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TOP30 | 易方達陳皓：現在是牛市的中場休息，后續科技股投資有兩大方向．．．
基金圈近期最火爆的大概就是將于9月25日發行的、5只“創新未來18個月封閉運作混合基金”。
火爆的原因之一就是，基金預期會有10%比例配售螞蟻股票，還是相當有吸引力。
同時、和過往幾只戰略配售基金不同的是，這5只基金都有一定的股票倉位要求，所以，基金經理無疑是投資者選擇基金的關鍵一環。
易方達本次坐鎮的正是聰投TOP30基金經理陳皓。
也是為了配合新基金發行，陳皓9月22日在一場線上直播中，分享了自己最新的精彩觀點。
2小時的直播中，陳皓聊到了對目前市場的看法，特別談到了9月份以來市場震蕩的情況。
他認為，目前是牛市的中場休息階段，目前的休整是為牛市下半場蓄力；對于科技、醫藥以及核心資產，他都誠懇表達了自己的想法，對于核心資產，他認為不能一味“迷信”，對于出現泡沫化的龍頭，要擦亮眼。
同時，對于自己的投資風格、投資方法的進化，陳皓都給出了很坦誠的回答；此外，對于普通投資者要如何選擇基金、以什么心態持有基金，他也給出了自己的建議。
聰明投資者整理了本次直播的精彩觀點和全文，分享給大家：
“基金經理很重要一點就是能夠持續給持有人帶來回報，要能夠適應不同的市場風格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說只擅長兩三個行業，武器庫越多，在整個市場風格波動或者市場輪換的時候，你的表現會更好一點。”
“我們所做的證券分析，其實是證券定價的工作，最后你定的價格跟市場給的價格有沒有差距。
低估的時候買入，特別高估的時候，可能要做一些賣出的動作，所以在我們給證券定價或者公司定價的過程中，我們會有自己合理的價格，我們一直強調一定要以我們自己認為比較合理的價格去做投資、去買這個公司，這是安全邊際很重要的一點。”
“當你發現市場跟你想的不一樣的時候，你是不是勇于堅持你的判斷，并且在市場泡沫化，或者偏離的過程中，你能把你的動作不變形的做下去，這是一種經驗能力，包括對你自己判斷自信程度的一個踐行。”
“我們覺得這可能是牛市上半場跟牛市下半場的中場休息。整個2019~2020年，市場已經漲了一年半左右的時間，部分個股的漲幅是蠻大的。這個階段，我個人認為是需要一個休整的階段，為牛市的下半場蓄力。”
“很多公司，如果覺得估值比較合理，業務發展比較正常，甚至超預期的一些龍頭公司，還是值得中長期持有的。
但如果出現過度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因為它是龍頭就一直持有，一定要擦亮眼睛。”
從業經歷：5年研究+8年投資經驗
問：陳總選擇了第一個關鍵詞，是13，給我們分享一下13對你的特別意義？
陳皓：13代表13年的意思，我在易方達已經工作了13年，研究生畢業以后，我就到了易方達這個大家庭，從事基金研究和投資的工作。
問：能不能具體介紹一下你的從業經歷？
陳皓：我做了大概5年的研究，從2012年開始獨自管理公募基金，叫易方達平穩增長，也是我們公司成立以來的第一支公募基金；到了2014年，我開始管理易方達科翔，科翔是我們公司的第一批封閉式資金，從封轉開一直到現在，19年的時間，凈值大概增長了30倍，年化收益也超過了20%。
后面我又陸續管了，包括新經濟、科訊、均衡成長等等，做投資也超過了8年的時間。
問：你從2007年畢業就加入了易方達，到現在已經是13個年頭了，是什么原因讓你一直能夠堅守在易方達？
陳皓：第一，我覺得在易方達是非常開心的，做事情開心總歸是很重要的，如果你做一件事情，又能進步又能賺錢，而且你還比較開心，肯定是最好的。
因為很多都是從學校畢業就進入了易方達，一起學習一起成長，就像兄弟姐妹一樣，這種氛圍非常好，所以會非常的開心。
第二，易方達比較注重內部培養，我們絕大部分的基金經理都是自己內部培養的，就像我，從學校進來，開始可能有些懂股票，有些不懂股票，從研究開始做起，一步一步起來，易方達有非常好的培養體系，讓大家的職業生涯、學習進步，一層一層往上走。
