美股大跌，如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)？來新浪理財(cái)大學(xué)，聽陳凱豐《美股策略實(shí)操20 講》，帶你構(gòu)建全球投資視野

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　　作者 | 冥王星

　　數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

　　當(dāng)疫情剛發(fā)生的時(shí)候，絕大多數(shù)人都把它當(dāng)一次短期事件處理，在投資記憶里，這類事件最終會(huì)過去，所有的下砸都會(huì)變成黃金坑。但走到今天，可以看出，它不是一次類911事件，而是類似一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，并且是一場(chǎng)全面的戰(zhàn)爭(zhēng)，在世界各地爆發(fā)。

　　只有戰(zhàn)爭(zhēng)期間，我們的需求才會(huì)被極大地壓縮，只需要面包和醫(yī)療。絕大多數(shù)的需求消失了，消失的時(shí)間會(huì)持續(xù)多久目前仍然是未知的。在這個(gè)未知的時(shí)間里，除了少數(shù)行業(yè)外，其他各行各業(yè)都將面臨一個(gè)問題，現(xiàn)金流斷了。我們很快會(huì)在一季度里見識(shí)到這一沖擊，一些驚掉下巴的數(shù)據(jù)將出現(xiàn)。

　　我們社會(huì)的運(yùn)行，受各種契約約束，這些契約并不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的停擺而暫停。企業(yè)要支付工資、租金、利息，個(gè)人要償還房貸、車貸。任何一個(gè)人，都無法憑其良心阻擋契約的滾滾車輪；任何一個(gè)強(qiáng)大的政府，都不能對(duì)所有契約按下暫停鍵，中國(guó)不能，歐美更不可能。當(dāng)契約不能正常被執(zhí)行，暴力的去契約就來臨。

　　大規(guī)模的裁員是任何一家公司，尤其是大公司不愿意面對(duì)的，它既傷公司聲譽(yù)，又引起市場(chǎng)恐慌猜疑。所以，大規(guī)模裁員不會(huì)立即發(fā)生，公司會(huì)用自己的賬面現(xiàn)金撐著，也許就撐到了病毒消失。但是，多年的低利率環(huán)境，為了自己和股東的利益，公司管理層進(jìn)行了大量負(fù)債回購(gòu)，并且回購(gòu)到幾乎變態(tài)的地步。美國(guó)許多企業(yè)從賬面上看，是資不抵債，比如麥當(dāng)勞。

　　美國(guó)的企業(yè)文化里，第一準(zhǔn)則是為股東創(chuàng)造價(jià)值，在長(zhǎng)期的低利率環(huán)境里，大量負(fù)債回購(gòu)，賬面沒有留下多少現(xiàn)金。這一機(jī)制運(yùn)行良好的前提是歲月靜好。當(dāng)然，由于利率低，企業(yè)再融資容易，即使碰上經(jīng)濟(jì)衰退，憑著低息環(huán)境和自己依舊會(huì)有的營(yíng)業(yè)收入（哪怕下滑），也可以撐得過去。打個(gè)比方說，低利率環(huán)境下，負(fù)債回購(gòu)，沒留下多少現(xiàn)金，企業(yè)預(yù)設(shè)了即使經(jīng)濟(jì)波動(dòng)3個(gè)方差，也能存活。但要命的是，這次是一個(gè)4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差外的特殊群體事件發(fā)生了。

　　不是一個(gè)行業(yè)，不是一家企業(yè)，是大量的企業(yè)都發(fā)現(xiàn)，自己的賬面現(xiàn)金不夠。為了生存下去，為了以防更惡化的形勢(shì)，許多企業(yè)沖到銀行，把自己的信貸額度提完，確保自己的流動(dòng)性。我們看到的，飛機(jī)制造巨頭波音提了138億美元，芯片制造商美光提完了25億美元，歐洲航空租賃巨頭Aercap提完了40億美元，博彩運(yùn)營(yíng)商Penn提完剩下的4.3億美元，嘉年華郵輪提完30億美元。聽說，波音已經(jīng)刷爆了自己的信用卡，瀕臨破產(chǎn)，波音最近每晚都是一二十個(gè)點(diǎn)的跌幅，千億美元的波音，只幾個(gè)晚上，變成了500多億美元。

　　銀行的準(zhǔn)備金很快會(huì)被打爆。2014年以來，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出QE，并于2017年開始縮表，但美國(guó)政府發(fā)債有增無減。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的甩鍋，吃債的壓力就落到了銀行身上。美國(guó)一級(jí)交易商銀行持有美債的規(guī)模節(jié)節(jié)高升，超額準(zhǔn)備金不斷下降，這限制了銀行提供信貸的能力。

