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　　來源：國泰君安農(nóng)業(yè)團隊

　　作者：鐘凱鋒、李曉淵、魯家瑞

　　本報告導(dǎo)讀

　　豬周期反轉(zhuǎn)已在路上，隨著價格的全面上漲，板塊將迎來強催化劑，繼續(xù)推薦生豬板塊，布局2019金豬大年。

　　投資要點

　　豬價如期上行，開啟史詩級金豬行情。隨著生豬供需季節(jié)性好轉(zhuǎn)，豬價近日開始如期好轉(zhuǎn)，從最開始的東北地區(qū)豬價抬頭上漲，到華南地區(qū)因廣西禁運造成價格上行，全國逐步確立豬價的再一次重新上漲行情。我們認為本輪豬周期因疫情原因產(chǎn)能去化徹底，考慮到疫苗兩年內(nèi)商業(yè)化難度較大，后續(xù)豬價大概率將創(chuàng)歷史新高，開啟史詩級金豬行情。

　　生豬價格上漲，板塊迎來最強催化劑。我們認為，在當(dāng)前至8月底時間內(nèi)，豬價都將處于持續(xù)上漲通道當(dāng)中，原因如下：1）華南地區(qū)疫情最嚴重階段過去，拋售接近尾聲，當(dāng)前壓制價格的邊際減弱；2）我們微觀調(diào)研發(fā)現(xiàn)，庫存凍肉中彈性最大的中小貿(mào)易商已經(jīng)完成降庫存過程，凍肉的壓制已經(jīng)不是影響豬價的主要矛盾；3）5月底到8月份將進入季節(jié)性的豬價上漲通道中，供需改善利好價格上漲。作為當(dāng)前生豬板塊的錨，價格的上漲將帶來板塊最強催化劑，后續(xù)表現(xiàn)看好。

　　靜待豬價創(chuàng)歷史新高，分享板塊戴維斯雙擊。本輪豬周期因為疫情原因造成產(chǎn)能大規(guī)模去化，產(chǎn)能去化創(chuàng)歷史最高；此外，疫苗2年內(nèi)難以實現(xiàn)商業(yè)化，后續(xù)產(chǎn)能并無彈性，綜合來看，本輪豬價大概率會創(chuàng)歷史新高。對于板塊來講，上市公司有望迎來業(yè)績與估值的戴維斯雙擊：1）業(yè)績方面，豬價的新高有望從頭均盈利1000元提升到1500元以上；2）估值方面，疫情的常態(tài)化將加快散養(yǎng)戶的永久性退出速度，上市公司憑借技術(shù)與資金優(yōu)勢，通過生物安全方式有效防控疫情，加快產(chǎn)能投放，產(chǎn)能投放速度加快有利于提升估值。此外，近日北上資金雖然凈流出，但均紛紛增持生豬板塊，板塊價值正在得到更多資金的認可，其中溫氏與牧原相對更加明顯，外資的加入利好板塊表現(xiàn)。

　　旗幟鮮明看好第三波行情，板塊估值上行仍有空間。我們認為隨著生豬價格開始上漲，市場關(guān)于出欄量的擔(dān)憂會持續(xù)弱化，屆時將會迎來板塊第三波行情。行業(yè)標(biāo)的公司當(dāng)前對應(yīng)19年頭均市值相對周期高位仍有較大空間，考慮到本輪豬周期豬價有望創(chuàng)新高，同理的頭均市值也有望創(chuàng)新高，繼續(xù)推薦。

　　投資建議：周期反轉(zhuǎn)已在路上，隨著價格的全面上漲，板塊將迎來強催化劑，繼續(xù)推薦生豬板塊，布局2019金豬大年。推薦：正邦科技、天邦股份、溫氏股份、新希望、牧原股份、大北農(nóng)等；產(chǎn)業(yè)鏈推薦標(biāo)的：圣農(nóng)發(fā)展、海大集團、生物股份、禾豐牧業(yè)、瑞普生物等。

　　核心風(fēng)險

　　規(guī)模企業(yè)受非洲豬瘟影響產(chǎn)能嚴重受損。

　　正文

　　1 價格如期上漲開啟超級豬周期

　　生豬價格將啟動，板塊迎來最強催化劑。最近日頻數(shù)據(jù)顯示，東北地區(qū)價格率先有所抬升，隨著廣西禁運，華南地區(qū)價格也有上漲勢頭。我們認為，豬價蓄力抬頭接近尾聲，正在逐步進入全面的上行通道中，原因如下：1）華南地區(qū)疫情最嚴重階段過去，拋售接近尾聲，壓制價格的邊際減弱；2）我們微觀調(diào)研發(fā)現(xiàn)，庫存凍肉中彈性最大的中小貿(mào)易商已經(jīng)完成降庫存過程，凍肉的壓制已經(jīng)不是影響豬價的主要矛盾；3）5月底到8月份將進入季節(jié)性的豬價上漲通道中，供需改善利好價格上漲。作為當(dāng)前生豬板塊的錨，價格的上漲將帶來板塊最強催化劑。

　　2 上周行業(yè)市場表現(xiàn)

　　2.1．上周行業(yè)市場回顧

　　上周SW 農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲11.71%至3510.66，成交額為1342.05億元。上周上證指數(shù)上漲1.60%至2898.70，兩市共成交22882.90億元。同時農(nóng)林牧漁行業(yè)相對上證指數(shù)超額收益為10.11%。

