【本期導讀】剛進入農歷己亥年，A股幾乎以絕塵之勢，一掃去年“熊冠全球”的走勢，滬指6個交易日內大漲近150點。外資以極其罕見的勢頭跑步入場，甚至配資都有卷重重來之勢，就在各路資金瘋狂入場的同時，市場交易量也在同步放大，2月18日，再現許久未見的百股漲停行情。闊別數年的“牛”，真的要來了嗎？

　　【本期嘉賓】郝聯峰，中華保險研究所總經理、中國研究所長論壇首席經濟學家。

　　【核心觀點】本輪行情是反彈行情，并非進入牛市。其助力不過是前期超跌帶來的估值修復，從根源上看，A股并不具備牛市的特征。當前主流風格是價值風格，但是目前價值股已經出現滯漲，后續成長股會迎來補漲行情。

　　新浪財經：農歷新年以后，A股氣勢如虹，量價齊漲，您認為這一波漲勢背后的推動力是什么？從這樣的推動力邏輯出發，它足以推動A股市場實現牛熊轉換嗎？A股是否已經出現了方向上的轉變？

　　郝聯峰：本輪行情是熊市中的反彈行情，反彈的推動力是2018年1月29日至2019年1月4日的連續下跌，持續下跌為反彈積蓄了能量。A股從估值、經濟周期等角度看，現在還沒有進入牛市，仍是下跌中繼。

　　新浪財經：從資金面看，外資罕見的持續跑步入場，是其中一個重要的推動力，為什么外資會有這樣的表現？

　　郝聯峰：A股目前估值偏低，外資占比小，這是外資持續流入的主因。過去幾年外資也是持續流入A股，但并不決定A股牛熊的方向。

　　新浪財經：從板塊上看，這一波行情中，不少權重藍籌股集體爆發，為什么這一波資金會青睞于權重股？您如何看后續成長股的投資機會？后續市場熱點是否會切換到成長股？投資者應該如何鑒別“真成長”和“假成長”？

　　郝聯峰：從2015年5月至2021年11月，股票市場主流風格都是價值風格，價值股是行情的主力。盡管這幾年主導是價值風格，但價值風格和成長風格每年還會切換幾次，成長股會有間歇表現。目前價值股已滯漲，成長股會補漲，但最終價值股決定方向。典型的成長股具有小市值、輕資產、高毛利三大特征。

　　新浪財經：1月社融創造了天量，這傳遞出什么信息？是否意味著宏觀經濟大幅衰退的預期已經得到緩解？在社融天量的同時，代表著企業部門現金流動性的M1增速僅為0.4%，這傳遞出什么信息？

　　郝聯峰：社融創出天量是經濟困難的表現，經濟越困難，貨幣信貸越寬松。目前經濟處于常規的基欽周期收縮期中，也說不上是大衰退，潮起潮落，都是正常的。M1增長率反映實體經濟景氣程度，M1增長率創1989年10月以來新低，反映了實體經濟非常困難。社會融資里面絕大部分是債務融資，天量債務融資并不能從根本上緩解經濟困難，反而會為三年后經濟更為困難埋下了伏筆。中國經濟債務過重導致實體經濟困難，需要通過加大股權融資、加大權益貨幣發行來緩解。權益貨幣是指貨幣發行出來并不增加非金融機構和個人的債務，而是增加其權益。中國目前發行的貨幣基本上都是債務貨幣，貨幣發行出來的同時增加了非金融機構和個人的債務，債務貨幣超發的最終結果是通縮壓力越來越大。

　　新浪財經：雖然1月經濟數據中CPI和PPI數據表現都很不盡如人意，但市場完全無視，繼續放量上漲，而隨著國內通脹數據和PMI繼續走低，外部美聯儲加息步入尾聲，是否打開了國內的降息通道？您認為2019年，央行的“寬貨幣”將會如何演繹，又會如何影響資本市場？

　　郝聯峰：2019年1月CPI漲幅為1.6%，目前情況下并無降息必要。如果CPI漲幅繼續走低，可以考慮降息。2019年央行的穩健的貨幣政策將表現在穩杠桿和鼓勵股權融資上。如能加大股權融資，加大權益貨幣發行，從根本上緩解實體經濟困難，則對股票市場是非常有利的。

　　新浪財經：關于央行“擴表”，市場討論很多，圍繞其2018年12月的資產負債表中“其他資產”項目的異常大幅增長，有市場人士猜測可能購買了股票，您怎么看這種說法？

　　郝聯峰：央行直接買股票的可能性不大，現行《中國人民銀行法》并不支持這種做法。

　　新浪財經：綜合國內外影響因素，您如何看待2019年的A股市場？風險點有哪些？推動上漲的動力又有哪些？

　　郝聯峰：2019年A股市場的探底、筑底年，全年偏弱，風險點主要是大規模債務融資將會給中國經濟長期增長帶來陰影。推動A股上漲的主要動力是經濟周期，2019年下半年開始，基欽周期進入擴張期，A股市場將在下半年探明底部，2020年和2021年A股市場比較樂觀。

　　新浪財經：您看好哪些板塊？為什么？2019年，對投資者有哪些建議？

　　郝聯峰：看好價值股，一是因為這幾年市場風格都是偏價值風格，二是價值股會領先市場見底，在熊市末期風險較小。建議投資者2019年不要對股票市場過于樂觀，小心謹慎，控制風險，保住本金，迎接2020、2021年的大牛市。

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責任編輯：張仙