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原標題：【安信策略】短期從積極轉向中性
原標題：陳果A股策略
投資要點
安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下19年以來新高。我們的觀點正在不斷得到驗證，安信策略在市場底部看牛市的判斷正在得到市場越來越多的認同。安信策略六月底發布的下半年策略展望報告《復蘇牛，未完待續》在過去兩年來首次重點提示低估值順周期板塊將出現一輪上漲。
從宏觀層面來看，6月金融數據繼續改善但幅度趨緩，通脹同比出現回升，流動性預期需要回歸適度寬松，從市場面看，近期A股市場上漲速度過快，對應風險偏好與情緒的指標數據都已處于高位水平；從資產配置的角度來看，股票相對債券的吸引力在近期也發生了一定程度的下降。從外部環境來看，海外經濟和疫情仍存在一定不確定性。綜合來看，我們對市場的態度短期從積極轉為中性，我們認為未來一個階段，行情特征將從β回歸α，投資者需要戒驕戒躁，不宜過于亢奮，警惕外部風險，精耕細作，關注中報超預期優質品種機會。由于全球經濟復蘇仍有望持續，流動性整體還看不到出現明顯收緊，更重要的是中國經濟轉型升級與資產配置趨勢從中長期看依然對A股構成有利因素，我們對A股市場中長期維持戰略看多不變。
近期行業重點關注：新能源汽車、蘋果鏈、云計算、互聯網、通信、醫藥、食品飲料等。
■風險提示：
1．海外疫情超預期，2．全球經濟低預期，3．政策推進低預期等。
正文
本周A股放量大漲，總成交量連續五日突破萬億元，上證綜指等主要指數持續創今年新高。本周上證綜指，中小板指，創業板指漲跌幅分別為7.31%，10.40%，12.89%。從行業指數來看，本周國防軍工（18.73%），商業貿易（16.43%），計算機（13.40%），有色金屬（12.72%），綜合（12.65%）等行業表現靠前；銀行（2.89%），家用電器（2.89%），公用事業（5.11%），建筑材料（5.36%），采掘（5.63%）等行業表現落后。
安信策略在今年市場底部堅定看多，提出“復蘇牛”判斷并持續發布系列報告，伴隨著全球流動性泛濫，中外經濟和金融數據持續超預期，企業盈利復蘇預期上修，中國金融改革步伐不斷加快提升市場風險偏好，A股包括上證綜指等主要指數都已創下19年以來新高。我們的觀點正在不斷得到驗證，安信策略在市場底部看牛市的判斷正在得到市場越來越多的認同。安信策略六月底發布的下半年策略展望報告《復蘇牛，未完待續》在過去兩年來首次重點提示低估值順周期板塊將出現一輪上漲。
從宏觀層面來看，6月金融數據繼續改善但幅度趨緩，通脹同比出現回升，流動性預期需要回歸適度寬松，從市場面看，近期A股市場上漲速度過快，對應風險偏好與情緒的指標數據都已處于高位水平；從資產配置的角度來看，股票相對債券的吸引力在近期也發生了一定程度的下降。從外部環境來看，海外經濟和疫情仍存在一定不確定性。綜合來看，我們對市場的態度短期從積極轉為中性，我們認為未來一個階段，行情特征將從β回歸α，投資者需要戒驕戒躁，不宜過于亢奮，警惕外部風險，精耕細作，關注中報超預期優質品種機會。由于全球經濟復蘇仍有望持續，流動性整體還看不到出現明顯收緊，更重要的是中國經濟轉型升級與資產配置趨勢從中長期看依然對A股構成有利因素，我們對A股市場中長期維持戰略看多不變。
近期行業重點關注：電子、新能源汽車、云計算、互聯網、通信、醫藥、食品飲料等。
1． 金融數據改善，政策預期回歸“適度”
6月金融數據持續改善，但斜率趨緩。2020年7月10日，央行發布6月金融數據，中國6月新增人民幣貸款18100億元，預期17619億元，前值14800億元；社會融資規模增量34300億元，前值31900億元；6月M2同比11.1%，預期11.2%，前值11.1%，存量社融同比12.8%，前值12.5%。整體來看雖然金融數據仍有改善，但是改善幅度呈現趨緩跡象。
