貨幣政策定調微調：松緊適度將帶來結構性寬松

　　本報記者 張奇 北京報道

　　12月19日至21日，中央經濟工作會議在北京召開，總結2018年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2019年經濟工作。

　　會議指出，宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求?！昂暧^政策的重心是穩定總需求；財政是減稅降費和擴大地方專項債券規模；貨幣政策不再提中性，而是松緊適度?！?2月21日，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉稱。

　　同日，國家金融與發展實驗室副主任曾剛對21世紀經濟報道記者表示，與以前的“保持中性”相比，本次會議要求穩健的貨幣政策“松緊適度”，有一定變化，未來貨幣政策應該是相對寬松的狀態，同時結構性特征會比較明顯。

　　同時會議要求，繼續打好三大攻堅戰。其中打好防范化解重大風險攻堅戰方面，要堅持結構性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動和共振，穩妥處理地方政府債務風險，做到堅定、可控、有序、適度。

　　貨幣政策松緊適度

　　會議要求，穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。

　　對比2017年中央經濟工作會議對貨幣政策的相關表述。首先，對穩健貨幣政策的要求從“要保持中性”改為“要松緊適度”。其次，不再提“管住貨幣供給總閘門”，而提出“保持流動性合理充?！?。第三，強調要“改善貨幣政策傳導機制”，而去年的提法是“保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長”。

　　可見，今年中央經濟工作會議對貨幣政策的定調發生了一些改變?！柏泿耪呋{從中性調整為松緊適度，意味著未來仍將繼續采取降準置換MLF或者TMLF這樣的方式繼續向市場投入流動性，M2增速可能相比今年略有回升，社融增速也將在去杠桿轉為穩杠桿，表內信貸增速回升的背景下有所提高?！碧平▊シQ。

　　曾剛稱，目前整體的宏觀杠桿率已經企穩甚至略有下降，總量控制上沒有必要那么緊，雖然美聯儲加息會對內部寬松形成一定制約，不過在內外均衡的平衡下，內部均衡優先，所以總體來講，未來流動性投放應該會保持相對充裕的狀態。

　　不過，流動性充裕并不意味著信用擴張一定實現。今年下半年以來，銀行間市場保持了流動性合理充裕，不過實體融資仍舊緊張，尤其是民企、小微信用收縮較為明顯，資金堆積在銀行間一度導致市場利率與政策利率出現倒掛。

　　為此，金融委8月召開會議，重點研究進一步疏通貨幣政策傳導機制，此后相關部門推出了一系列政策。目前來看，取得了一定政策效果，不過仍有待進一步疏通。本次會議提出“改善貨幣政策傳導機制”，也意味著這項工作明年會持續推進。

　　“現在貨幣政策的傳導存在一定阻礙，主要是結構性問題，這意味著未來貨幣政策在總量合理充裕的情況下，結構性特征可能會越來越明顯，比如近期的TMLF，之前的定向降準等?！痹鴦偡Q。

　　他認為，結構性政策能否起到顯著效果是M2和社融增速能否回升的關鍵，如果政策能夠達到預期效果，那么M2、社融增速可以得到一定改善。

　　堅持結構性去杠桿

　　本次中央經濟工作會議指出，今年三大攻堅戰初戰告捷，明年要針對突出問題，打好重點戰役。在繼續推進防風險方面，會議要求堅持結構性去杠桿的基本思路，同時指出了金融市場異常波動和共振、地方政府債務風險兩大風險點。

　　交行金融研究中心高級研究員劉學智稱，結構性去杠桿與穩杠桿兩個概念并不沖突。去年以來，去杠桿力度較大，對經濟增長帶來了一定影響。之后提出穩杠桿，這是一個總量層面的概念，也就是穩住總杠桿水平不能攀升。而結構性去杠桿強調的是根據不同領域情況進行差異化施策，比如杠桿還較高的要繼續去杠桿，與補短板相關的領域可能就不適合繼續去杠桿，反而需要加大政策支持力度。

　　金融市場異常波動和共振方面，劉學智認為有以下幾個方面：一是資本市場，特別是股市；二是外匯市場，外部壓力較大；三是在去杠桿力度較大的情況下，銀行表外萎縮較快。

　　“從提升服務實體經濟能力的角度看，應該要防止金融市場出現明顯的異常波動，為此，在繼續打好三大攻堅戰的總基調上，未來去杠桿和強監管可能還會延續，不過力度不會像今年上半年那么大，而是注重結構性調節。”劉學智稱。

　　光證資管首席經濟學家徐高認為，通過強監管，金融體系復雜程度明顯下降，不當套利行為得到明顯遏制，現在的主要矛盾是實體經濟融資持續萎縮，這種狀況會反過來影響金融市場，因為企業經營狀況不好，金融機構的壞賬風險會上升?！艾F在的核心是要疏通貨幣政策傳導路徑，化解實體企業面臨的經營困難。目前的一些政策，如紓困民企、化解股票質押風險都符合這個方向。”徐高稱。

　　地方債務風險方面，本次中央經濟工作會議提出，較大幅度增加地方政府專項債券規模。徐高認為，通過正規的財政融資來給地方政府基建項目提供資金，這是正確方向?！耙驗檫@些投資項目無論是短期穩增長，還是長期提升競爭力都是必要的，但地方政府非正規融資又存在這樣那樣的問題，通過專項債的方式來支持基建，既能支持經濟增長，又能降低地方政府債務風險，應該說是一舉兩得?！?/p>

責任編輯：李鋒