第三，易方達對于做投資來講，是一個非常好的平臺。首先，它非常鼓勵專業化、做精做深的精神，能夠讓我們心無旁騖的做投資和研究。比如剛開始從學校畢業到易方達以后，廣州總部就有食堂、宿舍和班車等，你不需要考慮工作以外的任何問題，公司大部分都幫你解決了。
而且，如果你愿意喜歡做投資或者喜歡做研究，你可以在這個崗位上一直深入做下去，不會有太多行政事務的干擾，這個是非常好的一個氛圍跟平臺。
同時，易方達是中國最大的公募基金，非貨幣基金的規模也是中國最大的，1.6萬億的規模。
整體來講，在這么一個很高、很好、很包容的平臺上，一直開心的工作，我覺得一個比較理性的人，或者是在專業上求上進的人，都愿意在這么一個好的平臺上面一直工作下去，所以我也不例外。
職業生涯的幾個難忘的時刻
當泡沫比較大的時候，應做一些逆向操作
問：從2012年獨立管理公募基金，到現在已經8年了，其中有沒有發生過一些特別難忘的一些事情？
陳皓：從我的角度上來講，很少去回憶過去，我們更多是需要展望未來，但在整個8年的投資生涯里，還是有一些讓我比較難忘的時刻。
應該是2018年，整個市場是比較差的，疊加了金融去杠桿和中美貿易戰，還有各方面不利的因素，包括股權質押的問題，整個市場是跌了很多。
同時，因為我一直是成長型投資風格，2018年很多成長股的下跌尤為嚴重，所以在那一年，對我的整個投資體系會有很多沖擊，或者是超出我的預想范圍、原有框架的一些東西，很多成長性還不錯的股票，最后跌到了估值非常低的水平，然后它又跌了20%，甚至30%。
在那個階段，真的是超越了我的過往幾年的投資認識，但慶幸在那個階段，我自己沒有做一個風格的漂移，沒有去買一些藍籌或者當時比較熱門的一些股票，還是把成長的風格堅持下來了，所以在2019-2020年成長股比較好的時候，還是給投資者帶來一個比較好的回報。
還有一個階段，2015年股災的時候，當時整個創業板、中小股票的泡沫還是比較大的，所以股災剛開始的時候，我問了自己，那些股票當時市值和股價里pricing了哪些它未來的成長預期，我們根據流動性的判斷，在倉位上做了一個比較大的減倉的行為。
這和我自己的初衷是一樣的，作為一個職業投資者，當泡沫比較大的時候，你還是要從職業分析的角度出發，去做一些逆向操作，這樣能給投資者帶來一個更好的回報。
管理規模
問：我們都知道基金規模越大，越考驗基金經理的管理能力，對調倉換股的能力要求也是越高的，你是怎么樣能夠管理這么大規模的基金？
陳皓：做公募基金這個行業，其實一直在跟規模賽跑，就是你的管理能力和基金規模是不是能夠匹配？當你的能力不足以管理這么大的規模的時候，你的業績就會出現下降。
你的能力和規模能夠匹配上，我覺得有幾點：
第一點，你要不斷學習和保持好奇心，上進心也是非常重要的，需要不斷拓展自己的能力圈。
拿我個人來說，我之前做研究主要覆蓋機械和軍工，一開始我做基金經理的時候，更多投的是制造業，后來慢慢拓展到TMT，近幾年我在消費、醫藥和新能源上花的精力會比較多。
投資，尤其對于成長股來講，很重要的一點就是時代背景，唯一的不變就是變化，所以基金經理一定要有不斷的迭代和自我更新能力，這是最重要的第一點。
第二點，要不斷的完善投資體系。投資體系有很多種，自上而下、自下而上等等，不同的投資體系對規模的要求也不太一樣。
比如你是特別關注中小盤這種自下而上的選股體系，可能相對來說，你對規模的要求就會相對更高一些；比如你能有自上而下和自下而上能力匹配，這種體系能管理更多的資產。
從我的角度上來講，我強調全面性和均衡性，所以我不太希望有特別明顯的短板，每隔一兩年我都希望讓自己的短板變得更長一點，就像木桶原理，最短的那塊板更長一點，你存的水會更多，也就意味著你能管更多的錢。
第三點，對于成長股來講，更重要還有團隊作戰的能力，這個也是我們為什么組建了投資一部的原因。
比如你看TMT，這個跟看醫藥、消費，它要求的知識領域和研究重點，可能完全不一樣，一個基金經理不能做到全面的覆蓋，所以我們必須要組建一個比較強大的團隊，一起來完成對很多行業的研究和投資的工作。
我們團隊目前一共4名投研人員，大家覆蓋不同的行業，這樣就相當于大家組合在一起，也能管理更多的規模跟資金。
均衡成長風格，武器庫越多
