在各項經(jīng)濟先行指標未見企穩(wěn)之前，我們繼續(xù)堅持積極防御的投資策略，在控制倉位和波段操作的基礎上，重點圍繞投資拉動、提振消費、估值優(yōu)勢等主題投資思路尋找確定性和安全性兼顧的投資標的。

　　渤海證券：在黑暗中期待輪回的拐點

　　M1增速正加速回落，并進入到歷史的波谷區(qū)域。如果按照歷史3-4年周期來計算，這一輪M1增速的波動周期將可能在2009年見到底部拐點。從M1與股市的相關性看，M1見底回升隨后將可能伴隨股市回暖，因此2009年有可能成為A股市場的拐點之年。

　　從歷史比較來看，A股市場已經(jīng)基本處在歷史估值的底部區(qū)域。從國際市場估值比較來看，受金融危機影響，全球估值重心都不斷下移，A股目前各項估值水平與全球主要市場比較仍然相對較高。由于近期央行大幅降息，A股目前的股息率水平與1年期存款利率以及長期國債收益率水平比較已經(jīng)較為接近，從長期來看A股已經(jīng)具備了很好的估值優(yōu)勢。

　　宏觀經(jīng)濟下行雖然仍會繼續(xù)壓制市場上行空間，不過不斷降息之后債券收益率的下降以及A股估值的降低，將提升股市的長期價值吸引力。依據(jù)我們對估值的DDM測算，2009年A股估值圍繞14-20倍市盈率區(qū)間震蕩波動的可能性較大，對應上證指數(shù)的核心波動區(qū)間將在2000-2800點之間。

　　摩根士丹利：惡化繼之以好轉

　　展望2009年中國經(jīng)濟，我們認為其典型特征是“惡化繼之以好轉”，為2010年更為穩(wěn)固的復蘇打下基礎。預期2009年上半年的增長將進一步減速，極有可能發(fā)生通貨緊縮。自2008年10月開始實施的大規(guī)模政策刺激所產(chǎn)生的效應，連同G3經(jīng)濟體的微弱回升，預計將在2009年下半年幫助中國經(jīng)濟重獲增長勢頭。我們設計兩個情景方案：疲軟(GDP增長5%)方案和強勁(GDP增長9%)方案，用以強調基本方案(GDP增長7.5%)基礎上2009年展望的上行或下行風險。在我們看來，房地產(chǎn)投資將成為這些方案中最大的不確定因素。

　　盡管由公共部門驅動的增長將有助于達到廣義GDP增長以及創(chuàng)造就業(yè)機會的目標，并因而減少直接硬著陸的極端下行風險，但是由于廣義GDP增長是受到政府部門主導的支出刺激，因此企業(yè)盈利能獲得同樣強勁增長的可能性較小。相對而言，宏觀經(jīng)濟環(huán)境將可能是“就業(yè)充足”而“利潤不足”。在股票領域內，收益能見度較高以及受益于政府資本支出的部門/公司更可能勝出。

　　安信證券：寒凝大地發(fā)春華

　　自去年三季度中國財政政策和貨幣政策出現(xiàn)方向性轉折后，流動性釋放已經(jīng)順理成章。因此，我們預計2009年證券市場估值水平將會出現(xiàn)大幅度反彈。另一方面，受制于國內外需求的萎縮，實體經(jīng)濟和企業(yè)盈利可能會出現(xiàn)劇烈下滑。綜合而言，估值上升和盈利下降是2009年資本市場的基本格局。

　　通過從上至下和從下至上兩種方法測算，我們預期2009年A股ROE將位于12%左右；在較悲觀情形下，2010年可能繼續(xù)下滑2個百分點。即便如此，即使不考慮融資成本的繼續(xù)下降，我們也可以判定市場底部已經(jīng)出現(xiàn)。

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