【海通策略】美股引領(lǐng)躁動(dòng)走向業(yè)績(jī)驗(yàn)證（荀玉根、李影）

　　原創(chuàng) 股市荀策

　　重要提示：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過本微信訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供海通證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以海通證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非海通證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本訂閱號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　核心結(jié)論：①18年底以來美股引領(lǐng)全球股市躁動(dòng)，目前正走向基本面考驗(yàn)，1月底以來美股與歐股日股及美股內(nèi)部分化均源于基本面差異。②A股戰(zhàn)略樂觀，政策底早已出現(xiàn)，參考?xì)v史，市場(chǎng)底的確認(rèn)需要5大領(lǐng)先指標(biāo)部分企穩(wěn)，市場(chǎng)躁動(dòng)后仍要看基本面。③資金屬性決定戰(zhàn)術(shù)策略，外資和內(nèi)資有所不同，高股息策略是積極等待，成長(zhǎng)需等19年Q1業(yè)績(jī)明朗，主題看好長(zhǎng)三角一體化。

　　美股引領(lǐng)躁動(dòng)走向業(yè)績(jī)驗(yàn)證

　　2018年底以來，美股帶領(lǐng)全球股市上漲，1月底2月初以來，美股已經(jīng)開始帶領(lǐng)歐日股市從躁動(dòng)走向業(yè)績(jī)驗(yàn)證，19年1月4日來A股躁動(dòng)也已持續(xù)4周了，接下來A股也要經(jīng)歷宏微觀基本面數(shù)據(jù)的考驗(yàn)。

　　1．    全球股市從躁動(dòng)走向業(yè)績(jī)考驗(yàn)

　　18年底以來美股引領(lǐng)全球股市躁動(dòng)，目前正走向業(yè)績(jī)考驗(yàn)。年初以來全球股市普遍上漲，這是美股引領(lǐng)的躁動(dòng)行情。實(shí)際上美股從2018年12月26日開始率先上漲，到2019年1月底，這段時(shí)間美股上漲主要源于政策面暖風(fēng)不斷，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，即Risk on的躁動(dòng)行情。18年11月28日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾表示，美國(guó)的實(shí)際利率已經(jīng)接近中性利率，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程有望提前結(jié)束。1月4日鮑威爾再次提出，美聯(lián)儲(chǔ)將密切觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向和金融市場(chǎng)形勢(shì)變化，對(duì)收緊貨幣政策保持耐心，并表示美聯(lián)儲(chǔ)做好準(zhǔn)備在必要情況下調(diào)整貨幣政策，包括調(diào)整縮減資產(chǎn)負(fù)債表的進(jìn)程等。此外，中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利，1月7日至9日中美經(jīng)貿(mào)代表團(tuán)進(jìn)行了為期三天的磋商并取得積極進(jìn)展。然而從1月末2月初以來，隨著各國(guó)宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，以及美股18Q4的財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，全球股市開始從躁動(dòng)走向基本面驗(yàn)證，全球股市的表現(xiàn)也開始分化。2月以來美股依然相對(duì)較好，但德國(guó)、日本股市開始走弱。19/2/1-19/2/8期間，納斯達(dá)克指數(shù)漲0.4%，標(biāo)普500漲0.1%、道瓊斯指數(shù)漲0.4%，而日經(jīng)225指數(shù)跌-2.1%、德國(guó)DAX指數(shù)跌-2.4%。從宏觀基本面來看，2月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國(guó)制造業(yè)PMI為56.6，高于市場(chǎng)預(yù)期的54，而德國(guó)1月制造業(yè)PMI初值 49.9，低于預(yù)期的51.5，為四年來首度跌破榮枯線，日本1月制造業(yè)PMI終值50.3，也創(chuàng)了29個(gè)月新低。并且歐盟在2月7日下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將歐元區(qū)2019年增長(zhǎng)預(yù)期從此前預(yù)期的增1.9%下調(diào)至1.3%。美股隨著18Q4財(cái)報(bào)的陸續(xù)公布，1月末以來內(nèi)部個(gè)股的走勢(shì)也開始逐漸分化，標(biāo)普500指數(shù)的權(quán)重股中，F(xiàn)acebook、谷歌等盈利超預(yù)期，股價(jià)表現(xiàn)較好，F(xiàn)acebook在1月30日公布財(cái)報(bào)，18年?duì)I收同比增長(zhǎng)37%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.7%，1/30-2/8漲幅16%（同期標(biāo)普500漲2.6%，下同）；谷歌1月30日公布財(cái)報(bào)，18年?duì)I收同比增長(zhǎng)23%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)142%，1/30-2/8漲幅3%（2.6%）。而微軟、亞馬遜等財(cái)報(bào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，而Twitter盈利低于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)表現(xiàn)較差，微軟1月31日公布財(cái)報(bào)，18年?duì)I收同比增長(zhǎng)12%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%，1/31-2/8漲幅-0.7%（1%）；亞馬遜1月31日公布財(cái)報(bào)，18年?duì)I收同比增長(zhǎng)31%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)232%，1/31-2/8漲幅-5%（1%）；Twitter在1月31日公布財(cái)報(bào)，18年?duì)I收同比增長(zhǎng)24.5%、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1215.6%，1/31-2/8漲幅-7%（1%）。

