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原標(biāo)題：粵開策略 | 大勢研判：券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近
來源：粵開崇利論市
粵開證券研究院首席市場分析師、新三板研究負(fù)責(zé)人 殷越
大勢研判：券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近
2014年6月底券商股啟動，股指快速上漲5、6個交易日，而后橫盤休整20多交易日。隨后券商股再度活躍，帶動股指再上臺階，又橫盤30多個交易日后股指繼續(xù)上行。目前股指的啟動節(jié)奏及做多主力板塊與2014年趨于吻合，經(jīng)濟(jì)形勢向好疊加改革預(yù)期，大金融板塊有望持續(xù)發(fā)力，另外科技、消費(fèi)等前期領(lǐng)漲主線在經(jīng)歷估值消化后具備反彈預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇勢頭下，市場短期趨勢向好。
上證指數(shù)未來上漲過程中還將面臨雙重阻力：第一阻力位在9月初指數(shù)向下調(diào)整的缺口處3360點(diǎn)區(qū)域，第二阻力位則處于前期市場高點(diǎn)3458點(diǎn)區(qū)域附近。地緣局勢影響和海外擾動還未消散，其他因素還需謹(jǐn)慎觀察。待擾動因素進(jìn)一步緩解，將增加A股突破阻力位的確定性。
配置方向上，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：（1）受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇疊加我國資本市場深化改革的大金融板塊；（2）具備長線投資價值的科技、消費(fèi)板塊；（3）具備盈利及估值雙重催化的周期性板塊。
金融板塊具備拉升動力，助力市場反彈
周五券商股大漲，帶領(lǐng)指數(shù)大幅反彈，滬指再度站上3300點(diǎn)上方。6月下旬，金融股對強(qiáng)勢行情的演繹起到了重要的推動作用，在重要關(guān)口，金融權(quán)重股的發(fā)力往往能夠穩(wěn)定市場情緒，助力指數(shù)上攻，經(jīng)濟(jì)形勢向好疊加行業(yè)并購重組預(yù)期，利好金融板塊：
宏觀環(huán)境方面，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期升溫，對金融板塊形成利好。政策環(huán)境方面，資本市場改革持續(xù)深化，監(jiān)管層也在鼓勵行業(yè)機(jī)構(gòu)依法實(shí)現(xiàn)市場化并購重組，對于金融機(jī)構(gòu)而言，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、走差異化發(fā)展道路將是大勢所趨。事件催化方面，下周首批科創(chuàng)板50ETF基金將正式開售，有望為市場帶來超過200億元增量資金，在對金融板塊形成利好的同時，也將對A股市場起到正向推動作用。
盈利與估值賽跑，估值消化后科技、消費(fèi)仍有空間
回顧3月下旬以來的市場走勢，科技與消費(fèi)股是領(lǐng)漲市場的主力。大致將市場的上行分為兩個階段：
第一階段（3月下旬-5月下旬）：流動性改善+政策寬松。3月下旬，海外流動性風(fēng)險(xiǎn)緩解，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；國內(nèi)的疫情也逐步穩(wěn)定，擴(kuò)內(nèi)需方向明確，政策環(huán)境寬松，前期受疫情影響較大的可選消費(fèi)、餐飲旅游等板塊迎來復(fù)蘇，前期由于流動性趨近明顯回調(diào)的科技股，在此階段彈性凸顯。
第二階段（6月上旬-7月中旬）：政策寬松+經(jīng)濟(jì)修復(fù)+企業(yè)盈利改善。伴隨著兩會結(jié)束，政策進(jìn)入兌現(xiàn)階段，“內(nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略布局下，政策環(huán)境有望持續(xù)寬松。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，供需兩端均有回暖。企業(yè)盈利改善，尤其是科技成長類的上市公司業(yè)績表現(xiàn)亮點(diǎn)，科技、消費(fèi)板塊表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢。
目前市場即將進(jìn)入第三階段，盈利與估值進(jìn)行賽跑，估值消化后科技、消費(fèi)仍有上升空間。經(jīng)歷了連續(xù)上漲之后，科技、消費(fèi)等前期領(lǐng)漲板塊的估值持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按行業(yè)類別分類，截止9月18日，中信科技、消費(fèi)行業(yè)的2020年預(yù)測PEG為分別為2.19、1.50，短期存在一定估值消化的需求。但另一方面，這也反映了市場愿意為此類板塊的成長性給予一定的估值溢價，經(jīng)過一段時間的估值消化后，估值與盈利的匹配度將重回合理區(qū)間，預(yù)計(jì)科技及消費(fèi)板塊的股價仍有上升空間。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好，為反彈夯實(shí)基礎(chǔ)
