【安信策略】市場邏輯略變，藍(lán)籌暫占上風(fēng)

　　來源： 陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　我們傾向于這個階段市場的邏輯略有變化，從類似14-15經(jīng)濟(jì)下行，政策不斷加碼寬松模式轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)可能見底，政策總體維持的模式，而這容易使得市場風(fēng)格從相對偏成長往價值藍(lán)籌回?cái)[。而在市場微觀資金方面，從我們和客戶交流情況看，這個階段的增量資金的重要部分將來自于保險的補(bǔ)倉，前期漲幅有限的價值藍(lán)籌股也將成為重點(diǎn)關(guān)注對象。

　　綜合考慮目前整體環(huán)境，我們預(yù)期市場短期仍會慣性上沖，由于經(jīng)濟(jì)趨勢目前還難以確認(rèn)，此后大概率會在新的平臺維持震蕩格局等待基本面繼續(xù)配合，4月底公布的PMI數(shù)據(jù)以及5月中旬公布的社融信貸等數(shù)據(jù)能否維持趨勢基本穩(wěn)定將是重要因素。綜合考慮一季報、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)及預(yù)期、市場此前表現(xiàn)，增量資金，我們認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下，前期漲幅較小的價值藍(lán)籌股會有一輪補(bǔ)漲行情，這可能會造成指數(shù)上漲，但多數(shù)個股賺錢效應(yīng)有限的局面。

　　行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注化工、銀行、地產(chǎn)等，主題上重點(diǎn)關(guān)注一帶一路、燃料電池、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化等。

　　■風(fēng)險提示：1． 美股下跌風(fēng)險，2．全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，3．貨幣政策寬松不及預(yù)期。

　　正文

　　市場在3月休整之后，本周重回升勢，成功突破了3200點(diǎn)重要心理關(guān)位。我們在3月發(fā)布報告《整固之后，等待基本面》，當(dāng)時我們認(rèn)為評估市場將呈現(xiàn)震蕩格局，后續(xù)上行需要等待基本面數(shù)據(jù)配合。此后，統(tǒng)計(jì)局公布PMI數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈，創(chuàng)六個月新高，該數(shù)據(jù)顯著超越市場預(yù)期，市場也充分吸收了對該數(shù)據(jù)的樂觀解讀：經(jīng)濟(jì)見底可能提前。投資者綜合3月其他方面因素也修復(fù)了此前對3月社融信貸的悲觀預(yù)期，這使得市場突破上行。

　　綜合考慮目前整體環(huán)境，我們預(yù)期市場短期仍會慣性上沖，由于經(jīng)濟(jì)趨勢目前還難以確認(rèn)，此后大概率會在新的平臺維持震蕩格局等待基本面繼續(xù)配合，4月底公布的PMI數(shù)據(jù)以及5月中旬公布的社融信貸等數(shù)據(jù)能否維持趨勢基本穩(wěn)定將是重要因素。結(jié)構(gòu)上，綜合考慮一季報、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)及預(yù)期、市場此前表現(xiàn)，增量資金，我們認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下，前期漲幅較小的價值藍(lán)籌股會有一輪補(bǔ)漲行情，這可能會造成指數(shù)上漲，但多數(shù)個股賺錢效應(yīng)有限的局面。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注化工、銀行、地產(chǎn)等，主題上重點(diǎn)關(guān)注一帶一路、燃料電池、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化等。

　　1． 中美貿(mào)易磋商不斷接近共識達(dá)成

　　中美貿(mào)易磋商繼續(xù)釋放積極信號，有利近期市場風(fēng)險偏好。據(jù)新華社4月6日報道，4月3日至5日，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長姆努欽在華盛頓共同主持第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。雙方討論了技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅措施、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易平衡、實(shí)施機(jī)制等協(xié)議文本，取得新的進(jìn)展。雙方?jīng)Q定就遺留的問題通過各種有效方式進(jìn)一步磋商。另據(jù)彭博新聞社網(wǎng)站4月5日報道，特朗普稱，中美雙方要達(dá)成貿(mào)易協(xié)議可能還需要幾周的時間，但雙方正在取得進(jìn)展，以便達(dá)成一項(xiàng)可能“非常重大”的協(xié)議。特朗普4月4日在白宮表示，可能需要四周時間來為協(xié)議制定框架，還需要兩周時間來完善細(xì)節(jié)。

