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　　原標(biāo)題：【廣發(fā)策略】估值降維，修復(fù)線索——周末五分鐘全知道（8月第3期）

　　來源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　● 全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和修復(fù)的基準(zhǔn)情景，A股繼續(xù)“估值降維”。

　　8月至今，前期疫情受損的順周期板塊領(lǐng)漲。疫苗傳出正面消息使得全球擺脫疫情影響的時(shí)間表由未知到開始呈現(xiàn)大概輪廓，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。A股“估值降維”下沉至最底端的經(jīng)濟(jì)修復(fù)線索持續(xù)演繹。

　　●A股貨幣信用“弱雙寬”格局延續(xù)，二階導(dǎo)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　7月新增社融總量不及預(yù)期，市場對(duì)于金融條件收緊存在擔(dān)心，我們認(rèn)為當(dāng)前“弱雙寬”格局并未發(fā)生變化，但流動(dòng)性寬松對(duì)A股的驅(qū)動(dòng)力邊際弱化。中國經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)，消費(fèi)相對(duì)疲軟和結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力均不支持寬松政策過快轉(zhuǎn)向。另一方面，金融條件也難以進(jìn)一步寬松，我們維持5月以來關(guān)于貨幣政策四季度趨勢收緊可能性較大的判斷。

　　●當(dāng)前與19Q2的同與不同？

　　三因素共同觸發(fā)19Q2 A股市場震蕩調(diào)整。當(dāng)前有所類似，但環(huán)境更友好一些：（1）政策：金融條件尚未受到名義GDP與M2增速背離、通脹預(yù)期持續(xù)升溫以及人民幣快速貶值的明顯制約。（2）經(jīng)濟(jì)：19Q2市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期先上后下。當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位修復(fù)支撐3季度中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)。（3）海外：A股“內(nèi)循環(huán)”主線進(jìn)一步清晰和美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)脆弱制約全面升級(jí)貿(mào)易摩擦，A股對(duì)于海外政經(jīng)負(fù)面影響的反應(yīng)將更為鈍化。

　　●估值降維，從庫存、景氣、估值線索看疫情受損鏈條修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。

　　過去四輪庫存周期經(jīng)驗(yàn)，PPI企穩(wěn)至庫存周期見底的階段，庫存周期率先見底企穩(wěn)或進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫的行業(yè)有較大概率在資本市場取得超額收益。對(duì)應(yīng)當(dāng)前，前期庫存處于低位、受疫情影響庫存快速積累、疫后庫存去化明顯并重新回至低位，且營收增速和價(jià)格景氣回升的行業(yè)具備較高修復(fù)彈性，有望率先開啟主動(dòng)補(bǔ)庫——電氣機(jī)械、建材（玻璃）、化工制造業(yè)（PE，PVC，尿素）、石油煤炭加工業(yè)（瀝青）、有色加工（銅）。

　　●牛市中期，估值降維，修復(fù)線索。

　　疫苗利好消息有利于經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。年內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)節(jié)奏的關(guān)鍵取決于貨幣政策趨勢收緊和疫苗取得更實(shí)質(zhì)進(jìn)展這兩者的時(shí)間先后順序。當(dāng)前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動(dòng)性維持寬松”的權(quán)益友好環(huán)境。前期疫情受損的鏈條中，有色、化工、建材、汽車、輕工有望率先開啟主動(dòng)補(bǔ)庫周期。結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢、庫存周期、估值和基金持倉的思路，挖掘景氣修復(fù)的合理估值。建議繼續(xù)“估值降維”，牛市貝塔主線泛化自主可控中尋找估值相對(duì)合理的龍頭，及疫情受損鏈條業(yè)績修復(fù)順周期的阿爾法“修復(fù)”：1． 投資內(nèi)循環(huán)（有色、化工、建材）；2． 金融內(nèi)循環(huán)（非銀金融）；3． 制造內(nèi)循環(huán)（軍工、新能源車）。主題投資關(guān)注國企改革（上海、深圳國資區(qū)域試驗(yàn)）。