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼，供需兩端雙雙走強(qiáng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.4%，增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正；全國固定資產(chǎn)投資同比下滑0.3%，較前值繼續(xù)收窄1.3個百分點(diǎn)；8月份社消零售增速0.5%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正增長。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)，結(jié)構(gòu)上有所改善。我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力正在逐步修復(fù)，疊加前期寬松政策具備一定滯后性，后續(xù)經(jīng)濟(jì)大概率將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。
8月社融規(guī)模增量為3.58萬億元，同比增長1.39萬億元，人民幣貸款增加1.28萬億元，同比增長694億元，超出市場預(yù)期。從過往的歷史看，社融作為領(lǐng)先指標(biāo)，往往先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈。在較高的社融新增量帶動下，社融存量增速達(dá)到13.3%的年內(nèi)高點(diǎn)，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇釋放了積極信號。
配置方向：關(guān)注大金融、消費(fèi)科技、周期三條主線
（一）大金融板塊，重點(diǎn)關(guān)注券商、金融科技、保險(xiǎn)。受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇疊加我國資本市場深化改革的持續(xù)推進(jìn)，券商行業(yè)具備政策與盈利的雙重催化，優(yōu)先關(guān)注綜合實(shí)力出眾的頭部券商和差異化特色鮮明的中小型券商，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的展開需要配套設(shè)施的完善，金融科技迎來發(fā)展機(jī)遇。《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》配套細(xì)則規(guī)定，組合類產(chǎn)品取消25%的限制，新增個人投資者，債權(quán)融資方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，股權(quán)融資方面放松了投資范圍的限制，資產(chǎn)端與負(fù)債端有望合力推動保險(xiǎn)行業(yè)的估值修復(fù)。
（二）估值消化后，消費(fèi)和科技股具備長線投資價值。在本輪估值消化過程中，消費(fèi)和科技這類基金布局較多、前期漲幅較大的品種經(jīng)歷了大幅調(diào)整，待估值進(jìn)入合理區(qū)間之后，具備反彈動力。
雙節(jié)臨近，一方面國慶黃金周是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，有助于消費(fèi)的提振，另一方面各地促消費(fèi)政策也有望密集出臺，對消費(fèi)板塊形成政策催化，可關(guān)注酒店、旅游、交運(yùn)、餐飲、娛樂等板塊的投資機(jī)會。
隨著美股前期風(fēng)險(xiǎn)的釋放，以及科創(chuàng)50ETF基金即將發(fā)售注入增量資金，長期景氣上行的科技板塊有望再度走強(qiáng)，另外從市場情緒方面看，隨著市場人氣的再度聚集，彈性較強(qiáng)的科技板塊也將重獲資金青睞。
（三）周期股具備盈利及估值雙重催化。經(jīng)濟(jì)景氣度不斷回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望延續(xù)，傳統(tǒng)周期行業(yè)的盈利具備改善的預(yù)期。從估值的角度來看，周期行業(yè)的整體估值相對較低，具備一定的估值修復(fù)空間，建筑、采掘、鋼鐵等行業(yè)有望優(yōu)先受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，政策推進(jìn)不及預(yù)期，外圍環(huán)境超預(yù)期走弱
一、金融板塊具備拉升動力，助力市場反彈
周五券商股大漲，帶領(lǐng)指數(shù)大幅反彈，滬指再度站上3300點(diǎn)上方。6月下旬，金融股對強(qiáng)勢行情的演繹起到了重要的推動作用，在重要關(guān)口，金融權(quán)重股的發(fā)力往往能夠穩(wěn)定市場情緒，助力指數(shù)上攻，經(jīng)濟(jì)形勢向好疊加行業(yè)并購重組預(yù)期，利好金融板塊：
宏觀環(huán)境方面，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期升溫，對金融板塊形成利好。
