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　　今年即將結束，全球市場無一例外的經歷了“滾動熊市”，幾乎沒有任何資產“善始善終，全身而退”。

　　新興市場在2018年前10個月飽受美元走強之苦，發達市場也沒好到哪里去，歐洲重要股指跌幅比亞洲重要股指跌幅還大；牛了十年的美股，在最近兩月也瘋狂回吐漲幅。

　　展望2019年，多家投行表示并不看好美元、美股等資產，但對大宗商品情有獨鐘。

　　歐股淪陷，“重回18年前”

　　Wind數據顯示，英國富時100指數年初至今下跌了11.83%，觸及1999年的位置，回到18年前。意大利指數下跌了14.86%，德國DAX指數下跌16.49%，法國CAC40指數下跌9.40%，西班牙IBEX35指數下跌12.23%。而MSCI歐洲指數竟然下跌達到了15.59%。

　　在歐洲主要國家股指出現兩位數跌幅的同時，歐洲藍籌股也成為暴跌的主力。由歐盟成員國法國、德國等12國資本市場上市的50只超級藍籌股——歐洲斯托克50指數表現來看，年初至今已經下跌了10.98%，而現在點位2828點，距離2000年2月份的歷史高點5219點，已經跌去46%，幾乎腰斬！

　　在歐洲經濟領頭羊——德國股市上，德國藍籌股指DAX的30家上市公司中，17家公司在三季度出現經營利潤下滑，其中1家出現虧損，也從側面反映了德國經濟基本面“降溫”的趨勢。其中，大眾、德意志銀行、寶馬、戴姆勒奔馳、西門子、巴斯夫等德國著名品牌上市公司的股價，跌幅都在兩位數以上。

　　全球市場調查機構IHS Markit日前公布，歐元區11月綜合采購經理人指數（PMI）終值從10月的53.1降至52.7，為2016年9月以來最低水平。而企業樂觀氣氛處于2014年底以來最低，明年經濟下行風險升高。

　　根據11月發布的數據顯示，受全球貿易摩擦和國內汽車行業產出下降影響，德國經濟三季度環比下跌0.2%，是2015年第一季度以來的首次萎縮。而德國三季度出口萎縮，制造業PMI創32個月新低，綜合PMI創近四年新低。

　　現在，歐盟區核心成員都面臨著巨大的經濟下行風險。

　　一直以來，德國經濟的表現很大程度決定了歐元區經濟的成長或萎縮。雖然三季度歐元區仍保持擴張，但0.2%的環比增速明顯低于上半年，“趨冷”的方向與德國一致，全歐洲景氣正陷入兩年多以來的最低點。

　　與此同時，歐洲政治動蕩風險也在進一步抬高。12月3日，法國“黃背心”抗議活動引發嚴重騷亂，法國總理菲利普（Edouard Phillippe）當天宣布，暫停包括上調燃油稅在內的三種財政措施6個月。未來將尋求在稅收和公共支出方面進行公開辯論。而如果下調稅收，那么未來的公共財政支出也將下調。

　　英國退歐一波三折，不確定性較大。

　　12月11日，英國議會將對此前歐盟委員會通過的脫歐協議進行表決。從目前的情況看，協議獲得通過的可能性不大。一旦脫歐協議被否決，英國政府將有最多21天的時間提出新的方案，目前英國國內對第二次公投以及挪威模式的呼聲漸起。意大利總理孔特當天將向歐盟委員會主席容克提交修改后的2019年預算案。

　　總之，在歐股大跌之際，歐洲的基本面還面臨著諸多重大問題懸而未決，股市難言樂觀。

　　美股年末瘋狂回吐

　　美股曾經一枝獨秀，在上半年歐股震蕩和新興市場大跌時表現尤為突出。不過在10月以來，走向開始出現波折。

　　上周五，標普500指數（．INX）的50日均線下穿200日均線，形成所謂“死亡交叉”（death cross）。

　　T3 Live合伙人Scott Redler表示，這意味著股價或將長期處于低位，是真正賣出的信號。上一次出現這一技術形態是在2015年。

　　此前，由中小盤股組成的羅素2000（IWM）在11月13日形成“死叉”，自那以來下跌了4.4%。11月27日，納斯達克綜指（．IXIC）也出現這一形態，至今下跌1.6%。12月4日（本周二），納指100（．NDX）也步其后塵。