短期通脹有企穩回升跡象。6月CPI同比2.5%，較上月小幅回升0.1個百分點；核心CPI同比 0.9%，較上月回落0.2個百分點。6月PPI環比0.4%，較上月大幅回升0.8個百分點，創兩年新高；PPI同比-3%，較上月回升0.7個百分點。
安信宏觀團隊認為，食品分項中，受南方洪澇災害以及新發地市場關停的沖擊，鮮菜價格明顯攀升；與此同時，洪澇災害、去年非洲豬瘟對出欄的滯后影響開始顯現，豬肉價格重新開始上漲。其他食品價格分項漲跌互現。食品價格的回升主要受供應層面因素的沖擊，這一因素目前仍在延續。往后看，南方洪災以及豬肉自身供應的問題短期仍將推升食品價格，7月的CPI同比有望小幅抬升。
尤其值得注意的是，7月10日，央行在2020年上半年金融統計數據新聞發布會上，相關領導表示“貨幣政策的立場仍然是穩健的，貨幣政策更加靈活適度，我們現在更加強調適度這兩個字。”適度有兩個含義，一個含義是總量上要適度，信貸的投放要和經濟復蘇的節奏相匹配。如果信貸投放節奏過快的話，快于經濟復蘇就會產生資金淤積，產生信貸資金沒法有效使用的問題。第二個是價格上要適度。一方面要引導融資成本進一步降低，向實體經濟讓利。他還強調，要認識到利率適當下行并不是利率越低越好，利率過低也是不利的，利率如果嚴重低于和潛在經濟增長率相適應的水平，就會產生套利的問題，產生資源錯配的問題，產生資金可能流向不應該流向領域的問題。所以利率適當下行但也不能過低。
海外，美聯儲擴表速度趨緩，就業市場改善呈現趨緩跡象，美國疫情發展仍不明朗，仍需關注海外市場風險。美國勞工部公布最新數據顯示，美國上周首次申請失業救濟人數為131.4萬人，低于預期的137.5萬人。前一周首次申請失業救濟人數修正為141.3萬人。另外一方面，美聯儲擴表進程近期有所趨緩，未來仍需密切關注聯儲政策指引。
2． 注意短期市場有過熱跡象，風險收益比也在變化
我們認為結合一系列指標看，近期市場風險偏好處于高位，需要警惕未來變化。
我們通過對換手率，兩融，股指期貨，外資流入，市場賺錢效應和賣方盈利預期修正等一系列表征風險偏好的指標加權計算得到安信策略A股情緒指數。7月9日市場熱度指數為68.3，為2016年以來新高，處于2015年以來96.4%分位水平。
從換手率來看，本周主要指數換手率快速上升，多數指數換手率處于歷史高位。本周上證綜指，中小板指，創業板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為2.15%，7.46%，8.49%，1.09%，1.67%，3.54%，2.79%，分別較前周變動0.87，2.64，2.67，0.44，0.62，1.43，1.05個百分點，分別處在95%，87%，89%，94%，94%，96%，96%分位數水平，除中小板指和創業板指外，多數指數換手率處于歷史90%分位數水平以上。
從個股層面來看，市場賺錢效應迅速上升。當前市場強勢個股數量占比63.8%，較上周上升14.7個百分點，而超買個股與超賣個股之差占比8.8%，較前周上升7.0個百分點。創業板來看，強勢個股數量占比66.6%，較上周上升15.5個百分點，超買個股與超賣個股之差占比10.8%，較前周上升4.6個百分點。
兩融成交占比創2016年以來新高。截至7月9日，兩融成交規模為2157億元，占A股總成交額的12.9%，創下2016年以來新高。
另一方面，周五陸股通凈流出規模創3月以來單日凈流出新高。本周北向資金凈流入282億元，較前周的288.6億元略有減少，值得關注的是周五單日陸股通凈流出44億元，為今年3月25日以來凈流出新高。作為具有相對較高專業素養的投資人，海外投資者周五大規模減持，也反應了其對于當前市場環境過熱的擔憂，這個信號值得內地投資者跟蹤和關注。
近期基金發行火熱，我們注意到，7月10日，有多家基金公司相繼發布公告限制旗下產品的規模。比如，有一家公募連發3條公告，暫停旗下3只老基金的申購、轉換轉入和定期定額投資業務，而這3只基金的掌舵者都是本周其中一只“爆款”的基金經理；另外，下周即將上架的一只基金，也在此前公告將募集期調整為1天，并將按募集規模上限300億元采取末日比例確認的方式實現規模的有效控制。
