【招商策略】科技龍頭迎盛世，十年長牛莫下車——A股投資策略周報（0311）

　　來源：招商策略研究

　　從政策層面來看，從十九大報告到年底中央經濟工作會議再到今年兩會，對新興產業(yè)、新興科技是前所未有的重視，需要更加關注政策逐步深化和落地的進程對資本市場的影響，從部分具體政策來看，前期和近期證監(jiān)會等各項支持新興產業(yè)的支持力度巨大，后面各項政策的出臺對于市場的影響我們覺得將會持續(xù)Price in。另一方面，從技術發(fā)展角度來看，我們在各類報告中都有持續(xù)提出，當前我們正處在新一輪“智聯(lián)網”革命中。因此，政策與技術雙輪驅動的新時代已經到來，“科技龍頭迎盛世，十年長牛莫下車”！

　　核心觀點

　　??【策略觀點】招商策略團隊自2017年四季度開始就堅定推薦科技龍頭，2017年10月29日，我們發(fā)布重磅報告《重估A股稀缺科技龍頭》，提出“在當前政策重視科創(chuàng)力度上升、新科技技術革命漸行漸近并逐漸落地等背景下”，“我們認為A股稀缺科技龍頭有望迎來重估”，并開創(chuàng)性的提出了重估中國稀缺科技龍頭的新方法，得到了市場的廣泛關注和認可。

　　??【策略觀點】隨后我們在11月底發(fā)布的2018年年度策略《新科技，新消費，新生態(tài)》，提出供給側改革基本宣告階段性勝利，而十九大的召開是新時代開始的標志，工作重點之一從過去兩年重點化解過剩產能轉移到“提高供給體系質量”（加快建設制造強國，加快發(fā)展先進制造業(yè)）上來，并提出當前正處于以“智聯(lián)網”（5G+物聯(lián)網+人工智能）為代表的新一輪技術革命，政策與技術雙輪驅動的新時代即將到來。

　　??【策略觀點】12月初發(fā)布《復盤2013-15創(chuàng)業(yè)板大牛市——成長還會不會來》中，通過全面對比2013-2015年的各個方面，包括宏觀環(huán)境/流動性/企業(yè)盈利/金融監(jiān)管/并購政策/產業(yè)政策/技術發(fā)展以及投資者行為等八大方面的對比，認為2018年具備部分成長股崛起的條件，提出“估值合理、業(yè)績增速和估值相匹配的成長型公司有望在2018年獲得良好表現”、“全年成長表現有望優(yōu)于價值”，但也強調了部分風險”。 

　　??【策略觀點】2017年12月底，我們發(fā)布周報《從中央經濟工作會議看明年投資亮點》，在報告中依然提出，2018年的行業(yè)亮點將會出現在：“中國創(chuàng)造”“科技創(chuàng)新”，具備創(chuàng)新能力，大力投研發(fā)的科技稀缺龍頭會得到政府的重點支持；中國質量、制造強國，推動傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級。在傳統(tǒng)制造業(yè)領域，細分領域龍頭有望得到政策支持，同時，傳統(tǒng)制造領域的升級被強調，智能制造、工業(yè)4.0將會重新回到投資者視野等。

　　??【策略觀點】1月初，我們發(fā)布一季度策略《成長與周期齊飛，政策與中觀共舞》，提出一季度兩條主線，一個是TMT&軍工，另一個是周期品，依然延續(xù)前期邏輯，隨后1月7日發(fā)布周報《周期成長雙輪驅動繼續(xù)演繹》，繼續(xù)強調一季度策略配置新興科技龍頭以及周期品的兩條主線。1月26日《把握“三新七升”，精選優(yōu)質標的——2018年度細分景氣領域展望》，繼續(xù)延續(xù)前期觀點，將看好的方向細化，提出七大升級方向，并發(fā)布各個方向的優(yōu)質標的。

