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機(jī)構(gòu)視點(diǎn)：實(shí)力機(jī)構(gòu)09年策略精選

http://www.sina.com.cn 2009年01月05日 07:11 新浪財經(jīng)

　　國泰君安：從通縮到復(fù)脹

　　對于2009年宏觀經(jīng)濟(jì)，增速下降已成共識，爭議在于下降的幅度和恢復(fù)的時間。我們的基本判斷是：2009年上半年中國面臨較大的通縮壓力，但隨著央行已經(jīng)和進(jìn)行中的大幅放松貨幣政策，在投資者信心恢復(fù)之后，貨幣供應(yīng)量增速會隨著貨幣乘數(shù)的上升而走高，從而走出通縮周期，逐步進(jìn)入溫和通脹周期，轉(zhuǎn)變的時點(diǎn)樂觀的估計(jì)是2009年下半年。而風(fēng)險主要在于：上市公司業(yè)績下滑極大超出預(yù)期；“大小非”隱憂繼續(xù)存在；美國走出“壞通縮”的時間較長且更嚴(yán)重影響全球包括中國。

　　我們認(rèn)為2009年估值提升幅度將超過業(yè)績下滑幅度。結(jié)合通縮背景，我們判斷上半年A股可能只有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，并探尋業(yè)績底。隨著國家刺激內(nèi)需政策效果逐步顯現(xiàn)、房地產(chǎn)市場三季度見底轉(zhuǎn)暖和國際經(jīng)濟(jì)形勢逐步趨好，下半年市場可望迎來上漲。2009年上證指數(shù)合理波動區(qū)間為1800-2800點(diǎn)，市場上漲的主要動力來自估值水平提升。建議上半年配置抗通縮的防御性行業(yè)為主，階段性配置超跌的周期性股票，二季度后逐漸開始增配周期性股票。

　　廣發(fā)證券：再通脹孕育機(jī)會

　　危機(jī)可能給市場帶來機(jī)遇。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，股價因危機(jī)沖擊而大幅下挫之后往往會迎來較佳的長期回報。在估值之外，信貸/貨幣環(huán)境改善是我們判斷市場轉(zhuǎn)機(jī)的重要因素，對未來股權(quán)回報的過度悲觀實(shí)際上蘊(yùn)含了宏觀經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)“大蕭條”或者長期衰退風(fēng)險。

　　我們預(yù)測2009年上市公司業(yè)績將下跌10%，主要因凈利潤率與銷售收入增速都出現(xiàn)下滑所致。在此基礎(chǔ)上，利用三階段EDM模型估計(jì)出A股的合理估值水平。結(jié)果顯示，悲觀情形下A股距離底部還有20%的下跌空間，但2009年末較現(xiàn)在的潛在回報也將達(dá)到20%。

　　在2009年上半年的通縮環(huán)境中，配置組合仍應(yīng)保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行業(yè)，比如電力、食品飲料；超配需求與成本保持剛性的行業(yè)，比如醫(yī)藥、電信。而在下半年的再通脹預(yù)期中，可以提高周期類行業(yè)的配置比重。考慮財政擴(kuò)張的刺激效果以及業(yè)績走過低點(diǎn)，鋼鐵、水泥、工程機(jī)械等存在交易性機(jī)會，但趨勢性機(jī)會仍待房地產(chǎn)市場回暖。

　　招商證券：周期的低點(diǎn) 擴(kuò)張的起點(diǎn)

　　2008年的問題在2009年仍將延續(xù)，但是2008年是暴露問題的一年，而2009年是解決問題的年份。2008年擔(dān)心居多，而2009年將開始期望。因此，2009年是通過各種變量的調(diào)節(jié)孕育需求的一年。我們對2009年主要宏觀變量的預(yù)測為：GDP增長為8.1、固定資產(chǎn)投資增速為13、消費(fèi)品零售額為14.5、名義出口為4、名義進(jìn)口為5、M2為13、貸款利率為4.23、工業(yè)企業(yè)利潤為-15、PPI為-2.0、CPI為1.0。

　　我們認(rèn)為2009年滬深300指數(shù)核心波動區(qū)間[1600，2300]，下限1500點(diǎn)，上限2650點(diǎn)。值得擔(dān)憂的是，看起來A股市場估值仍可能存在繼續(xù)調(diào)整空間，特別是在2009年的非常時期。但值得慶幸的是，目前的估值對負(fù)面因素已經(jīng)具有較強(qiáng)的抗性，而對正面因素則具備較強(qiáng)的彈性。

　　展望2009年，A股市場將在戰(zhàn)略相持階段表現(xiàn)為雙向波動中尋求平衡的運(yùn)行態(tài)勢。預(yù)計(jì)中等級別的反彈與調(diào)整將交替出現(xiàn)，探底———反彈———再探底的主旋律將是中國經(jīng)濟(jì)在躑躅中前行的最好寫照。