同時，值得重視的是，據銀保監會網站11日消息，銀保監會新聞發言人表示，當前特別要強化資金流向監管，嚴禁銀行保險機構違規參與場外配資，嚴查亂加杠桿和投機炒作行為。
最后，隨著近期國債收益率上升，A股快速上漲，也需要注意到其相對債券資產的投資價值有所下降。當前十年期國債收益率為3.03%，而全部A股隱含的收益率（1/PE）為3.27%，兩者差值為-0.24%，權益資產的相對吸引力有所下降。
綜合來看，我們對市場的態度短期從積極轉為中性，我們認為未來一個階段，行情特征將從β回歸α，投資者需要戒驕戒躁，不宜過于亢奮，警惕外部風險，精耕細作，關注中報超預期優質品種機會。
由于全球經濟復蘇仍有望持續，流動性整體還不會出現明顯收緊，中國經濟轉型升級與資產配置趨勢從中長期看依然對A股構成有利因素，我們對A股市場中長期維持戰略看多不變。
3． 把握中報行情
從目前已披露中報業績預告來看，成長風格基本面相對較好，醫藥行業業績高增長最為確定，電子行業中報好于市場此前預期。下周將進入中報預告密集披露期。截至7月11日晚上10點，全A共約853家披露中報業績預告，披露率為21.98%。其中，創業板和中小板披露率分別為27.13%和25.94%，主板披露率還不超過20%。從目前已披露中報業績預告來看，創業板預喜率為50.67%，高于主板預喜率23.91%，也明顯高于自身預憂率29.15%，顯示出在疫情背景下科技成長板塊基本面的相對優勢。這一點可以從目前中報預告增速分布來看得到側面印證。創業板中報業績增速降幅超過50%的占比僅為7.09%，正增長超過50%占比31.91%（中小板則分別為42.17%和31.73%），整體中報增速在45%左右，二季度單季度增速接近85%。分行業來看，業績預告下限同比增長幅度大于20%的企業（共259家）主要集中在醫藥生物、機械設備和電子行業等，分別占比13.90%，11.58%和10.81%。其中，受防疫物資需求大幅上升，醫藥相關公司延續一季度業績增長趨勢，在醫藥行業整體已披露的77家公司中45家預喜，兩者預喜率均遠高于預憂率。同時，電子行業并沒有此前市場預期得那么悲觀，61家公司披露業績預告，其中35家預喜，一定程度上說明電子海外需求好于市場預期。（需要提醒的是隨著后續披露，以上數據存在進一步調整的可能。）
結合工業企業數據來看，計算機、通信和其他電子設備制造業、專用設備制造業、以及儀器儀表制造業等高技術行業中報利潤修復大概率顯著快于平均水平。
從工業企業利潤角度來看，2020年1-5月累計同比兩位數增長的有上游原材料類中的黑色金屬礦采選業（20.9%），消費品類中的煙草制品業（28.1%）、農副食品加工業（19.0%），儀器制造類中的專用設備制造業（16.6%）、計算機、通信和其他電子設備制造業（34.7%）。同時，1-5月環比1-3月累計同比增速變化靠前的行業有：黑色金屬礦采選業（68.7 pct）、金屬制品、機械和設備修理業（57.7 pct）、專用設備制造業（51.3 pct）、汽車制造（46.7 pct）、計算機、通信和其他電子設備制造業（46.7 pct）等。
從工業企業營收角度來看，2020年1-5月累計同比保持增長的行業僅有計算機、通信和其他電子設備制造業、煙草制品業和黑色金屬礦采選業。同時，1-5月環比1-3月累計同比增速變化靠前的行業有：汽車制造（17.3 pct）、專用設備制造業（16.0 pct）、儀器儀表制造業（14.6 pct）、通用設備制造業（14.2 pct）、廢棄資源綜合利用業（13.0 pct）、計算機、通信和其他電子設備制造業（8.8pct）等。
風險提示：1．海外疫情超預期，2．全球經濟低預期，3．政策推進低預期等。
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責任編輯：逯文云
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