應對市場波動時表現更好
問：你的這種均衡成長的投資風格是怎么樣形成的？給我們揭秘一下。
陳皓：關于投資風格，我覺得最重要的一點就是投資的本源，本質上來講就是賺你能看得懂的錢，賺你相信的錢，賺你認知的錢。
只有你相信認知并且懂它，你才能持續賺到屬于你的錢。我覺得投資風格跟你的性格其實是直接相關的，我的均衡成長風格，可能也是我的性格決定的，因為我是我是天秤座，天秤座的特點就是平衡，對事物的看法不會是非黑即白。
在各方面都去尋找一種平衡，比如在生活中，我也希望找到找到工作跟生活的平衡；投資上我也會找到一個平衡，比如找到成長跟估值的平衡點，還有價值跟價格的平衡點，最后反映到組合里，就會形成一種相對來說比較比較均衡的狀態。
第二，我覺得這可能跟我的價值觀，以及對投資的認識相關。我覺得基金經理很重要一點就是能夠持續給持有人帶來回報，要能夠適應不同的市場風格，這樣你才能有資本能夠穿越牛熊，不能說只擅長兩三個行業，武器庫越多，在整個市場風格波動或者市場輪換的時候，你的表現會更好一點。
所以我可能會多看一些不同的行業，在不同的階段，什么樣的市場風格，我會把我不同的武器拿出來應對這個市場，所以相對來說我的組合也就會更加均衡一些。
問：關于均衡，能不能再具體講一講？
陳皓：均衡可能是一個多方面的概括。
首先，成長型的投資者，相對來說，我們一般人會理解他對成長的速度，（也就是）業績增速要快，成長空間要大，這是成長股基金經理最追求的一個點。
但是從我的角度，在成長上面再加了一個均衡，就是說，我們除了關注它本身成長的速度，還有成長的空間之外，其實我們還會考慮：
第一，它成長的持續性怎么樣？是一個短期爆發式的增長？還是能夠比較持續穩健的成長？
第二，它成長的安全性怎么樣？有些成長通過犧牲資產負債表，或者一些下游突然某階段爆發來成長，其實這不是很安全可靠，不是內在的成長。
所以，我們最后通過成長性、持續性還有安全性這三點，做一個均衡的考核和考量，從而去尋找的一些股票標的。
其次，除了對標的的成長性、安全性的一些要求之外，我們一直強調一定要按照一個比較合理的價格去買一個比較優秀或者內在價值比較高的公司。
如果你的付出的價格太高，會非常影響你的預期收益率，所以我們強調一定要有合理的出價，買到我們心儀的標的，這也是均衡的一方面。
另外，投資本質上來講還是要做一個組合管理，通過行業和個股相對均衡的配置來分散風險，尤其對于管理大規模資金來講，獲得一個穩健和持續的收益，可能比一時的凈值暴漲更重要。
易方達一直宣傳的是“做長跑中取勝的選手”，這也是做投資非常重要的一點。就像巴菲特說的，做投資最重要的就是保住本金，把本金保住，在戰場上活下去，這才是最重要的。所以我們一定要把風險和收益做一個更好的均衡。
問：均衡成長的風格，優勢在哪？
陳皓：凡事都有兩面性：
第一，相對來說，均衡成長比一般的成長風格更穩健一些。因為本質上來講，我不太追求太大的行業跟個股因子的暴露，我的組合相對會比較均衡。
第二，股票投資會面臨各種不確定性。投資和生活一樣，有各種各樣的黑天鵝，我們通過組合的管理，實際上是把不確定性帶來的風險在一定程度上進行釋放，有風險就會有收益，我們通過比較均衡的配置，能捕捉不同行業的投資機會。
對于基金持有人來講，一般一只基金不會一直表現很出色，因為市場的風格輪動是非常快的，但是我們通過均衡的配置，在不同的行業里選出我們認為相對低估或者成長性比較好的一些公司，還是能夠通過自下而上和自上而下的結合，獲得不同行業比較好的投資機會。
盡管它可能在短期內不是最亮眼的，但是拉長周期來看，就像我的業績曲線一樣，還是能給投資者帶來比較穩健的絕對回報或者相對回報。
A股大家都知道，它在某一個階段可能會把某一種風格演繹得比較極致，從現在來看，我應該是市場上少數可以一直堅持成長風格的基金經理了。
我從2012年開始做投資，不管是2012-2015年成長股表現比較好的時候，還是2016-2018年，對成長風格來說比較黑暗的時刻，然后從2019年開始可能又比較好，我們通過不斷的價值理念的更新，包括能力上的拓展，一直在試圖穿越周期。
不要把成長跟價值完全對立起來
問：剛剛說到投資的風格有很多種，成長型、價值型，能不能給我們介紹一下成長型、價值型的區別？
