天風證券

趙曉光

　　天風證券副總裁

　　會議

　　實錄

　　尊敬的各位客戶大家上午好，有一年時間沒給各位匯報最新的思考、想法和觀點，我會超時幾分鐘。

　　今天我演講的題目叫做“最好的資產”，作為專業研究機構，挖掘最好的收益資產，為投資客戶和產業客戶提供專業服務，是我們根本使命。涉及到這個話題，必然涉及到兩個問題。第一，如何定義最好的資產，對于不同的投資主體來說，它的風險偏好、它的預期收益是不一樣的，一定要分類，根據不同的投資人去尋找最好的資產。二是最好的資產在哪里？如何挖掘？

　　我首先想從這次策略會談起，這次策略會的地點、時間、目的、內容。為什么地點放在深圳？我記得在去年11月底的時候，想必大家一樣的迷茫、一樣的困惑、一樣的憂心忡忡。華為的戰略采購部部長邀請我給他們講課，講課之后我感覺聽完比較興奮，此后我跑了一圈深圳的上市公司和創業項目，深刻感覺到深圳的活力和創新速度。我覺得杞人憂天不如到深圳多走走。有這一批披肝瀝膽、甚至是拼命奮斗的企業家、科學家和工程師，我們就有希望。這是為什么把地點定在深圳。

　　二是時間，為什么定在2月份？以往我們做分析師的經驗，春節之后，上市公司也剛開完年會，對新年的戰略進行梳理。如果放在11、12月份，很多上市公司也不知道自己去年什么樣子，更不知道明年什么樣子。每年2月份以后春暖花開，投資機會比較多。我們當時也判斷投資比較好的時點就是在2月份。最近市場活躍，各種行情實現非常好的輪動，也驗證了這一判斷。

　　三是目的，我們要為客戶挖掘最好的資產，這次策略會所有的內容，包括65場專家演講、28場分析師演講、350家上市公司交流、科研大會、可轉債大會、量化FOF論壇、汽車產業賦能培訓班等分論壇，旨在挖掘最好的資產。這次分論壇的嘉賓都是我們親自把關，每位嘉賓的演講一定讓客戶聽完以后覺得找到了投資機會或是知道這個行業有風險要進行規避，一定要務實。

　　最好的資產，必然和中國發展的趨勢緊密相關，不能背著國家發展的趨勢、產業趨勢盲目的去投資資產。那么有哪些趨勢？以我個人的看法：

　　1、從間接融資到直接融資過渡，這是中國金融體系必然的轉型。我們必須要反思，為什么過去出現這么多股權質押的問題？后來我認真的觀察了之后發現，整個股權質押是基于傳統的間接融資的模式。不僅是銀行、資產管理公司甚至證券公司做股權質押的人員，其實對整個產業的研究是不到位的。他們基本上是從傳統的銀行、信托出來的，也就是說間接融資的模式適用于重工業發展。以房地產、土地為核心的金融模式，不適用于新興經濟。等一下劉煜輝老師會講到中國面臨的債務危機、社保的缺口，面臨未來發展的問題。最核心的是要發展直接融資，大力發展股票市場，大力發展投行，這點是沒有任何分歧的，政策的合理性上和必然性上沒有分歧。只有解決資本市場的問題才會解決現在面臨的一攬子問題，才能更好的服務新興產業，更好的為傳統行業轉型服務，更好的為國企改革服務。除基本面之外，我們另外看到的是資金面，我最近見了一批做一級市場的基金，整體規模在500億左右，會發現他們很痛苦。拿著500億，而且有比較明確的利息成本，5到8個點，他找不到那么多偏后期的項目，投早期的項目又太多，這些資金逐步開始進入一級半市場。銀行的資產管理部門，股票持有的市值比例才一個點、幾個點。這是為什么美國的股票和房地產市場是1：1，中國是1：10。基于過去房地產為核心的發展模式，這是有他的必然性和合理性，這會逐步成為過去。未來如何伴隨新興經濟的發展、產業的發展？一定是以直接融資為主體，沒有二級市場的支撐，一級股權市場就是水中月，沒有根基。所以必須二級市場要發展，無論從政策性還是資金面來說是沒有問題的，必須大力發展直接融資、大力發展資本市場、大力發展股票市場、大力發展投行。現在的情況和70年代的美國多么像？非常類似。

　　2、前段時間我們組織去越南調研，我發現世界上沒有哪個國家像中國人這么勤奮。我們從1999年培養的工程師紅利、科研紅利正在進入臨界點、進入拐點，勤奮還是最重要的。大多數行業還是以人為本的行業，沒有勤奮、沒有付出是不可能的，這些是我們的希望所在。