　　1月4日來A股是躁動(dòng)行情，未來面臨基本面考驗(yàn)。2019/01/04以來A股躁動(dòng)行情已持續(xù)1個(gè)月，期間上證綜指漲6.2%，這輪躁動(dòng)主要源于內(nèi)外環(huán)境向好，政策暖風(fēng)不斷。1月4日央行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)緩解流動(dòng)性壓力，1月30日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布不加息且釋放鴿派信號(hào)，1月31日中美副部級(jí)談判順利開展消除負(fù)面擔(dān)憂。而且，自18年12月26日以來標(biāo)普500大漲15.1%提振權(quán)益投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，1月陸港通北上資金凈流入607億元，創(chuàng)歷史新高。1月4日以來上證50漲10.2%，滬深300漲9.5%，中小板指漲9.1%，創(chuàng)業(yè)板指漲4.7%，上證50領(lǐng)跑其他風(fēng)格指數(shù)，也是源于增量資金外資偏好大市值白馬股。回顧2001年以來躁動(dòng)行情節(jié)奏，躁動(dòng)后市場(chǎng)表現(xiàn)分化，關(guān)鍵取決于基本面好壞。基本面向好的年份比如13、16、17年，躁動(dòng)后市場(chǎng)均略回撤，但隨著基本面逐步確認(rèn)好轉(zhuǎn)，躁動(dòng)后市場(chǎng)再次上漲。13年成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)大幅好轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板指全年最大漲幅達(dá)101.9%，16、17年價(jià)值股業(yè)績(jī)持續(xù)向好，上證50全年最大漲幅分別為29.8%、32.3%。基本面變差的年份比如10、11、18年，躁動(dòng)后市場(chǎng)均大幅回調(diào)，全年上證綜指跌幅分別為14.3%、21.7%、24.6%，主因是當(dāng)時(shí)基本面持續(xù)惡化，全部A股歸母凈利累計(jì)同比從10Q1的61.4%降至10Q4的37.0%，從11Q1的24.2%降至11Q4的11.6%，從18Q1的13.4%降至18Q3的10.4%。在本輪躁動(dòng)后，市場(chǎng)如何走還得看基本面，自1月4日以來創(chuàng)業(yè)板漲幅較小也是源于18年年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)差。以已披露年報(bào)預(yù)告、快報(bào)、正式財(cái)報(bào)的2486家公司作為樣本，計(jì)算得18Q4歸母凈利累計(jì)同比為-7.9%，而18Q3為15.9%，業(yè)績(jī)大幅下滑趨勢(shì)較明確。當(dāng)然，這些已披露業(yè)績(jī)的公司主要來自中小創(chuàng)，從歷史數(shù)據(jù)看，中證100和中證500業(yè)績(jī)趨勢(shì)大致趨同，中小創(chuàng)年報(bào)利潤(rùn)增速大幅回落，價(jià)值類大白馬業(yè)績(jī)?nèi)孕枰琛?月4日以來漲幅居前的家電、白酒、銀行、保險(xiǎn)等白馬股，18年年報(bào)披露大部分需等到3月下旬，但業(yè)績(jī)快報(bào)沒明確時(shí)間要求，未來密切跟蹤，2月還需繼續(xù)跟蹤經(jīng)濟(jì)貨幣數(shù)據(jù)。此外，2月14日-15日國(guó)務(wù)院副總理劉鶴將與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽在北京舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，后續(xù)需進(jìn)一步跟蹤。

　　2．    A股市場(chǎng)底的確認(rèn)信號(hào)：領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)

