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原標題：國盛策略張啟堯：三大周期再臨——為何率先看好創業板3000點之二
來源：堯望后勢
前言：今年以來，國盛策略團隊反復強調科技成長是長期主線。2月疫情沖擊之下，判斷沖擊是短期的，科技將成為市場主線；3月19日市場最底部開始，連續發布10篇《底部區域》系列報告堅定看多。5月判斷科技再起，建議震蕩中繼續保持多頭思維。6月半年度策略全市場唯一一家明確看好創業板并做出3000點判斷，此后創業板指加速向上。7月以來，一片風格切換呼聲中堅定認為大分化繼續、三季度看好科技科創大機會！至今風格并未切換，創業板指仍是最強主線，繼續向3000點目標價進軍。為何我們率先預判創業板3000點？最核心的原因在于當前與13-14年的創業板行情非常類似，三大周期合力驅動下，創業板正處于新一輪繁華周期之中。詳見報告：
報告正文
類似13-14年，創業板三大周期再臨
2013-2014年，A股迎來創業板結構牛市。經歷2012年的漫長熊市，2013年的大盤春季躁動后繼續震蕩下行，但創業板卻扶搖而上，率先進入長達15個月的結構性牛市。此后大盤崛起，A股全面牛市開啟。
2019年至今創業板結構行情再起。自2019年下半年起，大盤震蕩，創業板自2019年7月至今上漲50%，新冠疫情不改向上態勢，科技成長引領節后反彈。
兩輪行情絕非簡單相似，而是同樣受到三大周期合力驅動：一是盈利上行周期，二是監管放松周期，三是資本市場擴容周期。
1．盈利上行周期：新一輪科技周期起點
從歷史來看，業績增速優勢是創業板超額收益的最根本支撐。創業板相對滬深300盈利增速與相對滬深300走勢高度相關。2013-14年創業板牛市期間，創業板盈利自2013年開始步入長達三年的上行周期。2016年開始，伴隨創業板增速的回落與大盤業績抬升，創業板步入熊市。
自2018年底創業板相對業績增速開始提升，盈利重回上行周期。疫情對創業板的盈利沖擊小于大盤，2020年Q1創業板相對業績增速延續上行趨勢。因此，盈利上行是創業板行情的必要條件和底層驅動。新一輪科技周期開啟，成為兩輪行情的共同驅動。
4G帶來13-15年科技全產業鏈景氣上行周期。2013年4G牌照發放，開啟新一輪科技周期。通信技術發展的重要時點主要有4個，頻譜劃分、運營商牌照發放、設施建設和大規模商用。國內4G于2013年12月發放牌照，2013-2016年進入建設高峰（金麒麟分析師）期（資本開支大幅增加），2014年開始商用，2015年全面商用。
從產業鏈角度，4G帶來上游至下游全產業鏈迎來景氣上行期。通過觀察在4G發展周期中產業鏈各細分板塊的資本開支、收入增速、業績增速以及相對股價情況，可以看到，上游設備、中游運營、下游應用全產業鏈受益。從頻譜劃分開始到牌照發放，主要是通信設備、光模塊、天線和射頻會最先有表現，隨后是光纖光纜；從建設期過渡到商用期，則輪換到運營商、手機天線、以及游戲等板塊表現。
當前，5G為代表的新一輪科技周期正在開啟。對比4G，當前5G進度可類比2013-2014年，2020年仍處于5G大規模建設初級階段。2019年6月5G牌照發放，2019年進入建設期并實現商用，三大運營商資本開支已經出現回升，且根據計劃2020年將繼續上行。2020年5G基站數量也將迎來爆發增長且未來三年有望持續增加。對比4G，當前5G處于建設加速期，仍處于新一輪科技周期初始階段。
2．監管放松周期：科技成長最為受益
與此同時，新一輪監管放松周期全面鋪開。自2011年以來，資本市場監管呈現明顯的“緊-松-緊-松”周期性變動。2011年開啟監管緊縮周期，2013年“金融創新”帶來長達四年的監管放松周期，2016年“金融去杠桿”迎來金融監管期再度趨嚴，而2019年“資本市場全面改革”意味著新一輪監管放松周期的開始。
監管周期與定增周期呈現一致性。定增作為重要的股權融資工具，可以用來近似量化資本市場監管周期。實際上，監管放松往往伴隨著IPO、定增、并購重組、多層次資本市場等全方位放松。
