12月20日消息，由中國財(cái)富管理50人論壇主辦的中國財(cái)富管理50人論壇2020年會今日在深圳召開，此次大會主題為“雙循環(huán)新格局與資本市場新征程 ”，全國政協(xié)外事委員會主任、中國財(cái)政部原部長樓繼偉出席會議并致辭。

　　樓繼偉表示，可以限制與單一平臺合作的銀行數(shù)量，比如不超10~15家。按同樣條件讓多家平臺做類似業(yè)務(wù)，形成競爭。有比較也便于監(jiān)管，并在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間做出平衡，防止贏者通吃“大而不能倒”，埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。正如剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議所要求的，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。

　　以下為嘉賓發(fā)言全文：

　　今年 9月1日，習(xí)近平總書記主持中央深改委第十五次會議，提出：“加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。”十九屆五中全會進(jìn)一步將雙循環(huán)新發(fā)展格局列為“十四五”規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的重點(diǎn)內(nèi)容之一。提出需要推動(dòng)更深層次改革，實(shí)行更高水平開放，并兼顧發(fā)展與安全，為構(gòu)建新發(fā)展格局提供強(qiáng)大動(dòng)力。4月9日，黨中央國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》，是推動(dòng)更深層次改革的綱領(lǐng)性文件。資本在五大要素之中，就此我談幾點(diǎn)意見，或者說是體會。

　　這里講的資本市場是廣義市場，不僅包括股票、債券、信貸，還包括監(jiān)管、金融基礎(chǔ)設(shè)施及財(cái)金關(guān)系。

　　第一，金融亂象對國內(nèi)大循環(huán)的危害。

　　2016年前短短數(shù)年，我國資本市場發(fā)生了嚴(yán)重的混亂。大型商業(yè)銀行均控有保險(xiǎn)公司，也紛紛開辦證券公司，辦有理財(cái)業(yè)務(wù)，并利用網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢銷售關(guān)聯(lián)甚至其他機(jī)構(gòu)的保險(xiǎn)和資管產(chǎn)品，還入局PE和VC行業(yè)；保險(xiǎn)公司熱衷于控制商業(yè)銀行，某些治理結(jié)構(gòu)不良的保險(xiǎn)公司更是借此，為其循環(huán)注資、龐氏融資提供便利。商業(yè)銀行繞過撥備覆蓋率、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)提以及存貸比、資本充足率等監(jiān)管，將大量資金出表，開展委外業(yè)務(wù)，通過“通道”、“資金池”的方式形成“銀行的影子”，進(jìn)一步放大了相關(guān)行業(yè)杠桿水平，積聚了風(fēng)險(xiǎn)；P2P泛濫，風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。銀行同業(yè)拆借早已不是頭寸調(diào)劑，拆借的范圍也超出了同業(yè)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有足夠的收益，資金被抽入金融行業(yè)，高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)、高利潤運(yùn)營，金融行業(yè)的利潤，比其他所有行業(yè)的利潤總合都多，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率大幅抬升，企業(yè)融資難，融資貴，嚴(yán)重影響雙循環(huán)發(fā)展，特別是國內(nèi)大循環(huán)。

　　第二，金融回歸本源，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　2015年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“去杠桿”，2017年中央金融工作會議，習(xí)近平總書記進(jìn)一步提出“金融要回歸本源，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”。在此之后，開始治理金融亂象。首先是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，清理證券公司“資金池”業(yè)務(wù)；銀行理財(cái)業(yè)務(wù)子公司化，銀行資金不得再做股權(quán)投資；保險(xiǎn)公司“保險(xiǎn)姓保”， 壓縮“萬能險(xiǎn)”業(yè)務(wù)，對控制銀行做循環(huán)注資行為進(jìn)行清理；證券公司以經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)為主業(yè)，對所辦的基金公司風(fēng)險(xiǎn)隔離；證券基金管理不同類型基金，要嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)和利益隔離，嚴(yán)禁高利剛兌性債權(quán)類資產(chǎn)；PE和VC公司管理的基金開始備案，并同“資金池”切斷，防止在所管理的基金之間操縱收益，這有助于投資人識別關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)；P2P已全部清零，宏觀杠桿率高位趨穩(wěn)，市場利率穩(wěn)中有降。變化是可喜的。