　　戰(zhàn)略樂觀，市場(chǎng)底的確認(rèn)要看領(lǐng)先指標(biāo)。對(duì)于2019年全年，我們維持《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》樂觀觀點(diǎn)：目前A股處在第五輪牛熊周期末期，熊市下跌的時(shí)空比較充分，估值處于歷史底部，大部分風(fēng)險(xiǎn)已釋放完，全球各國(guó)股市橫向比較，A股吸引力更大，中國(guó)發(fā)展股權(quán)融資支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，居民資產(chǎn)配置將偏向股市，戰(zhàn)略樂觀。戰(zhàn)術(shù)上，政策底已經(jīng)顯現(xiàn)，但市場(chǎng)底還有待確認(rèn)。回顧歷次市場(chǎng)大底，都是政策底領(lǐng)先市場(chǎng)底領(lǐng)先業(yè)績(jī)底，但市場(chǎng)底也需要確認(rèn)部分基本面指標(biāo)企穩(wěn)回升之后才會(huì)出現(xiàn)。基本面領(lǐng)先指標(biāo)主要有社融增速/信貸余額增速、PMI指數(shù)、基建投資增速、地產(chǎn)銷售面積增速、汽車銷量增速等5項(xiàng)指標(biāo)，05年、08年、12年、14-16年牛市啟動(dòng)或者大反彈行情啟動(dòng)時(shí)，均是部分領(lǐng)先指標(biāo)改善后市場(chǎng)底才出現(xiàn)。05年1月降印花稅上證綜指1200點(diǎn)附近反彈，05年4月29日股權(quán)分置改革啟動(dòng)時(shí)也在1200點(diǎn)附近，這是個(gè)政策底位置，上證綜指最終在05年6月6日998點(diǎn)見市場(chǎng)大底，當(dāng)時(shí)貸款余額、基建投資、商品房銷售面積增速在05年5月見底，汽車銷量增速在05年2月見底。08年9-10月降息降準(zhǔn)等政策出臺(tái)后上證綜指10月28日1664點(diǎn)為政策底，12月31日1814點(diǎn)為市場(chǎng)底，當(dāng)時(shí)貸款余額增速在08年6月見底，基建投資增速在08年2月見底，PMI、PMI新訂單在08年11月見底，房地產(chǎn)銷售面積增速在08年12月見底。11年12月降準(zhǔn)、12年1月地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松，12年1月6日上證綜指2132點(diǎn)為政策底，之后反彈探底直到12年12月4日上證綜指1949點(diǎn)為市場(chǎng)底，出現(xiàn)中級(jí)反彈，創(chuàng)業(yè)板指585點(diǎn)見底開啟結(jié)構(gòu)性牛市，當(dāng)時(shí)貸款余額和汽車銷量增速在12年1月見底，PMI、PMI新訂單在11年11月見底、12年8月二次探底，固定資產(chǎn)投資、商品房銷售面積增速在12年2月見底。14年11月22日央行啟動(dòng)降息，寬松流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)A股14-15年水牛行情，貸款余額同比14年10月見底。15年6月-16年1月A股三輪大跌后，上證綜指16年1月27日、2月29日兩次跌至2638點(diǎn)后開啟了兩年的大反彈，其中上證50領(lǐng)漲。當(dāng)時(shí)的背景是，16年1月2.5萬億天量新增信貸投放，16年2月2日央行出臺(tái)政策降低買房首付比例，16年2月19日財(cái)政部發(fā)文降低個(gè)人購買家庭住房契稅，商品房銷售增速15年12月見底，PMI、PMI新訂單16年2月見底。