　　●風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，海外不確定性、政策超預(yù)期收緊。

　　報(bào)告正文

　　1

　　核心觀點(diǎn)速遞

　　（一）全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和修復(fù)的基準(zhǔn)情景，A股繼續(xù)“估值降維”。8月至今，A股、美股、歐洲和日本股市均呈現(xiàn)工業(yè)、能源/原材料、金融等順周期板塊領(lǐng)漲，相對(duì)免疫的醫(yī)藥、信息類表現(xiàn)相對(duì)偏弱的格局。周二（8月11日）俄羅斯宣布注冊全球首款新冠疫苗，測試安全性和有效性的臨床試驗(yàn)最后階段仍在繼續(xù)。據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局消息，由軍科院軍事醫(yī)學(xué)研究院陳薇院士團(tuán)隊(duì)及康希諾生物聯(lián)合申報(bào)的新冠疫苗（Ad5-nCoV疫苗）專利申請已被授予專利權(quán)，這是我國首個(gè)新冠疫苗專利。市場對(duì)于年內(nèi)能夠出現(xiàn)主流疫苗的預(yù)期增強(qiáng)，全球擺脫疫情影響的時(shí)間表由未知到開始呈現(xiàn)大概輪廓，進(jìn)一步強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，市場買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（股票/商品）賣出避險(xiǎn)資產(chǎn)（黃金/美債）。A股則繼續(xù)演繹估值降維，我們在6月27日報(bào)告《估值降維，循序漸進(jìn)》中曾提示，“若未來走向‘疫情得控、經(jīng)濟(jì)修復(fù)’的基準(zhǔn)情形，‘估值降維’將進(jìn)一步下沉至20年業(yè)績修復(fù)彈性最大的估值合理行業(yè)，多集中在‘疫情受損’領(lǐng)域。” 當(dāng)前A股“估值降維”下沉至最底端的“修復(fù)”線索持續(xù)演繹。

　　（二）A股貨幣信用“弱雙寬”格局延續(xù)，二階導(dǎo)出現(xiàn)拐點(diǎn)。7月新增社融總量不及預(yù)期，市場對(duì)于金融條件收緊存在擔(dān)心，我們認(rèn)為當(dāng)前“弱雙寬”格局并未發(fā)生變化，但流動(dòng)性寬松對(duì)A股的驅(qū)動(dòng)力邊際弱化。首先，在定調(diào)上，730政治局會(huì)議和8月的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均延續(xù)“弱雙寬”。7月30日的中央政治局會(huì)議和8月6日的中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均維持貨幣信用“弱雙寬”，方向上更加強(qiáng)調(diào)“完善利率傳導(dǎo)機(jī)制”，推動(dòng)貨幣政策進(jìn)一步向信用傳導(dǎo)。其次，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，7月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，但結(jié)構(gòu)性并不支持寬松政策過快轉(zhuǎn)向。7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)繼續(xù)修復(fù)態(tài)勢但邊際有所放緩，企業(yè)中長期貸款依然偏強(qiáng)，投資、出口等繼續(xù)上升，然而消費(fèi)端扣除汽車后略顯疲軟，小企業(yè)數(shù)據(jù)為主要拖累，反映經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至正常增長水平，整體仍是弱修復(fù)。7月的青年人口（20-24歲大專及以上人員，主要為應(yīng)屆畢業(yè)生）失業(yè)率較去年高出3.3個(gè)百分點(diǎn)，反映就業(yè)壓力仍然較大。當(dāng)前消費(fèi)相對(duì)疲軟和結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力均不支持寬松政策過快轉(zhuǎn)向。另一方面，金融條件也難以進(jìn)一步寬松，我們維持5月以來關(guān)于貨幣政策四季度趨勢收緊可能性較大的判斷。央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“正常的貨幣政策”。7月居民中長期貸款的高增和地產(chǎn)銷售增速高位也可能約束貨幣進(jìn)一步的總量寬松。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，雙寬結(jié)束往往伴隨著A股非金融企業(yè)單季利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，四季度A股剔除金融的單季利潤增速轉(zhuǎn)正的概率較大，使得貨幣政策在四季度存在趨勢收緊可能。

