【華泰策略|月觀點】預防式降息+相機抉擇式應對下的方向選擇——信號與噪聲系列第一百三十五期

　　來源：華泰策略研究

　　導讀

　　預計8月A股下沿大概率高于5~6月，中樞或與7月持平：1）外圍流動性寬松已在6~7月被海內外股票市場充分反映，靴子落地未有超預期；2）最新的談判變化，已曾被隱含于5月的市場價格中，對當前A股走勢有負面影響但影響相對有限，因為當前內外流動性環境好于5月、企業盈利增速比5月更接近底部時點、結構上科技股景氣已在改善，邏輯上判斷市場下沿大概率高于5月；3）價值板塊的主要矛盾仍是內部基本面的壓力，三季度后期同比數據或逐步企穩；4）風格切換已在發生，繼續看好5月10日以來堅守的科技股，繼續關注7月中旬以來建議關注的汽車板塊。

　　正文

　　大勢研判：指數下沿大概率高于5月，中樞或與7月持平

　　我們預計8月A股下沿大概率高于5~6月，中樞或與7月持平：1）外圍流動性寬松已在6~7月被海內外股票市場充分反映，靴子落地未有超預期；2）最新的貿易談判變化，已曾被隱含于5月的市場價格中，對當前A股走勢有負面影響但影響相對有限，因為當前內外流動性環境好于5月、企業盈利增速比5月更接近底部時點、結構上科技股景氣已在改善，邏輯上判斷市場下沿大概率高于5月；3）價值板塊的主要矛盾仍是內部基本面的壓力，三季度后期同比數據或逐步企穩；4）風格切換已在發生，繼續看好5月10日以來堅守的科技股，繼續關注7月中旬以來建議關注的汽車板塊。

　　政策基調：7月政治局會議的五個關鍵詞句對應四點核心判斷

　　我們認為7月政治局會議的五個關鍵詞句為：長期大勢、產業基礎能力和產業鏈水平、擴大最終需求、穩定制造業投資、不將房地產作為短期刺激經濟的手段。對于這五個關鍵詞句，我們有四點核心判斷：1）要求把握長期大勢意味著本次會議延續4月會議基調——資產負債表問題重于短期利潤表問題；2）流動性總量仍將充裕，但分配受調控，渠道以直接融資為重，擴大最終需求直接支持制造業而非通過中間需求房地產；3）制造業廣義投資下半年或將企穩；4）三、四季度逐步進入低利率和通脹壓力緩解的環境，利于改善整體風險偏好，與科技周期開啟的大背景相適應。

　　內外環境：美聯儲預防式降息+中國相機抉擇式應對

　　當前A股所處的內外宏觀環境可總結為：外部美聯儲預防式降息+內部中國相機抉擇式應對。美聯儲預防式降息的背后是美國經濟韌性式“上”和衰退式“下”的概率均較小（詳見5月10日發布的中期策略報告）；而中國相機抉擇式應對，則受外部壓力變化影響，受內部促改革、調結構、防風險與穩增長之間的平衡影響。內外的政策特征意味著短期內流動性與盈利均難有“超預期”式的顯著變化——方向較明朗但可博弈的空間較有限。在這樣的宏觀環境里，建議把握方向明朗且空間大的結構變量——新一輪科技周期的開啟沒有方向和空間的疑慮，只有節奏和波動率的問題。

　　高頻數據：PMI環比改善，減稅降費對企業盈利的影響已在顯現

　　7月PMI、大中型企業的生產經營預期相比5、6月均在環比改善，雖然最新貿易談判變化有可能在9月后負面影響實體經濟景氣度，但1）一方面減稅降費、融資成本、原材料成本對企業盈利的正向影響已在顯現——二季度制造業、公用事業利潤總額占毛利的比重相比一季度有所提升；2）另一方面專項債提前發行+專項債轉資本金對經濟基本面數據的正向影響或將逐漸顯現；3）疊加已持續近一年的工業企業主動去庫存，整體企業現金流壓力較小，我們認為8月后宏觀基本面數據有壓力但壓力相對有限。

　　配置建議：市場風格已在切換，科技股是戰略+戰術配置的最佳方向

　　7月A股風格切換：板塊中創業板指漲幅最大；行業中電子、軍工等科技行業跑贏市場；漲幅前100的個股在電子、軍工、農牧、化工、通信、機械中的分布更多。當前延續我們5月以來的判斷，繼續看風格切換，但建議以行業和久期視角來把握風格，淡化市值視角：1）后續無論為存量博弈or增量資金市場，消費繼續享受估值溢價的空間有限；2）短期內，消費板塊估值難以依靠走平的盈利增速消化，科技板塊估值卻可依靠回升的盈利增速消化；3）中長期視角來看，若無科技周期引領的產業和收入升級的實現，消費升級和消費品牌出海的邏輯均講不順，無科技不牛市。

　　風險提示：資金抱團部分龍頭股，若中報略有不及預期，可能出現抱團結束、引發市場波動；全球經濟下行壓力超預期，資金避險情緒大幅升溫；仍需關注直接融資增加、產業資本減持對市場節奏和波動率的影響。

　　周度策略重要數據

　　風險提示：資金抱團部分龍頭股，若中報略有不及預期，可能出現抱團結束、引發市場波動；全球經濟下行壓力超預期，資金避險情緒大幅升溫；仍需關注直接融資增加、產業資本減持對市場節奏和波動率的影響。 

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責任編輯：陳志杰