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　　【國(guó)君策略】不急轉(zhuǎn)彎，布局跨年

　　來(lái)源： 陳顯順策略研究

　　本報(bào)告導(dǎo)讀

　　?  維持3100-3500點(diǎn)震蕩格局，布局良機(jī)階段兌現(xiàn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策操作不急轉(zhuǎn)彎提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，繼續(xù)認(rèn)準(zhǔn)全球原材料周期/可選消費(fèi)/新能源科技三朵金花。

　　摘要

　　?   維持3100-3500點(diǎn)震蕩格局，布局良機(jī)階段兌現(xiàn)。12月12日國(guó)君策略發(fā)布的周報(bào)《調(diào)整便是布局良機(jī)》，判斷交易遠(yuǎn)期的復(fù)蘇仍是下一階段市場(chǎng)的核心主線，方向明確之下斜率的大概率超預(yù)期構(gòu)成布局良機(jī)，本周上證綜指抬升至3395點(diǎn)階段性兌現(xiàn)。利率曲線的持續(xù)陡峭化疊加周中美聯(lián)儲(chǔ)本年度末次議息態(tài)度偏鴿、強(qiáng)調(diào)購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模均鞏固全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及再通脹預(yù)期，而11月單月增速跳升8.7個(gè)百分點(diǎn)的制造業(yè)投資彰顯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁動(dòng)能。我們認(rèn)為下一階段，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較方向而言重要性更甚，“保持適度支出強(qiáng)度”淡化政策回退預(yù)期下積極布局，看好春季躁動(dòng)疊加跨年配置帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　?   政策操作不急轉(zhuǎn)彎，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提振。本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議如期落幕，提出宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性與可持續(xù)性，其中“連續(xù)性”與“穩(wěn)定性”是穩(wěn)增長(zhǎng)的延續(xù)，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持，而“可持續(xù)性”則突顯政策力度與空間。會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，這意味著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中不會(huì)出現(xiàn)政策斷崖式退出，流動(dòng)性收緊節(jié)奏較預(yù)期放緩，提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)我們不能小覷會(huì)議的另一面，即認(rèn)清外部環(huán)境不確定性及防范包括貸款壞賬、舉債逃廢在內(nèi)的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好由低轉(zhuǎn)中而非轉(zhuǎn)高，風(fēng)險(xiǎn)特征選股下有色、新能源等中風(fēng)險(xiǎn)特征賽道更為受益。

　　?   繼續(xù)緊扣盈利景氣，認(rèn)準(zhǔn)三朵金花。第一朵金花：從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)向全球原材料周期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)將由基建地產(chǎn)轉(zhuǎn)向出口，國(guó)內(nèi)定價(jià)周期品將讓位于全球定價(jià)周期品，推薦：石化（煉化/油服）/基化（MDI、鈦白粉）/銅/鋁。第二朵金花：從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)。隨著國(guó)內(nèi)國(guó)外政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確定性增強(qiáng)，低風(fēng)險(xiǎn)的必選消費(fèi)品股票的確定性溢價(jià)將會(huì)邊際減弱，盈利修復(fù)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降使得可選消費(fèi)將優(yōu)于必選消費(fèi)，推薦：家電/汽車(chē)/酒店/旅游/家具/紡服。第三朵金花：集中精力，新能源科技。與2014-2015年不同，本輪科技行情具備盈利特征。伴隨產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、技術(shù)革新加速，技術(shù)和產(chǎn)品均得到認(rèn)可的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍將超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”作為來(lái)年重點(diǎn)任務(wù)，推薦新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

　　?   花開(kāi)有期，首朵綻放正當(dāng)時(shí)。12月7日國(guó)君策略聯(lián)合多行業(yè)發(fā)布的專題報(bào)告《看多2021年全球原材料周期品》便對(duì)年度策略提出的首朵金花——全球原材料周期的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常化后，基建托底必要性相對(duì)下降，同時(shí)房地產(chǎn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度提及“房住不炒”下弱化趨勢(shì)不減，以國(guó)內(nèi)基建地產(chǎn)為主邏輯的投資鏈條將在2021年暫歇。而與之相對(duì)的是，盡管10月海外庫(kù)存分位的邊際抬升增添了市場(chǎng)猶疑，但我們認(rèn)為以布油、LME銅為代表的全球大宗資源品的漲價(jià)并未結(jié)束，外需與資本開(kāi)支的回暖仍將為全球原材料周期的復(fù)蘇提供盈利彈性。

　　目錄

　　1.    維持3100-3500點(diǎn)震蕩格局，布局良機(jī)階段兌現(xiàn)

　　2.    政策操作不急轉(zhuǎn)彎，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提振

　　3.    繼續(xù)緊扣盈利景氣，認(rèn)準(zhǔn)三朵金花

　　4.    花開(kāi)有期，首朵綻放正當(dāng)時(shí)

　　5.    五維數(shù)據(jù)全景圖

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　　維持3100-3500點(diǎn)震蕩格局，布局良機(jī)階段兌現(xiàn)

