【國君策略】經(jīng)濟微觀改善繼續(xù)發(fā)酵，進擊正當(dāng)時

　　來源：談股問君

　　原創(chuàng)： 李少君 周隆剛 

　　導(dǎo)讀

　　“風(fēng)動”已來，“心動”初起，外圍環(huán)境、中觀早周期表現(xiàn)、政策推進均有利于經(jīng)濟改善預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵。把握今年市場三個勝負手，周期消費搭臺，成長唱戲。

　　摘要 

　　行情繼續(xù)演繹，“底倉”暴動引發(fā)市場關(guān)注。上周上證綜指迅速突破3100-3200區(qū)域，顯示當(dāng)前市場熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達到9708億元。金融、周期發(fā)力帶動市場上行。值得關(guān)注的是，截止4月4日近三個月來創(chuàng)出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，“底倉”暴動體現(xiàn)了市場交易活躍度的進一步提升。

　　“風(fēng)動”已來，“心動”初起，經(jīng)濟微觀改善繼續(xù)發(fā)酵。“風(fēng)動”：中觀經(jīng)濟表現(xiàn)，“幡動”：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，“心動”：市場經(jīng)濟改善預(yù)期，那么當(dāng)前整體狀態(tài)就是“風(fēng)動已來，幡動未見，心動初起”。1）近期美債利率倒掛已經(jīng)轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂暫緩。美元兌人民幣匯率維持穩(wěn)定，從資金流動和市場情緒兩個角度看，外部環(huán)境都呈現(xiàn)出邊際向好的態(tài)勢。2）PMI數(shù)據(jù)強勢，債市與商品市場表現(xiàn)已開始體現(xiàn)經(jīng)濟改善預(yù)期。3月官方PMI50.5，6大發(fā)電集團月日均耗煤、螺紋鋼周度庫存也顯示出經(jīng)濟改善趨勢較好，行業(yè)草根調(diào)研顯示3月工程機械、高端消費、家電將呈現(xiàn)出改善趨勢。債市表現(xiàn)和CRB指數(shù)也顯示出資本市場經(jīng)濟改善預(yù)期正在強化。3）降稅減費舉措超預(yù)期推進、中美經(jīng)貿(mào)談判取得新進展、科創(chuàng)板推進提速，有利于增強經(jīng)濟中長期信心。

　　經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，把握今年市場三個勝負手。1）勝負手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。在前期獲得優(yōu)勢投資者，減倉并非優(yōu)選，轉(zhuǎn)向均衡將會是保持相對領(lǐng)先地位的合理選擇。2）勝負手之二：對后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機會的把握。3）勝負手之三：今年年尾防行情突變風(fēng)險。結(jié)合2012年、2014年和2017年歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟趨勢不明朗，年尾市場很容易出現(xiàn)突變行情，金融地產(chǎn)是重點。

　　周期消費搭臺，成長唱戲。第一，周期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)。短期重點關(guān)注有中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢板塊。第二，消費板塊。外資流入趨勢再度確立，疊加地產(chǎn)后周期復(fù)蘇，消費股配置行情再度到來。第三，科技成長板塊。伴隨基本面和業(yè)績悲觀預(yù)期釋放，市場繼續(xù)修復(fù)、風(fēng)險偏好有望進一步提升，受益科技創(chuàng)新政策紅利以及科創(chuàng)板輻射，科技成長概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現(xiàn)機會。

　　正文 

　　1． 經(jīng)濟微觀改善繼續(xù)發(fā)酵，進擊正當(dāng)時

　　行情繼續(xù)演繹，“底倉”暴動引發(fā)市場關(guān)注。上周上證綜指迅速突破3100-3200區(qū)域，顯示當(dāng)前市場熱度仍在上升。截至4月4日，上證綜指5日漲幅為8.4%，創(chuàng)業(yè)板指同期漲幅9.25%，全A周度日均交易金額達到9708億元。階段市場結(jié)構(gòu)表現(xiàn)來看，金融、周期發(fā)力帶動市場上行，行業(yè)風(fēng)格指數(shù)5日漲幅，金融上漲9.98%，周期上漲9.86%，成長上漲8.52%，消費上漲7.99%，具體行業(yè)周度漲幅，非銀、煤炭、基礎(chǔ)化工、建材、計算機、交運漲幅居前。值得關(guān)注的是，截止4月4日近三個月來創(chuàng)出歷史新高共有171只，其中500億以上的31只，1000億以上的17只，其中中國平安、貴州茅臺市值超萬億，招商銀行、中國人保、興業(yè)銀行、五糧液、長江電力市值超3000億，此外還包括海天味業(yè)、海螺水泥、上海機場、立訊精密、濰柴動力等白馬股。整體來看，此種“底倉”暴動體現(xiàn)了市場交易活躍度的進一步提升。