2013年，新“國九條”推動資本市場擴容。2013年12月和2014年5月，《加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》與《促進資本市場健康發展的若干意見》發布，綱領性文件指導下資本市場地位得到空前抬升，提升至頂層設計高度。
資本市場擴容加速。2013年作為新一輪改革元年，全年圍繞完善多層次資本市場制度展開，包括RQFII試點、新三板試點推廣至全國、優先股試點、并購重組簡化。綱領文件落地后，2014年迎來雙向擴容期。一邊是供給端，年初IPO重啟、創業板再融資松綁、并購重組松綁；資金端配合，基金業創新11條、滬港通開通等。彼時市場也擔心IPO重啟等會引致吸血效應，然實際上帶來的是資本市場雙向擴容與結構牛市。
監管放松周期是2013~15年創業板牛市的重要驅動。監管放松周期之下，2013年開始A股定增市場迎來黃金年代。2014-2016年季度平均定增實施數目達到175項左右，2015年四季度更是達到了333項之多。與此同時，定增募集金額在該階段突飛猛進，成為股權融資領域當之無愧的“領頭羊”，定增融資規模占股權融資比例在此階段基本維持在80%左右的水平。
并購重組也在2013-2015年迎來了爆發增長。2014年重大資產重組項目完成數躍升至241項，相較2013年增加了近一倍，2015年達到345例。借殼上市數量也在這幾年快速增長。
新一輪監管放松周期已經開啟，科技成長是最受益的方向。2月13日再融資新規正式發布，新一輪監管放松周期已經開啟。定增門檻進一步降低，創業板放松力度最大，定增需求有望再次爆發。
3．資本市場擴容周期：股權融資大時代
當前資本市場再度進入擴容周期：類似2013~2015，資本市場再度承擔重任。自2013年底起，資本市場服務實體經濟地位顯著抬升，股權融資再度得到重視。2013年12月和2014年5月，國務院相繼發布《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》與《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新“國九條”），資本市場的地位得到大幅提升。2014年9月，李克強總理又在夏季達沃斯論壇上首次提出“大眾創業、萬眾創新”。此后迅速成為政府工作的重要內容。
2013~2015年以鼓勵創新、并購整合、雙向擴容為主的政策導向，根源于當時的宏觀經濟形勢：1）經濟增速持續放緩，企業盈利惡化。因此一方面需要創新尋求新的增長點，另一方面加速資源整合提高效率。2）杠桿水平達到歷史高位，債務融資難以為繼。
而2018年以來，去杠桿下的企業融資困境，疊加中美摩擦下打贏科技戰的迫切需求，再次成為引發資本市場加速改革、再融資加速放松、科創板、創業板注冊制快速推出的重要驅動。資本市場再度承擔重任。
本輪資本市場改革與擴容力度之大前所未有。2018年中央經濟工作會議成為資本市場發展的重要轉折。頂層定調“金融是實體經濟的血脈”，而“資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用”，資本市場發展進入戰略機遇期。
2018年底以來，新《證券法》落地，科創板及注冊制、創業板注冊制、新三板精選層改革等多層次資本市場制度極大完善，疊加再融資放松、并購重組放開、分拆上市、紅籌回歸等，供給側加速擴容。而三大指數相繼擴容，銀行理財子公司、保險、養老社保、ETF等長線資金入市，為股市提供源源不斷增量。
風險提示
1、疫情發展超預期，持續拖累經濟復蘇；
2、宏觀經濟超預期波動，導致企業盈利下行，行情失去支撐；
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責任編輯：逯文云
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