　　第三，去杠桿，治理亂象的方向不能動(dòng)搖。

　　今年以來，宏觀杠桿率再次提高，大約比去年底提高了20個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到260%以上，這是特殊時(shí)期的特殊變化。今年百年不遇的新冠疫情突然爆發(fā)，我國和世界經(jīng)濟(jì)都陷入嚴(yán)重的衰退。作為應(yīng)對措施，我國和世界各國都采取了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策，導(dǎo)致階段性的杠桿率高企。目前我國控制疫情和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)取得令人矚目的成績，成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體，非常時(shí)期的財(cái)政貨幣政策正在考慮有序退出。宏觀杠桿率應(yīng)穩(wěn)住，并逐步下降。一是，治理金融亂象雖取得重大成果，但遠(yuǎn)未成功，“資金池”清理、資產(chǎn)凈值化、取消剛兌、高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的排查清理、金融基礎(chǔ)設(shè)施紊亂等現(xiàn)象，還要繼續(xù)整治。二是，美國、歐洲等主要國家宏觀政策的外溢性明顯，全球金融市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)加大，而我國正加大金融開放，需要“保持戰(zhàn)略定力，辦好自己的事”。

　　第四，混業(yè)經(jīng)營不是方向，要向分業(yè)轉(zhuǎn)型。

　　與分業(yè)經(jīng)營相比，直觀上混業(yè)經(jīng)營有利于節(jié)約經(jīng)營成本，但也更容易蘊(yùn)藏和傳遞風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)問題愈演愈烈，對國民經(jīng)濟(jì)帶來了較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，混業(yè)經(jīng)營要真正控制住風(fēng)險(xiǎn)傳染，要求金融監(jiān)管從分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)為精細(xì)的網(wǎng)格化管控，進(jìn)行更為嚴(yán)格的合規(guī)監(jiān)管，不僅難度較大，甚至需要深入到金融業(yè)經(jīng)營的內(nèi)部，大幅增加金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本。綜合考慮，混業(yè)經(jīng)營規(guī)范運(yùn)行之后，從金融機(jī)構(gòu)微觀角度看并不一定節(jié)約經(jīng)營成本。從治理亂象所采取的措施看，是在削弱混業(yè)，要進(jìn)一步向分業(yè)轉(zhuǎn)型。從國民經(jīng)濟(jì)整體角度看，金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營，能夠更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　第五，相對于股票市場，債券市場是短板。

　　2015年股票市場經(jīng)歷了大股災(zāi)，在此之后，股票市場的改革加快。科創(chuàng)板注冊制、凈值型證券基金、強(qiáng)化退市制度、規(guī)范證券公司融資融券業(yè)務(wù)、加大股票欺詐處罰力度等措施相繼出臺，當(dāng)然需要改革的內(nèi)容還有很多。相比較而言，債券市場改革已經(jīng)落后。今年以來，債券違約事件頻頻發(fā)生，特別是大型國企違約事件更是影響相關(guān)地區(qū)國企和政府的公信力。存在的問題，首先是市場分割，發(fā)行和監(jiān)管不統(tǒng)一。發(fā)行的審查有證監(jiān)會、人民銀行、發(fā)改委，多頭管理。特別是銀行間市場早已不是銀行間融通資金的定位，非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)都可以在銀行間市場發(fā)行、上市債券，包括中期票據(jù)。其次，交易所市場和銀行間市場交易分割，同債不同價(jià)。這種分割狀態(tài)，會導(dǎo)致為爭取市場份額而放松標(biāo)準(zhǔn)。7月份，央行和證監(jiān)會決定同意兩個(gè)市場間基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通合作，這是可喜的變化，建議盡快落地。還有，銀行間市場債券多為銀行大量持有，商業(yè)銀行既承銷又持有，市場流通性差，一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，商業(yè)銀行受損。債券市場的問題還有很多，解決的基礎(chǔ)性條件是發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、交易流通、監(jiān)管機(jī)制的統(tǒng)一。按照《證券法》，市場應(yīng)是交易所市場，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)是證監(jiān)會。銀行間市場回歸同業(yè)拆借市場的本位，信用債應(yīng)全部退出，利率債（國債和政策性金融債）可在兩個(gè)市場同時(shí)交易，結(jié)算要打通，既方便銀行間抵押融資，又促成兩個(gè)市場同債同價(jià)。基礎(chǔ)性的問題解決后，債券市場改革的內(nèi)容還有很多，要問題和目標(biāo)導(dǎo)向加快推進(jìn)，不然會是下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)點(diǎn)。

