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　　機(jī)構(gòu)最新研判：北向資金凈流出或接近尾聲

　　⊙汪友若 ○編輯 朱茵

　　周三，借道滬深股通的北向資金再度凈流出71.91億元，為連續(xù)第6個(gè)交易日凈流出。2月底以來，北向資金持續(xù)拋售，單日凈流出額屢創(chuàng)新高，引發(fā)不少投資者關(guān)注。外資持續(xù)的拋壓是否會(huì)對(duì)A股造成影響？

　　機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，海外市場(chǎng)近日劇烈波動(dòng)，海外機(jī)構(gòu)面臨的贖回壓力一定程度上導(dǎo)致資金流出A股，但本輪外資流出或已接近尾聲。同時(shí)，從增量資金邊際變化來看，隨著今年來新發(fā)公募基金規(guī)模不斷增長(zhǎng)，內(nèi)資的影響力已經(jīng)遠(yuǎn)超外資。

　　流出源于海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇

　　近期全球主要市場(chǎng)波動(dòng)幅度加大，從2月底開始，北向資金出現(xiàn)持續(xù)流出的現(xiàn)象。上周，北向資金單周凈流出超過400億元，創(chuàng)下歷史新高。截至3月18日，北向資金今年以來的凈流入額已從高峰（金麒麟分析師）期的逾800億元大幅回落。

　　與此同時(shí)，3月17日，指數(shù)編制公司富時(shí)羅素臨時(shí)公告稱，將中國(guó)A股最后一批納入指數(shù)分成兩步實(shí)施。公告顯示，本周五收盤后即將生效的最后一批納入將實(shí)施原規(guī)模的四分之一，剩余四分之三將與2020年6月的指數(shù)評(píng)估一起實(shí)施。這也使得跟蹤指數(shù)的配置資金規(guī)模隨之減小。

　　這一現(xiàn)象自然引發(fā)了A股投資者的關(guān)注。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，北向資金流出源于外資收縮頭寸的避險(xiǎn)需求。

　　中金公司表示，每次海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，無論波動(dòng)起因是新興市場(chǎng)還是發(fā)達(dá)市場(chǎng)，資金一般都會(huì)暫時(shí)撤出風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高的權(quán)益類市場(chǎng)，其中包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)。中金公司估算，最近20年歷次市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間，資金累計(jì)凈流出量占到資產(chǎn)管理規(guī)模凈值比例在2%至6.5%之間。

　　國(guó)盛證券策略分析師張啟堯表示，由于海外資金中存在大量自上而下的戰(zhàn)術(shù)配置型資金與指數(shù)跟蹤性資金，外資對(duì)于A股市場(chǎng)的配置必然會(huì)受到外圍環(huán)境的影響。在大部分新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、相關(guān)基金產(chǎn)品面臨贖回背景下，A股市場(chǎng)自然也會(huì)面臨一定的拋售壓力。

　　交易性資金引發(fā)的減持壓力相對(duì)可控

　　當(dāng)前，多重因素導(dǎo)致海外市場(chǎng)波動(dòng)接近歷史極端水平，海外機(jī)構(gòu)面臨的贖回壓力一定程度導(dǎo)致資金流出A股。但機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，A股發(fā)生外資持續(xù)撤離的可能性并不大。

　　國(guó)盛證券表示，首先，從過去3年A股走勢(shì)來看，外圍波動(dòng)只是階段性擾動(dòng)。在外圍尤其是美股波動(dòng)率顯著抬升期間，A 股不可避免被外資減持，但無論從持續(xù)性還是減持規(guī)模上，對(duì)外資長(zhǎng)期流入A股這一趨勢(shì)形成的沖擊相對(duì)有限。

　　其次，參考國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，即使在全球性金融危機(jī)期間，外資也沒有出現(xiàn)過系統(tǒng)性撤離。納斯達(dá)克泡沫破裂、2008年金融危機(jī)應(yīng)該是過去30年來最具影響力的全球性金融危機(jī)，但對(duì)標(biāo)韓國(guó)市場(chǎng)外資持股同期表現(xiàn)來看，也沒有出現(xiàn)外資系統(tǒng)性撤離現(xiàn)象。尤其是新興市場(chǎng)在對(duì)外開放、外資占比較低的初期階段，外資長(zhǎng)期入場(chǎng)進(jìn)程并未因金融危機(jī)而中斷。

　　最后，從滬深股通資金結(jié)構(gòu)來看，交易性資金引發(fā)的減持壓力相對(duì)可控。國(guó)盛證券認(rèn)為，北向資金持倉中約有四分之一左右的交易盤，其中包括對(duì)沖基金、量化基金及短線交易型資金。正是由于交易盤資金的存在，使得北向資金受市場(chǎng)情緒、外圍波動(dòng)等因素影響，去調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口甚至追漲殺跌。但北向資金持倉中七成以上大致可歸為長(zhǎng)線配置型資金，該類資金在過去數(shù)次市場(chǎng)波動(dòng)中均未出現(xiàn)明顯減倉。因此，因外圍市場(chǎng)波動(dòng)而引發(fā)的交易性資金減持壓力相對(duì)可控。

　　本輪外資流出或接近尾聲

　　中金公司分析認(rèn)為，本輪海外資金流出正逐步接近尾聲。

　　中金公司估算，包括主動(dòng)和被動(dòng)在內(nèi)的海外機(jī)構(gòu)權(quán)益類基金凈資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)約為10萬億至15萬億美元，其中對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置綜合占比可能在4至5個(gè)點(diǎn)左右。海外機(jī)構(gòu)資金規(guī)模每1個(gè)百分點(diǎn)的流入或流出，可能帶來約1000億至1500億美元資金波動(dòng)，對(duì)應(yīng)到A股約在10億至15億美元的水平。

　　中金公司預(yù)測(cè)本輪資金波動(dòng)程度可能小于2008年，但比過去10年中其他幾輪資金波動(dòng)要大。本輪滬深股通北向資金凈流出的累計(jì)規(guī)模可能會(huì)達(dá)到800億至1000億元人民幣。目前看，滬深港通北向資金從高點(diǎn)累計(jì)已經(jīng)凈流出750億元左右人民幣，本輪流出或逐步接近尾聲。

　　“中國(guó)疫情防控態(tài)勢(shì)持續(xù)向好，A股市場(chǎng)估值較低，政策空間相對(duì)充足，中期前景不宜過度悲觀。”中金公司表示。

責(zé)任編輯：王涵