　　一級(jí)交易商銀行凈持有美債的頭寸

　　（來源：紐約聯(lián)儲(chǔ)）

　　2020年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)等不及常規(guī)的FOMC會(huì)議了，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降到0，并且推出7000億購(gòu)債計(jì)劃（新一輪QE）。許多人稱美聯(lián)儲(chǔ)嚇崩了市場(chǎng)，其實(shí)真實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)看到了情況的嚴(yán)重性。再不行動(dòng)，銀行的準(zhǔn)備金枯竭，短融市場(chǎng)的利率將暴動(dòng)。2020年3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)再推出“商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制（CPFF）”，直接下場(chǎng)買票據(jù)，向?qū)嶓w企業(yè)注入流動(dòng)性。

　　但是，影響的范圍是如此廣泛，這么多企業(yè)同一時(shí)間失血，美聯(lián)儲(chǔ)注入流動(dòng)性也只能支撐一時(shí)。財(cái)政刺激政策也不會(huì)有太大作用，傳統(tǒng)的財(cái)政刺激，是通過減稅，或者政府購(gòu)買，一層層導(dǎo)下去，比如政府購(gòu)買增加A的收入，A收入增加加大需求從而增加B的收入，一層層下去，這是財(cái)政的杠桿效應(yīng)。但是，這次棘手在于，這只病毒阻礙了杠桿效應(yīng)的發(fā)揮，政府減稅也好，發(fā)錢也好，大量的需求仍然無法被激活，這些領(lǐng)域的企業(yè)仍然無法產(chǎn)生現(xiàn)金流。

　　解鈴還需系鈴人，中國(guó)以犧牲經(jīng)濟(jì)的方式，停擺兩個(gè)月，打了一場(chǎng)艱難的圍殲戰(zhàn)，目前看來是相當(dāng)有成效的，國(guó)內(nèi)多地已經(jīng)持續(xù)多日無境內(nèi)新增了。歐美國(guó)家，早期因各種原因，錯(cuò)失了戰(zhàn)機(jī)，目前來看，即使大家開始恐慌，減少活動(dòng)，結(jié)束恐怕還在兩周之上。這個(gè)期間，經(jīng)濟(jì)的停擺所導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)，還將繼續(xù)蔓延于資本市場(chǎng)，誰會(huì)是第一個(gè)倒下的巨頭？波音、航空、郵輪？ 

　　資本市場(chǎng)的杠桿又將放大這一恐慌，2020年3月18日傳出的橋水爆倉(cāng)即是一個(gè)證明（事后證明是假消息）。最近，市場(chǎng)開始拋售了一切資產(chǎn)，黃金、石油、美債、股票，大家只要現(xiàn)金，尤其是只要美元。海外的崩盤勢(shì)必波及A股，外資的后院失火，必然導(dǎo)致其需要拋售其他資產(chǎn)去救火。美元作為結(jié)算貨幣，虹吸效應(yīng)就此存在，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息放水，美元依然逆天般強(qiáng)勢(shì)，人民幣或挑戰(zhàn)前期新低。

　　2020年2月，美國(guó)的失業(yè)率為3.5%，歷史低位。現(xiàn)在，可以肯定的是，無論疫情能否很快控制，經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋已經(jīng)開始了，如果疫情控制的時(shí)間很長(zhǎng)，美國(guó)的失業(yè)率或?qū)⑻魬?zhàn)歷史記錄。

　　這是見證歷史的時(shí)刻。有一點(diǎn)是正確的，歷史從來不會(huì)這次不一樣，這里一定會(huì)存在黃金坑，只是沒有人知道，這個(gè)坑到底有多深。不絕望，但不幻想，控制好自己的倉(cāng)位，不要加杠桿一把梭，活下去。

　　有時(shí)候想想，市場(chǎng)就是這么富有戲劇性。曾經(jīng)想過許多次，美股十年牛市將以什么樣的方式終結(jié)。利率如此低，股票的估值也不算貴，到底要怎么終結(jié)？

　　而這只狡猾的病毒，對(duì)這種狀態(tài)幾乎是絕殺。

　　市場(chǎng)享受低利率環(huán)境太久，利息成本如此之低，不借錢是傻子。融資成本這么低，即使?fàn)I收偶爾有波動(dòng)，也是能應(yīng)付過去的。誰曾想，一只病毒，竟然抹去大量的需求，讓各行各業(yè)的現(xiàn)金流在同一時(shí)間集中斷掉。

　　危機(jī)無論以多少種形式出現(xiàn)，其本質(zhì)都是高杠桿被打爆清算。

　　市場(chǎng)忘記了，高負(fù)債始終是一種脆弱狀態(tài)，無論利率成本多么低。

　　蒼天饒過誰！

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責(zé)任編輯：郭明煜