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　　中金：關(guān)注業(yè)績，保持耐心

　　來源：中金策略

　　在節(jié)后市場快速反彈后，上周市場表現(xiàn)再度偏弱，我們認(rèn)為可能是受到包括美國大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反復(fù)、投資者預(yù)期政策偏緊以及部分漲幅大、預(yù)期大、估值不低的個股業(yè)績低于預(yù)期等綜合因素的影響。我們認(rèn)為上述因素仍然是短期的、暫時的。目前通脹壓力較小，政策正常化回歸并不意味著流動性大幅的緊縮；市場在近期回調(diào)后估值壓力明顯緩解；我們認(rèn)為后續(xù)市場行情有望圍繞經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)基本面展開，市場中期向好因素并未改變，當(dāng)前背景下建議保持耐心。

　　一周回顧：指數(shù)收跌，成長股表現(xiàn)不佳

　　美國大選前市場呈現(xiàn)觀望心態(tài)、投資者對政策預(yù)期謹(jǐn)慎、北向資金持續(xù)小幅凈流出，受綜合因素影響上證綜指單周下跌1.7%，市場單日成交額有所回落，降至7000億元左右。風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指/科創(chuàng)50表現(xiàn)不佳，單周分別下跌4.5%/7.1%。行業(yè)跌多漲少，在政策壓力消退、業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期的帶動下A、港股銀行板塊上周同步領(lǐng)漲；估值不貴、景氣度較高的汽車板塊也錄得正收益；醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)和軍工跌幅居前。

　　市場展望：關(guān)注業(yè)績，保持耐心

　　在節(jié)后市場快速反彈后，上周市場表現(xiàn)再度偏弱，我們認(rèn)為可能是受到包括美國大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反復(fù)、投資者預(yù)期政策偏緊以及部分漲幅大、預(yù)期大、估值不低的個股業(yè)績低于預(yù)期等綜合因素的影響。我們認(rèn)為上述因素仍然是短期的、暫時的。目前通脹壓力較小，政策正常化回歸并不意味著流動性大幅的緊縮；市場在近期回調(diào)后估值壓力明顯緩解；我們認(rèn)為后續(xù)市場行情有望圍繞經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)基本面展開，市場中期向好因素并未改變，當(dāng)前背景下建議保持耐心。近期需要關(guān)注：

　　1）政策制定者傳遞防風(fēng)險和加快改革開放的信號。五中全會臨近，部分政策制定者在外灘金融峰會發(fā)言，傳遞防風(fēng)險和繼續(xù)加大力度改革開放的信號；近期監(jiān)管層公布了多項改革措施，央行擬修改《銀行法》加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控、深港ETF互通正式開通、數(shù)字貨幣試點落地，資本市場改革開放的大方向已經(jīng)確立且速度正在加快，市場可能受益于更加健全、開放的制度。

　　2）三季度GDP同比增長4.9%，需求端復(fù)蘇加快。3季度GDP增速繼續(xù)回升。其中，消費貢獻(xiàn)相比于上個季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，而資本形成總額貢獻(xiàn)則略回落，表明我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)由生產(chǎn)快于需求的模式逐漸恢復(fù)平衡；貨物和服務(wù)凈出口貢獻(xiàn)也略微上漲。

　　3）即將進(jìn)入三季度業(yè)績密集公布期，提醒投資者關(guān)注企業(yè)盈利情況。在當(dāng)前已經(jīng)發(fā)布的逾1500家公司的業(yè)績預(yù)覽中，業(yè)績向好比例為45%，好于中報期。而超600家已經(jīng)公布三季度的公司單季度盈利增速同比38.5%，可比口徑下相較二季度進(jìn)一步回升。我們維持對于三季度企業(yè)盈利整體繼續(xù)修復(fù)觀點，但也須關(guān)注部分公司預(yù)期過高帶來的價格回歸風(fēng)險；

　　4）資本市場的流動性可能依然較為有利。上周央行行長關(guān)于“貨幣總閘門”的講話令市場對宏觀流動性產(chǎn)生了一些擔(dān)憂，但我們認(rèn)為未來政策的重點仍將主要是“正常化”而非緊縮，并且在當(dāng)前仍然較低的通脹環(huán)境下，即便流動性邊際放松的可能性不大，但也無太多必要出現(xiàn)明顯的收縮。資本市場上，我們認(rèn)為人民幣仍處于升值通道，資本市場開放腳步正在加快，中外增長差、預(yù)期差也可能也會推動外資繼續(xù)增加對中國資產(chǎn)的配置，流動性可能在長期繼續(xù)保持較為有利的條件；考慮新股認(rèn)購繳款制度的改變，近期個別大型IPO募資對股市資金面影響有限。

　　5）外圍環(huán)境的干擾可能暫時有所減小。本次海外疫情反彈對全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程影響可能較為有限。同時，美國大選的結(jié)果即將揭曉，中美摩擦可能進(jìn)入暫時的平靜期，我們提醒投資者關(guān)注大選后的政策方向。

　　行業(yè)建議：穩(wěn)守消費升級與產(chǎn)業(yè)升級趨勢，新老更加均衡

　　當(dāng)前建議關(guān)注三條主線：

　　1）新能源、光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；

　　2）基于中國增長繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，關(guān)注消費中偏落后、估值仍不高的汽車零部件、家電、輕工家居等；

　　3）老經(jīng)濟(jì)中關(guān)注券商及保險龍頭，及其他部分低估值老經(jīng)濟(jì)板塊，中期逢低吸納代表消費及產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　近期關(guān)注：1）五中全會，中國增長及政策邊際變化；2）三季度業(yè)績；3）歐美二次疫情、疫苗研發(fā)及全球復(fù)工進(jìn)展；4）美國大選及中美關(guān)系。

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責(zé)任編輯：陳志杰