陳皓：成長型的投資，可能更關注一家公司成長的速度跟空間，希望能通過成長來消化它的估值，通過超預期的成長以及對空間的判斷，獲得更多的超額收益。
我們一般稱為成長型的基金經理，會喜歡買成長速度增速比較快、空間比較大的這種行業或者公司。
價值型從本質上來講，他可能傾向于買一些價格低于價值的股票，去賺價值回歸的錢以及穩健成長的錢，他對成長的速度可能要求不是那么高，但是對整個價格的安全性，還有成長的穩健性和持續性要求會更高一些。
我們可以簡單的認為，對于價值型投資者來說，他更關注當期的價格和價值之間是否有差異，可以去賺取價值低估的錢；
成長本質上是相信通過主動的研究和分析，去賺到未來成長速度比現有價格更多的錢，我覺得這就是價值跟成長的這種兩種風格的一個簡單的譜系。
問：你怎么看待A股市場上成長風格跟價值風格的切換？
陳皓：關于成長和價值的風格的切換，一直是大家比較關注的一個問題，但我其實不太希望把成長跟價值完全對立起來，本質上成長型投資和價值性投資，都是屬于價值投資，只不過它們的偏好和標的可能不太一樣。
我們會看到，每隔3-5年，A股就會出現成長跟價值的風格切換，本質上來講，還是經濟周期跟產業周期交替跟共振的關系。
比如說2012-2015年，可能被認為是成長風格比較好的階段，但2015年的時候，當時創業板里很多小股票都出現了比較大的泡沫，很多比較穩健的股票、價值型的股票，像格力、萬科、恒瑞等這些白馬的股票，估值反而相對比較低。
在2015-2018這三、四年的時間，可能又是價值型比較好的一個階段。回頭看，在2015到2018年的階段，很多價值型股票本身的業績增速是非常快的，所以本質上來講，投資最后還是價格跟價值之間的一個關系的問題。
當價格低于價值的時候，就應該去買入它，獲取價值回歸的收益；當價值和價格偏離比較厲害的時候，你就應該做回歸均值的動作。
本質上來講，我們都是都是賺價值的錢，而不是去簡單說成長還是價值，這樣風格的一種對立。
投資理念的關鍵詞：性價比、生意模式、社會價值
兩種投資方式：穩健型+階段性爆發能力強
問：如果說用幾個關鍵詞去概括你的投資理念，你會用哪幾個？
陳皓：第一點，投資性價比。
我們通常說價格和價值之間不能偏離的太遠，特別是，如果價格遠遠的超出價值，我們肯定不會考慮。所以從我的角度上來講，我永遠在尋找性價比更好的投資標的，性價比是很重要的。
第二，它是不是一門比較好的生意。
因為你投資一些比較好的生意和比較好的公司，相對來說比較輕松，企業家會幫你賺錢，你不用來回做很多操作。
第三，能夠創造長期社會價值的商業模式和公司。
問：你怎么樣去挑選好行業？
陳皓：首先，我們常說的空間比較大，成長性比較好，容易出牛股的一些行業，比如科技、消費、醫藥這些，肯定是長期關注的。
然后，我們會根據宏觀周期和產業周期，對各個行業進行比較，比如科技分很多賽道，醫藥也有，包括器械、創新藥等。
我們通過中觀的比較，在不同的大行業里面再去選取我們認為未來幾年可能增速更快的小行業或者子行業。
我們有兩種投資方式：
第一種是比較穩健的，比如行業可能一直在10-15%的增速，我們去挑一些核心競爭力比較強，增長速度比較穩健的公司來獲取穩健收益。
第二種，公司階段性爆發能力特別強。
比如前段時間的半導體，還有5G相關的一些行業等，包括疫情帶來的一些行業的變化，可能使企業和行業的基本面有一個比較大的躍遷和改變，我們也會根據這種行業和基本面的變化做一些操作跟選擇。
選股標準：生意模式+社會價值+管理層
強調安全邊際下的成長
研究是邏輯形成的過程
調研則是邏輯驗證的過程
問：你平常會怎么看公司？比較關注哪一些情況？
陳皓：第一，很重要的一點就是這門生意怎么樣。有些生意我們不能說是毀滅價值，但它確實不能帶來長期價值。
好生意有很多標準，比如它的ROE高不高？它的護城河怎么樣？這代表它從事的是不是一個好生意。
第二，它能不能一直不斷的創造社會價值或者長期價值。長期價值有很多種，比如說你能幫客戶降低成本，你能給客戶帶來品牌上的躍升等等，都是能夠創造長期價值的。
第三，治理結構和管理層。很多時候，在市場經濟的環境下，其實管理層的執行能力和價值觀，可能會影響到企業中長期的發展，所以我們對管理層的要求相對來說是比較高的。