　　（三）當(dāng)前與19Q2的同與不同？貨幣政策尚未形成明顯制約、經(jīng)濟(jì)修復(fù)可持續(xù)、中國和美國貿(mào)易摩擦相對(duì)可控使得當(dāng)前A股所處環(huán)境仍優(yōu)于19Q2。社融低于預(yù)期、海外政經(jīng)環(huán)境偏負(fù)面、通脹預(yù)期上行，類似情景使得投資者擔(dān)憂19Q2的場景重現(xiàn)。政策小修、實(shí)體亮相和海外波動(dòng)三因素共同觸發(fā)19年二季度A股市場的震蕩調(diào)整。比較當(dāng)前，（1）金融條件尚未形成明顯制約。19年名義GDP增速和M2增速在Q1明顯背離、豬價(jià)趨勢性上漲推動(dòng)通脹預(yù)期持續(xù)升溫和人民幣快速貶值對(duì)貨幣政策的制約逐步出現(xiàn)，19Q2貨幣寬松邊際退坡、4月社融在需求邊際轉(zhuǎn)弱和監(jiān)管層信用供給節(jié)奏調(diào)整的共同作用下小幅下修。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在遭受重大沖擊后金融條件難以過快轉(zhuǎn)向，基數(shù)效應(yīng)和穩(wěn)增長訴求下社融存量增速大概率保持平穩(wěn)。央行對(duì)通脹的判斷較為中性、且美元走弱人民幣沒有太大貶值壓力，貨幣政策寬松未形成明顯制約。（2）經(jīng)濟(jì)修復(fù)可持續(xù)。19Q2市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期是先上后下，3月PMI超預(yù)期之后4-5月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回踩，4月PMI亦有所回落。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)可持續(xù)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)錯(cuò)位修復(fù)支撐3季度中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)修復(fù)，在經(jīng)歷了前期壓制的需求集中釋放之后，邊際上修復(fù)力度可能走緩。（3）A股市場對(duì)于海外政經(jīng)負(fù)面影響的反應(yīng)將更為鈍化。美國疫情反復(fù)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)不確定性仍將使得摩擦短期內(nèi)較難繼續(xù)擴(kuò)大影響全球/中國經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，而更可能是在科技、金融、地緣政治上展開博弈。

　　（四）估值降維，沿庫存、景氣、價(jià)格、估值的線索看疫情受損鏈條修復(fù)的投資機(jī)會(huì)。A股估值降維，伴隨貨幣信用二階導(dǎo)進(jìn)入平臺(tái)期，分母端支撐力仍在，但邊際拉動(dòng)力階段性走弱，上漲線索來自分子端。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疫情受損鏈條的相對(duì)盈利上行，沿庫存、景氣、價(jià)格線索把握修復(fù)的合理估值品種。首先從庫存角度來看，19年底工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存已處于歷史低位，但年初疫情擾動(dòng)下，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存重新經(jīng)歷了一遍疫情期間被動(dòng)補(bǔ)庫和復(fù)工復(fù)產(chǎn)開啟后去庫的過程。從06、09、13、16年幾輪庫存周期的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，PPI企穩(wěn)至庫存周期見底的階段，庫存周期率先見底企穩(wěn)或進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫的行業(yè)有較大概率在資本市場取得超額收益。對(duì)應(yīng)至當(dāng)前，前期庫存處于低位、受疫情影響庫存快速積累、復(fù)工復(fù)產(chǎn)后庫存去化明顯并重新回至低位，且營收增速和價(jià)格景氣回升的行業(yè)具備較高修復(fù)彈性，有望率先開啟主動(dòng)補(bǔ)庫。該類行業(yè)主要集中于中游原材料和制造領(lǐng)域，其中偏基建和地產(chǎn)相關(guān)鏈條的行業(yè)居多——電氣機(jī)械、建材（玻璃）、化工制造業(yè)（PE，PVC，尿素）、石油煤炭加工業(yè)（瀝青）、有色加工（銅）；此外，酒/飲/茶制造業(yè)，和造紙業(yè)也有望迎來主動(dòng)補(bǔ)庫周期的開啟。而對(duì)于沒有明顯庫存周期的疫情受損鏈條，如線下服務(wù)業(yè)，受益于客運(yùn)和貨運(yùn)進(jìn)一步恢復(fù)、線下服務(wù)業(yè)回暖的交運(yùn)、社服（酒店餐飲）以及影視院線，也將成為盈利修復(fù)的重要方向。