　　維持3100-3500點(diǎn)震蕩格局，布局良機(jī)階段兌現(xiàn)。12月12日國(guó)君策略發(fā)布的周報(bào)《調(diào)整便是布局良機(jī)》，判斷交易遠(yuǎn)期的復(fù)蘇仍是下一階段市場(chǎng)的核心主線，方向明確之下斜率的大概率超預(yù)期構(gòu)成布局良機(jī)，本周上證綜指抬升至3395點(diǎn)階段性兌現(xiàn)，以銅、鋁為代表的全球原材料威力不減。利率曲線的持續(xù)陡峭化疊加周中美聯(lián)儲(chǔ)本年度末次議息態(tài)度偏鴿、強(qiáng)調(diào)購(gòu)債計(jì)劃規(guī)模均鞏固了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及再通脹預(yù)期，而11月單月增速跳升8.7個(gè)百分點(diǎn)的制造業(yè)投資彰顯國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁動(dòng)能，食品、化學(xué)原料、設(shè)備制造等分項(xiàng)全面開(kāi)花。值得注意的是，結(jié)構(gòu)上短暫的“喝酒吃藥”更多是批價(jià)上行、集采風(fēng)過(guò)的應(yīng)激反應(yīng)，估值桎梏不容忽視。我們認(rèn)為下一階段，作為交易主線的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較方向而言重要性更甚，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“保持適度支出強(qiáng)度”淡化政策回退預(yù)期下積極布局，看好春季躁動(dòng)疊加跨年配置帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

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　　政策操作不急轉(zhuǎn)彎，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提振

　　政策操作不急轉(zhuǎn)彎，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提振。前期針對(duì)貨政財(cái)政不確定性的擔(dān)憂及“需求側(cè)改革”的解讀不一令市場(chǎng)對(duì)分析當(dāng)下、部署未來(lái)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議翹首以盼。本周會(huì)議如期落幕，提出宏觀政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性與可持續(xù)性，其中“連續(xù)性”與“穩(wěn)定性”是穩(wěn)增長(zhǎng)的延續(xù)，保持對(duì)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要支持，而“可持續(xù)性”則突顯政策力度與空間。會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策操作上要更加精準(zhǔn)有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時(shí)度效，這意味著經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中不會(huì)出現(xiàn)政策斷崖式退出，利率中樞抬升過(guò)程或?qū)⒗L(zhǎng)，流動(dòng)性收緊節(jié)奏較預(yù)期放緩。至此有關(guān)流動(dòng)性的方向、幅度（空間）、節(jié)奏（時(shí)間）的不確定性均已落地，部分執(zhí)于流動(dòng)性/信用交易的投資者將轉(zhuǎn)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（布局分子端的彈性品種），提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)我們不能小覷會(huì)議的另一面，即認(rèn)清外部環(huán)境不確定性及防范包括貸款壞賬、舉債逃廢在內(nèi)的各類衍生風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好由低轉(zhuǎn)中而非轉(zhuǎn)高，風(fēng)險(xiǎn)特征選股下有色、新能源等中風(fēng)險(xiǎn)特征賽道更為受益。

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　　繼續(xù)緊扣盈利景氣，認(rèn)準(zhǔn)三朵金花

　　繼續(xù)緊扣盈利景氣，認(rèn)準(zhǔn)三朵金花。第一朵金花：從基建地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)向全球原材料周期。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)將由基建地產(chǎn)轉(zhuǎn)向出口，國(guó)內(nèi)定價(jià)周期品將讓位于全球定價(jià)周期品，推薦：石化（煉化/油服）/基化（MDI、鈦白粉）/銅/鋁。第二朵金花：從必選消費(fèi)轉(zhuǎn)向可選消費(fèi)。隨著國(guó)內(nèi)國(guó)外政治和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確定性增強(qiáng)，低風(fēng)險(xiǎn)的必選消費(fèi)品股票的確定性溢價(jià)將會(huì)邊際減弱，盈利修復(fù)及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降使得可選消費(fèi)將優(yōu)于必選消費(fèi)，推薦：家電/汽車(chē)/酒店/旅游/家具/紡服。第三朵金花：集中精力，新能源科技。與2014-2015年不同，本輪科技行情具備盈利特征。伴隨產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化、技術(shù)革新加速，技術(shù)和產(chǎn)品均得到認(rèn)可的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍將超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”作為來(lái)年重點(diǎn)任務(wù)，推薦新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

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　　花開(kāi)有期，首朵綻放正當(dāng)時(shí)

　　花開(kāi)有期，首朵綻放正當(dāng)時(shí)。12月7日國(guó)君策略聯(lián)合多行業(yè)發(fā)布的專題報(bào)告《看多2021年全球原材料周期品》便對(duì)年度策略提出的首朵金花——全球原材料周期的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。交易復(fù)蘇主線下并非所有周期均具盈利優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常化后，基建托底必要性相對(duì)下降，同時(shí)房地產(chǎn)在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度提及“房住不炒”下弱化趨勢(shì)不減，以國(guó)內(nèi)基建地產(chǎn)為主邏輯的投資鏈條將在2021年暫歇。而與之相對(duì)的是，盡管10月海外庫(kù)存分位的邊際抬升增添了市場(chǎng)猶疑，但我們認(rèn)為以布油、LME銅為代表的全球大宗資源品的漲價(jià)并未結(jié)束，外需與資本開(kāi)支的回暖仍將為全球原材料周期的復(fù)蘇提供盈利彈性。

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　　五維數(shù)據(jù)全景圖

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責(zé)任編輯：陳志杰