問：你特別強調在安全邊際下的成長，具體在選股當中是怎么落實的？
陳皓：首先，我們一定要有自己的獨立判斷和深度的研究，我們所做的證券分析，其實是證券定價的工作，最后你定的價格跟市場給的價格有沒有差距。
低估的時候買入，特別高估的時候，可能要做一些賣出的動作，所以在我們給證券定價或者公司定價的過程中，我們會有自己合理的價格，我們一直強調一定要以我們自己認為比較合理的價格去做投資、去買這個公司，這是安全邊際很重要的一點。
第二，做這筆投資的時候，你對預期收益率要有一個比較明確的判斷和分析。比如這個公司你賺的是業績增長的錢，通過調研和研究，你必須要知道，三五年后這個公司的利潤大概能有多少增長。
第三，通過不斷的研究和實地調研來驗證，這個邏輯和判斷到底對不對。
比如你覺得這個公司每年增長都是30%，你可能通過一些節點的驗證、調研的驗證來判斷30%是不是成立，它是低于預期還是超預期。
如果是超預期，它是一次性的？還是可持續的因素？從而再回到證券定價工作，你再調高或者調低它的目標價，通過研究——投資調研——驗證，形成一個投資的閉環，從而對我們的投資做出一個指導。
問：你在調研公司的時候會比較看重哪些方面？
陳皓：我和我的團隊花在案頭的工作，跟在調研上的工作可能是差不多的，因為我一直強調，你在去調研公司之前，對這個公司投資價值的判斷應該比較清楚了。
你的案頭研究其實是邏輯推演跟邏輯形成的過程，調研則是邏輯驗證的過程。在去調研之前，你對這個公司的投資邏輯應該有一個比較清晰的判斷，接下來的調研工作只是對你的一些判斷形成一些驗證。
所以在我們調研的過程中，我們可能就對我們一直整理下來的邏輯的關鍵點，做一些驗證判斷等等。
逆向投資的實現：
想到+把想到的做到
問：我在易方達科翔的一季報中看到，你當時增加了對消費和藍籌股的配置，這種前瞻性的逆向操作投資思想，一般是怎么樣去實現和體現的？
陳皓：兩個層面：第一個層面，你要能夠想到這個問題；第二個層面，把你想到的做到。
這個是兩個層次的能力：
第一種能力，就是你的認知能力，價格和價值之間偏離，低估還是高估的認知能力，這個需要比較長時間深度的研究跟蹤，從而做出判斷。
第二種能力，當你發現市場跟你想的不一樣的時候，你是不是勇于堅持你的判斷，并且在市場泡沫化，或者偏離的過程中，你能把你的動作不變形的做下去，這是一種經驗能力，包括對你自己判斷自信程度的一個踐行。
我們常說，你是不是還能夠忠于自己的認識或者判斷，不受外界干擾地把它做下去。
回顧二三月份的情況，當時成長股、創業板的一些股票表現非常突出，比如半導體的一些子行業，相對出現了局部泡沫，但是因為那邊漲得很好，投資者會拋售一些白馬股去買一些熱點的股票。
在這個時候，就是我們常說的，價格和價值之間出現了價差，一邊是高估的，而另一邊可能相對投資更加比較安全，所以從我的角度上來講，我看到這個問題以后，比較堅決的賣出了一些相對高估的個股和行業，把資產放到相對比較安全的行業和個股上。
后面也看，二季度的時候，消費醫藥子板塊可能表現的比部分的科技股更好一些。
穿越牛熊只是一個結果
重要的是不斷更新投資體系
問：這8年中，在A股大幅波動的情況下，怎么能夠做到產品持續向好，并且一直能夠穿越牛熊？
陳皓：穿越牛熊是一個結果，從初衷來講，我們肯定希望把這份工作做好，至于最后能不能穿越回來，只是一個后驗的過程。
第一點，很重要一點，就是你能夠把知識結構和投資體系不斷迭代更新和完善，能夠跟上時代的進步。
第二點，保持初心。我們做這份工作很重要的一點就是替老百姓理財，給他們帶來一個絕對、持續的回報。
我現在可能很少去關注短期排名，你能持續穩定地給持有人賺到錢，這是最重要的，這樣你的動作就不會變形，你不會因為市場一會炒高估值，一會炒周期，而盲目的去做一些調倉的工作。
我們就是安安心心賺到我們認為價值低估或者企業成長的錢，你把本職工作做好，最終的結果也就是自然而然的。
調倉依據：交易數據+財務指標+宏觀環境
問：你一般會從哪些維度去判斷，這個時候我需要調倉了，能分享一下你的經驗嗎？
陳皓：回頭看，很多泡沫或者低估的過程，它都會展現出一個非常經典的股市認知輪回，從絕望到迷茫，到復蘇、到狂熱的一個過程。