　　“風(fēng)動”已來，“心動”初起，經(jīng)濟微觀改善繼續(xù)發(fā)酵。國君策略在報告《論今年三個勝負手0324》中指出，當(dāng)前中觀早周期領(lǐng)域表現(xiàn)超預(yù)期，資本支出、地產(chǎn)投資以及耐用消費品領(lǐng)域三大典型早周期均出現(xiàn)超預(yù)期數(shù)據(jù)改善。近期出現(xiàn)的“底倉”暴動跡象或表明市場對于系統(tǒng)性風(fēng)險的重新審視。我們前期已經(jīng)列舉了中觀層面種種超預(yù)期表現(xiàn)，如果做以下對應(yīng)：“風(fēng)動”：中觀經(jīng)濟表現(xiàn)，“幡動”：宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，“心動”：市場經(jīng)濟改善預(yù)期，那么當(dāng)前整體狀態(tài)就是“風(fēng)動已來，幡動未見，心動初起”，我們認(rèn)為這一狀態(tài)將會延續(xù)。當(dāng)前經(jīng)濟微觀改善仍將繼續(xù)發(fā)酵，這將使得經(jīng)濟改善邏輯信心進一步增強，具體來看：

　　其一，美債利率倒掛緩和，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂暫緩。近期美國3月期和10年期國債收益率出現(xiàn)2007年以來首次倒掛，引發(fā)市場對于經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂，近期美債利率倒掛已經(jīng)轉(zhuǎn)正。美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)55.3，高于預(yù)期的54.5和前值54.2，非農(nóng)就業(yè)增加19.6萬人，超過預(yù)期的17.7萬人，失業(yè)率穩(wěn)定在3.8%。整體來看，由于市場倒掛引發(fā)的經(jīng)濟衰退預(yù)期出現(xiàn)弱化，從標(biāo)普500指數(shù)來看，除了倒掛剛出現(xiàn)時出現(xiàn)了回調(diào)，目前已經(jīng)創(chuàng)出了新高。從美元兌人民幣匯率表現(xiàn)來看，目前仍維持穩(wěn)定，中美10Y國債利率目前處于擴大趨勢之中。從資金流動和市場情緒兩個角度看，外部環(huán)境都呈現(xiàn)出邊際向好的態(tài)勢。

　　其二，PMI數(shù)據(jù)強勢，債市與商品市場表現(xiàn)已開始體現(xiàn)經(jīng)濟改善預(yù)期。我們前期指出，宏觀數(shù)據(jù)改善或由于時滯難以在短期內(nèi)看到，導(dǎo)致宏觀數(shù)據(jù)層面所體現(xiàn)的經(jīng)濟狀態(tài)要比實際的偏悲觀。除了我們前期報告中指出的中觀早周期領(lǐng)域表現(xiàn)超預(yù)期之外，3月官方PMI50.5，高于預(yù)期的49.6，前值的49.2，創(chuàng)6個月新高。從高頻數(shù)據(jù)來看，6大發(fā)電集團月日均耗煤3月創(chuàng)出新高，螺紋鋼周度庫存環(huán)比快速下降也顯示出經(jīng)濟改善趨勢較好。國泰君安證券研究行業(yè)草根調(diào)研顯示3月工程機械、高端消費、家電將呈現(xiàn)出改善趨勢。近期債市表現(xiàn)，實際上開始體現(xiàn)出經(jīng)濟改善的預(yù)期。從債市來看，近期10Y國債大幅調(diào)整，創(chuàng)出兩年來最大周漲幅，而信用利差出現(xiàn)加速收窄跡象。此外，CRB指數(shù)也顯示出加速上行的趨勢。綜合來看，盡管宏觀數(shù)據(jù)層面尚未明晰，但資本市場改善預(yù)期正在強化。