　　密切跟蹤5大領(lǐng)先指標(biāo)。18年7月31日中央政治局會(huì)議提出“六個(gè)穩(wěn)”以來政策開始微調(diào)，尤其是18年10月政策轉(zhuǎn)向進(jìn)一步明確，18年10月19日上證綜指2449點(diǎn)即為“政策底”，真正的市場(chǎng)底還不能確認(rèn)，參考?xì)v史，市場(chǎng)底的確認(rèn)信號(hào)是5大基本面領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)部分企穩(wěn)。第一，社融/貸款余額增速，14年以來由于銀行表外業(yè)務(wù)及各類債券規(guī)模大幅增長(zhǎng)，社融相比貸款余額對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性更強(qiáng)，實(shí)際上14年10月貸款余額同比見底回升到15年7月，之后回落至17年初，17年以來小幅波動(dòng)走平，相比而言，社融存量同比更能反映過去幾年需求的周期性波動(dòng)。17年下半年以來社融規(guī)模持續(xù)回落，18年12月社融規(guī)模存量同比為9.8%，而11月為9.9%，市場(chǎng)非常關(guān)注19年1月的社融數(shù)據(jù)，如果當(dāng)月新增量為3.2/3.4/3.6萬億元，對(duì)應(yīng)社融存量同比為9.8%/9.9%/10.0%，因此3.4萬億以上的數(shù)據(jù)才算好消息。第二，PMI，1月統(tǒng)計(jì)局PMI為49.5，較18年12月的49.4微升，分項(xiàng)看PMI新訂單為49.6，較18年12月的49.7微降，二者仍位于枯榮線下，而且，1月財(cái)新PMI為48.3，較18年12月的49.7繼續(xù)回落，可見PMI指標(biāo)還未見底。第三，基建投資增速，自18年9月以來基建投資增速略回升，18年12月為3.8%，而11月為3.7%。第四，商品房銷售面積，18年12月全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)同比為1.3%，而11月為1.4%，19年1月30個(gè)大中城市商品房銷售面積累計(jì)同比為-14.5%，而18年12月為-5.3%，商品房銷售仍未見好轉(zhuǎn)跡象。第五，汽車銷量增速，18年12月汽車銷量累計(jì)同比為-2.8%，而11月為-1.7%，汽車銷售仍未見好轉(zhuǎn)。參考時(shí)間周期，2005年以來5大領(lǐng)先指標(biāo)從高點(diǎn)回落到見底所需時(shí)間分別為：信貸余額增速21個(gè)月（目前社融增速已經(jīng)回落18個(gè)月）、PMI20個(gè)月（目前已回落16個(gè)月）、基建投資增速29個(gè)月（目前已回落22個(gè)月）、商品房銷售面積增速24個(gè)月（目前已回落31個(gè)月）、汽車銷量增速30個(gè)月（目前已回落26個(gè)月），時(shí)間上見底快了。從催化因素看，前幾次領(lǐng)先指標(biāo)見底多數(shù)在出臺(tái)較大力度放松政策后，如08年9月降息降準(zhǔn)、11月四萬億投資計(jì)劃，2011年12月降準(zhǔn)后2012年1月開始地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松、6-7月兩次降息，2014年11月降息，2016年2月地產(chǎn)政策放松等，目前政策只停留在降準(zhǔn)層面，基本面領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)可能需要進(jìn)一步減稅降費(fèi)，甚至降息、地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松。

　　3．    應(yīng)對(duì)策略：行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　資金屬性決定戰(zhàn)術(shù)策略，外資和內(nèi)資有所不同。1月陸港通北上資金創(chuàng)了歷史新高，1月4日以來領(lǐng)漲的品種正是外資最偏好的大白馬，市場(chǎng)熱議外資在搶跑，外資可能引領(lǐng)市場(chǎng)繼續(xù)向上。早在《為何內(nèi)外資對(duì)A股分歧加大？-20180603》中，我們就分析過，內(nèi)外資資金屬性不同、投資決策角度不同，最終行為有差異。從資金屬性看，外資，如QFII、RQFII、陸港通北上資金，通常考核期長(zhǎng)，通常為3年及以上，內(nèi)資，如公募基金、保險(xiǎn)資金、私募基金、券商資管自營(yíng)等，考核期通常為1年。從投資決策角度看，外資投資是從全球資產(chǎn)配置角度出發(fā)，橫向比較看A股，在做選擇題，內(nèi)資因?yàn)樯碓谄渲校v向比較看A股，在答是非題。自2014年11月陸港通開通以來，外資持續(xù)流入A股，截止2019/02/01，陸港通北上資金總計(jì)7080億元。根據(jù)每個(gè)月上證綜指月均價(jià)及北上資金流入或流出規(guī)模，計(jì)算得北上資金加權(quán)平均成本位置是上證綜指3006點(diǎn)，目前上證綜指為2618點(diǎn)，由此推測(cè)陸港通北上資金目前實(shí)際上是浮虧的，主要是17-18年大規(guī)模流入的資金浮虧比較大。但這并不會(huì)影響外資持續(xù)流入的趨勢(shì)，因?yàn)锳股不斷對(duì)外開放，不斷納入MSCI等指數(shù)，外資整體仍低配A股。合并計(jì)算R/QFII和陸港通北上資金，目前外資持有A股規(guī)模為1.4萬億，考慮到A股納入各大國(guó)際指數(shù)，參考臺(tái)灣、韓國(guó)經(jīng)驗(yàn)，2019年外資凈流入有望達(dá)4000~5000億人民幣。依此推算，若2019年底外資規(guī)模將達(dá)到1.8~1.9萬億元，那么外資需月均凈流入333~417億元，而且以2019年底外資規(guī)模作為推算依據(jù)，目前外資倉位只有73.6~77.8%，考慮到目前市場(chǎng)處第五輪牛熊周期尾聲，估值處在歷史低位，前期市場(chǎng)大幅下跌釋放部分風(fēng)險(xiǎn)，上證綜指2500點(diǎn)附近，外資大量買入可以理解。理解了外資作為一個(gè)整體的趨勢(shì)性流入特征，也要認(rèn)識(shí)到外資多樣性導(dǎo)致的階段性波動(dòng)，外資中也有交易性資金、對(duì)沖基金等，也存在短線博弈情形，比如18年2月和10月北上資金也階段性凈流出。總體上，資金屬性決定了戰(zhàn)術(shù)策略，長(zhǎng)線資金、倉位低的投資者，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)可以逐步布局，如外資，考核期限短的投資者，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，等待市場(chǎng)底的更明確信號(hào)。

