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　　原標題：【中金快評】當前市場的幾個問題

　　來源：中金公司

　　王漢鋒

　　自市場在7月中旬開始進入盤整狀態以來，A股和港股市場指數沒有明確趨勢。有幾個熱門問題，我們綜合簡評如下：

　　1、大勢判斷：盤整蓄勢。自七月中旬市場進入盤整狀態以來，A股和港股市場處于橫盤狀態，沒有明確趨勢。我們從七月中旬從一些指標觀察到市場有過熱苗頭，開始提示“行穩方能致遠”。近期市場整體橫盤震蕩，成交也有所回落，市場情緒略有降溫。不少投資者開始擔心市場是否有大幅調整的風險。我們認為市場盤整蓄勢狀態有可能還會持續，但對中期前景不宜過度悲觀。進入下半年以來，無論是官方的政策基調，還是貨幣政策的實際操作，仍在從上半年的“疫情應對非常規狀態”繼續朝著“正常化”的方向邊際微調，七月份貨幣信貸數據進一步確認這一變化；中國近期公布的宏觀數據也顯示經濟復蘇的“斜率”可能有所下降；中期業績正在披露，結構分化較大，整體并未超預期；隨著美國大選的臨近，受美國國內選情的影響，中美關系較為波折；同時，投資者對新經濟板塊倉位已經不低，板塊估值也不低，而老經濟雖落后但尚缺乏全面的催化劑。基于這些原因，我們認為，市場盤整蓄勢可能還會持續一段時間。我們認為一定的盤整蓄勢、消化局部的高估值對市場中期趨勢是有利的，對中期市場走勢不宜過度悲觀。中國復工復產的趨勢仍在深化，并大幅領先，疫情防控在逐步累積經驗，也大幅領先于外圍，政策空間留有余地，各項改革開放舉措在逐步落地，市場流動性相對充裕，在這些因素的支持下，我們認為中期的市場走勢可能依然積極。操作上，新經濟是主線，但下半年新老更加均衡，短期關注基本面或改善、估值仍不高、表現相對落后的領域，包括部分原材料、家電、汽車、券商等，同時在盤整中逢低吸納代表消費升級與產業升級趨勢的優質龍頭。

　　2、有關港股指數成分調整。上周MSCI指數公布了季度指數調整，季度調整的總體變化不大。同時恒生系列指數也公布了較為重要的變化，即恒生指數及恒生國企指數在前期廣泛征詢意見的基礎上，首次開始納入同股不同權及二次上市的個股作為指數成分。我們注意到：1）恒生指數：此次納入阿里巴巴、小米和藥明生物，納入權重分別為5%、2.6%和1.8%；同時剔除中國神華、中國旺旺和信和置業；2）國企指數：此次納入阿里巴巴、美團、小米，權重分別為5%、5%和3.7%，同時剔除國藥控股、中信證券和比亞迪股份；3）調整之后，兩個指數的新經濟（包括消費、醫藥、科技、先進制造等）權重都進一步上升，指數成分新老分布更加均衡；4）恒生綜合指數的成分也有所調整，港股通的覆蓋成分變化要待9月初進一步明確。我們認為，恒生指數及恒生國企指數的調整，是近年香港交易所不斷改革、更具包容性的成果。中國新經濟、高科技類的企業在香港上市或二次上市，使得港股正在逐步成為投資中國新經濟的橋頭堡，對吸引資金駐留香港、活躍香港市場、鞏固香港國際金融中心的地位，具有中長線的積極意義。

　　3、中美關系的判斷：“斗而不破”。隨著美國大選的臨近，美國國內的選情得到更為廣泛的關注，中美關系也作為美國大選的核心問題之一得到重視。近期隨著美國政府進一步對部分中國科技企業施壓，中美關系更加波折。盡管如此，基準情形之下，我們對中美關系總體的判斷是“斗而不破”，不至于引發系統性風險。一方面，美國大選臨近，大幅升級中美摩擦，不止影響中國，也可能會影響美國國內選情；另一方面，我們注意到中國近期在很多方面表現較為克制，并表現出“以我為主”的姿態，并未被美國政府帶偏節奏。同時，也在積極調整和準備應對外圍挑戰的中長期戰略，比如雙循環格局的提出、積極發展資本市場發揮樞紐功能等等。我們認為，中美關系當前的這種狀態，雖不至于引發系統性風險，但考慮年初至今投資者的獲利情況，可能會一定程度上影響投資者短期的風險偏好。

　　4、有關創業板注冊制。創業板注冊制改革下的首批股票將在8月24日上市。在上市的同事，有一列的新規則開始實施。1）新股前5個交易日不設漲跌幅，同時所有創業板股票漲跌幅變為20%；2）增加臨時停牌機制，在無漲跌幅限制下，較開盤首次上漲或下跌達到或超過30%和60%的，各停牌10分鐘；3）新股上市首日起即可作為融資融券標的，戰略投資者配售股票納入可出借范圍；4）新增股票特殊字母標識。創業板注冊制實施之后，部分股票名稱中可能會出現字母標識，比如“N”“C”“U”“V”“W”等。股票簡稱中的字母N，代表股票上市首日；字母C代表股票上市后次日至第五日；股票簡稱中如果標有字母U，表示這家公司尚未盈利；若實現盈利，這個標識就會取消。股票簡稱中標有字母W，代表股票發行人具有表決權差異安排；而字母V則代表股票發行人具有協議控制架構或者類似特殊安排。這些新的機制需要注意。5）優化退市機制：取消暫停上市、恢復上市環節；交易類退市不再設置退市整理期，等等。我們認為，有了科創板注冊制實施作為普遍，估計創業板注冊制實施會較為平穩，所有創業板個股立刻實施20%的漲跌幅限制應該也不至于引發市場額外的波動。

　　5、有關盈利，中報到目前為止基本符合預期，分化較大。八月中下旬中報業績發布高峰（金麒麟分析師）即將到來。當前發布預警的公司中業績向好比例仍然維持在39%，根據已經發布正式業績的599家公司計算，可比口徑下已披露公司第二季度營業收入同比上漲4.8%，凈利潤則同比增加8.8%。估計隨著后續更多大盤股公布業績，這一增速有可能會逐步有所下降。根據已經公布的情況來看，業績整體符合預期，但分化較大。科技、必選消費、在線業務相關等領域業績較為穩健，但受疫情影響大的領域、上游等，則業績下滑相對較為嚴重。

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責任編輯：張熠