　　??【策略觀點】春節(jié)以后首周，我們發(fā)布周報《周期的夕陽與成長的初春》，提出“符合技術發(fā)展方向、市場地位、研發(fā)投入行業(yè)領先、估值和業(yè)績匹配程度較好的成長型科技公司。這種公司A股非常稀缺，當下就應該無懼調整的買入”。隨后一周我們繼續(xù)發(fā)布周報《科技稀缺龍頭，如果我是IPO你會愛我嗎？》，提出：“證監(jiān)會對于加大對 “四新經濟”的支持力度一再強調”，“對業(yè)績增長穩(wěn)健，估值合理的A股稀缺科技龍頭，當前迎來建倉期”。在隨后的兩期主題周報中也非常鮮明的提出稀缺科技類大主題右側來臨，“科技類主題右側特征已經較為明顯，隨著對“四新經濟”支持政策陸續(xù)出臺以及技術的不斷落地，科技類主題將會持續(xù)price in政策以及技術落地預期，強烈看好科技類主題”，亦得到了市場的印證。

　　??【策略觀點】3月3日，我們發(fā)布重磅報告《中國信貸周期論與機器進化論》，并提出夏式科技進化定理：生產力=信息量×通訊速度2，我們正處在下一輪科技革命（我們稱之為“機器進化”）的前夜，與之相關的產業(yè)將會進入新一輪技術上行周期。最受益的的將會是提供“智能機器”“智聯(lián)網+”服務，具備研發(fā)能力，創(chuàng)新能力的科技龍頭公司。

　　??【策略觀點】在最新的三月策略觀點《收縮戰(zhàn)線，聚焦龍頭》中，我們提出“進入3月，應盡可能以周期品種極低估值、消費和科技的稀缺龍頭作為配置”，并提出三大選股思路：“一：稀缺科技龍頭，并且要選擇估值合理，業(yè)績確定性相對較高的公司。二：部分消費龍頭。三：部分超低估值周期品”。

　　一、本周策略觀點——

　　科技龍頭迎盛世，十年長牛莫下車

　　招商策略團隊自2017年四季度開始就堅定推薦科技龍頭，2017年10月29日，我們發(fā)布重磅報告《重估A股稀缺科技龍頭：三個方法論——A股涅槃論（伍）》，提出“在當前政策重視科創(chuàng)力度上升、新科技技術革命漸行漸近并逐漸落地、人民美好生活需求的不斷提升推動技術進步、而海外科技股龍頭估值持續(xù)提升的大背景下，我們認為A股稀缺科技龍頭有望迎來重估”，并開創(chuàng)性的提出了重估中國稀缺科技龍頭的新方法，得到了市場的廣泛關注和認可。具體而言。我們認為，“將傳統(tǒng)基于PE/PEG的估值方法應用于科技股，本質上是懲罰高研發(fā)投入的公司，因此我們構造一個指標“研發(fā)支出前盈余”E&R（earnings&research）來重估研發(fā)投入價值。顧名思義，使用扣非凈利潤加費用化研發(fā)的指標。并通過計算E&R及其增速構造了PER及PERG。我們發(fā)現，美股核心信息科技股票對應2016年PER通常介于10~30倍之間，均值為22.6倍；而較高的PER增速，相對應的PER較高，PERG介于0.8~1.5倍之間，均值為1.2。通過這種方法，我們計算A股各細分領域龍頭對應2017年盈利預測PER平均為19.4倍，PERG平均為0.54，存在一定的估值修復空間。部分個股顯著低估”。

　　隨后我們在11月底發(fā)布的2018年年度策略《新科技，新消費，新生態(tài)》，我們提出過去兩年供給側改革導致周期類行業(yè)盈利大幅改善，供給側改革基本宣告階段性勝利，而十九大的召開是新時代開始的標志，在19大報告中首先強調的是深化供給側結構性改革，意味著工作重點之一從過去兩年重點化解過剩產能轉移到“提高供給體系質量”上來，具體來說包含兩個兩面，一個是“加快建設制造強國”，另一個是“加快發(fā)展先進制造業(yè)”，推動互聯(lián)網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合，并提出“六個增長點”：“在中高端消費、創(chuàng)新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈、人力資本服務等領域培育新增長點、形成新動能”，并提出當前正處于以“智聯(lián)網”（5G+物聯(lián)網+人工智能）為代表的新一輪技術革命，政策與技術雙輪驅動的新時代即將到來。

