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　　【國君食品】五糧液：強化發(fā)展質量，夯實發(fā)展基礎—2020年中報點評

　　猛哥看商業(yè)

　　核心結論

　　投資建議：業(yè)績基本符合預期，全年兩位數(shù)增長目標完成概率大，改革紅利助力營銷、渠道優(yōu)化，批價穩(wěn)步提升趨勢確立，長期高質量增長可期。預計2020-2022年凈利潤207.67、246.99、291.65億元，目標價286.4元，建議增持！

　　業(yè)績基本符合預期，Q2單季度現(xiàn)金情況亮眼。2020H1營收307.7億、同比+13.3%，歸母凈利108.6億、同比+16.26%， Q2單季度營收、凈利均同比+10%。現(xiàn)金流指標出色，Q2單季度銷售收現(xiàn)159億、同比+55%，增速遠超收入，預計主要系票據(jù)打款減少（截止6月底應收票據(jù)環(huán)比減少24億），Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流23.7億，同比、環(huán)比均大幅改善。

　　高端量價齊升，盈利穩(wěn)定性凸顯。分產(chǎn)品看，預計兩端表現(xiàn)優(yōu)異、中端略微承壓，五糧液主品牌量價齊升，系列酒中預計尖莊、五糧醇、特曲等保持較快增長。H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提價和結構升級效應凸顯，H1凈利率37%、同比+0.84pct。

　　挺價信心堅決，發(fā)力鞏固千元價格帶，奠定長期發(fā)展基礎。截止6月底預收款36.2億元，環(huán)比減少11.5億，預計與按月打款政策有關，根據(jù)渠道反饋中小商三季度打款已完成。目前普五批價維持在960元之上，部分市場終端成交價已站上1100元，電商、團購等打造新增長點，為中秋旺季放量奠定良好發(fā)展基礎。五糧液營銷改革進一步釋放發(fā)展紅利，量價掌控、渠道結構等方面持續(xù)強化，長期向上發(fā)展趨勢明顯。

　　風險因素：宏觀經(jīng)濟波動、行業(yè)競爭加劇等。

　　業(yè)績基本符合預期，Q2現(xiàn)金情況亮眼。2020H1公司實現(xiàn)營收307.7億、同比+13.3%，歸母凈利108.6億、同比+16.26%，全年收入、利潤雙位數(shù)增長目標完成概率較大。Q2單季度營收105.3億、同比+10%，凈利31.5億、同比+10%，Q2單季度基本符合預期，現(xiàn)金流指標亮眼，Q2單季度銷售收現(xiàn)159億、同比+55%，遠高于收入增速，預計主要系票據(jù)打款減少（截止6月底應收票據(jù)環(huán)比減少24億），最終Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流23.7億，同比、環(huán)比均大幅改善。

　　高端量價齊升，盈利穩(wěn)定性凸顯。分產(chǎn)品看，預計兩端表現(xiàn)優(yōu)異、中端略微承壓，五糧液主品牌量價齊升，系列酒中預計尖莊、五糧醇、特曲等保持較快增長。Q2單季度毛利率70.7%，同比+0.5pct，整體看2020H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提價和結構升級效應凸顯。Q2稅金及附加率13.7%、同比-0.39pct；銷售費用支出主要體現(xiàn)在Q1，Q2單季度銷售費用率同比-0.56pct至13.86%；Q2管理費用率同比+0.65pct，結合Q1看H1整體管理費用率4.4%、同比-0.4pct，呈現(xiàn)改善趨勢，最終H1凈利率37%、同比+0.84pct。

　　挺價信心堅決，發(fā)力鞏固千元價格帶，奠定長期發(fā)展基礎。截止6月底預收款36.2億元，環(huán)比減少11.5億，預計與按月打款政策有關，根據(jù)渠道反饋中小商三季度打款已完成。五糧液渠道核心以控貨+挺價為主，批價堅挺趨勢顯現(xiàn)，目前普五批價維持在960元之上，部分市場終端成交價已站上1100元，發(fā)貨量小導致庫存處于良性水平，電商、團購等打造新增長點，為中秋旺季放量奠定良好發(fā)展基礎。五糧液營銷改革進一步釋放發(fā)展紅利，量價掌控、渠道結構等方面持續(xù)強化，長期向上發(fā)展趨勢明顯。