　　（五）牛市中期，估值降維，修復(fù)線索。疫苗傳出利好消息有利于經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期。年內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)節(jié)奏的關(guān)鍵取決于貨幣政策趨勢收緊和疫苗取得更實(shí)質(zhì)進(jìn)展這兩者的時(shí)間先后順序。當(dāng)前A股仍處于“盈利弱修復(fù)+流動(dòng)性維持寬松”的權(quán)益友好環(huán)境。7月數(shù)據(jù)顯示信用的二階導(dǎo)拐點(diǎn)亦已出現(xiàn)。當(dāng)前A股環(huán)境與19Q2有所類似，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)相較略弱，相應(yīng)的，政策環(huán)境相較便更為寬松。后續(xù)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏和力度，這是觀察政策轉(zhuǎn)向的有效前瞻信號(hào)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疫情受損鏈條的相對(duì)盈利上行，從庫存、景氣、估值角度衡量，前期疫情受損的鏈條中，有色、化工、建材、汽車、輕工有望率先開啟主動(dòng)補(bǔ)庫周期、取得超額收益。結(jié)合產(chǎn)業(yè)趨勢、庫存周期、估值和基金持倉的思路，挖掘景氣修復(fù)的合理估值。建議繼續(xù)“估值降維”，牛市貝塔主線泛化自主可控中尋找估值相對(duì)合理的龍頭，及疫情受損鏈條業(yè)績修復(fù)順周期的阿爾法“修復(fù)”：1． 投資內(nèi)循環(huán)（有色、化工、建材）；2． 金融內(nèi)循環(huán)（非銀金融）；3． 制造內(nèi)循環(huán)（軍工、新能源車）。主題投資關(guān)注國企改革（上海、深圳國資區(qū)域試驗(yàn)）。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月14日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降11.89%，相比上周的13.30%有所上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下跌7.07%，月同比上升14.54%，周環(huán)比下降12.26%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，8月第2周乘用車零售銷量同比增速增長3%，相比上周增長9%，增幅收窄。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價(jià)格漲跌不一，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌0.82%至3853.53元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲0.89%至4480.63元/噸。截止8月14日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3832元/噸，比上周上漲1.46%。

　　水泥：本周全國高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲0.41%至421.90元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)上漲6.22%為433.00元/噸，中南地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周下跌2.63%至453.00元/噸，華北地區(qū)均價(jià)上漲0.72%為423.00元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格穩(wěn)中有漲，價(jià)差漲跌互現(xiàn)。國內(nèi)尿素漲1.40%至1757.14元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）與上周漲4.87%為1292.86元/噸，PVC（乙炔法）跌1.30%至6369.14元/噸，滌綸長絲（POY）漲4.57%至5392.86元/噸，丁苯橡膠跌0.57%至8028.57元/噸，純MDI與上周上漲2.04%至13950元/噸，國際化工品價(jià)格方面，國際乙烯跌2.09%至701美元/噸，國際純苯跌3.70%至436.43美元/噸，國際尿素與上周持平為213.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石庫存減少，煤炭價(jià)格上漲，煤炭庫存增加。國內(nèi)太原古交車板含稅價(jià)與上周持平為1250.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價(jià)格本周本周上漲0.91%至578.04元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存上漲7.09%至574.00萬噸，港口鐵礦石庫存減少0.50%至11345.76萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲1.65%至43.19美元/桶，Brent漲0.58%至44.95美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲0.21%至2890.00，大宗商品CRB指數(shù)本周維持146.85；BDI指數(shù)本周漲6.26%至1595.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲0.18%，行業(yè)漲幅前三為房地產(chǎn)（2.87%）、銀行（2.85%）和交通運(yùn)輸（2.37%）；漲幅后三為休閑服務(wù)（-5.08%）、醫(yī)藥生物（-5.44%）和有色金屬（-7.52%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周22.16倍下降到本周22.06倍，PB（LF）從上周1.96倍下降到本周1.95倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周42.35倍下降到本周41.78倍，PB（LF）從上周2.71倍下降到本周2.68倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周222.45倍下降到本周215.94倍，PB（LF）從上周5.75倍下降到本周5.59倍；中小板PE（TTM）從上周67.78倍下降到本周66.09倍，PB（LF）從上周3.60倍下降到本周3.55倍；剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周90.39倍下降到本周87.00倍，PB（LF）從上周6.71倍下降到本周6.47倍；中小板PE（TTM）從上周48.95倍下降到本周47.83倍，PB（LF）從上周3.79倍下降到本周3.70倍；A股總體總市值較上周上升0.91%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升0.05%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.97倍下降到本周2.94倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周15.87倍下降到本周15.33倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周3.61倍下降到本周3.49倍；剔除18/19年報(bào)商譽(yù)減值公司后，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周7.21倍下降到本周6.87倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周4.50倍下降到本周4.30倍；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周-0.63%上升到本周-0.54%，股市收益率從上周2.36%上升到本周2.39%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為348.83億份，上周為555.31億份；本周基金市場累計(jì)份額減少；本周基金市場累計(jì)份額減少423.68億元。

