【方正策略】迎接超級公司

　　策略研究

　　圖表：制造業投資回升與否將是2018年關鍵變量

　　資料來源：wind、方正證券研究所

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　　市場觀點

　　風險偏好短期擾動，仍堅定看多，迎接超級公司

　　市場觀點：風險偏好短期擾動，仍堅定看多。最近市場出現的調整源于信托清理、業績地雷等，市場擔憂金融監管加強，資管新規將于近期落地，對市場的影響逐漸明朗，不確定性逐漸減弱，后續仍堅定看多，核心邏輯主要源于三點：一是經濟仍較為平穩，出口改善，消費支撐作用強，不存在失速風險；二是流動性中性環境不改，資金利率抬升難以超越季節性；三是風險偏好漸行漸穩，待監管擔憂沖擊過后，可以關注振興實體經濟的新舉措、改革開放的新安排、金融和實體的良性循環。

　　后續能夠逆轉我們判斷的因素在于兩點：一是需求低于預期引發經濟失速；二是通脹預期持續抬頭。進攻的主線建議關注金融地產、制造業及資本品。2月份優選銀行、地產、石油化工，主題角度關注5G、新能源汽車、人工智能、軍民融合等，區域主題可關注雄安、海南、新疆等。

　　超級公司的誕生具備時代背景，從大到超級大的公司，中國具備得天獨厚的條件。通過對全球超級大公司的梳理，認為超級大公司的誕生具備3個條件：一是投資沖動經濟體或者消費型經濟體；二是全方位的資金支持；三是足夠大的市場空間。目前中國具備超級公司誕生的背景，一是中國經濟處于投資驅動向消費驅動轉變的階段；二是中國銀行體系發達，直接融資也在快速推進，資金支持力度大；三是中國正在積極推動對外開放，一帶一路戰略，有助于擴大市場空間。近幾年行業格局的重塑在快速推進，供給側結構性改革、環保約束等加快了行業的集中，超級大公司應運而生。目前，和國外相比，中國目前在消費、工業方面存在較大的空間。

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　　行業配置的主要思路

　　金融地產、制造業、資本品

　　行業配置的主要思路：從市場策略角度出發，堅定看多填坑行情，進攻的方向為金融地產、制造業及資本品。其中金融地產的核心邏輯在于金融風險緩釋，估值改善，地產政策邊際變化，金融地產業績確定性高。制造業核心邏輯在于盈利能力在提升，出口改善需求提升，估值處于中樞附近，具備挖掘好公司的背景環境，資本品重點在于上游的能源材料的階段性機會，細分領域包括煤炭、鋼鐵、工業金屬、建材等。2月份優選銀行、地產、石油化工三個行業。

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　　行業景氣度追蹤

　　行業景氣度跟蹤：資本品上游能源、材料價格連續走強，細分領域可關注有色中的鋅、鎳，化工中的煉化、農藥、尿素等；消費品房地產銷售連續好轉，同比轉正，車市零售走勢平穩，小家電景氣度較好。技術與服務方面，手機出貨量延續下降，股市成交量，兩融余額繼續回升。

　　上游：原油價格持續上漲，天然氣價格小幅上漲，煤炭價格小幅下跌。國內鐵精粉價格與上個月底持平、國外鐵礦石價格整體上漲。生豬價格下跌，雞苗價格小幅下跌。

　　中游制造：鋼鐵價格1月份持續下跌、水泥價格小幅下跌，玻璃景氣度持續上漲，有色中基本金屬有漲有跌，貴金屬上漲、小金屬價格漲跌互現，煉化、化肥、農藥行業向好，設備類挖掘機景氣度較好。

　　消費品：1月房地產銷售同比增速較12月有較大提升，車市零售走勢平穩，白酒價格總體平穩，關注春節旺季的消費拉動，小家電景氣較高。

　　服務：手機出貨量持續下降；股票市場成交量明顯上升，兩融余額繼續回升；電影票房小幅下跌；波羅的海干散貨指數持續下降，原油運輸指數下降，成品油指數小幅下降。

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　　二月首選行業

　　銀行、地產、石油化工

　　銀行的邏輯在于定向降準提升凈息差，業績預告向好；監管落地，金融風險不斷降低，不良率有望進一步下行；估值較低，修復空間顯著。地產的邏輯在于銷售延續改善，地產整體企穩；業績估值匹配度高，優質房企價值凸顯和行業集中度持續提升；石油化工的邏輯在于油價維持在60-80美元區間，石油化工產業鏈景氣度確定性頗高；超級公司有望從石油化工領域誕生；民營煉化企業全產業鏈布局，鋪平煉油-PX-PTA-化纖通道。

　　市場基礎背景：從經濟、流動性、政策三因素來看

　　經濟增長仍較為平穩，出口改善趨勢明顯，消費支撐作用強，不存在失速風險；

　　流動性中性環境不改，資金利率抬升難以超越季節性，增量資金流入市場，陸股通1月大幅流入；

　　風險偏好漸行漸穩，待監管擔憂沖擊過后，可以關注振興實體經濟的新舉措、改革開放的新安排、金融和實體的良性循環，后續需關注全球市場的共振情況。市場判斷上，風險偏好擾動后，堅定看多。

