【興證策略—大勢研判】旺春行情蒸蒸日上——A股市場策略周報

　　來源：XYSTRATEGY

　　一季度市場順利收官，“旺春行情”完美演繹，上證綜指實現(xiàn)26%漲幅，以大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。1月1日《布局旺春行情》，強調(diào)流動性寬松+政策暖風、國內(nèi)數(shù)據(jù)空窗+海外市場回暖，A股迎來“旺春行情”，做多窗口期。農(nóng)歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》，最早提出市場本輪上漲將超投資者預(yù)期。如今上證綜指站上3200點，是最佳的注腳。

　　四月伊始，我們以《挑戰(zhàn)震蕩上沿》開篇，清晰明了表達市場觀點，截止到4月7日，上證綜指順利站上3200點，初步完成對震蕩上沿挑戰(zhàn)。行業(yè)推薦由“四大金剛”轉(zhuǎn)向“五朵金花”，在大創(chuàng)新、大券商、大房企鏈條上，新增汽車、景氣周期鏈條，超額收益顯著。

　　1）“旺春行情”驅(qū)動力演繹不斷增強。一季度旺春行情主要驅(qū)動力來自于分母端，即風險偏好提升、無風險利率下降、流動性改善。隨著PMI等數(shù)據(jù)超預(yù)期，投資者對分子端（經(jīng)濟基本面、企業(yè)盈利）預(yù)期好轉(zhuǎn)，助推旺春行情站上3200點。

　　2）我們維持市場從“炒新”、“炒爛”，干拔估值，轉(zhuǎn)向看估值與業(yè)績，精耕細作、精挑細選優(yōu)質(zhì)個股。本階段有利于機構(gòu)投資者依靠研究實力，實現(xiàn)對行情主導(dǎo)。“旺春行情”有望蒸蒸日上。本階段數(shù)據(jù)驗證，投資者預(yù)期變化較快，注意市場高波動、寬震蕩、大分化。

　　3）從行情持續(xù)性與數(shù)據(jù)驗證角度看。我們目前明確看到數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)信號是：①社融/信貸數(shù)據(jù)1月回升，②PMI指數(shù)2月份回暖，③基建投資增速在18年四季度見底回暖。

　　投資者預(yù)期已轉(zhuǎn)好，但尚需數(shù)據(jù)驗證之處在于：①地產(chǎn)鏈條一二線復(fù)蘇明顯，但整體房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)需觀察。②汽車由被動去庫存轉(zhuǎn)向主動補庫存，疊加18Q2低基數(shù)，增值稅減免等消費政策，數(shù)據(jù)何時驗證需要等待。③全A凈利潤與工業(yè)企業(yè)增加值（量）、PPI（價）相關(guān)性較強，而這兩組數(shù)據(jù)目前仍處于下行區(qū)間。有降稅減費（減免增值稅、降低社保費率）等成本端利好，但整體盈利何時見底，是決定“旺春行情”持續(xù)性的關(guān)鍵因素。

　　從行業(yè)配置關(guān)注“五朵金花”：地產(chǎn)鏈（擴大至產(chǎn)業(yè)鏈。建材/家裝/廚電/家居）、周期景氣鏈（新增?；まr(nóng)化/煤化，航空，有色銅鋁，豬）、大創(chuàng)新、大券商、汽車（新增）。主題“四大天王”（長三角一體化/科創(chuàng)影子主題/國企改革重組/泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）。

　　金花1：地產(chǎn)鏈（擴大至產(chǎn)業(yè)鏈）一二線城市地產(chǎn)迎來拐點，趨勢性回暖?？申P(guān)注景氣細分領(lǐng)域：大房企、建材（水泥）、建筑（家裝）、家電（廚電）、輕工（定制家居）。

　　金花2：周期景氣鏈（新增）?；さ拿夯⑥r(nóng)化，交運的航空，有色的銅/鋁，農(nóng)業(yè)的豬。

　　金花3：大創(chuàng)新。作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創(chuàng)新時代》的分析師團隊。選擇與新興經(jīng)濟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一起成長，分享紅利。關(guān)注科創(chuàng)板主要的計算機、電子、通信、軍工、創(chuàng)新藥、新能源車等領(lǐng)域。

