【申萬(wàn)宏源策略】富時(shí)羅素?cái)y手滬倫通，外資配置A股新助力？ ——富時(shí)羅素是否納入A股事件點(diǎn)評(píng)

　　沈盼 傅靜濤 王勝

　　來(lái)自微信公號(hào)：申萬(wàn)策略

　　本期投資提示：

• 事件：2018/9/27，富時(shí)羅素將宣布是否將A股納入其全球指數(shù)體系。

• 國(guó)內(nèi)監(jiān)管層前期積極解決資本流動(dòng)限制問(wèn)題，結(jié)合當(dāng)前滬倫通推進(jìn)背景，富時(shí)羅素納入A股與滬倫通共同推進(jìn)概率較高。中國(guó)被歸類為次級(jí)新興市場(chǎng)必須滿足9個(gè)市場(chǎng)質(zhì)量要求，2018年3月A股仍有兩項(xiàng)不滿足要求：1）資本流動(dòng)。QFII的鎖定期及推出資金限制仍然嚴(yán)格，投資配額申請(qǐng)審批批準(zhǔn)的時(shí)間不確定性和配額大小不確定都是海外投資者考慮的重要因素；2）結(jié)算清算。中證登的結(jié)算證券結(jié)算T+1和現(xiàn)金結(jié)算T+0，與其他市場(chǎng)的T+2和T+3常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)有所不同。國(guó)內(nèi)積極出臺(tái)相關(guān)政策應(yīng)對(duì)，資本流動(dòng)問(wèn)題已解決。6月12日，央行會(huì)同外管局取消QFII資金匯出20%的限制，同時(shí)取消本金鎖定期，允許開(kāi)展外匯套期保值，并且放寬互聯(lián)互通的單日額度限制至原來(lái)的4倍，陸股通單日額度分別調(diào)整為520億和420億人民幣，打消外資入場(chǎng)顧慮。加之富時(shí)羅素是倫敦證券交易所集團(tuán)（LSEG）信息服務(wù)部的構(gòu)成之一，是倫交所的全資子公司，未來(lái)滬倫通開(kāi)通與富時(shí)羅素納入A股同步推進(jìn)概率提升。

• 富時(shí)羅素納入A股方案可能類似MSCI僅通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制給定市值權(quán)重的方式或者通過(guò)QFII機(jī)制+互聯(lián)互通機(jī)制結(jié)合的方式，但是兩種方式相較而言，通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制的投資管理過(guò)程會(huì)更加簡(jiǎn)便。2017年富時(shí)羅素指數(shù)公司擬為客戶提供三種方式來(lái)自由選擇A股在富時(shí)新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重。1）基于QFII/RQFII總額度分配權(quán)重。在（R）QFII機(jī)制下，根據(jù)目前QFII+RQFII總額度確定A股在富時(shí)指數(shù)中的權(quán)重；2）不考慮批準(zhǔn)配額限制分配權(quán)重；不考慮（R）QFII機(jī)制，根據(jù)互聯(lián)互通路徑可投資A股的潛在規(guī)模確定權(quán)重；3）個(gè)性化定制分配權(quán)重。根據(jù)客戶自身的 （R）QFII額度來(lái)調(diào)整權(quán)重。如果按照前面兩種方案，則A股納入富時(shí)羅素全球指數(shù)的權(quán)重分別是0.45%和2.94%，而富時(shí)羅素首席執(zhí)行官曾公開(kāi)表示A股在富時(shí)羅素的比例很可能超過(guò)0.8%，由此選擇QFII機(jī)制+互聯(lián)互通機(jī)制結(jié)合或者僅通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制給定權(quán)重的方式概率更大。而其中通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制可以面向更多的指數(shù)投資者，因?yàn)檫@種方式可以不受（R）QFII額度的限制；但是通過(guò)QFII渠道可以投資全部A股，標(biāo)的可選范圍更廣，不排除富時(shí)羅素想與MSCI差異化競(jìng)爭(zhēng)而保留QFII機(jī)制的可能性。

• 從納入步驟而言，如果考慮到指數(shù)的穩(wěn)定以及根據(jù)納入科威特經(jīng)驗(yàn)，富時(shí)羅素可能采用分兩步納入的方式，初步納入時(shí)間可能在2019年9月，但互聯(lián)互通單日額度放開(kāi)不排除一次性納入的可能性。從同樣納入次級(jí)新興市場(chǎng)的科威特經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，盡管2017年9月富時(shí)羅素宣布科威特將納入次級(jí)新興市場(chǎng)，但是直到2018年9月24日才正式第一步納入，第二步納入將在12月24日落地，如果考慮到指數(shù)的穩(wěn)定性的話，富時(shí)羅素納入A股可能也會(huì)采用兩步走的方式。但目前互聯(lián)互通單日額度已經(jīng)放開(kāi)到520億，一次性納入A股的從技術(shù)上看障礙并不大，也不排除一次性納入的可能性。富時(shí)羅素首席執(zhí)行官曾公開(kāi)表示在公布結(jié)果之后將在之后的一年內(nèi)落實(shí)納入A股。

• 據(jù)測(cè)算，初步納入A股將帶來(lái)潛在增量資金約千億人民幣，不考慮額度限制條件下，潛在增量資金可達(dá)到3500億人民幣左右，美國(guó)先鋒集團(tuán)2016年已開(kāi)始跟蹤FTSE新興市場(chǎng)過(guò)渡指數(shù)（含A股）。根據(jù)2017年12月31日的測(cè)算，全球有超過(guò)1.7萬(wàn)億美元資產(chǎn)根據(jù)富時(shí)羅素全球股票指數(shù)（FTSE GEIS）配置，其中有1.4萬(wàn)億資產(chǎn)通過(guò)指數(shù)掛鉤投資產(chǎn)品被動(dòng)投資。假設(shè)按照0.8%的權(quán)重初步納入A股，則富時(shí)羅素將帶來(lái)1000億左右資金，其中被動(dòng)資金規(guī)模約800億左右。A股如納入富時(shí)指數(shù)，預(yù)計(jì)給A股帶來(lái)的短期資金規(guī)模與納入MSCI相當(dāng)。如不考慮額度限制條件下，F(xiàn)TSE全球納入A股指數(shù)的權(quán)重可能達(dá)到2.94%，增量資金可能達(dá)到3500億左右。美國(guó)先鋒集團(tuán)2016年已經(jīng)將跟蹤指數(shù)換為成本較低的FTSE新興市場(chǎng)過(guò)渡指數(shù)（含A股），成為當(dāng)時(shí)首個(gè)納入A股的主要新興市場(chǎng)基金。目前國(guó)內(nèi)跟蹤富時(shí)相關(guān)指數(shù)的基金主要包括有博時(shí)基金的富時(shí)中國(guó)A股指數(shù)基金，嘉實(shí)的富時(shí)中國(guó)A50ETF，還有部分基金的富時(shí)指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品仍待審核批準(zhǔn)，相信未來(lái)國(guó)內(nèi)跟蹤富時(shí)相關(guān)指數(shù)的基金產(chǎn)品也將日益豐富。

• 目前富時(shí)羅素A股納入指數(shù)的成分股主要是大盤和中盤股，權(quán)重最大的行業(yè)主要是金融、工業(yè)和消費(fèi)品，合計(jì)權(quán)重超過(guò)60%，而個(gè)股權(quán)重排名靠前的是貴州茅臺(tái)、中國(guó)平安和招商銀行。

  感謝實(shí)習(xí)生莊瑩、叢璇熠對(duì)本報(bào)告的支持！

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