　　高股息策略是積極等待，成長(zhǎng)需等19年Q1業(yè)績(jī)明朗。行業(yè)配置上，市場(chǎng)反復(fù)探底筑底階段，高股息策略仍有效，這不僅是中短期的戰(zhàn)術(shù)應(yīng)對(duì)，也是中長(zhǎng)期戰(zhàn)略樂觀的體現(xiàn)。一方面，大類資產(chǎn)輪動(dòng)角度，在類衰退階段債券牛市逐步走向股票牛市，中間的傳導(dǎo)正是類債券特征的高股息公司。2014年6月報(bào)告《撥云見日——2014年中期A股投資策略-20140624》提出債券牛市走向股票牛市，重要的論據(jù)之一正是債市牛了一段時(shí)間后，高股息公司已經(jīng)開始走強(qiáng)。另一方面，保險(xiǎn)、外資等中長(zhǎng)線資金更偏愛高股息策略，特別是在市場(chǎng)尋底筑底階段高股息更適宜。從2018年12月初以來我們持續(xù)推薦高股息策略，截至19/02/01按自由流通市值加權(quán)平均計(jì)算，高股息率股組合累計(jì)收益率9.1%，同期上證綜指累計(jì)漲幅僅1.2%。根據(jù)行業(yè)分析師盈利預(yù)測(cè)，結(jié)合歷史分紅率預(yù)測(cè)股息，我們篩選滬深300成分中高股息率、穩(wěn)定分紅個(gè)股如表4。著眼2019年全年，乃至于未來2-3年，我們認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)格將從價(jià)值走向成長(zhǎng)，看好先進(jìn)制造和現(xiàn)代服務(wù)，如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療健康等，詳見《策略專題-關(guān)鍵詞：龍頭、成長(zhǎng)——2019年市場(chǎng)風(fēng)格展望-20181224》。近期中小創(chuàng)年報(bào)預(yù)告業(yè)績(jī)下行也拖累股價(jià)表現(xiàn)，年報(bào)預(yù)告顯示中小板、創(chuàng)業(yè)板18Q4歸母凈利累計(jì)同比為-17.2%、-46.5%，而18Q3為8.5%、1.5%，詳見《商譽(yù)減值導(dǎo)致中小創(chuàng)利潤(rùn)大幅負(fù)增長(zhǎng)——18年年報(bào)預(yù)告分析-20190201》。短期成長(zhǎng)股還需等待更好的機(jī)會(huì)，參考12、13年一季報(bào)披露后市場(chǎng)表現(xiàn)，業(yè)績(jī)驗(yàn)證將支持躁動(dòng)后市場(chǎng)表現(xiàn)，未來需跟蹤一季報(bào)業(yè)績(jī)。12年一季報(bào)顯示安防和環(huán)保業(yè)績(jī)向好，安防歸母凈利累計(jì)同比從11Q4的18.2%升至12Q1/12Q2的15.1%/23.5%，環(huán)保從14.7%升至38.8%/29.2%，12年最大漲幅分別為30%、56%。13年一季報(bào)顯示傳媒和電子盈利回升，傳媒歸母凈利累計(jì)同比從12Q4的14.8%升至13Q1的22.6%，電子從-21.3%升至36.1%，13年全年漲幅分別為103%、42%。主題方面，關(guān)注長(zhǎng)三角一體化國(guó)家戰(zhàn)略，長(zhǎng)三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，立體交通網(wǎng)構(gòu)成“一核五圈四帶”巨型城市密集區(qū)，消費(fèi)引擎強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯，科創(chuàng)能力突出，投資機(jī)會(huì)包括基建、環(huán)淀山湖戰(zhàn)略協(xié)同區(qū)建設(shè)、科技產(chǎn)業(yè)等，詳見《東風(fēng)漸起——長(zhǎng)三角一體化系列（1）-20190123》。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期：中美關(guān)系惡化。

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