我們可以看到很多數據，比如3月份的時候，很多板塊的換手率和交易的擁擠程度，是一個判斷。
第二方面，我們通過一些財務指標，包括市盈率、市值空間，可以算出它跟其他資產的風險收益比。
還有，我們會結合一下宏觀方面的東西，比如現在是一個流動性比較充裕的階段，相對來講，成長股的表現可能會更好一些；比如在經濟復蘇期，貨幣開始逐漸平穩的階段，可能就是價值股的表現會更好一點。
我們會用一套這種體系，來對組合進行一個動態的調倉和判斷。
現在是牛市的中場休息
問：9月以來，A股市場震蕩回調，消費、醫藥、科技板塊都有所調整，你怎么看待近期的調整？
陳皓：簡單來說，我們覺得這可能是牛市上半場跟牛市下半場的中場休息。
整個2019~2020年，市場已經漲了一年半左右的時間，部分個股的漲幅是蠻大的。
這個階段，我個人認為是需要一個休整的階段，為牛市的下半場蓄力。
我們認為，在很多個股出現比較大的漲幅以后，估值相對偏高的情況下，它可能需要通過時間去消化估值。
拉長時間來看，很多公司還是在一個比較有投資價值的階段，只是短期它的價格跑到價值前面一點，它需要時間休整。
第二點，上半年因為疫情，全球進行了比較大的放水，流動性對帶動整個市場的上漲，起到了一個比較大的關鍵作用。
現在來講，因為全球都進入到一個相對緩慢的復蘇期，全球和中國的貨幣政策，可能進入到一個相對拐點的階段，所以市場在這個階段進行修整或者換擋，也是比較正常的狀態。
整體來看，現在只不過是階段性的中場休息，拉長時間看，整個中國的權益市場，包括一些很多優秀的公司，還是有比較好的投資價值。
如果放在中長期角度上來講，中國的整個股票市場，還是非常看好的。
后續科技股投資有兩個大方向：
5G周期&產業升級
問：你怎么看待接下來科技的發展？
陳皓：中國目前整個科技股投資，受益于兩股力量：
第一股力量，整個5G產業帶來的全球5G推動技術革命的過程。
第二股力量，因為中美關系的影響，中國內部的很多科技子行業確實面臨短期進口替代跟產業升級的階段。
所以對后續科技股的投資，可能就分兩個大的方向，一個是5G周期，第二個是產業升級。
包括傳媒、云計算等等，都屬于受益于5G比較大的一些投資機會方向。
產業升級，像國產替代，還有軍工等等，都屬于產業升級這一條主線邏輯的投資機會。
問：你剛剛說到5G，你怎么去看待5G相關產業的一些投資機會？
陳皓：有兩點可以比較清晰的看到，從2019年開始，5G投資更多傾向于基礎投資，比如基站建設，帶來PCB等等的一些產業投資。
陸續來看，后面整個5G比較大的投資機會可能來自于5G后周期的應用，比如云游戲、云計算、服務器等等，跟5G內容相關的產業投資機會，可能會更好一些。
問：你怎么看待國產替代的投資機會？
陳皓：國產替代不光是在科技領域，它在很多制造業的領域，包括醫藥領域，它是一個比較大的投資體系，我們可以看到，隨著中國的產業升級邏輯，中國大量的內需市場，都需要很多中高端的供應，陸陸續續會出現國產替代的機會。
不光是在我們熟知的半導體、軍工領域，關鍵零部件都會帶來這個需求，畢竟中國無論從消費的角度，還是從制造的角度，它都是全球最大的兩個市場。
所以這里面的投資機會，我們覺得也是非常多的。
問：科創板、半導體板塊漲幅過高，之前殺估值，現在殺到位了嗎？對現在半導體投資的看法。
陳皓：半導體板塊和整個科技板塊的投資受益是一致的。
第一，他受益于5G整個投資周期對半導體需求的提升。
第二，中美關系的影響，國內半導體行業進口替代國產化的一個過程。
整個路徑和基本面的演繹，國產替代的過程還在繼續，但它受到華為階段性被制裁的影響，讓這個過程產生了一定的反復。
而且疫情對整個5G的建設，包括全球半導體行業的景氣度，可能會有一些影響，很多企業沒有辦法正常開工，所以導致半導體的需求有一些波動，但這也是階段性的，這可能是半導體板塊有一些調整的原因之一。
從中長期來看，半導體可能會有比較明顯的分化，因為之前確實很多個股的漲幅比較大，相對來說比較大的透支了未來的市值空間。
但在很多比較景氣的領域里，還是會有一些細分行業的龍頭，一些優秀的公司能夠逐步成長起來，投資者可以重點關注成長性比較好的，有一定市值空間的細分行業龍頭。