政策環(huán)境方面，資本市場改革持續(xù)深化，監(jiān)管層也在鼓勵行業(yè)機(jī)構(gòu)依法實(shí)現(xiàn)市場化并購重組，對于金融機(jī)構(gòu)而言，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、走差異化發(fā)展道路將是大勢所趨。
事件催化方面，下周首批科創(chuàng)板50ETF基金將正式開售，有望為市場帶來超過200億元增量資金，在對金融板塊形成利好的同時，也將對A股市場起到正向推動作用。
二、盈利與估值賽跑，估值消化后科技、消費(fèi)仍有空間
回顧3月下旬以來的市場走勢，科技與消費(fèi)股是領(lǐng)漲市場的主力。我們大致將市場的上行分為兩個階段：
第一階段（3月下旬-5月下旬）：流動性改善+政策寬松。3月初，海外疫情出現(xiàn)擴(kuò)散，市場預(yù)期外需萎縮對A股形成二次沖擊，外部環(huán)境方面，海外流動性趨緊，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及避險(xiǎn)資產(chǎn)齊跌，油價、美股大幅下挫，聯(lián)動效應(yīng)下A股出現(xiàn)大幅回調(diào)，這一階段科技股回調(diào)明顯。到3月下旬，海外流動性風(fēng)險(xiǎn)緩解，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；國內(nèi)的疫情也逐步穩(wěn)定，擴(kuò)內(nèi)需方向明確，政策環(huán)境寬松，前期受疫情影響較大的可選消費(fèi)、餐飲旅游等板塊迎來復(fù)蘇，科技股彈性凸顯。
第二階段（6月上旬-7月中旬）：政策寬松+經(jīng)濟(jì)修復(fù)+企業(yè)盈利改善。伴隨著兩會結(jié)束，政策進(jìn)入兌現(xiàn)階段，“內(nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略布局下，或?qū)墓┬鑳啥思敖鹑陬I(lǐng)域構(gòu)建“內(nèi)循環(huán)”新格局，政策環(huán)境有望持續(xù)寬松。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，供需兩端均有回暖。企業(yè)盈利改善，尤其是科技成長類的上市公司業(yè)績表現(xiàn)亮點(diǎn)，科技、消費(fèi)板塊表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢。
目前市場即將進(jìn)入第三階段，盈利與估值進(jìn)行賽跑，估值消化后科技、消費(fèi)仍有上升空間。經(jīng)歷了連續(xù)上漲之后，科技、消費(fèi)等前期領(lǐng)漲板塊的估值持續(xù)擴(kuò)張，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，按行業(yè)類別分類，截止9月18日，中信科技、消費(fèi)行業(yè)的2020年預(yù)測PEG為分別為2.19、1.50，短期存在一定估值消化的需求。但另一方面，這也反映了市場愿意為此類板塊的成長性給予一定的估值溢價，經(jīng)過一段時間的估值消化后，估值與盈利的匹配度將重回合理區(qū)間，預(yù)計(jì)科技及消費(fèi)板塊的股價仍有上升空間。
三、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好，為反彈夯實(shí)基礎(chǔ)
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭向好。
供需兩端雙雙走強(qiáng)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面向好，8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較前值提升0.8個百分點(diǎn)；1-8月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長0.4%，增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。1-8月份全國固定資產(chǎn)投資同比下滑0.3%，較前值繼續(xù)收窄1.3個百分點(diǎn)。8月份社消零售增速0.5%，年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)正增長。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)，制造業(yè)出現(xiàn)了明顯回暖，結(jié)構(gòu)上有所改善。我國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力正在逐步修復(fù)，供需兩端雙雙走強(qiáng)，疊加前期寬松政策具備一定滯后性，后續(xù)經(jīng)濟(jì)大概率將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢。
8月社融規(guī)模增量為3.58萬億元，同比增長1.39萬億元，人民幣貸款增加1.28萬億元，同比增長694億元，超出市場預(yù)期。從過往的歷史看，社融作為領(lǐng)先指標(biāo)，往往先于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈。