　　銀行

　　標的：工商銀行、建設銀行、農業銀行、光大銀行、招商銀行、中信銀行、平安銀行、興業銀行、南京銀行、寧波銀行等

　　支撐因素之一：定向降準提升凈息差，業績預告向好。17年下半年開始四大行和商業銀行凈息差開始步入上升通道，目前隨著定向降準政策落地，政策覆蓋全部大中型商業銀行和90%以上城商行、非縣域農商行，將提高銀行凈息差0.7-1.4bp，凈息差回升將得以延續，帶動利潤提升0.5到1.5個百分點。同時，根據各銀行近期發布的業績快報顯示，已發布業績預告的15家銀行中11家業績增速超過16年全年以及17年前三季度，部分城商行如貴陽銀行、寧波銀行、常熟銀行等業績改善明顯。

　　支撐因素之二：監管落地，金融風險不斷降低，不良率有望進一步下行。隨著監管政策的不斷落地，監管對銀行業尤其是國有大行的邊際影響逐漸減弱。銀行體系的風險在18年繼續下降。各銀行不良率自去年以來相繼進入下行通道，據已公布的業績快報顯示，招行和南京銀行17年不良貸款率分別下降0.26%和0.01%。債轉股的再次松綁有利于不良貸款壓力的進一步化解。

　　支撐因素之三：市場估值洼地，修復空間顯著。目前我國上市銀行平均PB、ROE為1.31x和13.3%。美國大行摩根大通和富國銀行的PB分別為1.6x和1.63x，ROE為10.63%、11.23%。與國際大行相比，國內銀行PB-ROE組合更優。縱向來看，目前銀行整體估值水平仍處于歷史低位，修復空間較大。

　　地產標的：萬科A、保利地產、金地集團、華夏幸福、新城控股、榮盛發展、北京城建、華遠地產、光大嘉寶等

　　支撐因素之一：銷售延續改善，地產整體企穩。去年四季度以來商品房銷售面積和銷售額逐漸改善，30大中城市日均成交面積同比降幅逐月縮小，并在開年第一個月同比增速由負轉正。其中，一線同比降幅縮小至5.14%，相比去年12月上升了9.84個百分點；二線城市同比增速大幅提升，由去年12月的1.05%提升至31.79%。三四線城市成交面積企穩，同比降幅收窄12.54%。銷售邊際的改善對投資回升促進作用明顯，1月份龍頭房企拿地顯著增加。

　　支撐因素之二：業績估值匹配度高，優質房企價值凸顯。全國性房企中，萬科A、保利地產和金地集團2018年業績增長率預計為25.38%、31.85%、16.52%，對應的18年PEG為0.68、0.41和0.62；區域性龍頭房企中，陽光城、新城控股和招商蛇口以42.61%、38.31%和27.95%的增長率領銜，對應的18年PEG分別是0.64、0.57和0.60。業績估值的高度匹配和較低的PEG有望推動地產股的進一步上漲。

　　支撐因素之三：行業集中度持續提升。最新出爐的數據顯示，1月全國TOP20房企占TOP100銷售總額的64.2%，承包過半，和16年底近四分之一的市占率相比大幅提升。不斷提高的市占率有利于龍頭房企品牌價值和營銷水平的進一步提升。

　　石油化工標的：中國石化、中國石油、桐昆股份、榮盛石化、恒力股份等

　　支撐因素之一：超級公司有望從石油化工領域誕生。目前我國石油化工企業正走在由大到強、由大到特大的兩種路徑上。未來將會產生細分領域全球范圍的龍頭公司，目前綜合性石化企業中國石油和中國石化以及在體量和盈利能力上不輸?？松梨?、殼牌等國際石油巨頭，煉化領域的榮盛、恒逸也正走在成為國際煉化巨頭的道路上。

　　支撐因素之二：民營煉化企業全產業鏈布局，鋪平煉油-PX-PTA-化纖通道。煉化產業中，PX毛利率最高，在產業中一枝獨秀，但我國在PX上存在巨大供需缺口，自給率不足50%，大部分進口量來自東北亞。隨著改革的深化和政策的逐步放開，民營煉化巨頭大幅增加煉化一體化在建產能，在目前的油價環境下，煉化企業盈利水平將維持高位。

　　支撐因素之三：油價維持在60-80美元區間，石油化工產業鏈景氣度確定性頗高。原油價格是衡量石油化工行業景氣度的核心指標，國際油價在1月份溫和上漲，維持在60-80美元/桶，帶動煉化產業鏈景氣度提升。隨著全球經濟持續復蘇，減產持續，預計未來油價將維持在此區間，石化產業鏈景氣度確定性頗高。

　　圖表1 二月重點看好行業及標的

　　資料來源：方正證券、wind

　　圖表2 地產推薦標的相關指標

　　資料來源：方正證券、wind

　　圖表3 地產推薦標的相關指標

　　資料來源：方正證券、wind

　　圖表4 石油化工推薦標的相關指標

　　資料來源：方正證券、wind

　　圖表5 二月行業配置表

　　資料來源：方正證券、wind

　　圖表6 既定行業配置下的優選組合

　　資料來源：方正證券、wind

　　風險提示：通脹超出預期，流動性進一步收緊