　　3、過去由于以智能手機為核心的制造業的發展，中國的制造業和以技術為核心的互聯網行業進入一個拐點。這個拐點不是那么容易達到的，達不到的時候很痛苦，達到了以后會加速向前。最近很多做材料的公司漲得很好，就是因為過去模組企業的大力發展為他們提供了很好的土壤。5G材料上不是彎道超車而是領先了，這也是我們的信心所在。移動互聯網的發展，不管是軟件還是硬件，都為我們的持續發展提供了基石。

　　4、傳統行業面臨比較好的因素：一是供給側改革；二是國企改革。今天我們請了季曉楠季總講一講國企改革，過去半年表現非常好的公司其實與國企改革是非常相關的。半年前我見了五糧液的董事長，見完以后思路特別清晰，過去五糧液的股價和表現完全釋放出來。對于傳統行業供給側改革打下了非常好的基礎，國企改革提升他們的估值。

　　5、對于消費行業來說，我們擔心消費斷崖式下降，消費的萎靡。但是，我們要看到過去在一二線城市我們有的東西，正在三四線城市復制。以前三四線城市沒有電影院，現在有電影院；以前沒有mall，現在有mall；以前沒有高端住宅，現在有高端住宅；以前沒有便利店，現在會有便利店。三四線城市也要進行階層劃分，也有高端消費者群體，他們也需要消費升級，未來消費品結構性機會很大。

　　6、傳統行業、消費品行業之后，回到我的老本行科技行業，在科技行業我們看到一個非常好的機會，由5G+物聯網+人工智能形成的工具性技術創新的組合。5G是這個樓的一層，是通信的基礎架構，物聯網是挖掘數據的來源，是這個樓的二層，人工智能是處理數據的，是第三層。這三個技術組合起來和各行業的結合，各行業作為工具性的組合技術創新幫助傳統行業提升生產力，創新生產關系。這方面我們僅次于美國。我們研究科技行業一定要有數據思維：數據怎么來、數據怎么處理、數據往哪里去，這個角度科技產業的發展從泛數據到大數據，未來將進入精準數據時代，會發現各行各業都會被重新定義。比如說制造業，過去的制造業是基于工程師的經驗，未來通過工業物聯網、工業互聯網+人工智能+機器人，所有的研發都是在機器端自我實現，這就是特斯拉所做的事情，這就是中國必須大力趕超的事情。必須要站在很高的高度認識工業互聯網，不要認為它只是很簡單的事情或是一個概念，這是整個制造業模式的改變。由此產生從研發、生產、制造到國家核心競爭力的體系是根本性的變化。我們過去犯一個錯誤，一樓二樓沒蓋好直接蓋三樓。所有的分析師講人工智能多么好，5G還沒好就講人工智能，物聯網沒好就講人工智能。為什么這次美國這么針鋒相對？就是因為我們在5G上太強了，我們有這個自信，我們一定會遙遙領先的，未來兩年華為在手機上是超越蘋果的，沒有問題。

　　7、中國改革開放40周年，第一個20年的大機會是來自于貿易，消滅價差的機會，體現在貿易上。第二個20年是來自于房地產，以房地產為代表的供應鏈，我們看到所有的房地產公司、家電、食品飲料等消費機會都衍生于房地產，這個過程中同時伴隨IT企業和高端制造業的發展。未來20年機會是什么？將是科研轉化。試問任何一個大國、任何一個強國的崛起，哪個不是靠科研轉化、科研孵化？所有的都是。為什么二戰之后是日本和德國率先崛起？因為他們作為戰敗國，科研的技術不能用于軍工被迫轉為民用，一個在消費電子、一個在汽車工業發展特別強。我們從各個角度來看，中國的科研轉化已經到了非常好的窗口，這是一個國家的科技紅利，科技發展具備很強規模效應，一定是大國干的事情。我們和中科院的國際合作中心合作，他們說他們到東南亞，都是總理級別的接待，這些國家再做十年、二十年、五十年不會有科研實力，現在全球最核心的科研就是在美國和中國，而中國的航天航空產業發展又為科研成果的轉化提供非常好的路徑。一個實驗室的產品先在航天上用、航空上用，再轉為工業、汽車，再轉化為通信和消費電子。我們一直的觀點，全球汽車零部件百強一共7萬億的收入，6.9萬億還是歐美日代表的外國企業，這個對應1萬億的利潤、20萬的市值，空間很大。智能手機就是這么替代出來的，把日本人、韓國人、臺灣人替代出來的。未來以科研轉化為核心，空間很大。