　　金花4：大券商。作為本輪資本市場改革的載體，從“間接融資”轉(zhuǎn)向“直接融資”的重要抓手，科創(chuàng)板與注冊制試點的直接受益者。

　　金花5：汽車（新增）。汽車被動去庫存漸進尾聲，政策刺激、基本面邊際改善、基金持倉底部區(qū)域，重點跟蹤銷售訂單把握基本面拐點。

　　風險提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時代》《正是春耕時》《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》《關(guān)注信用風險對市場的擾動》《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強、寬松預(yù)期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當前金融監(jiān)管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個方面的因素正在催化這個“大創(chuàng)新時代”。我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，多個細分制造業(yè)龍頭，正快速地進入“量”到“質(zhì)”的升級發(fā)展中！關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機械（含軍工）、醫(yī)藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現(xiàn)，正是春耕時。經(jīng)濟運行平穩(wěn)，經(jīng)濟增長仍有支撐，海外經(jīng)濟向好，或?qū)ξ覈隹谛纬衫瓌?。央行建立臨時準備金動用安排，有助于穩(wěn)定金融機構(gòu)及投資者的流動性預(yù)期，緩解市場對出現(xiàn)突發(fā)性流動性缺口或資金價格波動的擔憂。年底機構(gòu)考核期過去，機構(gòu)倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風險偏好回暖。在11月以來經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場此前積聚的風險充分釋放后，我們認為春季行情即將開啟。

　　——20180211《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》：等市場擔憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場將逐漸企穩(wěn)、回歸常態(tài)，開啟反彈行情。大創(chuàng)新此前調(diào)整相對充分，估值水平和倉位結(jié)構(gòu)顯著改善，如市場調(diào)整結(jié)束進入反彈窗口，大創(chuàng)新板塊將更具彈性。中長期，十九大報告對創(chuàng)新的地位強調(diào)增強，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)（電子、通信、機械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，其中基本面過硬的個股長期前景光明。

　　——20180527《關(guān)注信用風險對市場的擾動》信用風險或成為下一個擾動市場的重要變量。近期信用風險的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔憂加劇。今年以來，中安消、凱迪生態(tài)、神霧環(huán)保等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件，東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進一步擔憂后續(xù)會否出現(xiàn)集中性違約潮。當前，信用風險很可能繼貿(mào)易戰(zhàn)“外患”后，成為擾動市場的重要變量。短期關(guān)注消費“三免疫”特性，做好防御。中長期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場對基本面認可度高）、機械軍工（細分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

　　——20181021《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》堅定看好反彈，推薦“大創(chuàng)新小巨人”。決策層與監(jiān)管層及時果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預(yù)期，統(tǒng)一認識、樹立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場潛在的流動性“危機”，因而堅定看好市場中級反彈。結(jié)構(gòu)上推薦“大創(chuàng)新小巨人”，大創(chuàng)新是指我們從年度策略報告里面定義的科技創(chuàng)新龍頭，小巨人是指被股權(quán)質(zhì)押風險以及信心危機而被過度壓制的中小盤績優(yōu)股。

　　——20190101《布局旺春行情》一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有中美貿(mào)易摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、中美貿(mào)易對進出口、經(jīng)濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》隨著寬信用等各項政策預(yù)期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、中美貿(mào)易談判繼續(xù)進行、“兩會”政策預(yù)期發(fā)酵，風險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預(yù)期。

　　展望：旺春行情蒸蒸日上

　　一季度市場順利收官，“旺春行情”完美演繹，上證綜指實現(xiàn)26%漲幅，以大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。1月1日《布局旺春行情》，強調(diào)流動性寬松+政策暖風、國內(nèi)數(shù)據(jù)空窗+海外市場回暖，A股迎來“旺春行情”，做多窗口期。農(nóng)歷新年開篇之作，2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》，最早提出市場本輪上漲將超投資者預(yù)期。如今上證綜指站上3200點，是最佳的注腳。