問：TMT中的游戲產業怎么看？你有投資游戲產業嗎？
陳皓：從商業模式來講，游戲是一個非常好的商業模式，因為它是一個成癮性的行業，一款游戲可能運行很長的時間，是非常好的現金流業務，從過去幾年到現在，整個游戲板塊也經歷了商業模式的轉變。
從一開始來講，大多數的游戲公司，它的商業模式可能是：我投的廣告費越多，我的游戲的流水就越高。
但是我們可以發現，2015年以后，這種模式在悄悄發生變化，從開始有什么游戲玩什么游戲，到現在游戲選擇更多了，大家更愿意去玩一些真正的精品游戲。
整體上來講，未來游戲板塊的投資，要聚焦于產品型的公司，就是真正能夠推出精品游戲，而且游戲運營能力比較強的一些公司，對純粹買量型公司要適當警惕一些。
醫藥未來受益于中國內需
是比較確定的投資方向
問：你的基金是均衡的配置不同的板塊，也包括醫藥，你怎么看待醫藥接下來的投資方向？
陳皓：相對來說，醫藥應該是未來幾年，需求最為確定的一個行業，因為中國的人口基數放在這邊，隨著人口老齡化趨勢的推演，醫藥需求，對好藥的需求是一直在升級的。
同時，中國的醫藥產業跟全球的醫藥巨頭相比，還是一個比較小的產業，隨著國內集中度的提升，未來在各行各業都能產生國內的巨頭，包括原料藥等很多行業，還有器械的進口替代，也是一個非常大的機會。
整體來看，醫藥應該是未來幾年受益于中國內需，需求比較確定的一個非常重要的投資方向。
如果是估值太高的龍頭公司
也不能因為是龍頭就一直持有
問：現在核心資產是不是在崩塌？頭部公司還能持有嗎？
陳皓：要分行業分公司來看，崩塌只是個結果，無非是兩點原因：
第一點，價格對價值透支太多，它一定會有一個理性的回歸，有一個地心引力的影響。
第二點，基本面可能出現了一些變化，比如半導體行業的基本面有變化，對龍頭公司也會有一定的影響，這個問題可能是因股而異。
很多公司，如果覺得估值比較合理，業務發展比較正常，甚至超預期的一些龍頭公司，還是值得中長期持有的。
但如果出現過度的泡沫化、估值太高的龍頭公司，我們也不能因為它是龍頭就一直持有，一定要擦亮眼睛。
中概股會給內地專業機構投資者提供更多優秀的標的
問：今年有大量的中概股回歸，你怎么去看中概股的投資機會？
陳皓：第一點，在港股市場，它的整個生態可能在經歷一個逐漸變化的過程，因為香港是離岸市場。
上市公司其實是中國內地的公司，但以前，中國內地投資者投資港股相對來說是比較少的，但是隨著這幾年港股通的開立，不論是個人投資者還是機構投資者，越來越多的到港股進行投資。
從中期來講，港股在某些行業的定價權方面，可能會更多的受內地投資者的影響，我們可以看到，同樣的行業，很多港股公司的估值比A股的公司估值要低很多。
第二點，港股行業相對來說受全球流動性的影響會比較大，因為它畢竟是全球市場，它受流動性沖擊會比較大。
A股是一個相對比較封閉的市場，盡管有了滬港通的因素，現在外國的投資者占比會越來越高，但整體上來講港股更開放，它受外部環境的影響會比較大。
受流動性沖擊也好，或者階段性事件影響也好，可能給到我們一個比較便宜投資優質公司的機會，這也是一個很重要的投資點。
第三點，過去大部分優秀的中概股，因為國內發行條件的限制，它選擇在香港或者在美國上市，現在美股很多中概股都陸續回到了香港，內地投資者可以通過滬港通直接投資很多優秀的中概股，包括一些互聯網公司、教育公司。
相當于未來可能我認為香港整個科技包括新經濟的占比會越來越高，它不僅會改善整個香港恒生指數的表現，也會給內地專業的機構投資者提供更多優秀的標的，給我們的組合提供一個更好的投資選擇。
拓展能力圈的過程是把書從薄到厚
再從厚到薄，學習積累和轉化的過程
問：你過往的投資領域涉及到很多方面，有TMT、醫藥生物，還有消費，涉獵了這么多的行業，你怎么不斷拓展自身能力圈？
陳皓：第一點，最重要的就是，你要有一顆不斷學習和更新的初心，對于一個投資人來講，好奇心和上進心是不斷學習、不斷進步的最重要源泉。
第二點，你平時可能需要做很多案頭的研究跟學習，像我們讀書一樣，一本一本的把書都啃完以后，你才能對這個行業、公司有一個逐步的了解，這是一個花力氣的過程。