　　融資融券余額：截至8月13日周四，融資融券余額14626.84億，較上周下跌0.62%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁720.38億，預(yù)計(jì)下周解禁440.01。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持67.35億，本周減持最多的行業(yè)是電子（-14.62億）、銀行（-10.94億）、非銀金融（-7.65億），本周增持最多的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易（0.69億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈入66.65億元，上周凈出44.49億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至136.15，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為136.17。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至2020年8月14日，央行共有6筆逆回購到期，總額為3100億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）共計(jì)-900億元。

　　截至2020年8月14日，R007本周上漲15.24BP至2.37%，SHIBOR隔夜利率上漲11.8BP至2.18%；期限利差本周跌10.68BP至0.66%；信用利差跌1.36BP至1.04%。

　　2.4 海外

　　美國： 周三公布美國7月PPI同比降0.4%，環(huán)比升0.6%；美國7月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)為98.8；周四公布美國7月未季調(diào)CPI同比升1.0%，季調(diào)后環(huán)比升0.6%；核心CPI同比升1.6%，環(huán)比升0.6%；實(shí)際收入環(huán)比降0.6%；周五公布美國7月進(jìn)口物價(jià)指數(shù)同比降3.3%，環(huán)比升0.7%；出口物價(jià)指數(shù)同比降4.4%，環(huán)比升0.8%。

　　歐元區(qū)：周二公布?xì)W元區(qū)8月Sentix投資者信心指數(shù)為-13.4；歐元區(qū)8月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為64，現(xiàn)況指數(shù)為-89.8；周四公布?xì)W元區(qū)6月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長9.1%，當(dāng)月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)同比仍為負(fù)增長，且降幅高于市場預(yù)期。

　　英國：周三公布英國7月失業(yè)率為7.5%，前值7.3%；7月失業(yè)金申請人數(shù)增9.44萬人；周四公布國6月制造業(yè)產(chǎn)出同比降14.6%，環(huán)比升11%。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲0.64%收于3272.85點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.96%收于6090.04點(diǎn)；德國DAX漲1.79%收于12901.34點(diǎn)；日經(jīng)225漲4.30%收于23289.36點(diǎn)；恒生漲2.66%收于25183.01。

　　2.5 宏觀

　　外匯儲(chǔ)備：中國2020年7月外匯儲(chǔ)備為31543.91億美元，較上月增加420.63億美元。

　　財(cái)新PMI：7月財(cái)新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為52.8，較6月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，為2011年2月以來最高。7月財(cái)新中國通用服務(wù)業(yè)經(jīng)營活動(dòng)指數(shù)（服務(wù)業(yè)PMI）為54.1，較6月的逾十年高位下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，顯示疫情后服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度雖有所放緩，但快速恢復(fù)的趨勢未發(fā)生變化。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額： 7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額32203億元，同比下降1.1%，降幅比上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額28894億元，下降2.4%。　1—7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額204459億元，同比下降9.9%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額184890億元，下降9.7%。

　　固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：1—7月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）329214億元，同比下降1.6%，降幅比1—6月份收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資184186億元，下降5.7%，降幅收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，7月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長4.85%。

　　規(guī)模以上工業(yè)增加值：7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.8%，增速與6月份持平。從環(huán)比看，7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.98%。1—7月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比下降0.4%。

　　CPI/PPI：2020年7月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.7%，環(huán)比上漲0.6%；全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.4%，環(huán)比上漲0.4%。

　　3

　　下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：

　　8月17日 周一：日本第二季度實(shí)際GDP年率初值；美國8月NAHB房價(jià)指數(shù)；

　　8月18日 周二：澳大利亞央行公布8月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；美國6月長期資本凈流入；美國7月新屋開工月率；

　　8月19日 周三：美國上周API原油庫存變化；英國7月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率；加拿大7月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率；

　　8月20日 周四：美聯(lián)儲(chǔ)公布7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；歐央行公布7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；美國8月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)；

　　8月21日 周五：美國8月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)初值；日本7月全國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率。

　　4

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，海外不確定性、政策超預(yù)期收緊。

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責(zé)任編輯：逯文云