　　3 重要行業(yè)與公司公告

　　佳沃股份：佳沃農(nóng)業(yè)開發(fā)股份有限公司（以下簡稱“公司”）全資子公司北京佳沃臻誠科技有限公司與蒼原投資有限責(zé)任公司，擬通過共同投資持有智利控股公司之其全資子公司Food Investment SpA（以下簡稱“智利收購公司”）向 Australis Seafoods S.A．（以下簡稱“標(biāo)的公司”）的全體股東發(fā)出全面收購要約，收購標(biāo)的公司至少約 95.26%，至多100%的已發(fā)行股份。

　　隨著本次貸款事項的推進和落實，公司境外銀行外幣借款規(guī)模將有所增加，按慣例借款利率以公開市場利率水平為基準(zhǔn)，為了滿足公司開展境外銀行外幣借款業(yè)務(wù)控制利率波動風(fēng)險的需要，確保本次貸款及本次收購的順利實施，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)可持續(xù)發(fā)展，本次貸款到位后，智利收購公司擬進行利率鎖定，用于上述目的的金融衍生品交易業(yè)務(wù)資金余額不得超過2.25億美元或等值貨幣。

　　3.1．價格總指數(shù)

　　節(jié)前北方產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的蔬菜，受到連續(xù)出現(xiàn)的兩輪較大范圍的降雨影響，菜價有所走高。但隨著氣溫回升，菜價出現(xiàn)一定程度的回落。蔬菜價格已進入季節(jié)性下降區(qū)間，天氣的變化可以影響菜價回落的速度。如果不出現(xiàn)極端天氣的話，菜價回落的態(tài)勢一時難改。我們預(yù)計19年5月蔬菜價格同比上升12%左右。

　　3.2．生豬養(yǎng)殖行情

　　生豬存欄方面，5月15日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露4月份生豬存欄信息顯示，2019年4月生豬存欄量環(huán)比下降2.9%，同比下降20.8%。實際上，不僅是生豬存欄量，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，我國能繁母豬存欄同樣出現(xiàn)同比大幅下降，4月相比上月下降2.5%，同比下降了22.3%。目前，受多方面因素影響，豬肉供應(yīng)持續(xù)下滑，價格漲幅較快。

　　生豬價格方面，生豬價格小幅上升至15.38元/千克，仔豬價格小幅上升至45.23元/千克，豬肉價格也隨之上升至23.18元/千克，豬糧比也上升至73.69。從目前生豬存欄情況來看，未來行情振奮人心，我們認為，受非洲豬瘟的影響，生豬產(chǎn)能大幅下滑，生豬價格目前保持上漲趨勢，未來豬價有望大幅上漲。

　　3.3．禽類養(yǎng)殖行情

　　近期由于受季節(jié)性淡季的影響，毛雞供應(yīng)量上升，上周毛雞價高位回落至10.44元/公斤；雞苗價格回調(diào)至9.67元/羽。由于毛雞價格小幅回調(diào)，生豬價格下降，雞肉/豬肉比小幅回調(diào)至0． 70。

　　3.4．糖行情

　　紐約糖會上，全球多家機構(gòu)發(fā)布了自身觀點。因預(yù)期天氣會造成印度減產(chǎn)且甘蔗種植競爭力下降會引發(fā)泰國減產(chǎn)，機構(gòu)一致認為2019/20榨季全球食糖供需將出現(xiàn)短缺。近期來看，11月之前，巴西一直會是全球食糖供應(yīng)增量的主要來源地，巴西乙醇價格目前仍優(yōu)于糖價，但價格差異不明顯使得糖廠制糖比不確定性大。上周11號原糖價回升至11.78美分/磅。國內(nèi)糖價則繼續(xù)低位震蕩，白糖價格下降至4946元/噸。

　　3.5．玉米、大豆行情

　　根據(jù)5月USDA預(yù)測，將全球玉米消費量保持在114501萬噸；全球玉米庫存近期有所提高，全球玉米期末庫存較上月上調(diào)548萬噸至31471萬噸，同比處于上升狀態(tài)，同時全球玉米產(chǎn)量上調(diào)2640萬噸至113378萬噸，由于玉米期末庫存、消費同步上調(diào)的影響，庫存消費比略微下降到27.49%。我們認為，消費量較穩(wěn)定，受生產(chǎn)量提高、庫存量不斷累積影響，整體價格遭遇下行壓力，但隨著后期庫存的不斷消耗，玉米價格曲線有望上揚。

　　大豆方面，根據(jù)USDA最新預(yù)測，預(yù)測全球大豆消費量33542萬噸，與上月相比略有下下降；同時，預(yù)測19年大豆產(chǎn)量35566萬噸，預(yù)測全球大豆庫存上調(diào)1413萬噸至11318萬噸，全球大豆壓榨量為30820萬噸，庫存消費比調(diào)整至31.84%。我國大豆供給充足，2019年一季度我國采購美國大豆已確認數(shù)量約1158萬噸。南美大豆采購方面，1-2月我國進口巴西和阿根廷大豆累計數(shù)量分別為692萬噸和183萬噸，兩國合計約875萬噸。