　　其三，政策層面利好不斷，有利于增強經(jīng)濟中長期信心。1）降稅減費舉措超預(yù)期推進，4月1日起降低增值稅；國務(wù)院發(fā)布《降低社會保險費率綜合方案》，自5月1日降低社保費率，4月3日國常會決定下調(diào)對進境物品征收的行郵稅稅率，將國家重大水利工程建設(shè)基金和民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)降低一半等措施，進一步降低行政事業(yè)性收費，全年減負3000億元以上。整體來看，政府工作報告中提出的全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費負擔(dān)近2萬億元正在穩(wěn)步推進落實。2）中美經(jīng)貿(mào)談判方面，第九輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商順利結(jié)束，雙方討論了技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)保護、非關(guān)稅措施、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易平衡、實施機制等協(xié)議文本，取得新的進展。3）科創(chuàng)板推進出現(xiàn)提速跡象，新近已獲上交所問詢的三家企業(yè)從受理轉(zhuǎn)為問詢狀態(tài)僅經(jīng)過一周時間，推進速度大超市場預(yù)期，這或意味著科創(chuàng)板售價上市企業(yè)面世可能會較預(yù)期更快。政策層面利好將對當(dāng)前市場樂觀情緒進一步形成支撐。

　　經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，把握今年市場三個勝負手。勝負手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。在行情的上半段，資金驅(qū)動下，市場表現(xiàn)強勢，基于資金性質(zhì)（大體量資金難以在快速上漲行情中從容布局）和投資風(fēng)格（偏向于基本面邏輯投資者對于主題操作行情參與積極性不高）的差異，投資者收益之間分化較大。上漲行情仍在延續(xù)但波動加大，減倉并非優(yōu)選，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向均衡將會是保持相對領(lǐng)先地位的合理選擇。勝負手之二：對后一階段早周期結(jié)構(gòu)性機會的把握。隨著市場對于盈利重視程度的增強，基于基本面邏輯有相關(guān)數(shù)據(jù)可供跟蹤，資本支出、地產(chǎn)投資和耐用消費品為主導(dǎo)的早周期板塊行情有望獲得相對收益。勝負手之三：今年年尾防行情突變風(fēng)險。結(jié)合2012年、2014年和2017年歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟趨勢不明朗，到年尾投資相對強弱格局基本確定，基于博弈邏輯，市場很容易出現(xiàn)突變行情，導(dǎo)致投資排名格局重新洗牌，一般而言金融地產(chǎn)借以實現(xiàn)市場行情突變的重點板塊。

　　周期消費搭臺，成長唱戲。市場回調(diào)主要是前期獲利盤豐厚籌碼有兌現(xiàn)需求，經(jīng)濟和盈利的悲觀預(yù)期或會激化這一需求。起跳前需要下蹲。隨著市場趨于活躍，市場整體風(fēng)險偏好提升，這將有利于行情更加穩(wěn)固的展開。我們認(rèn)為，后續(xù)主線可以簡單概括為周期消費搭臺，成長唱戲。第一，周期板塊。雖然短期宏觀層面尚不能看到數(shù)據(jù)體現(xiàn)，但中觀層面早周期領(lǐng)域的積極變化已經(jīng)發(fā)生，穩(wěn)增長預(yù)期疊加低估值因素，周期板塊將有明顯表現(xiàn)。短期重點關(guān)注有中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢板塊。第二，消費板塊。外資流入趨勢再度確立，疊加地產(chǎn)后周期復(fù)蘇，消費股配置行情再度到來。第三，科技成長板塊。伴隨基本面和業(yè)績悲觀預(yù)期釋放，市場繼續(xù)修復(fù)、風(fēng)險偏好有望進一步提升，受益科技創(chuàng)新政策紅利以及科創(chuàng)板輻射，科技成長概念主題如人工智能、氫能源等將迎來表現(xiàn)機會。

　　2． 周度市場表現(xiàn)

　　3． 估值情況

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