　　個股方面，蘋果（AAPL）、谷歌母公司Alphabet（GOOG）本周分別下跌5.65%和5.29%，抹去年初以來全部漲幅。

　　分析稱，美股大跌的原因是美債收益率倒掛，引發經濟衰退的擔憂。

　　美國國債收益率曲線出現局部“倒掛”，為十一年來首次。截至周五，這一現象主要發生于5年期和3年期國債收益率之間。長期以來，收益率曲線倒掛被視作經濟衰退的“先行指標”。

　　美國諮商會（Conference Board）編制的領先經濟指數（LEI）由十個組件組成，其中就包含利差變量——美國10Y國債收益率與聯邦基金利差。

　　據中金公司統計，1955年至今的63年間，美債10年期與1年期收益率發生過10次倒掛，其中9次倒掛后沒多久美國就陷入經濟衰退。1966-67年的那次倒掛，雖然沒有被美國經濟研究局（NBER）定義為經濟衰退，但1966年美國發生了信貸危機（The Credit Crunch of 1966）。中金研究團隊認為，10年期與1年期美債利差倒掛對經濟衰退/信貸危機具有超強的預測能力，10發10中。

　　上述報告稱，歷史經驗看，平均而言“倒掛”到衰退時間約一年半左右。目前，10年期與1年期美債利差為17BP（注：17個基點，即0.17個百分點）。

　　研究咨詢機構CFRA首席投資策略師Sam Stovall表示，市場通常在12月中觸及低點。但今年尚不清楚市場是否會在年底大幅反彈。他說：“真正的問題是，我們是否正走向全球衰退，這就是問題所在。統計來看，標普500指數在衰退前七個月見頂。貿易問題是如此不確定。這最終可能成為一個相當有影響力的催化劑。”

　　投行看多大宗商品2019年表現

　　巴克萊報告稱，當前大多數大宗商品都超賣，價格應該會回升。

　　高盛發布的“原材料十大交易策略”建議投資者，鑒于大宗商品市場出現前所未有的錯位，目前已迎來做多石油、黃金和基礎金屬的機會。

　　高盛表示，所有資產類別在沒有經濟衰退的情況下悉數走低是前所未有的。該機構預計2019年全球GDP仍將保持3.5%的高速增長，且沒有證據表明對于大宗商品的需求疲弱，并預測標普GSCI指數（高盛商品指數）總回報率為17%。

　　美銀美林認為，盡管全球宏觀環境充滿挑戰，但大宗商品前景仍然較為樂觀。

　　美林美銀在最近一份報告中表示，看跌股票、債券以及美元，看漲現金和商品。一旦利率預期觸頂以及EPS預期處于低谷，資產價格將觸底。新興市場貨幣、韓國綜合股價指數、銅以及全球工業股的反彈。

　　在大宗商品類別中，黃金和原油是機構扎堆看多的香餑餑。

　　雖然黃金2018年的表現較為坎坷，但是分析師對于2019年黃金的走勢并不悲觀。高盛已將黃金列入2019年十大最佳大宗商品交易之一。

　　高盛的預計，受后周期對另類投資組合多元化的需求推動，預計2019年黃金ETF的資金流入量將會擴大，金價將在未來12個月內升至1350美元。與此同時，高盛在報告中表示，2019年的金價展望維持為3個月1250美元/盎司，6個月1300美元/盎司。

　　高盛指出，ETF需求、央行購買可能推動黃金價格上漲。“現在有越來越多央行自2012年以來首次踏入黃金市場。”

　　高盛分析師Jeffrey Currie還在11月26日發布的一份報告稱：“假如明年美國經濟增長如預期般放緩，那么黃金將受益于對防御性資產的更高需求。”

　　美銀美林預計明年黃金的均價將達到1296美元，在美國雙重赤字和中國刺激措施的推動下，黃金甚至可能反彈至1400美元高位。

　　法國農業信貸銀行在最新的報告中建議投資者買入黃金，認為匯率波動在短期至中期內將會推動黃金走高。該行策略師Manuel Oliveri在報告中建議投資者在1240美元價位時買入黃金，目標價1420美元。

　　原油方面，高盛大宗商品主管Currie表示，油價高于50美元/桶符合美國利益，預計油價會上漲；原油市場需要減產100萬桶/日。

　　最新OPEC會議長減產120萬桶/日，超出了高盛的預期。

　　美銀美林預計布倫特原油和WTI原油在2019年均價將分別達到70美元/桶和59美元/桶。

責任編輯：陳悠然 SF104