　　現在國家大力推動科創板，我們覺得是非常好的決策。我們看到黃金般的機會，我舉一個例子，中科院120個研究所，自動化所一個研究所就有5000個工程師，2000個博士，中國哪個上市公司有2000個博士？他們有這么好的機制，這么多的人才，國家投了這么多資金，即將到來開花結果的紅利周期。我們講的科研，不是高高在上的，這里一些技術、設備和材料就是和傳統行業結合，這些技術也是和傳統行業結合，甚至在醫學上，我們都看到大量的科研優秀的產品、優秀的技術。

　　基于以上背景，最好的資產肯定在股權資產，一級的后期估值都很貴，機會在一級的早期，二級、一級半市場。一級早期要賦能級的培育，而不是盲目的亂投。這里的重中之重，最有機會的就在科研技術上。另外是在一級半、二級，二級估值和一級后期顯著倒掛。不僅是新興產業，傳統產業也有機會。各行各業都面臨集中度提高的機會，我最近問分析師，中國房地產前十大企業市場集中度19%，現在二三四線城市賣地，只賣給品牌企業。居民要買高端住宅，也只買品牌企業，這些行業也都面臨集中度不斷提高的過程。未來可能看到的是房地產即使可能不好了，可能有問題了，這些房地產的龍頭企業會不斷的上升。

　　第二，傳統行業的供給側改革、國企改革，在消費的全渠道，我們不叫下沉，就是復制。未來越來越會看到三四線城市過得是和大城市一樣的生活，包括便利店，這種一定要伴隨著環保產業的大發展。

　　第三，以5G、物聯網、人工智能的組合拳對各種傳統行業進行升級和根本性的升級。這就相當于紡織行業用人工、后來變成蒸汽機再變成電機，一樣的道理，它的效率大幅度提升。

　　第四，科研轉化、科研孵化，不僅是科創板，像軍工，軍工改革已經開始的，軍工的前瞻性指標已經出來了，軍工的發展正是為未來我們軍民融合，為各種制造業補足短板提供很好的條件。美國的國家競爭力來自三個方面，以18個國家的實驗室和斯坦福大學為代表的高校，還有重要的是軍工體系，科技巨頭自己孵化出的技術，中國也是這三個，沒有另辟蹊徑。

　　這次策略會所有內容的核心都圍繞以上著這些展開，我們有65位專家、70場演講，350家上市公司為大家提供在股票市場的投資機會。我們看到有兩類機會可以確定性的、穩定性的，今年有不少銀行的客戶，有四大資產管理公司的客戶，他們也是負債主體，資金不能一直冬眠，他們要追求的是穩定的收益，穩定的收益從哪里來？一是可轉債；二是量化，特別是量化的FOF，我們很快有一個量化的團隊過來了，他們手頭有幾百億的量化客戶，我說把所有的量化客戶所有表現做一個FOF，他們做出來是18%，非常穩定的收益，基于可轉債和量化FOF。我們可以和和基金公司的客戶合作，對接銀行等大資金機構收益穩定的需求。未來天風會給各位提供資產配置的服務，包括科研孵化，我們請了非常好的科研項目，讓大家真實感受到科研的力量。我們請到高德地圖的創始人成總跟大家講講他們在做的事情，全球獨家，美國現在都沒有做。正是這些東西讓我們找到了信心。

　　最后講一下天風研究所最核心的兩點：一是人，我們整合產業專家，整合各方面資源，前瞻性的挖掘確定性的產業趨勢帶來的機會；二是數據，我們有第三方數據，我們有全系統的精準數據，把研究變成數據的工作，研究不能靠揣測，而是要靠數據，數據背后是邏輯，數據背后是真相。我們根據專家做了一家醫藥龍頭公司收入模型，獲得客戶很高度認可。通過人的整合和數據的整合，實現資源的整合來對接最好的資產，把最好的資產對接給最好的資金。我們做的就是圍繞資源、資產、資金的整合、撮合，最終找出最好的資產、最好的投資機會，這就是我們的使命，在去年年底我們開會我反復強調，我們所有的工作就是為客戶找到賺錢的機會，這是與客戶休戚與共，生死存亡的事情，我們的使命就是找到最好的資產和最好的機會，這是對客戶最大的負責。去年十月份以來我們的市場觀點得到我們很好的驗證，市場主要的產業鏈機會券商、5G、鐵路、軍工、核電、廣電、養殖、光伏、汽車、快遞、面板、氫能源、軍工等機會我們都前瞻把握和有效推薦。今年也是我們天風研究所第三個完整的年度，今年一定會為各位提供持續的、最好的資產和最的投資機會，謝謝大家！

免責聲明：自媒體綜合提供的內容均源自自媒體，版權歸原作者所有，轉載請聯系原作者并獲許可。文章觀點僅代表作者本人，不代表新浪立場。若內容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據。投資有風險，入市需謹慎。

責任編輯：陳靖