　　第六，要防止數(shù)據(jù)金融平臺大而不能倒。

　　數(shù)據(jù)金融平臺在我國發(fā)展很快，有相當(dāng)?shù)姆e極作用，主要是根據(jù)搜集的數(shù)據(jù)分析借款方的風(fēng)險(xiǎn)特征，提供給貸款銀行，幫助其獲客和做出風(fēng)險(xiǎn)評估。這有利于補(bǔ)充銀行，特別是中小銀行對小微企業(yè)服務(wù)能力。但也有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有的專家已指出平臺資本加杠桿，共貸份額小以致于風(fēng)險(xiǎn)留存不足，2C和2B的比例不當(dāng)，數(shù)據(jù)所有權(quán)問題等，如果需要解決可以定出規(guī)范。另一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)是，如果單一數(shù)據(jù)金融平臺占有的市場份額過大，它“爬”出的數(shù)據(jù)真實(shí)性，以及風(fēng)險(xiǎn)評估模型的偏差，會導(dǎo)致大量的信貸壞賬。例如，某平臺短短幾年已同數(shù)十家銀行合作，形成數(shù)萬億貸款。可以限制與單一平臺合作的銀行數(shù)量，比如不超10~15家。同時(shí)，按同樣條件讓多家平臺做類似業(yè)務(wù)，形成競爭。有比較也便于監(jiān)管，并在效率和風(fēng)險(xiǎn)之間做出平衡，防止贏者通吃“大而不能倒”，埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。正如剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議所要求的，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。

　　第七，宏觀審慎監(jiān)管要面向事前、事中。

　　最近對某數(shù)據(jù)金融平臺約談和暫停上市，實(shí)際上是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)于事前、事中，這是核心點(diǎn)，如果系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)爆發(fā)，政府不得不救，則納稅人恐會損失。這方面國際經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。美國履行宏觀審慎管理的是“金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會”，由財(cái)長做主席，成員是各監(jiān)管機(jī)構(gòu)，委員會定期開會，分析各金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)，決策之后，由該領(lǐng)域監(jiān)管機(jī)構(gòu)“排雷”，并向委員會報(bào)告。 在財(cái)政部設(shè)有專門的團(tuán)隊(duì)，匯集各監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息和市場變化，用模型輔助分析可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，交由委員會討論。通過這種辦法把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)止于事前、事中。財(cái)長做主席的原因，是其更適于代表納稅人的利益，保護(hù)納稅人是其職責(zé)之所在。我國缺乏將多領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中分析，解決在事前、事中的機(jī)制。

　　第八，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處理要以納稅人利益為上。

　　按目前的制度性安排，人民銀行負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管，但顯然沒有做到防范于事前、事中。例如據(jù)公開報(bào)道包商銀行破產(chǎn)案，再貸款和存保基金投入了1700億元用于救助。實(shí)際上是沖減了應(yīng)上交中央財(cái)政的“鑄幣稅”。通俗地說，發(fā)鈔產(chǎn)生“鑄幣稅”，實(shí)際上不準(zhǔn)確。財(cái)務(wù)分析上是，只要央行資產(chǎn)負(fù)債表存在，資產(chǎn)方收益必須大于負(fù)債方成本，其差額就是“鑄幣稅”。它在央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張時(shí)增加，在緊縮時(shí)減少，但總是存在。在其中扣除央行預(yù)算支出，凈“鑄幣稅”應(yīng)交中央財(cái)政，統(tǒng)一編入預(yù)算，交全國人大批準(zhǔn)，并將全部預(yù)算向社會公開。1700億再貸款如果損失，就會沖減資產(chǎn)方收益，納稅人受損。因此，央行是最后貸款人，并不是最后損失承擔(dān)人。要以納稅人利益為上，選擇一個(gè)破產(chǎn)重組方案，盡量追回貪污、挪用、壞賬損失，并追責(zé)，把納稅人當(dāng)期損失減為最小，被救機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)留有國家股權(quán)，可為可轉(zhuǎn)優(yōu)先股，以便在經(jīng)營轉(zhuǎn)好時(shí)變現(xiàn)退出。但無論如何再貸款本利可能難以全部收回，納稅人受損，減少財(cái)政收入增加財(cái)政赤字。包商銀行在治理結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)質(zhì)量、資本充足率等核心問題上早就存在嚴(yán)重問題，視而不管，風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。因此，把問題止于事前、事中最為重要。我是明確反對“赤字貨幣化”的，即財(cái)政赤字通過向央行透支或向央行直接發(fā)債加以彌補(bǔ)。但是用再貸款救助系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成的損失沖減應(yīng)交由中央財(cái)政的利潤，造成財(cái)政赤字?jǐn)U大，成為“貨幣赤字化”，我更加反對。后者操作不透明，缺少全國人大和社會監(jiān)督，隱含道德風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)恒豐銀行破產(chǎn)重組的情況也類似，納稅人負(fù)擔(dān)了當(dāng)期損失，唯一的希望是新進(jìn)入的國有股權(quán)今后有較好收益。在繼續(xù)去杠桿，處理潛在風(fēng)險(xiǎn)過程中，類似的情況還可能發(fā)生，不得不提出來，請大家注意。

　　以上是資本市場八個(gè)方面問題的思考，是提出問題和解決問題的建議，供大家特別是政府部門參考，助推問題解決，使資本市場發(fā)展更為健康高效，助力雙循環(huán)發(fā)展新格局。

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責(zé)任編輯：潘翹楚