　　四月伊始，我們以《挑戰(zhàn)震蕩上沿》開篇，清晰明了表達市場觀點，截止到4月7日，上證綜指順利站上3200點，初步完成對震蕩上沿挑戰(zhàn)。行業(yè)推薦由“四大金剛”轉(zhuǎn)向“五朵金花”，在大創(chuàng)新、大券商、大房企鏈條上，新增汽車、景氣周期鏈條，超額收益顯著。

　　1）“旺春行情”驅(qū)動力演繹不斷增強。一季度旺春行情主要驅(qū)動力來自于分母端，即風險偏好提升、無風險利率下降、流動性改善。隨著PMI等數(shù)據(jù)超預(yù)期，投資者對分子端（經(jīng)濟基本面、企業(yè)盈利）預(yù)期好轉(zhuǎn)，助推旺春行情站上3200點。

　　2）我們維持市場從“炒新”、“炒爛”，干拔估值，轉(zhuǎn)向看估值與業(yè)績，精耕細作、精挑細選優(yōu)質(zhì)個股。本階段有利于機構(gòu)投資者依靠研究實力，實現(xiàn)對行情主導(dǎo)?！巴盒星椤庇型粽羧丈?。本階段數(shù)據(jù)驗證，投資者預(yù)期變化較快，注意市場高波動、寬震蕩、大分化。

　　3）從行情持續(xù)性與數(shù)據(jù)驗證角度看。我們目前明確看到數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)信號是：①社融/信貸數(shù)據(jù)1月回升，②PMI指數(shù)2月份回暖，③基建投資增速在18年四季度見底回暖。

　　投資者預(yù)期已轉(zhuǎn)好，但尚需數(shù)據(jù)驗證之處在于：①地產(chǎn)鏈條一二線復(fù)蘇明顯，但整體房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)需觀察。②汽車由被動去庫存轉(zhuǎn)向主動補庫存，疊加18Q2低基數(shù)，增值稅減免等消費政策，數(shù)據(jù)何時驗證需要等待。③全A凈利潤與工業(yè)企業(yè)增加值（量）、PPI（價）相關(guān)性較強，而這兩組數(shù)據(jù)目前仍處于下行區(qū)間。有降稅減費（減免增值稅、降低社保費率）等成本端利好，但整體盈利何時見底，是決定“旺春行情”持續(xù)性的關(guān)鍵因素。

　　從行業(yè)配置關(guān)注“五朵金花”：地產(chǎn)鏈（擴大至產(chǎn)業(yè)鏈。建材/家裝/廚電/家居）、周期景氣鏈（新增?；まr(nóng)化/煤化，航空，有色銅鋁，豬）、大創(chuàng)新、大券商、汽車（新增）。主題“四大天王”（長三角一體化/科創(chuàng)影子主題/國企改革重組/泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）。

　　金花1：地產(chǎn)鏈（擴大至產(chǎn)業(yè)鏈）一二線城市地產(chǎn)迎來拐點，趨勢性回暖?？申P(guān)注景氣細分領(lǐng)域：大房企、建材（水泥）、建筑（家裝）、家電（廚電）、輕工（定制家居）。

　　金花2：周期景氣鏈（新增）。化工的煤化、農(nóng)化，交運的航空，有色的銅/鋁，農(nóng)業(yè)的豬。

　　金花3：大創(chuàng)新。作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創(chuàng)新時代》的分析師團隊。選擇與新興經(jīng)濟的優(yōu)質(zhì)企業(yè)一起成長，分享紅利。關(guān)注科創(chuàng)板主要的計算機、電子、通信、軍工、創(chuàng)新藥、新能源車等領(lǐng)域。

　　金花4：大券商。作為本輪資本市場改革的載體，從“間接融資”轉(zhuǎn)向“直接融資”的重要抓手，科創(chuàng)板與注冊制試點的直接受益者。

　　金花5：汽車（新增）。汽車被動去庫存漸進尾聲，政策刺激、基本面邊際改善、基金持倉底部區(qū)域，重點跟蹤銷售訂單把握基本面拐點。

　　風險提示：中美貿(mào)易摩擦沖擊超預(yù)期、美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

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責任編輯：史考