第三點，思考的過程。我們做了很多案頭工作或者體力工作，我們會經常花一些時間來思考一些本源的東西，這個生意怎么樣？這個公司怎么樣？我們賺什么錢？怎么能夠把我們之前不斷積累的東西，最后能夠通過自己的思考、判斷和討論，不斷的吸收，裝到自己的腦子里面？在自己需要的時候能把它拿出來？是這么一個過程。
基本上，拓展能力圈的過程就是不斷把書從薄到厚，再從厚到薄的學習、積累，最后轉化的過程。
團隊情況：TMT+醫藥研究助理
問：作為投資一部的總經理，能不能分享一下投資一部的團隊構成，還有平常的一些工作情況，你平常怎么進行團隊合作？
陳皓：目前投資一部一共有4名成員，除了我，還有其他3名成員。投資主要是我在做，其他3名成員相當于是基金經理助理的角色，幫助我們覆蓋原本的一些行業。
比如在我們這個團隊時間比較長的一名員工，他一直覆蓋電子、通信，TMT里面偏硬件的一些子行業；還有一位和我工作時間一樣長的，他主要是負責TMT里的云計算、傳媒，偏軟件的一些行業；還有一位醫學博士，復旦畢業的，他主要是負責醫藥方面的研究和支持的工作。
從我的角度來講，我更多關注一些自上而下的東西，比如，宏觀環境怎么樣？市場風格會怎么樣？哪些行業在這個階段可能會比較好？
當我提出研究或者投資需求的時候，他們會在下面去落實，我們通過不斷的團隊討論和各方面的研究，最后在投資上面形成決策。
總體上來講，通過團隊的協作，我們希望整個投資的過程能夠相對平穩，沒有特別明顯的短板，在成長比較好的不同賽道里，都能抓到非常好的投資機會。
問：你管理的平穩增長是時間最長的，這個基金有一個規定，它的投資比例是不能超過基金總資產占比的65%，在股票倉位不是特別高的情況下，你是怎么樣去獲取超額收益的？
陳皓：這個跟我們投資體系和方法是相似的，就是保持初心，找到我們認為性價比比較好的資產。
只不過它跟易方達科翔的區別在于，一個是65%的倉位上限，一個是95%的倉位上限，相對來講它的凈值曲線可能會更平穩一些，在熊市它可能跌得少一點，在牛市它可能漲的也會少一點，比較適合穩健型的投資者。
問：易方達均衡成長和你之前管理的基金有沒有區別？
陳皓：均衡成長是一個股票型的產品，我之前管的產品是屬于混合型的，股票型基金的倉位是不能低于80%的，
同時均衡成長是可以投資港股的，不超過整個股票資產50%的部分可以投資港股，比如互聯網，這些會在均衡成長里，投資范圍更寬一些，能讓我們捕捉到更多的不同市場的投資機會。
基金經理的一天
問：能跟我們分享一下每天的生活情況嗎？
陳皓：我們平時的工作和生活都還是比較枯燥的。
早上參加晨會，大概是8：45開始，開半個小時左右，就會進入到開盤交易的時間。
我們通常在前半個小時把上午或者一天的下單工作完成，之后就進入到公司內部的討論，還有外部路演等方面的交流工作。
我們的工作，很多時候說“996”，其實我們都不止，可能無時無刻都會面臨市場和環境的變化，比如中美關系是不是又惡化了？某公司是不是可能被制裁？還有其他一些行業政策。
收盤之后，我們更多的對最近市場做一些討論交流，跟我們的團隊討論一下我們的股票，以及重倉股最近的一些動態更新等等。
晚上，我們要對當天發生的一些事情做處理，更新對我們組合的影響，比如我們是應該做一些動態的調整？還是做一些應對？要有一個大概的計劃，做完計劃以后，第二天再咨詢一些交易動作。
基本就是這么一個周而復始的工作，最后我們取得的成績可能都是簡單的數字，但其實都是我們平時整個團隊和整個公司研究員、基金經理一起討論和研究的結果。
問：你平常有沒有一些比較好的習慣和愛好，跟大家分享一下？
陳皓：以前是有挺多愛好的，但現在能夠堅持下來的不是特別多。
以前我喜歡運動，打籃球、踢足球，因為我們的工作，本身對心理和身體層次壓力都蠻大的，通過運動讓我們更好的減壓。
第二，我覺得很重要的一點，要有一個比較平靜的內心。因為我們每天都會面對很多信息，比如市場和公司環境的變化，要有一個比較淡定和平靜的內心，你才能夠處亂不驚，獨立做判斷。
第三點，有一個比較好的作息習慣。
我每天睡覺比較早，10：00~10：30，早上7：00之前就會起來，這樣能使你有一個比較良好的身體狀態，去迎接比較高強度的工作，這個我覺得很重要。
責任編輯：陳志杰
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