（1）2009年1月，新增信貸創(chuàng)下1.6萬億的天量（當(dāng)時的信貸情況幾乎可以近似為社融），比上一年同期幾乎翻倍，也成為引爆2009年市場行情的關(guān)鍵點(diǎn)，2009年三季度經(jīng)濟(jì)觸底回升。
（2）2015年3季度，社融增速觸底回升，從二季度的11.9%升至三季度的12.5%，2016年一季度經(jīng)濟(jì)觸底反彈。
（3）2018年4季度，社融增速企穩(wěn)反彈，2019年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)L型持續(xù)筑底，反映到企業(yè)盈利方面，2018年底，我國逐漸步入盈利周期底部，2019年上市公司業(yè)績顯現(xiàn)回暖跡象。在較高的社融新增量帶動下，社融存量增速達(dá)到13.3%的年內(nèi)高點(diǎn)，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇釋放了積極信號。
四、大勢研判：券商股或起飛，行情與2014年下半年再度貼近
2014年6月底券商股啟動，股指快速上漲5、6個交易日，而后橫盤休整20多交易日。隨后券商股再度活躍，帶動股指再上臺階，又橫盤30多個交易日后股指繼續(xù)上行。目前股指的啟動節(jié)奏及做多主力板塊與2014年趨于吻合，經(jīng)濟(jì)形勢向好疊加改革預(yù)期，大金融板塊有望持續(xù)發(fā)力，另外科技、消費(fèi)等前期領(lǐng)漲主線在經(jīng)歷估值消化后具備反彈預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇勢頭下，市場短期趨勢向好。
上證指數(shù)未來上漲過程中還將面臨雙重阻力：第一阻力位在9月初指數(shù)向下調(diào)整的缺口處3360點(diǎn)區(qū)域，第二阻力位則處于前期市場高點(diǎn)3458點(diǎn)區(qū)域附近。地緣局勢影響和海外擾動還未消散，其他因素還需謹(jǐn)慎觀察。待擾動因素進(jìn)一步緩解，將增加A股突破阻力位的確定性。
配置方向上，重點(diǎn)關(guān)注三條主線：（1）受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇疊加我國資本市場深化改革的大金融板塊；（2）具備長線投資價值的科技、消費(fèi)板塊；（3）具備盈利及估值雙重催化的周期性板塊。
（一）大金融板塊，重點(diǎn)關(guān)注券商、金融科技、保險(xiǎn)
受益于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇疊加我國資本市場深化改革的持續(xù)推進(jìn)，券商行業(yè)具備政策與盈利的雙重催化，優(yōu)先關(guān)注綜合實(shí)力出眾的頭部券商和差異化特色鮮明的中小型券商，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的展開需要一系列配套設(shè)施的完善，金融科技迎來發(fā)展機(jī)遇。
《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》配套細(xì)則規(guī)定，組合類產(chǎn)品取消25%的限制，新增個人投資者為發(fā)行對象，債權(quán)融資方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，股權(quán)融資方面放松了投資范圍的限制，資產(chǎn)端與負(fù)債端有望合力推動保險(xiǎn)行業(yè)的估值修復(fù)。
（二）估值消化后，消費(fèi)和科技股具備長線投資價值
在本輪估值消化過程中，消費(fèi)和科技這類基金布局較多、前期漲幅較大的品種經(jīng)歷了大幅調(diào)整，待估值進(jìn)入合理區(qū)間之后，具備反彈動力。
雙節(jié)臨近，一方面國慶黃金周是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，有助于消費(fèi)的提振，另一方面各地促消費(fèi)政策也有望密集出臺，對消費(fèi)板塊形成政策催化，可關(guān)注酒店、旅游、交運(yùn)、餐飲、娛樂等板塊的投資機(jī)會。
隨著美股前期風(fēng)險(xiǎn)的釋放，以及科創(chuàng)50ETF基金即將發(fā)售注入增量資金，長期景氣上行的科技板塊有望再度走強(qiáng)，另外從市場情緒方面看，隨著市場人氣的再度聚集，彈性較強(qiáng)的科技板塊也將重獲資金青睞。
（三）周期股具備盈利及估值雙重催化
經(jīng)濟(jì)景氣度不斷回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望延續(xù)，傳統(tǒng)周期行業(yè)的盈利具備改善的預(yù)期。從估值的角度來看，周期行業(yè)的整體估值相對較低，具備一定的估值修復(fù)空間，建筑、采掘、鋼鐵等行業(yè)有望優(yōu)先受益。
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責(zé)任編輯：張熠
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