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中航證券軍工首席張超：從主題到價值，軍工行業正經歷質變到量變的拐點
周二早盤，經歷了短暫調整的軍工板塊再度活躍，強勢領漲兩市，航天電子、航天動力等多股漲停。Wind數據顯示，年初以來，國防軍工板塊整體漲幅位居28個申萬一級行業第一位。
漲幅已經如此可觀，軍工板塊這趟車還能上嗎？中航證券軍工行業首席分析師張超在近日接受上海證券報的專訪時表示，未來十到十五年將是武器裝備建設的收獲期和井噴期，軍工行業迎來了黃金時代和紅利期，將真正顯現出其成長價值。
行業正經歷質變到量變的拐點
張超表示，一方面供給端來看，軍工核心資產正越來越多地走向二級市場，軍工上市公司“含金量”提高了，具備了真正的投資價值；另一方面需求端上，軍工行業正迎來歷史性的發展機遇，軍工上市公司具備了高成長的投資價值，這兩個原因也促使了軍工投資從主題投資向價值投資的根本性轉變。
“過去軍工更多是主題炒作，首先是核心資產大多沒有上市，真正核心的資產基本都在上市公司體外，導致資產注入的想象空間和彈性很大，軍工上市公司自身的價值較低的，價值主要在體外?！?/p>
“而現在越來越多的優質資產和核心資產不斷進入到資本市場的行列，隨著這些優秀企業的上市，軍工行業的上市公司逐漸地可以代表行業的發展。同時我們對整個行業的研究也是越來越深入，可得的數據信息越來越越多，也更容易去交叉驗證，行業的透明度提高后，單純消息的刺激不易被放大與夸大。”張超表示。
“從行業景氣度來看，軍工行業正處在一個比較明顯的拐點，我總結為從量變到質變，然后再到量變的第二個拐點處?！睆埑f道，“簡言之當前軍工行業正處于產能爆發的階段?！?/p>
在張超看來，過去二十年的軍工行業完成了量變到質變的積累，武器裝備技術有了明顯的提升?！氨热缯f軍機從二代機到三代機，現在已經進入四代機時代。當這些先進的武器裝備在克服了技術關卡后，疊加需求端的增長，便進入產量的快速爆發時期?！?/p>
具體到細分子行業上，張超看好兩個方向：一是受益于作戰和備戰需求的軍機、導彈產業鏈；二是重要的戰略性領域，例如自主可控領域，如北斗、大飛機、航空發動機、衛星互聯網等行業。
板塊目前難言估值泡沫化
2021年甫一開端，軍工板塊便漲勢如虹?；仡?020年，軍工板塊也以其高景氣度取得了不俗的表現，大幅跑贏了大盤。而漲幅背后離不開的內外資金的共同推動。
張超表示，2017年前外資對于A股軍工行業的參與并不深，而2019年以來，軍工行業里，外資（滬深股通+QFII）的持倉規模出現明顯上升?！半S著軍工板塊價值投資的屬性越來越高以后，現在外資持股比例能夠達到軍工行業自由流通市值的2%至3%，這個比例已經比較高了。”
另一方面，以公募基金為代表的國內機構投資者對軍工行業的持倉也已接近標配。張超表示，截至2020年三季度，軍工行業公募基金持倉規模為659.51億元，位列28個申萬一級行業中的第10位。
“2015年以后軍工行業的公募基金持倉一直都是處于歷史低位，直到去年才發生比較大的變化。2020年三季度，公募基金持倉比例從2%左右提高到了3%，主要來自于主動資金的配置提升?！?/p>
同時張超強調，目前公募基金軍工持倉仍然處于低配狀態，未來仍有加倉的可能性：軍工行業具有其他行業難以比擬的顯著的優勢，便是增速的確定性和持久性，這是對機構配置最大的吸引力。
當被問及經過本輪漲幅之后，軍工板塊中的部分優質標的是否已經估值過高時，張超直言：“軍工行業仍然有消化估值的潛力?！?/p>
從絕對估值來看，軍工行業整體PE大約60倍，相比于白酒、電子等板塊并不貴；從相對估值來看，軍工行業與其他行業的PE比值仍處于歷史低位。
“最重要的是，我們給軍工行業重點企業做過測算，大部分公司都能夠通過快速的業績增長，在三五年之后把市盈率降到了30倍甚至20倍以下，所以說我覺得結合現在的市場來看，目前軍工行業還沒到估值泡沫化的階段?！睆埑f道。
軍工研究關鍵是把握需求端變化
在加入券商研究行業之前，張超有著近十年的一線產業研究經歷：“我在部隊的裝備部門工作差不多八九年?！币虼?，對于軍工板塊的行業研究，他有獨到的研究方法。
“我做研究更多的是從左邊去看，是從需求端去入手，然后以此來開展產業鏈上下游的研究?！睆埑硎尽ＫJ為，軍工行業有其需求決定供給的特殊性，以銷定產的特點決定了對于需求的研究是第一位的。如果從供給端入手，容易陷入細節之中，反而會事倍功半。
并且軍工嚴格意義上并不是一個行業，它囊括了機械、電子、計算機、高端制造等一系列子產業?！耙虼藦男枨蠖巳ネ诰蛐枨笞钔⒌囊约靶枨笞兓畲蟮牡胤?，然后沿著這個節點去做產業鏈的上下游研究，挖掘市場空間大、競爭格局好、附加值高的標的，這樣才是相對快速有效的方法。”
張超同樣介紹，其所在的中航證券作為唯一一家十大軍工集團下屬的證券公司，其研究所擁有20余人的資本市場最大軍工研究團隊，深度覆蓋海內外和一二級市場，因此也格外強調產業背景的重要性?！靶枰獙Ξa業的理解足夠深，前瞻性足夠遠。相對來說，財務知識等倒是其次的。”
個人投資者如何參與軍工投資？張超坦言，軍工行業短期之內累計漲幅較高，對于個人投資者來說無論是擇時還是選股，都比較困難，建議短期謹慎。但軍工行業全年以及“十四五”期間的業績確定性較高，因此出現回調便是不錯的上車機會。
東吳證券首席經濟學家陳李在今天的年度策略會上表示，之前出現的報團松動的跡象，顯示一部分股票下行風險加大。進入2021年二、三季度，物價水平可能會長期居高不下，通貨膨脹利率水平的上升就有可能對藍籌績優股的表現構成影響。
他舉例稱，美國歷史上的漂亮50等估值較高的藍籌績優股估值之所以出現了較大的股價修正，是因為長期通貨膨脹導致利率水平抬高，打破了它們的估值。
就未來的市場行情走勢，陳李表示，2021年二、三季度開始，對整個市場的看法比較謹慎，尤其是對估值較高的績優藍籌股。
“我對于估值較高的品種都保持憂慮，但短期內過快切換到價值股對公募來說壓力過大。”陳李建議，市場配置向上游靠攏?？春庙樦芷诘拇笞谠?，以及金融板塊的保險和銀行。比如熱門的新能源、光伏，也可以把配置向硅料等上游的材料靠攏，或者向化工、機械靠攏，而不是一步到位立刻全面切換到大宗、有色。
責任編輯：陳志杰
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