　　我們在12月初發(fā)布《復盤2013-15創(chuàng)業(yè)板大牛市——成長還會不會來，你的愛還在不在（涅槃論柒）》，通過全面對比2013-2015年的各個方面，包括宏觀環(huán)境、流動性、企業(yè)盈利、金融監(jiān)管、并購政策、產業(yè)政策、技術發(fā)展以及投資者行為等八大方面的對比，認為2018年具備部分成長股崛起的條件，提出“估值合理、業(yè)績增速和估值相匹配的成長型公司有望在2018年獲得良好表現”、“全年成長表現有望優(yōu)于價值”，但也強調了部分風險，特別是2018年Q1“以創(chuàng)業(yè)板為代表的部分中小市值公司仍面臨高估值、高解禁以及高商譽三座大山”。

　　2017年12月底，我們發(fā)布周報《從中央經濟工作會議看明年投資亮點》，提出，2017年中央經濟工作會議與2012年底和2014年底會議有諸多類似之處：第一：中國制造向中國創(chuàng)造轉變，強化科技創(chuàng)新，培育一批具有創(chuàng)新能力的排頭兵企業(yè)。第二：中國速度向中國質量轉變、大力培育新動能。第三，制造大國向制造強國轉變，推動傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級。在報告中依然提出，2018年的行業(yè)亮點將會出現在：第一，“中國創(chuàng)造”“科技創(chuàng)新”，具備創(chuàng)新能力，大力投研發(fā)的科技稀缺龍頭會得到政府的重點支持，第二，中國質量、制造強國，推動傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級。在傳統(tǒng)制造業(yè)領域，細分領域龍頭有望得到政策支持，同時，傳統(tǒng)制造領域的升級被強調，智能制造、工業(yè)4.0將會重新回到投資者視野。第三，大力培育新動能，十九大報告中表述為“在中高端消費、科技引領、綠色低碳等領域培育新增長點，形成新動能。個人中高端消費有望出現黑馬。第四、軍民融合、國企改革有望提速，成為兩大細分領域主線。第五，打好污染攻堅戰(zhàn)，環(huán)保、生態(tài)環(huán)境治理將會上升到空前高度。

　　1月初，我們發(fā)布一季度策略《成長與周期齊飛，政策與中觀共舞》，提出一季度兩條主線，一個是TMT&軍工，另一個是周期品，依然延續(xù)前期邏輯，隨后1月7日發(fā)布周報《周期成長雙輪驅動繼續(xù)演繹》，繼續(xù)強調一季度策略配置新興科技龍頭以及周期品的兩條主線。

　　1月26日《把握“三新七升”，精選優(yōu)質標的——2018年度細分景氣領域展望》，繼續(xù)延續(xù)前期觀點，將看好的方向細化，提出七大升級方向：產品升級-消費電子、汽車電子、新能源車；國產替代（升級）-半導體、面板、汽車零部件等；技術進步（升級）-5G、物聯(lián)網、人工智能等；數據化（運營升級）-企業(yè)數據化、政務數據化；消費升級、政府資源配置（升級）-創(chuàng)新藥、軍民融合、多層次資本市場等以及制造業(yè)升級），并發(fā)布各個方向的優(yōu)質標的。

　　春節(jié)以后首周，我們發(fā)布周報《周期的夕陽與成長的初春》，提出“符合技術發(fā)展方向、市場地位、研發(fā)投入行業(yè)領先、估值和業(yè)績匹配程度較好的成長型科技公司。這種公司A股非常稀缺，當下就應該無懼調整的買入”。隨后一周，我們繼續(xù)發(fā)布周報《科技稀缺龍頭，如果我是IPO你會愛我嗎？》，提出：“近期資本市場政策風險亦出現明顯變化，證監(jiān)會對于加大對新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式（簡稱“四新經濟”）的支持力度一再強調，而近期“360借殼江南嘉捷”“富士康工業(yè)互聯(lián)網”擬IPO更是吸引投資者的眼球”，“對業(yè)績增長穩(wěn)健，估值合理的A股稀缺科技龍頭，當前迎來建倉期”。

