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　　跟不上商品速度的周期股

　　來源：魯明量化全視角

　　觀點簡述：

　　上周市場震蕩反彈，滬深300指數漲幅2.26%，上證綜指漲幅1.43%，創業板綜指漲幅1.52%。市場在社融沖擊的一周后，迎來延續回升的11月工業生產數據，指數展開相應技術反彈，商品市場繼續脈沖也令周期板塊出現部分跟漲現象。觀點回顧及展望：在2018年12月的年度策略報告中，我們指出對2019年市場的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動區間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標上證2400點，2月指數將開始重心上移，市場后續走勢與預期一致；但3月后市場在3000點上方主要受情緒因素主導不可持續，5月中美貿易談判呈現矛盾加劇態勢，6月10日成功預判主板b浪技術反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結束，1個月的反彈時間和200點的實際反彈幅度與b浪反彈開啟時的預判一致；此后的c浪調整我們預判了上證第一目標是跌破2800點，實際市場在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結束c浪調整，9月開啟新一輪中期反彈，實際上證最低2733點；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標看年底上證3100左右，在11月28日周報中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動，實際市場12月出現脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點與預判的3100點吻合；2020年開年預判N字形高點在3200點，但實際市場受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續提示市場風險并明確提示再減倉，此后A股開啟破位快速調整，實際市場2月底形成新的極值高點后3月大幅調整；3月海外疫情沖擊下全球權益深度調整，于3月24日重磅提出《當下判斷全球股市重大拐點的三個核心理由》預判此后3個月的全球權益重大上漲機會并明確提請科技創業板塊優先，實際主板3個月累計上漲17%+、美股主板上漲40%+，創業板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經濟逐級恢復常態，三季度末市場有望重回1月高點3150附近，實際市場7月第一周后突破3150點；展望2020年中報結束后的剩余時段，預判市場整體趨勢性機會開始減弱而結構性特征延續，上證趨勢也將從上移轉為橫向，并于8月最后一周開始提示市場中期調整風險，實際市場3周內調整至3200點下方；展望9-12月，上證指數將依舊在3100-3500箱體區間寬幅整理中，預計2020年剩余時段內指數對上述區間上下均難有顯著突破；2021Q1主板指數預計整體波動均值仍在3300點附近，但需做好前高后低震蕩走弱的趨勢準備。

　　基本面上，11月工業生產延續改善但動力減弱。上周市場發布11月工業生產數據，其中工業增加值同比從6.9%小幅提升至7.0%，與同期急速上行的出口增速幾乎不在一個量級，這既反映出當前中國經濟增長動力的此消彼長，同時也預示著國內生產環節的上漲趨勢逆轉。美國經濟在3月財政刺激政策之下，消費者商品采購需求出現逆周期回升，并帶動中國出口需求快速提升，頗有美國放水中國受益的趨勢，但本輪周期行業的價格回升我們認為更多源于美國供給不足而非需求回升，事實上美國經濟三季度已然出現顯著改善，產出缺口也在工業生產恢復中有所收斂，只是美國充裕的流動性在新冠疫情導致的半封鎖狀態下無法有效拓展，這才造成了對中國額外的庫存拉動，但根據系列經濟指標顯示，伴隨美國工業生產的逐月修復，上述產出缺口也將不具備一個季度以上的持續性。據此再看國內權益市場的商品股，擔憂的風險點也極為清晰，就是美國復產后的中國被動去庫存狀態。

　　技術面上，兩種盤整不同的展望。主板頂背離后破位下跌進入單周反抽，下行趨勢尚未改變；中小創指數則是連續底背離后迎來震蕩的一周蓄勢；期待市場風格的切換。

　　綜上所述，上周市場在11月工業數據帶動下走出反彈節奏；基本面上，美元指數意外強勁的下行趨勢，將商品市場再度推升，但在極度強勁的美國個人消費數據及歐洲正在展開的貨幣寬松節奏下，美元短期向下持續性有待考驗，或隨時出現技術反抽；國內數據上，工業增加值延續回升但力度極弱，伴隨此前披露不久的社融增速拐點，我們此前反復提示的中國經濟增長拐點或已實質到來，明年Q1的同比新高不應被作為確定性利多看待，中國需要更冷靜看到火爆出口背后已開始趨弱的國內經濟市場，而情況似乎正在起變化；技術面上，市場仍在3500點下方震蕩，主板持續頂背離與中小盤持續底背離，期待下周市場風格變盤。

　　主板擇時建議：上周末的中央經濟工作會議上，國家再度定調戰略新興行業與進口替代作為最重要國策，并再度重申各項政策平穩不走急轉彎，預判明年貨幣緊縮預期將進一步平復，短期經濟已處在相對高位，A股繼續上行沖擊3500點的內生動力不足，預計仍將維持橫盤震蕩格局建議中等倉位。

　　創業板擇時建議：創業板近期利好不斷累積，中央經濟工作會議也對板塊形成消息利好刺激，目前靜待板塊重新發力，建議維持高倉位持有，風格方面我們于11月下旬發布資產配置戰略篇標題已明確提示《市場熱點有望從權益轉向商品》，周期股的表現也將持續弱于對應商品指數，風格價值占優較難持續，建議重回創業板占優。

　　周行業熱點建議關注：無。

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責任編輯：陳志杰