　　綜合分析，我們認(rèn)為中美在貿(mào)易磋商問題上正在延續(xù)“相向而行”，我們傾向于中美貿(mào)易磋商馬拉松已經(jīng)進(jìn)入類似最后一公里，目前進(jìn)展總體順利，對近期市場風(fēng)險偏好是有利支撐。

　　2． 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期改善，政策維持穩(wěn)健

　　我們總體傾向于在春節(jié)錯峰效應(yīng)影響之下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)短期改善，但是從中期來看，國內(nèi)以及全球經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。

　　短期來看，受春節(jié)錯峰效應(yīng)影響，3月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)有望短期改善。由于去年年春節(jié)在2月16日而今年春節(jié)在2月5日，導(dǎo)致去年節(jié)后影響分散在2-3月之間，而今年春節(jié)后影響主要集中在2月，造成2月同比數(shù)據(jù)低而3月同比數(shù)據(jù)偏高。事實(shí)上，國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人就2019年1-2月份國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況答記者問中就曾指出，春節(jié)時間的變化就會對1月份、2月份的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的同比和環(huán)比增速帶來一些擾動，甚至有時候?qū)?月份的指標(biāo)也會帶來影響。此外，今年地方專項(xiàng)債發(fā)行提前，也使得基建項(xiàng)目啟動較去年更早。目前來看，發(fā)電耗煤和粗鋼產(chǎn)量等生產(chǎn)數(shù)據(jù)受基數(shù)效應(yīng)影響較為明顯。

　　另一方面，受經(jīng)濟(jì)短期改善，通脹預(yù)期抬頭等因素影響，短期對貨幣寬松預(yù)期不應(yīng)太高，當(dāng)前更多是維持寬信用的導(dǎo)向，政策加碼時間的重點(diǎn)觀察期在6-7月。

　　結(jié)合未來一段時間MLF到期，以及財(cái)政繳款等因素對于資金面造成的沖擊，我們認(rèn)為有望在6-7月間看到央行下一次政策寬松的邊際變化，其中6月6日和7月23日分別有4630億和5020億元MLF到期，規(guī)模為年內(nèi)最高，疊加6月季節(jié)性資金壓力以及7月財(cái)政繳款大月，市場流動性壓力較大，存在央行通過降準(zhǔn)等政策手段補(bǔ)充市場流動性的必要性，而降息作為央行最為重要的貨幣政策工具，可能會在經(jīng)濟(jì)承受更大壓力后才會使用。

　　因此，我們傾向于這個階段市場的邏輯略有變化，從類似14-15經(jīng)濟(jì)下行，政策不斷加碼寬松模式轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)可能見底，政策總體維持的模式，而這容易使得市場風(fēng)格從相對偏成長往價值藍(lán)籌回?cái)[。而在市場微觀資金方面，從我們和客戶交流情況看，這個階段的增量資金的重要部分將來自于保險的補(bǔ)倉，前期漲幅有限的價值藍(lán)籌股也將成為重點(diǎn)關(guān)注對象。

　　3． 繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”主題新階段

　　3.1． “一帶一路”關(guān)鍵時點(diǎn)臨近

　　今年4月下旬，第二屆“一帶一路”國際合作高峰論壇將于北京召開，據(jù)國務(wù)委員兼外交部長王毅兩會期間透露：本屆論壇的主題是“共建‘一帶一路’、開創(chuàng)美好未來”，核心是推動“一帶一路”合作實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。本屆論壇將有三個鮮明特點(diǎn)：一是規(guī)格更高。預(yù)定出席的外國國家元首和政府首腦人數(shù)將明顯超過首屆論壇，目前已有包括近40位外方領(lǐng)導(dǎo)人在內(nèi)的上百個國家代表確認(rèn)與會。二是規(guī)模更大。屆時將會有來自100多個國家的數(shù)千名各界代表與會。三是活動更豐富。將舉辦12場推動務(wù)實(shí)合作的分論壇，還將首次舉辦企業(yè)家大會，為工商界對接合作搭建平臺。

　　“一帶一路”是我國頂級外交戰(zhàn)略，政策層級高，市場影響大。在“一帶一路”關(guān)鍵時點(diǎn)臨近的當(dāng)下，我們建議大家在4月高度關(guān)注“一帶一路”主題。

　　3.2． “一帶一路”歷經(jīng)5年筑基，影響力初顯

　　自2013年秋共建“一帶一路”倡議首次提出以來，經(jīng)過夯基壘臺、立柱架梁的5年，“一帶一路”國際影響力不斷提升，僅2018年就有60多個國家加入“一帶一路”倡議，目前已有124個國家和29個國際組織同中方簽署了“一帶一路”合作文件。