　　在隨后的主題周報《科技類主題右側來臨，關注5G、工業(yè)互聯(lián)網（大主題、確定性強）——A股主題周觀察（0228）》，非常鮮明的提出稀缺科技類大主題右側來臨，“科技類主題右側特征已經較為明顯，隨著對“四新經濟”支持政策陸續(xù)出臺以及技術的不斷落地，科技類主題將會持續(xù)pricein政策以及技術落地預期，強烈看好科技類主題，重點看好5G、工業(yè)互聯(lián)網兩大主題”，亦得到了市場的印證。而在上周的周報《透過兩會看主題，科技、政策齊并進——A股主題周觀察（0306）》中，我們認為，從整體基調上來看，本次政 府 工 作 報 告更加注重高質量發(fā)展，是對自去年十九大以及年底中央經濟工作會議基本精神的延續(xù)。從對2018年政府工作建議的表述來看，“發(fā)展壯大新動能”、“加快制造強國建設”、“加快建設創(chuàng)新型國家”被放在了首要位置，可以看出，今年的政 府 工 作 報 告對推動高質量發(fā)展進行了重點闡述，后續(xù)具體政策將會持續(xù)出臺，新興產業(yè)領域將持續(xù)受益于政策紅利，產業(yè)的發(fā)展也有利于中國實現彎道超車，也將為實現經濟增長動能轉換奠定基礎。關注重點受益主題：工業(yè)互聯(lián)網、集成電路、5G、大數據、人工智能、新能源汽車、新材料等。

　　3月3日，我們發(fā)布重磅報告《中國信貸周期論與機器進化論——A股涅槃論（捌）》，并提出夏式科技進化定理：生產力=信息量×通訊速度2，每一次通訊方式的改變帶來的通訊速度的提升，都會引發(fā)一輪新的技術革命。我們正處在下一輪科技革命（我們稱之為“機器進化”）的前夜，以人工智能，物聯(lián)網，大數據云計算，區(qū)塊鏈為代表的技術會把所有生產生活政務工具智能化，并組成網絡（我們稱之為“智聯(lián)網”）。與之相關的產業(yè)將會進入新一輪技術上行周期。這個過程中，最受益的的將會是提供“智能機器”“智聯(lián)網+”服務，具備研發(fā)能力，創(chuàng)新能力的科技龍頭公司。而通訊速度的提升兩會大幅加快本輪技術革命的進度。5g牌照發(fā)放將吹響進攻號角。資本市場一定會提前反應。

　　在最新的三月策略觀點《收縮戰(zhàn)線，聚焦龍頭》中，我們提出“進入3月，應盡可能以周期品種極低估值、消費和科技的稀缺龍頭作為配置”，并提出三大選股思路：“一：稀缺科技龍頭，并且要選擇估值合理，業(yè)績確定性相對較高的公司。二：部分消費龍頭。三：部分超低估值周期品”。

　　整體而言，一方面，從政策層面來看，自去年十九大開始，整體基調變化比較明顯，從十九大報告到年底中央經濟工作會議再到今年兩會，幾次報告中的提法對新興產業(yè)、新興科技也是前所未有的重視，長期方向肯定是不變的，我們更加關注的是政策逐步深化和落地的進程對資本市場的影響，從部分具體政策來看，從前期和近期證監(jiān)會、上海證監(jiān)局等各項支持新興產業(yè)的支持力度來看影響力度也是巨大的，后面各項政策的出臺對于市場的影響我們覺得將會持續(xù)PRICE IN。另一方面，從技術發(fā)展角度來看，我們從去年年底發(fā)布的2018年年度策略、到今年以來各次周度策略觀點、月度策略觀點、季度策略觀點以及相關專題報告中都有持續(xù)提出，當前我們正處在新一輪“智聯(lián)網”革命中。因此，政策與技術雙輪驅動的新時代已經到來，我們所需要做的正如我們標題所說“科技龍頭迎盛世，十年長牛莫下車”。

　　二、市場交易特征跟蹤

　　估值方面，上周全部A股估值（TTM）略有上升，從19.1上升至19.5，剔除金融后全部A股估值從28.4上升至29.2，中小板估值從35.2上升至36.3，創(chuàng)業(yè)板估值從50.8上升至53.6。滬深300成分股估值從14.3上升至14.5，中證500成分股估值從27.6上升至28.3。

　　分項資金面方面，下周限售股解禁規(guī)模環(huán)比上升，其中定增解禁規(guī)模為226億，未來幾周限售股解禁規(guī)模將會上升；上周全周重要股東二級市場減持0.6億；陸股通資金凈流入12.6億元；新成立偏股型基金115億份。

　　分項資金面方面，下周限售股解禁規(guī)模環(huán)比上升，其中定增解禁規(guī)模為226億，未來幾周限售股解禁規(guī)模將會上升；上周全周重要股東二級市場減持0.6億；陸股通資金凈流入12.6億元；新成立偏股型基金115億份。

責任編輯：張恒