縮較此前預(yù)期更為提前，此外，市場(chǎng)對(duì)于一月社融預(yù)期也較為悲觀。流動(dòng)性情況大不如以前。

　　今天市場(chǎng)調(diào)整的另外一個(gè)原因是年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露，市場(chǎng)對(duì)于可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的標(biāo)的進(jìn)行集中拋售，2018/2019年1月最后幾個(gè)交易日也出現(xiàn)了調(diào)整。

　　市場(chǎng)是否就此陷入調(diào)整？我們認(rèn)為未來一個(gè)季度不會(huì)。因?yàn)?021年在內(nèi)外需求共振的情況下，2021年的盈利增速將會(huì)較高，我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告也描述了在科技、外需、通脹收益以及疫情恢復(fù)等領(lǐng)域，會(huì)出現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)標(biāo)的，2021年上半年盈利增速無(wú)憂。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)會(huì)對(duì)沖階段性流動(dòng)性偏緊，真正需要擔(dān)心的是二季度之后，盈利增速也下行。

　　風(fēng)格是否會(huì)轉(zhuǎn)換？很可能會(huì)。在流動(dòng)性充裕，利率水平較低的背景下，長(zhǎng)期空間大，確定性強(qiáng)或者業(yè)績(jī)穩(wěn)定強(qiáng)的標(biāo)的，在貼現(xiàn)率下行的背景下不斷提升估值，同時(shí)引發(fā)了申購(gòu)正反饋，居民資金加速入市，進(jìn)一步推高估值。也使得很多低估值、中小市值公司的估值殺到了歷史較低水平附近。當(dāng)貼現(xiàn)率回升，企業(yè)盈利加速改善，股票市場(chǎng)定價(jià)邏輯從長(zhǎng)期空間和穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的邏輯將會(huì)回到短期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，未來有增長(zhǎng)邏輯，估值性價(jià)比會(huì)更加重要，PEG選股策略會(huì)重新回歸。而符合PEG小于1，主要集中在中小成長(zhǎng)和低估值領(lǐng)域。我們?cè)诖饲皥?bào)告中也描述了這個(gè)切換的節(jié)點(diǎn)很可能就是1月底。

　　2021年經(jīng)濟(jì)增速高，2022年開始將會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、擴(kuò)展全球市場(chǎng)等領(lǐng)域仍然有很多新增的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，對(duì)于中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)前景不必過于悲觀，中小公司仍有一批公司將會(huì)在未來崛起為新龍頭、低估值金融地產(chǎn)的估值也難進(jìn)一步大幅下行。

　　維持年度策略報(bào)告觀點(diǎn)，估值性價(jià)比重新被考量、價(jià)值風(fēng)格回歸、挖票800可能是未來三年的制勝之道。二季度中期更加注重風(fēng)險(xiǎn)。

　　來源：招商策略張夏（金麒麟分析師）

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責(zé)任編輯：逯文云