　　于此同時，“一帶一路”倡議還與東盟互聯(lián)互通總體規(guī)劃、非盟2063年議程、歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟、歐盟歐亞互聯(lián)互通戰(zhàn)略等多個區(qū)域發(fā)展規(guī)劃和合作倡議實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略對接，形成促進(jìn)互聯(lián)互通、支持區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的合力。

　　五年來，中國與“一帶一路”沿線國家在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上開展了大量合作，有效提升了這些國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平。其中鐵路聯(lián)通水平表現(xiàn)突出，中歐班列近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：2011年中國班列全年開行17列，年運(yùn)送貨物總值不足6億美元；到2018年全年開行6363列，年運(yùn)送貨物總值達(dá)160億美元。中國與沿線國家間的互聯(lián)互通也帶動了外貿(mào)的加速回暖。世界銀行等國際機(jī)構(gòu)最新研究表明，“一帶一路”合作將使全球貿(mào)易成本降低1.1%—2.2%，推動中國—中亞—西亞經(jīng)濟(jì)走廊上的貿(mào)易成本降低10.2%，并促進(jìn)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速至少提高0.1%。

　　3.3． “一帶一路”倡議在歐洲實(shí)現(xiàn)重要突破

　　近期，隨著第二屆國際合作論壇的到來，中國與歐洲多國的合作快速升溫，為“一帶一路”合作迎來了一個小高潮。主要成果有：

• 中國和意大利簽署了共建“一帶一路”合作諒解備忘錄。

• 中國和盧森堡在博鰲亞洲論壇2019年年會期間簽署共建“一帶一路”合作諒解備忘錄。

• 摩納哥表示愿積極參與共建“一帶一路”國際合作。

• 中法簽署了第三方市場合作第三輪示范項(xiàng)目清單，并啟動了第三方市場合作基金。

• 德國和歐盟領(lǐng)導(dǎo)人表示愿將歐盟“歐亞互聯(lián)互通戰(zhàn)略”與“一帶一路”深度對接，開展創(chuàng)新性合作。

　　意大利是第一個與中國簽署共建“一帶一路”合作諒解備忘錄的G7國家。意大利的決定無疑在眾多歐洲國家中投下一枚“震撼彈”。而在歐洲有著巨大影響力的德法兩國也一改對“一帶一路”的抵制態(tài)度，積極表態(tài)源于中方合作，有望在歐洲帶來一系列連鎖反應(yīng)。中歐近期的一系列外交動作表明，“一帶一路”倡議已經(jīng)在歐洲實(shí)現(xiàn)了重要突破，未來有望進(jìn)一步在歐洲多國落地，開辟更為廣闊的合作空間。

　　3.4． “一帶一路”關(guān)注三大主線

　　我們建議“一帶一路”重點(diǎn)關(guān)注三大主線：一是受益于“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有望獲得新訂單增長的“一帶一路”基建鏈，包括海外工程、建材、機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)等領(lǐng)域；二是受益于互聯(lián)互通建設(shè)，讓我國優(yōu)勢產(chǎn)能借勢輸出的高鐵、通信設(shè)備、電力設(shè)備等行業(yè)；三是“一帶一路”向西合作的重要樞紐新疆和海上絲綢之路的核心廈門，這兩大區(qū)域主題機(jī)會。

　　綜合考慮目前整體環(huán)境，我們預(yù)期市場短期仍會慣性上沖，由于經(jīng)濟(jì)趨勢目前還難以確認(rèn)，此后大概率會在新的平臺維持震蕩格局等待基本面繼續(xù)配合，4月底公布的PMI數(shù)據(jù)以及5月中旬公布的社融信貸等數(shù)據(jù)能否維持趨勢基本穩(wěn)定將是重要因素。綜合考慮一季報、經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)及預(yù)期、市場此前表現(xiàn)，增量資金，我們認(rèn)為在當(dāng)前環(huán)境下，前期漲幅較小的價值藍(lán)籌股會有一輪補(bǔ)漲行情，這可能會造成指數(shù)上漲，但多數(shù)個股賺錢效應(yīng)有限的局面。

　　行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注化工、銀行、地產(chǎn)等，主題上重點(diǎn)關(guān)注一帶一路、燃料電池、上海自貿(mào)區(qū)、長三角一體化等。

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